1、业务基本实现全国布局。公司主要服务区域已经覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等地区，使公司能够为全国范围内的客户提供稳定、及时、高效的体外诊断产品与贴身服务。公司上市前的主要收入和利润来源于华东地区，上市之后借助资本实现全国的扩张步伐，将业务拓展至全国，公司通过全国不断并购，先后并购了杭州怡丹生物、山东鑫海润邦、苏州润赢、北京东南、长春金泽瑞等公司，拓展全国业务布局。从销售区域类别来看，主要集中在华东，其次是东北和华北，华东区域收入占比从 2016 年的 87%，逐渐下降至 2019年的 61%。华中、西南地区营业收入显著增长，增速均超过 30%，为公司打造全国院内 ICL独立第三方实验室

2、检测综合服务平台奠定基础。毛利率水平有望持续提升。2019 年润达医疗的销售毛利率为 27.6%，相较于一般流通性企业 7%-10%的毛利率而言，较为可观，这与润达自身的高附加值业务有关。传统药品流通企业的毛利率主要来源于物流配送与垫资服务所带来的价值，因此毛利率相对较低，保持在 5%-10%之间。公司作为 IVD 流通服务商，与传统的药品流通企业不同，除了从上游生产企业采购相关检测仪器及试剂，还需要参与从试剂采购到检测报告成品产出的各环节工作，仪器试剂的物流配送只是其承担的部分工作，还需为医学实验室提供系列包括质量控制、技术维修、实验室运营管理等综合服务，服务属性更强。因此公司的毛利率能维持

3、在 25%-30%之间。销售费用率逐年下降，财务费用压力有望缓解。公司四项费用中，销售费用率比重最高。 2020 上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 8.9%、5.4%、3.6%、 0.5%。相较于同类公司，润达医疗近 5 年四费率较为稳定，经营状况平稳。公司管理费用率自 2016 年开始总体逐年下降，其主要原因除了政策倾斜，促使各医院检验科选择大型代理商外，还与公司集约化服务逐渐完善、区域服务能力增强有关。公司引入国有股东后，公司与公立医疗合作将会更加密切，共建区域检验中心有望争取更大的政府支持力度，公司的销售成本将明显下降，资金压力与现金流将得到有效缓解。融资成本也

4、凭借着国资背景，财务费用有望能够大幅下降。现金流持续稳健增长，资金状况近年来明显改善。2015 年后，公司逐步并购其他公司，实现公司业务多样化、全面化发展。2018 年公司优化产业结构，调整供货流程，提高了渠道供应能力，对上游供应商的议价能力提高较大，应付账款进一步增加。公司资金状况得到了进一步好转，现金净流量连续两年为正。2020 年由于疫情影响，华中等地销售额存在波动，但随着疫情好转，湖北、上海等主要市场已逐渐恢复，预计对公司财务状况的影响不大。院内第三方实验室综合服务商的业务模式是什么?院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本。假设检验科是一个生产检验报告单的工厂，一张检验报告

5、单的成本包括试剂，设备等生产资料成本(大概占比 10-30%)，人工成本(15%20%)，还包括生产报告单过程中的过程管理(QA)和质量控制成本(QC)，占比为 60%80%。院内实验室综合服务商的收入来源分为两方面：1)生产资料：为检验科提供试剂和设备;2)为实验室提供 QA 与 QC 成本管理服务。根据检验科的不同发展历程，从一个小型作坊，到中型实验室，最后到巨型工厂，通过院内第三方实验室检测服务商提供试剂/设备、QA 和 QC 成本集约化管理，可以极大提高检验科效率。检验科成本控制需求带来院内第三方实验室检测服务商需求快速提升。润达的业务由传统的经销代理(1.0 版)，演变到集约化业务(

6、针对大中型实验室工厂，2.0 版本)，区检中心业务(3.0 版，医联体，医共体)，未来院内巨型 ICL 独立第三方实验室工厂。润达在实验室建设运营过程中的角色是一个监工和管理的角色，保证实验室产出的报告成本最低，质量可靠。公立医院检验科可以分为院内实验室和 ICL 独立第三方实验室，但我国医疗卫生资源主要集中在大型公立医院，天然决定了公立医院检验科为我国医改的主阵地。公司未来发展定位于院内第三方实验室检测服务商，主要是为医院检验科提供服务，通过集约化业务和区域检验中心业务为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到公立医院实验室降本增效的目的。公司是国内较早一批从 IVD 流通企业转型为院内第三方

7、实验室检测服务商的企业，我们认为市场对于公司盈利模式有三点认知偏差： 市场认为流通企业盈利能力较差，但我们认为器械流通企业相较于药品流通企业具备更高壁垒，因为除了具备渠道价值之外，还需要具备售后服务能力，专业化的服务能力提升了器械流通企业的盈利水平; 市场认为传统器械流通企业对下游客户粘性低，对下游的议价能力弱导致账期较长，我们认为公司打造院内第三方实验室检测服务商能够实现下游机构利益深度绑定，极大提升下游客户粘性。公司的集约化业务及区域检验中心业务收入占比已经提升至29%，未来呈现不断扩大趋势，目前已经转型为一家院内第三方实验室检测服务商; 市场认为院内综合服务商的市场前景不大，我们认为院内

8、第三方实验室检测服务商相对于 ICL 独立第三方实验室具有两点优势，第一市场规模大，我国医疗体系以公立医院为主，院内实验室检测成本控制需求更大;第二具备院内第三方实验室检测服务商具备轻资产经营的优势，可复制能力更强。器械流通VS 药品流通：服务价值凸显器械流通器械相对于药品流通企业从商业模式壁垒更高、盈利能力更强，但与此同时对下游账期较长，对资金周转形成较大压力。第一，从商业模式上看，器械流通企业具备更高的壁垒。药品流通企业的商业模式为“垫资+配送”，器械流通的商业模式为“垫资+配送+服务”。垫资与配送相对是容易形成标准化，但差异化的服务可以带来额外的附加值。服务价值体现在售前产品组合推荐比较、售中设备安装调试，售后定期维修保养、快速响应的售后服务等，因此相对于药品流通企业更容易形成差异化的核心壁垒。第二，从盈利能力来看，器械流通企业的利润价值来源于“资金+仓储物流+服务”，相较于药品流通的毛利率更高。瑞康医药的器械配送和润达医疗的传统 IVD 流通的毛利率接近30%，以药品流通为主的上海医药商业板块的毛利率仅为 6.5%。柳药股份和瑞康医药在器械和药品配送不同板块业务的毛利率也存在较大差异。瑞康医药的器械配送业务的平均毛利率超过药品配送毛利率 9 个百分点，柳药的器械配送也要比药品配送的毛利率高出 3 个百分点。平均来看，器械流通企业相较于药品流通企业的毛利率要高 5%15%。