1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 自下而上，守正出奇自下而上，守正出奇 军工行业 2021Q2 投资策略2021.4.8 核心观点核心观点 “十四五”是军工行业的快速发展期，不同于“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于 2014 年前后“资产注入”的主年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计预计 Q2 将成为首将成为首个景气个景气印印证期。中航沈飞证期。中航沈飞 2021 年预计年预计关联关联存款的大幅提升，存款的大幅提升，印印证了行业“十证了行业“十四五”期间发展四五”期间发展的高的高确定性

2、，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于有望引导新一轮板块行情。由于预计预计 2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性将减弱，二季度我们推荐自下而上择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股，选择有核心竞争力的个股，基本基本面角度推荐两种择股思路面角度推荐两种择股思

3、路。 写在开篇：写在开篇：由于 A 股市场具有明显的行业轮动特征，而军工行业又具有高贝塔属性， 我们判断军工行业各时点的投资机会将在个股和板块间切换。 为了提供更准确的投资建议， 我们调整年度投资策略为单季度的投资策略。 本报告主要针对2021 年二季度军工行业的投资策略进行分析，对于行业的基本投资框架和发展确定性可参照 2021 年年度策略报告。 Q1 行情提前，行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。行情提前，行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。复盘行业走势，板块性行情提前到了 2020 年 11 月-12 月表现， 而进入 2021 年 Q1 反而出现大幅调整。我们认为这段行情期间业绩持续爆

4、发的预期在流动性宽裕情况下被明显放大， 进而推高了行业整体的估值溢价，但随后在年初流动性预期收紧以及整体回调下，军工行业的长期增长逻辑以及业绩持续兑现能力反而开始受到质疑， 并引发大幅调整，表现出明显的“反身性”。不过市场的担心也说明了，在军工行业能否持续兑现业绩方面存在较大的预期差，该预期差或成为新一轮板块行情的催化剂。 Q2 将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。当今世界正经历百年未有之大变局，军工行业也因此进入少有的快速发展期，特别是“十四五”将成为我军加速武器装备现代化建设的重要阶段，所以不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，军工行业投

5、资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计 Q2 将成为首个景气印证期。经过前期调整，目前军工板块已凸显出较高的安全边际，板块整体估值已回落至 2020年 7月行情启动前水平。 我们认为二季度仍是军工板块由 “主题炒作”转向“基本面驱动”的逻辑切换期，期间板块波动会提供较好的配置窗口，而基本面仍是个股上涨的核心驱动力。 军工行业的长期发展军工行业的长期发展的的高确定性已高确定性已开始印证开始印证。根据中航沈飞公告，公司 21 年关联交易额度的大幅提升， 特别是与关联方财务公司预计关联存款的大幅提升 （由2020 年 110 亿提升至 500 亿元），表明公司有望接到大额订单带来的预收款。中航沈飞作

6、为反映行业终端需求的最下游主机厂之一， 其稳定订单也在印证军工行业“十四五”期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于预计 2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性料将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股。 军工军工行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基本面角度推荐两种择股思路：基本面角度推荐两种择股思路： 1

7、、上游军工电子和新材料保持高速增长，仍是基本面角度的配置核心。、上游军工电子和新材料保持高速增长，仍是基本面角度的配置核心。过去几年上游军工电子和新材料公司已凸显出高速的成长性，并成为机构配置军工行业时的择股重心。基于基本面角度分析，我们认为由于具备持续的业绩兑现能力，无论是单二季度还是未来 2-3 年，上游军工电子和新材料公司依然是行业中值得关注的方向。但是对于军工电子，由于前期基数原因，今年可能会出现上下半年的增速断档，进而出现多空博弈，并加剧个股波动。 2、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产或有更大的上涨空间。、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产或有更大的上涨空间。首先，筛选第二

8、类标的的前提仍是基于长期基本面支撑和发展拐点，并结合当前的估值性价比。第二，此类公司前期诉求尚未捋顺，如 2020 年仍有低效资产、订单尚未落地、推进资本运作等原因， 未反映公司应有的盈利水平， 进而影响了市场对其真实价值的判断。 我们认为，处于优质赛道且估值相对较低的公司，如果可以顺利消除以上股价遏制因素，不但基本面将出现拐点，而且有望迎来戴维斯双击，出现更大的上涨空间。 风险因素：风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 投资策略。投资策略。“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主

9、导，而预计 2021Q2 将成为首个景气印证期。对于主机厂而言，其贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。推荐中航沈飞，建议关注航发动力。 从基本面角度推荐两种择股思路： 1、上游仍是基本面角度配置核心。军工电子推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳，建议关注紫光国微等；新材料推荐中航高科、ST 抚钢，建议关注中简科技等；航空配套推荐北摩高科。 2、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产可能出现戴维斯双击，或有更大的上涨空间。推荐中航重机、航天电器、上海瀚讯，建议关注三角防务。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价 （元）收盘价 （元

10、） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 火炬电子 59.79 0.83 1.32 1.86 72.08 45.36 32.19 买入 睿创微纳 88.92 0.45 1.33 1.75 195.82 67.00 50.93 买入 航天电器 48.55 0.94 1.11 1.30 51.78 43.81 37.42 买入 上海瀚讯 42.20 0.54 0.74 1.04 78.51 56.78 40.57 买入 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中航沈飞 66.97 1.06 1.29 1.

