【研报】煤炭行业：碳中和背景下机遇与挑战并存供给收缩促龙头经营壁垒提升-210402（20页）.pdf

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1、焦煤：政策力度决定供给弹性，需求短期无忧(一)需求端：炼焦煤需求短期无忧，长期减弱2020 年焦炭区域去产能超预期，根据 Mysteel，2020 年焦炭全年产能净减量 2500 万吨左右，2021 年是钢铁、焦化行业的产能集中置换期，本身是有利于焦煤需求的释放，不考虑行政命令因素下，预计焦炭2021年产能净增超过3000万吨，有利于产生焦煤的需求。若考虑到碳中和和工信部要求压减粗钢产量的影响，2021 年生铁产量同比可能持平或减量，受钢铁需求减弱的影响，焦炭全年产量增量预计仅在 1000 万吨左右，焦煤需求增量在 1200-1400 万吨。展望远期，根据焦炭行业十四五规划，总体焦炭产量将受到

2、碳中和目标的抑制，预计2025 年下降至 4.5 亿吨，相较 2020 年下降 4%。然而，焦炭作为冶金炼钢的还原剂，短期内具备成本和技术优势，较难被其他工艺大规模取代，所以，中短期来看，焦炭焦煤在冶炼钢铁的流程中仍是刚需;长期展望，随着碳中和的不断推进，新技术不断突破获得成本优势将逐渐取代焦炭焦煤在钢铁冶炼中的地位，长期需求将被弱化。(二)供给端：政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性1、新增产能有限，进口扰动较大相较于其他煤种，炼焦煤属于稀缺资源，尤其是我国低硫优质主焦煤资源有限，我国每年需要从国外进口焦煤约 7000 万吨，且进口煤占我国焦煤总供给的比例逐年攀升，对外依存度整体不断上升。国内

3、新增焦煤产能有限。2020 年，我国炼焦煤进口数量为 7262 万吨，同比下降 2.7%。进口结构来看，2020 年，从澳洲进口的炼焦煤为 3535 万吨，同比增 14.6%，占比49%;从蒙古进口的炼焦煤为 2377 万吨，同比下降 30%，占比 33%。澳洲和蒙古是我国炼焦煤进口的两大主要来源，合计占比 81%。未来进口端扰动较大，2020 四季度以来，我国对澳煤进口实施限制，蒙古煤受其国内疫情影响，通关效率降低，两者皆对炼焦煤进口产生较大影响。在澳煤和蒙煤同时受限的情况下，我国炼焦煤的供给结构性短缺问题将更加凸显。2、政策力度决定国内焦煤供给弹性从更长远的角度来看，目前国内煤矿的开工率居于高位，部分甚至超过 100%达到120%，依靠超产保供从安全角度和长期角度来讲不可持续，预计十四五期间国家对煤矿的超产行为将进行进一步的抑制。焦煤矿的国有化程度高，发改委、地方政府对煤炭的控制力度更高，导致焦煤弹性较大。政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性，在安监压力不断加大的前提下，未来焦煤行业的供给也将呈现持续收缩的趋势，焦煤行业利润空间得以稳定温和扩张。

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