【研报】保险行业：保险板块配置时机已到兼具短期与中期逻辑-210228（23页）.pdf

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1、11月板块短期快速上涨，主要是对开门红向好的预期推动个股短期表现；太保、平安、新华、国寿分别上涨27%、21%、4%、-1%；12月行业包括疫情散发、利率分歧、交易等原因板块调整，太保、平安、新华、国寿分别-11%、-11%、-8%、-13%；1月中旬以来个股层面因素压制，太保、平安、新华、国寿分别-13%、-12%、-16%、-14%；年后以来资产端短期催化，太保、平安、新华、国寿分别上涨15%、9%、9%、0%。负债端景气度回暖主要来自于三个层面：1）去年低基数：2020年受到疫情影响，代理人线下出单销售受阻，同时叠加经济环境影响，去年大多上市险企存在低基数，平安20年NBV YoY-34

2、.7%，预计太保、新华分别为-26%、-5%；2）今年开门红更为充分的准备：太保、平安今年开门红明显提前，1月以来各家新单整体实现不同程度的大幅增长，平安1月个险新单347.85亿元，YoY+31%；3）1月底重疾销售情况超预期：1月底行业重疾切换，老产品在“择优理赔”之下吸引力明显提升，各家重疾险销售大幅超预期,推动NBV增速明显改善。以1月寿险总保费数据看，平安、太保同比增速均有不同程度回升；预计Q1太保、平安、新华、国寿NBV增速分别为20%、25%、25%、0%，负债端整体景气度显著回暖。一直以来我们紧密跟踪行业产品的变化情况，当前看随着1月底新老重疾产品定义和发生率的切换，各家也开始

3、逐步上线新的重疾产品。目前上市公司中，平安、太保及友邦、国寿已经率先推出了新的主力重疾产品，中小公司也开始逐步跟进，截至2月底有约40家公司推出将近70款重疾产品。对于行业一直关注的重疾价格战问题，我们归纳大体可以分为四个发展阶段：2017年及以前：局部小范围价格战。当前市场重疾价格战较为少见，部分公司如华夏、百年等逐步推出较高性价比产品，但销量及占比均相对有限。此时中小公司更多聚焦于通过中短存续产品的销售快速提升规模保费市占率，重疾险件均相对较低、产品销售难度较大，中小公司少有销售。2018年初-2019年初：重疾价格战由局部到全面爆发。严监管下行业推进保障转型，中小公司弯道超车已不现实，部

4、分公司开始加大健康险尤其是重疾险的推动力度。中小公司在渠道、客群、品牌上均不具备优势，只能通过降价的方式进行销售和推动，并在价格层面不断试探行业底线，新产品不断降低价格的同时增加病种、保额。此阶的段典型为2018年4月太平推出“福禄康瑞”，其余典型公司除了百年以外，包括复星健康、光大永明、昆仑健康等也开始加入到价格战竞争中来。2019年初-2020年初：重疾价格战进入相持阶段。此阶段行业价格底线基本已经明确，中小公司新产品很少再出现直接降价的情况，同时由于再保不接受分保、偿付能力持续承压及长期资产难以匹配等原因，不少中小公司开始采取限制销售渠道和规模、体检趋严、产品下架、取消部分产品选择等措施限制销售规模。此阶段仍有持续新入者，包括渤海、海保人寿等，但规模相对都较小。2020年初以来：重疾价格战相对缓和但仍有持续。疫情以后仍有不少中小公司成为低价重疾新入者，比如横琴、瑞信、信泰等继续推出新的爆款重疾，同时大量产品开始下架停售，尤其是不带身故责任的产品。

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