11、59 63.36 52.07 42.02 买入 鸿远电子 130.60 2.10 3.40 4.90 62.19 38.40 26.66 买入 宏达电子 70.20 1.21 1.88 2.71 58.06 37.42 25.91 买入 中航光电 69.79 1.31 1.66 2.13 53.39 42.04 32.83 增持 中航高科 26.35 0.31 0.57 0.80 85.19 45.86 32.76 买入 ST 抚钢 13.96 0.28 0.43 0.55 49.91 32.81 25.30 买入 北摩高科 145.87 2.11 3.46 4.85 69.21 42.14

12、30.09 买入 中航重机 17.90 0.37 0.61 0.79 48.92 29.20 22.74 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 6 日收盘价 rQsMrMsRqMoPqNqMpPpRnQ7NdNaQnPoOnPmNjMnNnRiNrRwP9PoOxPuOsOnQvPrNmR 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 长逻辑将得到持续验证，基本面成主要驱动力长逻辑将得到持续验证，基本面成主要驱动力 . 1 预期仍是前期板块行情的主要引导因素 . 1 军工投资料将自 Q2

13、开启“基本面驱动”的逻辑切换 . 2 Q2 择股策略：自下而择股策略：自下而上，守正出奇上，守正出奇 . 4 基本面角度推荐两种择股思路 . 6 行业将表现出长期成长性，推荐围绕行业将表现出长期成长性，推荐围绕“产业拐点产业拐点”布局布局 . 8 航空发动机：发展突破，拐点初现 . 8 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放 . 11 军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升 . 14 风险因素风险因素 . 16 投资建议投资建议 . 17 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：两次脉冲期

14、间军工指数走势显著好于大盘 . 2 图 2：军工产业链构成 . 2 图 3：2019 年至今上下游企业走势对比 . 3 图 4：军工指数 PE（TTM）已回落至行情启动前水平 . 3 图 5：中航沈飞 21 年预计关联存款预示行业长期景气度 . 4 图 6：市场出现明显的估值收缩压力 . 4 图 7：主要主机厂 2020 年收入及增速对比 . 6 图 8：主要主机厂 2020 年归母净利及增速对比 . 6 图 9：新材料企业业绩及增速 . 6 图 10：军工电子企业业绩及增速 . 6 图 11：分系统企业业绩及增速 . 7 图 12：主机厂企业业绩及增速. 7 图 13：中美军用航空发动机发展

15、对比 . 9 图 14：国产发动机 CJ1000A . 10 图 15：WS-10 航空发动机 . 10 图 16：2021 年美国国防预算拆分 . 12 图 17：2021 年美国 C4I 系统投资拆分 . 12 图 18：国防信息化四阶段发展. 12 图 19：军工信息化产业链 . 13 图 20：军工产业链 20Q3 归母净利润对比 . 13 图 21：军工产业链 20A 归母净利润对比 . 13 图 22：碳纤维材料产业链及主要公司 . 16 表格目录表格目录 表 1：2020 年年中至今军工行业经历了两次“脉冲式”行情 . 1 表 2：过去 8 年军工指数相较于沪深 300 的超额收

16、益表现 . 1 表 3：主机厂景气度指标对比 . 5 表 4：上游军工电子企业 2021 年业绩增长情景分析 . 7 表 5：部分公司正开展再融资，股价遏制因素有望消除 . 8 表 6：我国发动机产业链涉及的重点上市公司 . 10 表 7：新旧国防建设“三步走”战略对比 . 11 表 8：信息化装备受阅类型及数量不断增加 . 11 表 9：信息化产业链部分上市公司 . 14 表 10：2010 年-2017 年国家碳纤维政策 . 14 表 11：国内部分军机型号复合材料用量 . 15 表 12：陶瓷基复合材料广泛应用于航空、航天及核领域 . 16 表 13：军工板块重点跟踪公司盈利预测 . 1

17、7 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 长逻辑将得到持续验证，基本面成主要驱动力长逻辑将得到持续验证，基本面成主要驱动力 写在开篇：写在开篇：由于 A 股市场具有明显的行业轮动特征，而军工行业又具有高贝塔属性，我们判断军工行业各时点的投资机会将在个股和板块间切换。为了提供更准确的投资建议，我们调整年度投资策略为单季度的投资策略。本报告主要针对 2021 年二季度军工行业的投资策略进行分析，对于行业的基本投资框架和发展确定性可参照前期年度策略报告。 预期仍是前期板块行情的主要引导因素预期仍是前期板块行情的主要引导因素 2020

18、年两次“脉冲式”行情仍以板块修复和预期提升为主导。年两次“脉冲式”行情仍以板块修复和预期提升为主导。自 2020 年年中至今，军工行业经历了两次明显的“脉冲式”板块性行情：第一次板块性大涨为 2020 年 7-8 月中旬，主要基于市场对行业发展确定的认可和行业自身的估值修复；第二次大涨为 2020年 11 月中旬到 12 月，原因则侧重于行业预期的提升以及资金行为的加重。 表 1：2020 年年中至今军工行业经历了两次“脉冲式”行情 指数指数 区间涨跌幅区间涨跌幅 20/7/120/8/16 20/8/1720/10/31 20/11/120/12/31 21/1/121/4/2 中信国防军工

19、指数 45.52% -13.49% 23.21% -18.11% 沪深 300 12.98% -0.20% 10.99% -0.95% 创业板指 9.45% -0.48% 11.69% -3.84% 资料来源：Wind，中信证券研究部 2021Q1行情提前， 行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。行情提前， 行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。 我们在 军工行业2021Q1投资策略开篇之年，围绕“产业拐点”布局 （2020-11-30）中结合历史数据进行过分析，通常一季度和三季度军工板块出现超额收益和系统性机会的概率更大。但是复盘行业走势，新一轮板块性行情提前到了 2020 年 11 月-12

