【公司研究】云铝股份-碳中和下的水电铝龙头-210316（31页）.pdf

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1、各地碳中和政策趋严，部分省份取消火电电价补贴碳中和威力开始在内蒙显现，电价压力进一步促使电解铝产能向云南等水电资源丰富的地区转移。2021 年 2 月，内蒙发改委和工信厅发布关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知，表明严格按照国家规定对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼 8个行业实行差别电价政策。内蒙古 90%的电解铝都为火电产能，按照政策指引，自备电需要加收0.01-0.02 元/kWh，折算电解铝成本上升135-270元/吨。2021 年1月内蒙古电解铝企业平均完全成本在 13032 元/吨，平均吨铝盈利 358 元/吨，去补政策提高的电力成本大大压

2、降了盈利空间。2021 年 3 月 9 日，内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施的通知，2021 年全区能耗双控目标是单位 GDP 能耗下降 3%，对于高耗能行业，如电解铝，从 2021 年起不再审批新增产能。内蒙古电解铝产能在2015-2018年迅速增加，全省产能高居全国前三，而如今较高的生产成本导致未来当地产能可能停滞不前甚至逐渐下滑，进一步体现出云南等地生产水电铝的优势。贵州同样出台了禁止电解铝等行业违规产能项目。2021 年 2 月贵州发布贵州省长江经济带发展负面清单实施细则，禁止钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业违规新增产

3、能项目，严控省内电解铝新增产能，拒绝高能耗高污染企业占用省内资源。电解铝产能向电价低廉地区转移，但水电装机新增有限产能天花板限制了电解铝产能扩张。自 2010 年以来，我国电解铝产能以每年 400 万吨的速度迅速扩张，造成严重的产能过剩。在大环境经济压力的背景下，铝价下行，利润空间压降，产能利用率不断走低。2017 年在供给侧改革的背景下，四部委联合发布关于印发清理整顿电解铝行业违法违规专项行动工作方案的通知，形成了全行业电解铝产能天花板，全国电解铝产能指标大约为4500 万吨左右。产能天花板形成后，一些环境敏感区域关停了部分旧产能。2020年初我国电解铝总建成产能约为

4、4000万吨，截至 2021年 1月底，全国电解铝运行产能 3955万吨，建成产能4320万吨，距离产能“天花板”空间较小。预计2021年将会有 200万吨左右的电解铝新增产能，此后产能将保持稳定。截止至 2021 年 2 月，全国电解铝厂的产能利用率达到 90%以上，四川省产能利用率更是接近 100%，继续增长的空间也非常有限。因此，从这两方面来看，未来很长一段时间内，电解铝产量增长的预期幅度较为有限，供给端对价格产生的压力也不会很明显。内蒙严控总体能耗，产能预期投产时间可能拉长，利润空间大幅减小。2021 年 2 月 7 日，发改委公布各省 2019 年能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙古是全国各省考核结果中唯一未能完成省份，内蒙 2021-2022 年白音华和创源预计将有 80-160 万吨产能投产，在利润空间压降以及政策不利好的情况下，落地时间存在延迟的可能性，同时不排除其他高成本区域出现主动去产能的情况。其他火电铝产能也存在难以落地的风险，国内电解铝产能指标天花板可能下降，加剧未来两年国内电解铝的短缺程度。

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