【公司研究】极米科技-投影先锋极客体验-210225（43页）.pdf

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1、考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：324.38-347.61 元行业未来有望长期保持较高双位数的复合增速，长期空间预计至少可达 370 亿，较 2020 年有 3 倍以上的增长空间。公司技术研发实力雄厚，研发团队在相关领域内都有着丰富的任职履历，赋予极米投影仪以杰出的产品力；公司线上线下渠道实现广泛覆盖，未来在海外、线下市场将实现持续地扩张，市占率有望进一步扩大，带来营收规模的高速增长。同时，随着公司自研光机占比的快速提升，公司毛利率实现跨越式提高，高性能新品地不断推出也助推了毛利率的稳步提高。叠加用户规模提高带

2、来的互联网增值服务收入占比提高，公司盈利能力有望持续提升。基于行业的高增速以及公司的先发优势，我们预计公司 2020-2022 年收入保持近 26%的高复合增速，未来三年净利润有望实现近 44%的复合增速。公司主要产品包括投影仪、激光电视等，目前 A 股市场上暂无与公司业务完全相似的上市公司，我们选取与部分业务包含投影仪的上市公司作为可比公司，包含海信视像、光峰科技、鸿合科技和中光学。我们采用市盈率相对估值法进行估值，同时参考 PEG 估值，我们给予公司 2022 年 PE 为 45-50 倍，预计对应 2022 年目标市值 270-299 亿元。我们认为公司的估值溢价主要来自于：（1）行业市占率显著高于同行业其他竞争对手，技术保持行业领先，在产品性能上表现更优，未来领先优势有望持续扩大；（2）考虑到未来三年利润约 45%的增长优于竞争对手。当前智能投影仪行业处于高速发展阶段，渗透率快速提升，而公司在投影仪行业具有领先的技术优势，产品力杰出，营销投入大，契合了行业发展的竞争要害。考虑公司未来三年约 44%复合增速，参考相对、绝对估值，给予 2022 年目标市值区间 270-299 亿元，对应 2022 的 PE 估值为 45-50 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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