20、月表现，而进入 2021 年 Q1 反而出现大幅调整。我们认为这段行情的上涨逻辑与去年 7-8 月是不同的，该阶段军品大订单、业绩持续爆发的预期在流动性宽裕情况下被明显放大，进而推高了行业整体的估值溢价，但随后在年初流动性预期收紧以及整体回调下，军工行业的长期增长逻辑以及业绩持续兑现能力反而开始受到质疑，并引发大幅调整，表现出明显的“反身性” 。不过市场的担心也说明了，在军工行业能否持续兑现业绩方面存在较大的预期差，该预期差或成为新一轮板块行情的催化剂。 表 2：过去 8 年军工指数相较于沪深 300 的超额收益表现 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

21、0 2021 跑赢比例跑赢比例 1 月 17.01% 8.68% 8.43% -7.65% 3.22% -11.23% -4.17% 6.58% -11.06% 56% 2 月 7.10% -2.22% 2.08% -4.16% -1.25% 2.23% 6.92% 5.00% -2.21% 56% 3 月 -0.84% -6.94% -1.18% 6.95% -1.49% 12.25% 2.50% -3.00% -3.85% 33% 4 月 -6.60% -1.47% 6.11% -4.48% -5.52% 2.17% -9.09% 2.34% 38% 5 月 14.16% 4.20% 33

22、.86% -1.65% -16.25% -11.76% 5.87% 1.36% 63% 6 月 -4.83% 12.59% -7.92% 10.96% 1.12% -0.22% -5.92% -2.96% 38% 7 月 4.37% 0.82% 11.81% -2.95% -3.52% 5.10% 3.88% 17.12% 75% 8 月 1.46% 5.41% -6.31% -0.01% 0.61% 0.61% 5.19% 4.13% 75% 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2013 2014 2015 2016 201

23、7 2018 2019 2020 2021 跑赢比例跑赢比例 9 月 3.77% 15.68% -14.77% -4.26% 2.45% 0.49% -6.16% 0.01% 63% 10 月 -1.96% -1.94% 16.11% 0.37% -9.85% -3.26% -6.43% -6.99% 25% 11 月 22.63% -14.93% -2.15% -4.88% -3.82% 3.18% -0.42% 2.84% 38% 12 月 -6.23% -15.14% -7.30% 2.26% -2.80% -0.65% -1.19% 8.52% 25% 资料来源：Wind，中信证券研究

24、部 图 1：两次脉冲期间军工指数走势显著好于大盘 资料来源：Wind，中信证券研究部 军工投资军工投资料料将自将自 Q2 开启“基本面驱动”的逻辑切换开启“基本面驱动”的逻辑切换 军工投资正在由“事件驱动型”转向“基本面驱动” 。军工投资正在由“事件驱动型”转向“基本面驱动” 。从军工产业链上下游关系看，越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，而且通常越稀缺甚至垄断；而越偏向上游，竞争格局越激烈，通常也更市场化。但从投资角度看，在 2020 年 7 月板块大涨前，下游主机厂的股价走势都远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现了明显的“倒置” 。我们认为很多中下游国有企业业绩长期不达预期

25、，同时其短期民用市场想象空间较小是造成该现象的主要原因，市场对军工的投资理念正在从“事件驱动”转向了“以基本面为主导” 。 图 2：军工产业链构成 资料来源：中信证券研究部绘制 军工产业链构成元器件：被动、主动材料：碳纤维、复合材料、高温合金飞机、坦克装甲车、舰船、C41SR雷达、导引头、电子系统、氧气系统等零部件：TR组件、集成电路结构件：刹车、叶片产品产业链上游：元器件、材料下游：主机、作战系统中游：设备、分系统上游：部组件、结构件竞争激烈市场化稀缺/垄断产业地位高军工产业链构成下游：主机、作战系统-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20-0620-0720-

26、0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04中信军工指数沪深300认知修复和估值修复 流动性宽裕下预期放大 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：2019 年至今上下游企业走势对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 Q2 将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。当今世界正经历百年未有之大变局，军工行业也因此进入少有的快速发展期，特别是“十四五”预计将成为我军加速武器装备现代化建设的重要阶段，所以不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，

27、军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计 2021Q2 将成为首个景气印证期。经过前期调整，目前军工板块已凸显出较高的安全边际，板块整体估值已回落至 2020 年 7 月行情启动前水平。我们认为二季度仍是军工板块由“主题炒作”转向“基本面驱动”的逻辑切换期，期间板块波动会提供较好的配置窗口，而基本面仍是个股上涨的核心驱动力。 图 4：军工指数 PE（TTM）已回落至行情启动前水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 30405060708090军工指数PE当前PE底部PE-50%0%50%100%150%200%250%19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-

28、0720-1021-01中航沈飞中航西飞光威复材中航光电板块整体上涨 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 Q2 择股策略：自下而上，守正出奇择股策略：自下而上，守正出奇 军工行业的长期发展军工行业的长期发展的的高确定性已开高确定性已开始印始印证。证。根据中航沈飞公告，公司 21 年关联交易金额预测大幅提升， 特别是与关联方财务公司预计关联存款的大幅提升 （由 2020 年 110亿提升至 500 亿元） ，表明公司有望接到大额订单带来的预收款。中航沈飞作为反映行业终端需求的最下游主机厂之一，其稳定订单也在印证军工行业“十四五”

29、期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于预计 2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性料将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股。 图 5：中航沈飞 21 年预计关联存款预示行业长期景气度 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：市场出现明显的估值收缩压力 资料来源：Wind，中信证券研究部 135.43 27.67 109.54 209.39 38.04 500.00 54.62%37.46%356.44%0%50%10

