【公司研究】中密控股-公司首次覆盖：高附加值存量业务份额提升新业务打开成长天花板-210301（35页）.pdf

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1、中密控股专注于中高端机械密封产品。中密控股产品主要定位于中高端机械密封市场，即干气密封和高压、高速、高低温、大轴径等高参数机械密封，其主要安装于压缩机、泵、反应釜等主机，广泛用于石油化工、煤化工等行业。2019 年，机械密封贡献了超过 35%的营收，若将干气密封视作广义的机械密封，则机械密封及其系统营收合计 6.24 亿元，占比超过 70%。近年来公司营收增速远超国际巨头。公司营收规模相比国际机械密封巨头仍有较大差距，但差距在迅速缩小，其主要源于公司营收的快速增长。 2015-2019 年，公司营收 CAGR 为 28.72%，远超同期约翰克兰的 3.69% 和伊格尔

2、伯格曼的 4.19%。自 2017 年起，公司机械密封业务营收规模持续位居行业第一（含国外企业在中国的子公司），并有望扩大优势。公司目前在内资机械密封企业处于龙头地位。2019 年公司机械密封业务收入 72,923.7 万元，根据中国液压气动密封件协会，公司机械密封收入排名第一，2019 年排名第二、三的机械密封企业行业产品收入分别为 4.41 亿元、4.38 亿元，不到中密同期营收的一半。机械密封行业毛利率较高。机械密封行业上游为不锈钢、硬质合金和橡胶等材料供应商，供给充足，竞争充分，上游议价能力较低。下游为石化设备制造商（主机厂）及石化等领域终端客户。由于 1）密封件价值量在下游整体项目投资中的占比不超过 0.1%；2）密封件对项目稳定运行非常重要，密封失效造成的停工损失可超过配套的密封价值量；3）定制化产品，性能要求高。下游终端客户对密封产品的价格敏感度低，机械密封产品价格普遍较高。密封件产业位于中游，平均毛利率一般高于 55%，领先于产业链其他供应商。

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