1、存量竞争时代，提速降费政策、运营商考核政策等导致近几年行业价格战严重、恶性竞争加剧，拖累公司的 ARPU 值持续下降。2015 年以来，提速降费政策不断出台。同时，为了抢占更多的用户份额以完成运营商的考核标准，三大运营商之间的价格战日益加剧。2017 年，三大运营商先后推出了“不限量套餐”，行业价格战随之打响。2018 年，运营商在上一年的基础上，又推出了更为优惠的套餐政策，其中移动新增 98 元不限量套餐，而联通原价为 398元的套餐价格下降至 99 元。2019 年，三大运营商的套餐价格进一步下滑，不限量套餐价格最低降至 19 元。行业恶性竞争加剧的背景下，三大运营商 ARPU 值持续下滑

2、。5G 渗透率提升&行业价格战缓和下，公司移动业务的 ARPU 值底部回升参考 3G 和 4G 时代的规律， 5G 用户渗透率的提升将带动联通整体的 ARPU 值逐渐上行。 3G/4G 时代，新一代网络的 ARPU 值高于上一代网络;因此，随着新一代网络渗透率的提升，公司的 ARPU 值会持续上行。例如 3G 时代，ARPU 值从 41 元升至 48 元附近;4G 时代，ARPU 值从 44 元升至 48 元附近。随着 5G 网络、终端和应用的逐步成熟，5G 业务对移动服务收入和 ARPU 的拉动作用于 2020 年下半年已经持续增强，公司的 ARPU 领先行业回升。截至 2021 年

3、 2 月，联通的 5G 套餐用户达到 8454 万户，渗透率达到 28%(高于行业平均渗透率 20.2%和中国移动 17.5%);2020 年全年移动服务收入达到 1566.71 亿元，占主营业务收入比 56.80%，同比增长 0.2%，其中 2020 下半年移动服务收入达到 802 亿元，同比增长 3.2%，增速由负转正(2020H1 同比-2.8%)。提速降费趋缓、运营商考核政策的变化，驱动行业价格战缓解，逐渐回归价值经营和高质量发展道路，也有利于公司的 ARPU 值提升。2015 年首提“提速降费”以来，运营商每年均超额完成降费任务;2019 年开始，流量红利消退明显，或使得运营商降低政

4、策执行力度，不再追求超额完成任务。结合国家近两年的政策指引趋势来看，其提速降费(尤其是移动流量的平均资费)的调控力度已经有所缓和。与此同时，政策转向驱动行业高质量发展、停止价格战;相关部门也调整了运营商的部分 KPI 考核指标，调整后的重点考核指标淡化市场份额，加大了服务质量的考核力度。伴随政策推进，2019 年 7 月底，中国电信宣布将取消不限量套餐，中国联通和中国移动也随即表态将对此类套餐进行优化调整;2019 年 9 月，三大运营商纷纷取消不限量套餐，取而代之的是 3 元/G 和 5 元/G 的收费标准。创新业务：乘 5G 东风迎来战略机遇期，To B 业务打开公司成长空间5G 将驱动社

5、会从 To C应用的手机移动互联网时代，进入 To B应用的万物互联时代;IDC、物联网等创新业务空间大、增速快，将是运营商收入弹性的主要来源。5G 具有高速率、低时延、广连接的特征，是实现万物互联的基础。高速率：5G 采用的频率低，因此频段宽、速度快，5G 的带宽甚至能满足未来 20 年的需求，高清视频、AR/VR 等应用将受益。低时延：5G 的目标延迟是 1 毫秒以内，其设计目标约为 4G 的 1/100，这使得无人驾驶、远程医疗、工业自动化等场景成为可能。广连接：受制于连接成本等因素，前 4 代通信技术未考虑除手机之外的其他设备连接移动网络的可能性，大部分物联网设备只能用 WiFi 接入

6、有线网络，这极大的影响使用体验、限制应用场景。5G 把移动网络的服务目标，从手机扩展到一切对网络连接有需求的设备，奠定了万户物联时代的基础。联通积极推进 5G+垂直行业应用融合创新发展，未来创新业务收入增长空间巨大。2020 年，中国联通整合组建联通数科，打造 5G+ABCDE 融合创新的差异化竞争优势，成功打造多个5G 灯塔项目;灯塔优质客户超过 250 家，实现了 5G To B 领域商业化落地。与此同时，公司正式发布三款 5G 专网产品，构建集约化 5G 专网/MEC 自服务平台，5G 创新产品应用再上新台阶。公司依托 5G 领域和垂直行业的先发优势，牵头成立 5G 母基金，加快形成自主

7、核心能力体系，5G 应用创新联盟成员超过 1,000 家，产业生态建设也取得阶段性进展。近几年来，公司的收入结构已经在不断优化，产业互联网收入占比显著提升。2020 年，公司产业互联网收入已经达到427.2亿元，同比增速30.0%，占服务收入比重提升至15%以上。其中 ICT 业务收入 134 亿元，同比增长 33.4%;IDC 及云计算业务收入达到 234 亿元，同比增长 26.1%;物联网业务及大数据业务收入分别达到 42 亿元、17 亿元，分别同比增长39.0%、 39.8%。市场担忧：5G 资本开支大、基站能耗较大，或加大企业的营业成本压力运营商行业属于重资产行业，营业成本主要是折旧摊

8、销、网络运行及支撑成本(含水电费、铁塔租赁费)等;三费用中的销售费用占收入比较高，主要由销售渠道费用等构成。运营商的支出可以分为 CAPEX 资本支出和 OPEX 运营支出两部分。CAPEX 面向设备商，主要用于网络建设，一般随着网络代际的升级呈现周期性变化。伴随网络建设和使用，CAPEX 资本支出对应形成公司的资产，最终体现在营业成本中的资产折旧与摊销等项目。OPEX 则主要面向服务商，主要用于网络优化及运维等，体现为营业成本中的网络运行及支撑成本，以及销售费用、管理费用等等。具体来看，运营商的成本费用中，折旧摊销、网络运维成本以及销售费用占比较高。由于运营商的重资产属性，运营商的成本费用项目中，资产折旧与摊销占比较高，占其成本费用的比重高达 30%左右。同时，网络使用过程中，也会产生大量的电费、水暖费等网络运维成本，相关的成本合计占比高达 20%。此外，占比较高的主要是销售费用，占其成本费用的比重在10%左右。