30、0%150%200%250%300%350%400%00500600关联采购关联销售关联存款2020年实际2021年预计增速-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%21-0121-0221-03中信军工指数中信计算机指数中信食品饮料指数中信电新指数 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 目前主机厂贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。目前主机厂贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。受国企体制、军品定价机制等因素影响， 主机厂盈利能力一般， 其高估值溢价通常依赖稀缺的产业地

31、位而非业绩爆发，所以其上涨空间通常受板块行情影响较大，贝塔属性凸显。根据 2020 年年报，多数上市主机厂表现出了较高的景气度，但拉长看主机厂在“十四五”期间的表现将受到其产品生命周期的明显影响。我们判断受新型号爬坡放量的拉动，中航沈飞和航发动力未来五年的发展趋势更为明确，但需要特别强调的是，对于航空发动机产业，我们认为是军工行业中未来 5-10 年最有发展潜力的细分领域，而航发动力预计在“十四五”仍较难出现持续的业绩爆发，股价表现主要依赖于其产业地位和赛道支撑。 表 3：主机厂景气度指标对比 主机厂主机厂 指标指标 增速增速 中直股份 预收&合同负债 -13.45% 预付 70.28% 预计

32、关联销售 43.41% 预计关联采购 78.65% 存货 -6.31% 中航西飞 预收&合同负债 176.04% 预付 -37.20% 预计关联销售 -55.50% 预计关联采购 37.39% 存货 37.02% 中航沈飞 预收&合同负债 -33.90% 预付 17.69% 预计关联销售 37.46% 预计关联采购 54.62% 存货 -25.82% 洪都航空 预收&合同负债 18.73% 预付 151.22% 预计关联销售 132.48% 预计关联采购 54.04% 存货 2.51% 航发动力 预收&合同负债 -1.46% 预付 3.29% 预计关联销售 41.23% 预计关联采购 32.7

33、4% 存货 1.08% 资料来源：Wind，中信证券研究部 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 7：主要主机厂 2020 年收入（亿元）及增速对比 图 8：主要主机厂 2020 年归母净利（亿元）及增速对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：中航西飞归母净利为排除特殊因素后归母净利 基本面角度推荐两种择股思路基本面角度推荐两种择股思路 1、上游军工电子和新材料保持高速增长，仍是基本面角度的配置核心。、上游军工电子和新材料保持高速增长，仍是基本面角度的配置核心。过去几年上游军工电子和

34、新材料公司已凸显出高速的成长性，并成为机构配置军工行业时的择股重心。基于基本面角度分析，我们认为由于具备持续的业绩兑现能力，无论是单二季度还是未来2-3 年，上游军工电子和新材料公司依然是行业中值得关注的方向。但是对于军工电子，由于前期基数原因，今年可能会出现上下半年的增速断档，进而出现多空博弈，并加剧个股波动。军工电子公司中推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳，建议关注紫光国微等；军工新材料公司中推荐中航高科、ST 抚钢，建议关注中简科技等；航空配套推荐北摩高科。 图 9：新材料企业业绩（亿元）及增速 图 10：军工电子企业业绩（亿元）及增速 资料来源：Wind，中信证券研究

35、部 注：2020 年业绩及增速仅考虑已公告年报公司；数据截至 2021 年 4 月 2 日 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2020 年业绩及增速仅考虑已公告年报公司；数据截至 2021 年 4 月 2 日 237.61 157.95 252.10 320.79 273.16 196.55 286.33 334.84 14.96%24.44%13.57%4.38%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400中航沈飞中直股份航发动力中航西飞2019收入2020收入增速8.78 5.88 10.77 8.40 14.80 7.58 11.46 9.

36、25 68.63%28.81%6.37%12.29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416中航沈飞中直股份航发动力中航西飞2019归母净利2020归母净利增速26.69%41.31%33.91%44.43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%057201820192020新材料业绩新材料增速6.15%29.08%25.23%55.40%0%10%20%30%40%50%60%0020020军工电子业绩军工电子增速 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2

37、021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 11：分系统企业业绩（亿元）及增速 图 12：主机厂企业业绩（亿元）及增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2020 年业绩及增速仅考虑已公告年报公司；数据截至 2021 年 4 月 2 日 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2020 年业绩及增速仅考虑已公告年报公司；数据截至 2021 年 4 月 2 日 表 4：上游军工电子企业 2021 年业绩增长情景分析 上半年上半年 Q3 Q4 鸿远电子 70% 30% 74% 50% 60% 100% 30% 37% 50% 23% 150% 30% -25% 50% -39%

38、 火炬电子 70% 30% 3% 50% -13% 100% 30% -41% 50% -57% 150% 30% -115% 50% -132% 宏达电子 70% 30% 61% 50% 41% 100% 30% 22% 50% 2% 150% 30% -43% 50% -63% 资料来源：中信证券研究部测算 注：三家公司 2021 年盈利预测采用中信证券军工组预测，火炬电子 2020 年业绩采用业绩预告中值 2、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产或有更大的上涨空间。、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产或有更大的上涨空间。首先，筛选第二类标的的前提仍是基于长期基本面支撑和发展拐点，并

39、结合当前的估值性价比。第二，此类公司前期诉求尚未捋顺，如 2020 年仍有低效资产、订单尚未落地、推进资本运作等原因，未反映公司应有的盈利水平，进而影响了市场对其真实价值的判断。我们认为，处于优质赛道且估值相对较低的公司，如果可以顺利消除以上股价遏制因素，不但基本面将出现拐点，而且有望迎来戴维斯双击，有望出现更大的上涨空间。推荐中航重机、航天电器、上海瀚讯，建议关注三角防务。 12.43%1.01%18.69%12.18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0020020分系统业绩分系统增速26.81%11.28%3.54%31.

