【研报】宏观经济点评：信用“收缩”的结构特征.pdf

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1、3 月信贷继续超量，核心在企业中长期贷款。3 月，新增贷款 2.73 万亿元、略低于 2020 年同期;其中，新增企业中长期贷款 1.33 万亿元、同比多增 3657 亿元，剔除基数，两年平均较 2019 年同期多增 4899 亿元，而企业短期贷款和票据融资明显低于 2020 年同期。居民贷款继续保持高位，其中新增中长期贷款 6239 亿元，或主要缘于商品房销售;地产调控加强下，居民贷款持续性仍需紧密跟踪。M1 和M2 增速双双回落，或与基数效应和财政存款投放偏慢等有关。3 月，M1增速 7.1%、较上月回落0.3 个百分点，M2 增速 9.4%、较上月回落 0.7 个百分点。3月存款结构变化

2、来看，居民和企业存款同比分别少增 4100 亿元和 1.5 万亿元，而非银存款同比少减 1.1 万亿元，均与 2020 年同期基数效应有关;财政存款净投放 4854亿元，低于 2019 年同期的6928 亿元和2020 年同期的7353 亿元。重申观点：信用环境已进入加速收缩通道，带来的影响结构分化。伴随政策重心回归“调结构”、“防风险”，地产调控和金融监管等明显加强，对融资的影响已逐步显现;信托贷款等非标融资加速收缩，企业债券融资告别快速扩张、回归正常，房地产领域融资收缩也在加快，维持全年社融增速10%左右的判断。结构性政策支持、产业微观结构持续优化下，信用“收缩”带来的影响，结构分化明显。

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