【研报】银行业资产质量深度研究系列之三：资产质量全景分析2021年预期修复-210407（28页）.pdf

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我们对 5099 家企业数据进行了七大产业、28 个细分行业的二次划分。结果显示：(1) 盈利能力：经过 2016-17 年改善后，国内对公行业目前步入盈利整固阶段。 2015-19 年，全部发债企业的 ROA 水平经历了改善和整固两个阶段，2019年加权平均 ROA 水平 1.18%，较 2015 年的 0.95%提升 0.23pct。(2) 细分结构看，以周期类、传统制造类产业为代表的过往产能过剩行业盈利能力呈现中枢上行趋势，以消费与科技类产业为代表的高景气度行业亦延续盈利上佳表现。需要注意的是，2015 年以来地方政府融资平台加权平均 ROA由 1.2%左右下降至 2019 年的 0.9%左右，主要是以利息支出为主要内容的财务费用增长明显构成拖累，未来融资平台的盈利与经营情况值得持续关注。(3) 经营杠杆：中长周期呈现缓慢下行趋势。2015-19 年，全部发债企业的资产负债率由 66.0%小幅下降至 65.3%，其中大部分传统杠杆运行的周期类行业和制造业行业杠杆水平下降更为明显。近年来，对整体杠杆水平下行形成拖累的，主要是以城投平台为代表的部分政府类行业资本负债率呈现小幅上升趋势。2020 年上半年受新冠疫情和逆周期政策影响，总体杠杆率出现阶段性反弹，今年以来“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策定调下，预计后续总体杠杆率有望走稳。

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