40、63%0%5%10%15%20%25%30%35%343638404244464820020主机厂业绩主机厂增速 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 5：部分公司正开展再融资，股价遏制因素有望消除 公司公司 融资方式融资方式 首次公告时间首次公告时间 融资规模融资规模 关联方参与关联方参与 融资投向融资投向 目前进展目前进展 中航重机 非公开发行 2021/1/16 19.1 亿元 认购 3 亿元 航空精密模锻产业转型省级项目、 特种材料等温锻造生产线建设项目和补充流动资金 获证监会受理 航天电器 非

41、公开发行 2021/2/2 14.7 亿元 不参与 特种连接器、 特种继电器产业化建设项目、 年产153 万只新基建用光模块项目、年产 3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、 贵州林泉微特电机产业化建设项目、 收购航天林泉经营性资产和补充流动资金 获证监会受理 三角防务 发行可转债 2020/6/10 9.0 亿元 优先认购 先进航空零部件智能互联制造基地项目 上市委通过 上海瀚讯 向特定对象发行 2020/9/15 10 亿元 研发基地建设项目、5G 小基站设备研发及产业化项目和补充流动资金 获证监会批复同意 资料来源：Wind，中信证券研究部 行业将表现出长期成长性，推荐围

42、绕“产业拐点”布局行业将表现出长期成长性，推荐围绕“产业拐点”布局 我们认为，军工行业将在“十四五”期间表现出较好的成长性，未来板块的上涨将基于行业基本面的持续向好和发展的高确定性，所以在实战化训练加速和军队信息化建设大背景下，长期择股推荐围绕“产业拐点”进行布局，产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。 航空发动机：发展突破，拐点初现航空发动机：发展突破，拐点初现 中国航发技术估计落后美国近中国航发技术估计落后美国近 30 年，年，国产化率提升发展确定性强。国产化率提升发展确定性强。中国航空发动机从仿制开始，起步较晚，估计从时间上看落后美国近 30 年

43、，从代际上看，落后美国一代以上，上世纪 80 年代美国 F15 战机已经装备推重比达到 8 的 F110 发动机，我国同类型的 WS10 发动机到 2010 年才投入生产。目前我国航发产业从体制机制、经费支持等角度不断向欧美等发达国家看齐；在技术上不断取得突破，随着太行系列发动机的逐步大批量产以及未来更多型号逐步研制完成， 预计国产化率将持续提升， 未来追赶欧美确定性较强。 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 13：中美军用航空发动机发展对比 中美军用航空中美军用航空发动机发动机19801980F F110110发动机发动

44、机WSWS9 9发动机发动机WSWS1010发动机发动机WSWS1515发动机发动机F F119119发动机发动机F F135135发动机发动机通用经济可承通用经济可承受涡轮发动机受涡轮发动机项目项目（VAATEVAATE）GE VAATEGE VAATE核心核心机项目机项目推重比 6推重比 78推重比 000200020020推重比 78推重比 10推重比 10XFXF120120发动机发动机推重比 1012推重比 1215推重比 1520中国中国美国美国 资料来源：环球网，中信证券研究部 实战化训练下飞行员年飞行时间增加， 发动机消耗加大需求上升

45、。实战化训练下飞行员年飞行时间增加， 发动机消耗加大需求上升。 据 南方周末 2011年在南中国上空的暗战一文中报道，北约国家空军年飞行时间在 180 小时到 250 小时左右，中国飞行员则在 190 小时以上。近年来随着军队实战化训练推进，航空兵年飞行时间或进一步增大，与此同时实战化训练也要求飞行员进行加力飞行等更贴近实战的飞行科目，两方面因素共同决定了发动机消耗将加大，需求有望持续上升。 国产民用发动机迈出进口替代第一步。国产民用发动机迈出进口替代第一步。目前我国主要民用航空发动机大量依赖进口，尚不具备完整制造民用涡扇发动机的能力，但已取得重大突破。2017 年年底，由中国航发集团商发公司

46、负责研制的大型客机发动机验证机（CJ-1000AX）的首台整机在上海完成装配，标志我国首个民用大涵道比涡扇发动机整机验证平台建立，料将为后续研制工作奠定坚实基础。根据人民网报道，2018 年 5 月，CJ-1000AX 首次点火一次成功，核心机转速最高达到 6600rpm，初步验证了各部件及相关系统的功能和匹配性。CJ-1000AX 未来有望装配国产 C919 客机，迈出国产化替代进程第一步。 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 14：国产发动机 CJ1000A 资料来源：环球网 图 15：WS-10 航空发动机 资料来

47、源：环球网 全球航发市场空间近全球航发市场空间近 30 万亿元，中国企业望分享超万亿元，中国企业望分享超 2 万亿元市场空间。万亿元市场空间。随着全球客货运量提升及安全形势加剧，我们预计未来 20 年全球军民用航空发动机市场规模将超 30万亿元， 其中中国约 4 万亿元， 我国企业能分享的军民用航空发动机市场空间约 2.2 万亿。根据我们测算，航发控制系统市场空间占比 10%，达 2300 亿元，盘轴件及叶片市场占比30%，达 7000 亿元，原材料市场空间约 7700 亿元。建议关注中航重机、航发动力、火炬电子、ST 抚钢。 表 6：我国发动机产业链涉及的重点上市公司 产业链产业链 股票名称

48、及代码股票名称及代码 主要产品和服务主要产品和服务 上游 高端材料 抚顺特钢（600399） 高温合金及超高强度钢 钢研高纳（300034） 高温合金 宝钛股份（600456） 钛合金 西部材料（002149） 钛合金 图南股份（300855） 高温合金 火炬电子（603678） 复合材料 中航高科（600862） 复合材料 零部件 应流股份（603308） 高温合金、零件 炼石有色（000697） 含铼高温合金、单晶叶片 中航重机（600765） 航空发动机锻件 三角防务（300775） 航空发动机锻件 航亚科技（688510） 航空发动机零件 派克新材（605123） 航空发动机零件 航发

