1、盈利能力步入稳步发展期。2013年随着资产重组完成，公司业务发展步入快车道，2014-2016年受技改及环保要求影响导致营收增长缓慢、归母净利润出现亏损。 2017年钛白粉下游房地产和汽车行业的强劲增长，钛白粉供需紧张，价格较2016年平均上涨15%左右，公司扩大产量，盈利实现大幅提升，当年营业收入32.56亿元，同比增长59.0%，归母净利润3.89亿元，同比增长326.1%。2020年前三季度受疫情影响增速有所放缓，营业收入27.15亿元，同比增长6.1%，归母净利润、扣非净利润分别为3.56亿元和3.32亿元，同比增长8.29%和2.30%。随着四季度以来海外需求的快速拉动，钛白粉迎来新

2、一轮涨价周期，行情复苏有望带动钛白粉龙头企业盈利能力大幅提升。金红石型钛白粉贡献主要营收，毛利率稳定在30%水平。公司业务专一，金红石型钛白粉占营收比重稳定超90%，2020年下半年受行业景气度影响，海外需求激增，前三季度钛白粉收入占比达99.18%，占收入主导地位。2017年以来公司钛白粉毛利率有所波动，但仍稳定在30%左右。公司第二大业务氧化铁产量及份额占比逐步下降，2019年毛利率仅为5.62%。积极扩产迎接景气周期。公司目前拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，钛白粉粗品/精品年产能33/40万吨。2021年2月公司公告投资9.32/9.79亿元用于建设年产20万吨钛白粉粗

3、品和30万吨钛白粉成品生产线，预计2022年起逐步投产。除此之外，根据公司回复深交所关注函的公告，公司注重钛资源循环利用，计划2021年6月和8月投资建设50万吨磷酸铁锂项目和50万吨水溶性磷酸一铵项目，充分消纳钛白粉生产过程中的酸性废水、硫酸亚铁等副产品，实现钛白粉副产品的高效增值利用。随着一系列扩产项目的投产，预计2022年公司将迎来产能释放拐点。需求提振，钛白粉景气上行钛白粉应用空间广阔，需求多样化。钛白粉的下游应用行业广泛，据化工大数据图说氯化钛白粉，其中涂料、塑料、造纸在下游消费结构中占比较大，分别62%、19%和7%，而涂料主要用于建筑(房地产)、木器(装饰装修)、汽车和船舶等下游

4、行业。钛白粉 的需求较为多样化，颜料级钛白粉应用于涂料、油墨、塑料等以白色颜料为主要使用目的行业，非颜料级钛白粉应用于搪瓷、电焊条、陶瓷等以纯度为主要使用目的的工业部门。颜料级钛白粉再按结晶形态可分为锐钛型 (简称A型)和金红石型 (简称R型)两类，金红石型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等。我国为钛白粉净出口国。2010年以来，我国钛白粉的产能总体呈上升趋势。钛白粉产量除2010年当年略低于需求外，后序年份产量均大于需求，且超出额由2011年的16.95万吨逐渐扩大至2019年的75.23万

5、吨。这与我国钛白粉进出口的形势密切相关。2011年以来，我国钛白粉出口量均大于进口量，且出口量与进口量的比值整体逐年扩大。2010年，我国钛白粉出口量为26.64万吨，进口量为36.98万吨，出口量仅为进口量的0.72倍。2019年，我国钛白粉出口量和进口量分别为90.27万吨和15.04万吨，出口量已增至进口量的6倍。国内供给增长平稳，海外复苏刺激需求。供给方面，根据百川盈孚数据， 2016-2020年，钛白粉产能增长平缓，CAGR仅4%，开工率保持在70%-80%。2020年，钛白粉产能约为423万吨，同比增长1.32%。需求方面，国内钛白粉需求增长稳健，涂料贡献主要增量，2019年总需求

6、约240万吨。2020年下半年，海外复苏刺激钛白粉出口达到65万吨， 同比增长25%。全球经济逐渐复苏。2020年二季度以来，美国、欧盟制造业PMI均重回荣枯线上方，GDP同比增速也企稳回升，未来仍存上升空间。美国房地产销售市场火热， 2021年1月，美国新建住房销售(折年数，季调)92.3万套，成屋签约销售指数(季调)同比增长12.97%，均 位于2014年以来高点。景气上行推动钛白粉价格持续上涨。钛白粉市场经历多阶段历史波动， 2016-2017年，国内房地产市场需求提升与欧洲经济复苏快速提振海内外需求，国家环保督察限制供给，供需作用下钛白粉价格价差持续上行。2018-2019年房地产市场

7、去库存收紧钛白粉需求，2020年上半年疫情冲击产销，需求不足与产能扩张影响下钛白粉价格价差持续下行。2020年下半年以来，上游原材料钛精矿涨价支撑钛白粉价格上调，后疫情时期内外需持续增长，供给趋紧，国内下游厂家恢复生产，海外疫情常态化趋势下部分厂家停产，原材料价格支撑与供需共同作用下钛白粉价格价差于2020年8月触底回升，维持持续稳定上涨至今，涨幅逾45%。钛白粉龙头规模优势明显，行业集中度提升。根据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2019年国内钛白粉总产量达到318万吨，前两大龙头企业分别为龙蟒佰利、中核钛白，产量分别达到62.99万吨和25.56

8、万吨，占比19.8%和8.0%;2020年全国42家全流程型钛白企业中，产量排名前12位的企业产量均超过10万吨，综合产量达257.22万吨，占2020年全国总产量的73.24%，同比提高7.32pct。总体来看，钛白粉行业集中度提升，龙蟒佰利作为钛白粉龙头领先优势 较大，第二梯队包括中核钛白、金浦钛业等市占率较为接近的企业。2019年全行业产能利用率82.7%，其中大中型企业产能利用率普遍较高。利用地域优势布局产业，具备一定成本优势。公司拥有金星钛白、和诚钛业和东方钛业三大钛白粉生产基地，粗品年产能分别为15、8、10万吨，金星钛白同时具备年产能40万吨的后处理产能。东方钛业、和诚钛业位于甘

9、肃，硫酸、天然气、蒸汽等资源丰富，钛白粉上游原材料价格较低，公司将高耗能粗品生产集中于甘肃，充分发挥原材料成本优势。公司的后处理产能集中于安徽马鞍山的金星钛白基地，靠近长三角地区，交通物流优势节约运输成本，支持快速响应下游客户需求。2019年公司钛白粉单吨成本为9013.20元/吨，同比下降8.6%，对比同业，公司具有约1500元/吨的成本优势与约800元/吨的售价优势，在行业第二梯队企业中优势显著。利用地域优势布局产业，具备一定成本优势。公司拥有金星钛白、和诚钛业和东方钛业三大钛白粉生产基地，粗品年产能分别为15、8、10万吨，金星钛白同时具备年产能40万吨的后处理产能。东方钛业、和诚钛业位于甘肃，硫酸、天然气、蒸汽等资源丰富，钛白粉上游原材料价格较低，公司将高耗能粗品生产集中于甘肃，充分发挥原材料成本优势。公司的后处理产能集中于安徽马鞍山的金星钛白基地，靠近长三角地区，交通物流优势节约运输成本，支持快速响应下游客户需求。2019年公司钛白粉单吨成本为9013.20元/吨，同比下降8.6%，对比同业，公司具有约1500元/吨的成本优势与约800元/吨的售价优势，在行业第二梯队企业中优势显著。