【研报】新能源汽车产业链行业：中游材料锂电隔膜赛道依旧优异长期亏损或不可持续！-210408（16页）.pdf

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【研报】新能源汽车产业链行业：中游材料锂电隔膜赛道依旧优异长期亏损或不可持续！-210408（16页）.pdf

1、大部分隔膜企业仍旧亏损，盈利压力依旧较大。截至 2020 年上半年，国内主要隔膜企业除头部恩捷、星源之外，其他大部分隔膜企业仍处于持续亏损中，少数企业隔膜业务甚至处于“巨额亏损” 状态，盈利压力依旧巨大。此外，海外企业如 SKI 隔膜业务营业利润自 2020 年以来也逐季下滑，而 Wscope 更是连续三年处于亏损状态，未来再持续大规模扩产存在一定压力。在隔膜重资产属性、固态电池潜在影响、电池厂接受程度三重因素下，隔膜企业盈利修复存在一定必要性。首先，隔膜投资壁垒较高，每亿平投资规模在 2 亿元以上，如果设备进口比例高一些，投资额会更大，因此沉没成本极高，如果没有合理的利润保证，未来企业扩产的

2、意愿将无法保证，而从历史来看，由于技术、降价等因素带来的行业洗牌已经基本结束，二三线隔膜厂由于长期大额亏损，资本开支已经收缩，而对于头部企业如恩捷、星源、中材而言，虽然在赛道中已经胜出，但若长期无法形成可观的回报，未来资本开支也将势必减弱，而目前除恩捷有合理盈利外，星源单平净利和 ROE 均处于较低水平，中材科技依旧亏损，我们判断这种局面长期将会有所改变;其次，虽然我们判断固态电池产业化仍十分遥远，但在潜在的预期影响下，新进入者或拟扩产的中小企业都会再次审慎考虑，而头部企业的策略思维也有可能从抢占市场份额边际转向保证投资回报，甚至减少投资或缩短投资回报周期，以减少在固态电池真正来临时潜在的损失，即对投资回报的长短期要求更换，久期变短;最后，从下游电池角度而言，电池厂在推广新能源车的初级阶段，面临的压力主要来自降本，因此我们看到自2016年以来几乎所有的锂电材料都进入了降价周期，而站在当前，在锂电隔膜厂普遍面临盈利压力、电池厂开始展望 Twh 的阶段，材料的保供将变得更为重要，合理的价格、可观的盈利、持续的扩产，将成为电池厂对待上游隔膜厂的更优选择。

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