49、科技（600391） 航空发动机零件 中游 分系统 航发控制（000738） 航空发动机控制系统 下游 整机制造、维修保障 航发动力（600893） 航空发动机整机 海特高新（002023） 航空发动机维修 航新科技（300424） 航空发动机维修 资料来源：Wind，中信证券研究部 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放 信息化仍是 “十四五” 国防建设重点， 相关装备有望加速列装。信息化仍是 “十四五” 国防建设重点， 相关

50、装备有望加速列装。 “十九大” 报告将 1997年提出的国防和军队现代化建设“三步走”战略目标提前了 15 年。2020 年军队如期实现了国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。中共中央十九届五中全会确定了中国“十四五”发展首要任务。全会拟定政治和经济目标中，军事问题所处位置明显扩大， “十四五”国防现代化建设中，信息化仍然是重点，十九届五中全会文件指出，要加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战。信息化建设的深入，通信、雷达、电子对抗等信息化装备将加速列装。 表 7：新旧国防建设“三步走”战略对比 20

51、17 年提出的国防建设年提出的国防建设“三步走三步走”战略战略 1997 年提出的国防建设年提出的国防建设“三步走三步走”战略战略 第一步 确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升 从现在起到 2010 年，用十几年时间，努力实现新时期军事战略方针提出的各项要求，为国防和军队现代化打下坚实基础。 第二步 力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化 二十一世纪的第二个十年，随着国家经济实力的增长和军费的相应增加，加快我军质量建设的步伐，适当加大发展高技术武器装备的力度，完善武器装备体系，全面提高部队素质，进一步优化体制编制，使国防和军队现代化建设有一个较大

52、发展。 第三步 到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 再经过三十年的努力，到二十一世纪中叶，实现国防和军队现代化。 资料来源：中国政府网，人民网，中信证券研究部 表 8：信息化装备受阅类型及数量不断增加 99 阅兵阅兵 09 阅兵阅兵 15 阅兵阅兵 17 阅兵阅兵 19 阅兵阅兵 地面 无 16 辆雷达车、16 辆通信车、 10架无人机 16 辆雷达车、 11架无人机、16辆通信车 24 辆侦察车、16 辆电子对抗车、4 架无人机、8 辆无人机发射车、16 辆雷达车 16 辆预警雷达车、64 辆信息作战车、26 架无人机、2 艘无人潜航器 空中 无 3 架预警机 2 架预警机、2架指挥

53、通信机、3 架特种飞机 2 架预警机、1 架指挥通信机、1 架干扰机 5 架预警机、1 架指挥通信机、2 架反潜机、2 架技术侦察机，通信对抗飞机/远距离支援干扰机/电子对抗侦察机/电子侦察机各 1 架 资料来源：央视网，中信证券研究部 美国国防预算大比例投向信息化领域，美国国防预算大比例投向信息化领域，C4I 投资超百亿美元。投资超百亿美元。美国的国防预算中，有很大一部分是投向指挥通信、卫星、导弹等信息化装备领域。2021 年美军在 C4I（指挥、控制、通讯、计算机和情报）领域投资达 119 亿美元，其中基础通信设备 11 亿美元，信息安全保障 10 亿美元，在卫星等天基系统领域投资 155

54、 亿美元，在导弹及军火领域投资213 亿美元，在导弹防御领域投资 116 亿美元。除此之外在航空、航海、地面等传统装备上，也大量配套通信、雷达等信息化分系统。在信息化领域的持续高投入，是美军战斗力的重要保障。 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 16：2021 年美国国防预算拆分（单位：十亿美元） 图 17：2021 年美国 C4I 系统投资拆分（单位：十亿美元） 资料来源：美国国防部，中信证券研究部 资料来源：美国国防部，中信证券研究部 我国信息化水平和美国差距较大，信息化装备发展空间可观。我国信息化水平和美国差距较大

55、，信息化装备发展空间可观。国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧国防和智能国防四个阶段。当前以美国为代表的发达国家处于第三阶段后期，并即将过渡到第四阶段。我国仍处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段，相比美国仍有较大发展空间。以通信为例，“十一五”前我军仍主要采用军用短波电台和窄带战术电台作为通信保障的主要手段，其传输带宽较窄、装备用途单一、集成化程度较低、军兵种网系重复且不能互联互通，目前我军军用宽带建设仍处于起步阶段，未能覆盖全军的宽带通信体系。相比之下美军已经准备完整的宽带通信系统，战斗效率大幅提升。 为追赶西方发达国家技术装备水平， 我国信息化装备有望得到重点建设。

56、图 18：国防信息化四阶段发展 资料来源：2019-2025 年中国军用宽带移动通信行业发展存在的问题及对策建议研究报告（盛世华研） 军工信息化贯穿产业链上中下游，集成化程度逐级提升。军工信息化贯穿产业链上中下游，集成化程度逐级提升。军工信息化产业链可分为上中下游。上游包括各类元件、器件、组件，其中元件包括电容电阻电感等被动元件，也包括晶体管等主动元件，器件包括滤波器、功率放大器等，组件包括接收机、TR 组件等。上游各类元器组件不能独立实现功能，只有集成成为中游的设备或者分系统才能发挥功能。中游包括通信终端等设备和导引头等分系统，已经具备通信、制导等功能，但仍不能独立承担作战任务。下游主机和作

