【研报】轻工制造行业：把握高端箱板格局优化红利-210328（26页）.pdf

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【研报】轻工制造行业：把握高端箱板格局优化红利-210328（26页）.pdf

原料约束供给，高端箱板格局更优原材料约束供给，高端箱板格局更优。外废尤其是美废的纤维质量优于国废，是高端箱板纸的必备原料(高端箱板在箱板的比例约为40%、面纸为主)。外废清零后以美废为代表的优质长纤维获取难度增加，推动高端箱板的竞争格局向具备长纤维获取能力的龙头进行集中。高端箱板CR4达80%，产业壁垒较高箱板纸格局优化快于瓦楞纸：根据卓创数据，2020年箱板纸、瓦楞纸产能分别为3990万吨、3317万吨，2020年箱板纸、瓦楞纸CR4分别达52.2%、22.9%，较2019年提升5.8pct、08pct;箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。高端箱板CR4达80%，产业壁垒较高：根据产业沟通，我们判断高端箱板结构集中，CR4约达80%。高端箱板纸产业壁垒较高，一方面是对高端原材料的依赖程度、另一方面是对高端纸机和工艺的要求。盈利改善主要源于高端箱板纸高端箱板下半年提价幅度略有领先：从20年5月以来价格提涨幅度来看，高端箱板纸提价幅度相对较大，预期是外废限制进口后纤维不足导致供给压缩所致。以山鹰国际为代表，高端箱板纸紫衫价格超5500元/吨，较5月涨幅超1300元/吨，预期紫衫吨盈利已达800元/吨。高端箱板纸生产主要依赖外废浆或木浆，自给外废浆综合生产成本较国废低约300-400元/吨，较木浆替代低约700-800元/吨，盈利情况乐观。

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