【公司研究】赣锋锂业-锂业龙头拐点何在？-210225（40页）.pdf

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1、锂价向上趋势已现安全边际何在上轮供需-价格周期复盘下游需求引发供需失衡，锂价上涨。全球锂资源供需自 2014 年免征新能源汽车税起，总体呈现持续上升趋势。2015 年，下游电池企业扩充的产能在 2015 年陆续放量，加之对 2016 年新能源车补贴政策的预期变化，电池企业纷纷抓紧时间投产、占领市场；同时新增碳酸锂项目未能按时达产，供不应求成为价格上涨的主要推手。供给放量，需求转向，锂价回落。2017 年，由于市场预期第二年新能源汽车补贴退坡，车企开始冲量，上游正极材料厂大量囤积碳酸锂，尽管如此，锂资源还是从供不应求转为产能过剩。受国内锂供应龙头企业天齐锂业基地检修和

2、海外锂进口下滑等因素影响，锂盐生产供给受到冲击，在供给趋紧、需求趋旺双轮驱动下，电池级碳酸锂价格持续上涨。2018 年，补贴退坡且下游动力电池厂家步入去库存阶段，对锂资源的需求趋弱；与此同时海外锂矿投入开采，供给充足使得锂资源产能过剩达到最高峰 39390 吨，厂家出现低价抛货现象，锂的价格一路下滑。产能退出，需求复苏，价格回升。2019 年起，锂盐价格已达到部分产能成本线，高成本锂矿逐步被挤出，部分产能缓慢投产；同时下游需求回升，产能过剩逐步缩小。从去年起，欧洲新能源汽车市场崛起，以及特斯拉降价放量，拉动上游锂化合物需求增长。2020 年底锂盐价格开始回升。

3、;锂供需-价格关系特点国内价格短期波动剧烈，国际价格更能反映趋势。由上图可知，国内锂价受进出口偶然因素影响较大，因此采用国际价格更能反映供需-价格内在关系。本文也将采用国际价格进行研究。锂价变动主要由供需情况决定，但存在时滞。锂价变化幅度主要受供需差额比例影响，2015 年与2018 年分别是供给缺口与产能过剩最严重的年份，价格变化幅度最为剧烈。2014 年和2017 年是锂供需情况出现产能过剩与供不应求转化的两个转折年份，但碳酸锂 CIF 和氢氧化锂 CIF 价格体现对全球供需情况存在一定时滞。资料来源：wind，申港证券研究所锂价格曲线研究锂供需差与价格关系从上图的散点分布可以看出当期碳酸锂（CIF 亚洲）价格与供需差额按时间序列对应，并没有清晰的正向关系或者负向关系。进一步地，通过对比碳酸锂（CIF 亚洲）价格与供需差额的变化趋势，可以发现锂资源供需差额对碳酸锂（CIF 亚洲）价格的影响具有滞后效应，即意味着供需差对价格的影响不会立刻反映在当期价格上，经过一段时间后才会反映到价格上。

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