57、战系统是对中游设备和分系统的进一步集成，是各类作战任务的载体，比如集成了导引头的导弹，便可以执行打击任务。 自动化, $0.60 基础通信, $1.10 信息安全和保障, $1.00 技术发展, $2.50 战区战斗C3及服务, $6.70 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图 19：军工信息化产业链 资料来源：中信证券研究部绘制 上游元器件领域业绩加速释放，景气度有望向中下游传导。上游元器件领域业绩加速释放，景气度有望向中下游传导。2020 年 7 月以来，军工电子元器件领域标的业绩开始加速释放， 2020 第三季度元器

58、件企业收入同比+29.57%， 归母净利润同比+47.76%，业绩增速好于上半年的水平；根据已公告年报、业绩快报、业绩预告企业数据，2020 年全年元器件领域归母净利润同比+54.53%，增速进一步提升。元器件企业业绩加速释放，印证了军工信息化产业链持续高景气，随着景气度向中下游传导，我们预计器组件和信息化设备企业业绩有望迎来增长拐点。 图 20：军工产业链 20Q3 归母净利润对比（单位：亿元） 图 21：军工产业链 20A 归母净利润对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 信息化整机国企优势明显，上游元器组件民企参与增多。信息化整机国企优

59、势明显，上游元器组件民企参与增多。由于信息化装备保密级别往往较高等因素，信息化整机多由国企生产制造，其中包括四创电子、国睿科技等军工集团体系内单位以及七一二、上海瀚讯等拥有国资背景的军工集团体系外单位。上游元器组件市场传统上由振华科技、13 所、55 所等体制内单位控制，近年来随着信息化装备加速列装，民营企业参与逐渐增多，鸿远电子、宏达电子、天箭科技等企业正逐渐脱颖而出。 5 11 8 6 6 17 10 10 32.68%47.76%28.67%60.24%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141618新材料军工电子分系统主机厂2019Q32020Q3yoy18

60、 44 18 13 22 68 24 20 22.41%54.53%35.08%51.56%0%10%20%30%40%50%60%007080新材料军工电子分系统主机厂2019A2020Ayoy 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 表 9：信息化产业链部分上市公司 领域领域 产品产品 主要上市公司主要上市公司 元器件 钽电容 振华科技、宏达电子 MLCC 火炬电子、鸿远电子 电阻、电感 振华科技、顺络电子 连接器 中航光电、航天电器 线缆 全信股份、亨通光电 器组件 集成电路 紫光国微、航天电子 功放

61、芯片 天箭科技、和而泰 红外芯片 睿创微纳 TR 组件 亚光科技、金信诺 接收机、频率源 红相股份、盛路通信 GPU 景嘉微 传感器 中航电测 设备 红外 大立科技、高德红外、久之洋 雷达 四创电子、国睿科技、雷科防务 通信 七一二、上海瀚讯、海格通信、盟升电子 导航 海格通信、振芯科技、北斗星通、华力创通、合众思壮 海洋 海兰信、中国海防 电子对抗 航天发展 无人机 航天彩虹 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升 国家高度重视碳纤维技术，政策驱动行业发展。国家高度重视碳纤维技术，政策驱动行业发展。碳

62、纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业。为实现军事和民用重大装备的自主保障，自 2000 年至今，国家密集出台多项产业政策支持碳纤维产业的发展。国家发改委在 “十二五”国家战略性新型产业发展规划 中， 明确提出了碳纤维作为高性能复合材料标志性新材料的战略地位； 工信部 2013 年起草了加快推进碳纤维行业发展行动计划 ；碳纤维关键技术专项于“十五”期间被列入国家高技术研究发展计划 （863 计划） ， “高性能聚丙烯腈碳纤维基础科学问题” 于 “十一五”期间被列入国家重点基础研究发展计划（973 计划） 。在国家多项政策的支持下，我国碳纤维产业从无到有，产业规模和技术水平都得到了较大提升。

63、表 10：2010 年-2017 年国家碳纤维政策 时间时间 单位单位 政策政策 相关内容相关内容 2010 年 国务院 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 提出要大力“提升碳纤维、芳纶、超高分子质量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料的发展水平” 2012 年 工信部 新材料产业“十二五”发展规划 加强高强、高强中模、高模和高强高模碳纤维系列品种攻关，实现千吨级装置稳定运转 2013 年 工信部 加快推进碳纤维行业发展行动计划 构建技术先进、结构合理、上下游协调、军民融合发展的碳纤维产业体系。 2015 年 国务院 中国制造 2025 新材料产业是需要突破发展的十大重点领域之一 20

64、15 年 工信部 产业共性技术发展指南 干喷湿法纺高性能碳纤维技术、高性能碳纤维轻编预定型增强复合材料技术 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 时间时间 单位单位 政策政策 相关内容相关内容 2016 年 工业和信息化部 石化和化学工业发展规划 加快发展高性能碳纤维及复合材料，重点突破高强碳纤维低成本、连续稳定、规模化生产技术，加快高强中模、高强高模级碳纤维产业化突破。 2016 年 国务院 “十三五” 国家战略性新兴产业发展规划 重点突破国产碳纤维低成本制造技术、高端领域用碳纤维技术 资料来源：中国政府网，工信部，中信证券

65、研究部 军用航空碳纤维迎来较好发展契机，市场需求不断提升军用航空碳纤维迎来较好发展契机，市场需求不断提升。我国战斗机、直升机更新换代将带来较大的复合材料需求。与美俄等国已全面换装四代五代战机相比，中国五代机歼20 虽然已经入役，但空军仍装备有大量老旧的歼 7、歼 8。直升机运输机等军机情况也与战斗机类似。随着未来中国军机逐步换代以及复合材料占比更高的先进战机占比不断提升，航空复合材料市场有望逐步打开。根据梁文萍的先进材料在航空航天中的应用 ，上世纪末本世纪初，国外复合材料用量已经占军用飞机结构质量 30%以上，国内最新一代战机复合材料用量也达到了 20%左右水平。 表 11：国内部分军机型号复

