【公司研究】东方财富-关键竞争要素改善-210408（15页）.pdf

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1、借力资本市场，快速补足资本金短板。融资融券业务为资本消耗型业务，2020 年1 月发布的关于证券公司风险控制指标计算标准规定对融资业务风险资本准备提出了更高要求。为了满足两融业务发展需求，公司积极通过资本市场融资筹措资金。2020 年 12月，公司发布创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(修订稿)将不超过 140 亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模，补足资金实力上的短板。两融业务市占率持续提升，成为重要收入来源和新增长点。1)依托东方财富证券逐步扩张的证券经纪客群，公司两融业务营收规模快速扩张。融资融券余额由2017年末的98.69亿元，上升至 2020 年 9 月末的 26

2、1.78 亿元，融资融券利息收入排名由 2017 年末的第42 名大幅上升至 2019 年末的第 20 名。2019 年，公司融出资金利息收入为 5.14 亿元，同比增长 41.05%;2020Q3，公司融出资金利息收入为7.16 亿元，占营业总收入比重为12.03%。2)以融资融券余额计算，公司两融业务市占率从2015 年0.12%提升至2020Q3的1.80%。两融业务具有滞后效应，但跟随经纪业务增长趋势，至少还有一倍的长期渗透空间。1)两融业务的开展也是以经纪业务客户为基础，基本和经纪业务表现一致。根据历史数据， 2015-2019 年，两融业务市占率行业前 10 名券商结构基本与证券经

3、纪格局一致，市占率水平也较为接近。2)根据公告，截至2020Q3 公司两融业务市占率约为 1.80%，与经纪业务市占率约 3.22%存在一定差距。重要原因之一为两融业务存在滞后效应，即投资者在开户并从事证券交易至少 6 个月后才能开通融资融券业务资格。伴随证券经纪持续提升，公司两融余额份额也将跟随提升。3)据中登公司统计显示，2020 年 9 月末，证券行业内融资融券业务开立账户数达 546.75 万户，占经纪业务开立账户数的 3%左右。而东方财富证券目前仅有约1.68%的经纪客户转化为融资融券客户，距离行业平均水平仍有较大空间。融资融券业务资格开通要求用户账户最近 20 个交易日日均资产不低于 50 万元，而公司流量基础及业务对象均为长尾客户，50 万元的资产门槛构成一定限制。因此，综合考虑公司证券经纪业务地位、资本金补充等因素，长期而言，我们预计公司两融业务大致能达到行业第10 名左右，对应市占率为3.0%-3.5%。

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