66、合材料用量 机型机型 复材用量（复材用量（%） 应用部位应用部位 首飞年份首飞年份 J-8I 1 垂尾 1985 J-8III 2 垂尾、前机身 1993 J-8II 5 机翼承力结构验证 1995 J-10 6 垂尾、鸭翼、襟副翼 1997 J-11B 9.6 机翼、平尾、垂尾、减速板 2003 Y-12F 710 副翼、方向舵、升降舵、整流罩 2010 J-20 20 机翼、起落架局部、蒙皮局部 2011 资料来源： 先进材料在航空航天中的应用 （梁文萍） ，中信证券研究部 碳纤维下游需求增加，产业链标的有望受益。碳纤维下游需求增加，产业链标的有望受益。碳纤维的复合与应用存在多种路径， “

67、纤维-（复合）-预浸料-（成型）-制品”与“纤维-（成型）-预制体-（复合）-制品”是目前比较主流的两种工艺流程，前者作为结构材料多用于飞机结构、体育用品领域，基体材料以树脂为主；后者作为功能性结构材料多用于刹车副、热场材料、火箭发动机等领域，基体材料以碳为主。随着下游航空航天等领域碳纤维需求持续上升，产业链标的业绩或将快速释放，建议关注中航高科、北摩高科、中简科技。 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图 22：碳纤维材料产业链及主要公司 资料来源：各公司公告及官网，中信证券研究部 新装备打开特陶材料市场，产业将从量变进入

68、质变。新装备打开特陶材料市场，产业将从量变进入质变。特种陶瓷基复合材料 CMC 具有高强度、高模量、耐高温、抗氧化、抗蠕变、耐化学腐蚀、耐盐雾等优点以及优异的电、磁、声、光、热力学性能等特点，是航空、航天发动机热端结构及防热材料的首选。目前我国基本已具备陶瓷基复合材料 CMC 的完整产业链，包括上游的陶瓷基体、PCS（可作为陶瓷基体，也可作为制备增强纤维原材料） 、增强纤维材料，中游的陶瓷基复合材料制备、下游的应用领域。先进战机放量有望打开特陶材料市场空间，引导产业释放产能。 表 12：陶瓷基复合材料广泛应用于航空、航天及核领域 应用对象应用对象 应用部件应用部件 航空发动机 燃烧室、涡轮叶片

69、、导向器叶片、过渡机匣、尾喷管 飞机机体 头锥、尾翼、平面翼板及前沿翼板、高温区盖板、刹车盘 导弹 弹用发动机高温部件、端头帽 运载火箭 固体火箭发动机导流管、扩张段、液体火箭发动机喷管 航天飞机 鼻锥、导翼、机翼、盖板 卫星 反射镜、卫星窗框 核反应堆 输铀管、核聚变反应堆第一壁构件、核燃料棒包壳 通信 基础元器件材料，计算机系统和数据处理设备、高屏蔽电缆和计算机的通讯终端 汽车 刹车片、连接杆 冶金、机械 仪器仪表、计量设备 资料来源： 陶瓷基复合材料应用 （张紫煜，发表于中国科技投资 ） ，中信证券研究部 风险因素风险因素 军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 军工

70、军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 投资建议投资建议 “十四五”是军工行业的快速发展期，不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计 2021Q2 将成为首个景气印证期。中航沈飞 21 年预计关联存款的大幅提升，印证了行业“十四五”期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于预计2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性料将减

71、弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股。 对于主机厂而言，其贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。推荐中航沈飞，建议关注航发动力，需要特别强调的是，航发动力预计在“十四五”期间仍较难出现持续的业绩爆发，股价表现主要依赖于其产业地位和赛道支撑。 从基本面角度推荐两种择股思路： 1、上游军工电子和新材料保持高速增长，仍是基本面角度的配置核心。军工电子推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳，建议关注紫光国微等；新材料推荐中航高科、ST 抚钢，建议关注中简科技等；航空配套推荐北摩高科。 2、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产可能出现戴维斯双击，或有更大的上涨空间。推荐中航

72、重机、航天电器、上海瀚讯，建议关注三角防务。 表 13：军工板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 收盘价收盘价（元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 火炬电子 59.79 0.83 1.32 1.86 72.08 45.36 32.19 买入 睿创微纳 88.92 0.45 1.33 1.75 195.82 67.00 50.93 买入 航天电器 48.55 0.94 1.11 1.30 51.78 43.81 37.42 买入 上海瀚讯 42.20 0.54 0.74 1.04 78.51 56.78 40.57 买

73、入 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中航沈飞 66.97 1.06 1.29 1.59 63.36 52.07 42.02 买入 鸿远电子 130.60 2.10 3.40 4.90 62.19 38.40 26.66 买入 宏达电子 70.20 1.21 1.88 2.71 58.06 37.42 25.91 买入 中航光电 69.79 1.31 1.66 2.13 53.39 42.04 32.83 增持 中航高科 26.35 0.31 0.57 0.80 85.19 45.86 32.76 买入 ST 抚钢 13.96 0.28 0.43 0.55 49.91 32.81 25.30 买入 北摩高科 145.87 2.11 3.46 4.85 69.21 42.14 30.09 买入 中航重机 17.90 0.37 0.61 0.79 48.92 29.20 22.74 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：股价为 2021 年 4 月 6 日收盘价