1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 经济研究经济研究 Page 1 宏观经济宏观经济 海外市场一周概览海外市场一周概览 2021 年年 04 月月 13 日日CPI 与工业增加值月度同比增速与工业增加值月度同比增速 宏观宏观数据数据 固定资产投资累计同比 35.00 社零总额当月同比 4.60 出口当月同比 10.30 M2 9.4 相关研究报告：相关研究报告： 海外市场一周概览：美联储 Taper 怎么走？ 2021-03-31 宏观经济周报：3 月国内制造业、建筑业、服务业景气度均明显回升 2021-04-05 宏观经济周报：3 月中旬流通领域生产资料价

2、格继续上涨 2021-03-29 海外市场一周概览：海外投行怎么看？-展望全球经济复苏 2021-04-07 宏观经济周报：3 月国内通胀预期的扩散初现 端倪 2021-04-11 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报宏观周报 详解拜登税改方案详解拜登税改方案 详解拜登税改方案详解拜登税改方案2018 年美国财政总税收与 GDP 之比为 24.41%， 远低于 OECD 平均的 33.9%。由于有各种税减政策制度及避税手段的存在，美国企业实际交

3、税税率远低于目前的 21%。拜登税改拜登税改包含什么内容包含什么内容?拜登税改计划将逆转 2017 年底特朗普推出的部分税改政策。该法案将提高企业税率至 28%（原先为 21%） 、设置 15%的大型企业最低税率（针对账面收入）以确保其不能使用税务规则的漏洞来免除太多税务、与 OECD 成员国政府达成协议推行全球最低税收收入（GILTI）及 21%的国际统一税率标准等。长期来看，美国严监管和加税是大趋势，缩小财政赤字规模是当务之急，提高针对美国公司海外营收的税收是美国两党的共识。拜登税改影响几何？税改对于股市冲击最为直接拜登税改影响几何？税改对于股市冲击最为直接。拜登的加税计划对科技企业拜登的

4、加税计划对科技企业和医疗公司打击最大和医疗公司打击最大，因为这两类公司最值钱的资产是算法和产权，没有固体形态的限制意味着跨国交易容易组织，此类公司经常使用税法漏洞来减少税务负担。我们认为，拜登获选美国总统后美股市场或已我们认为，拜登获选美国总统后美股市场或已 price-in 部分加税因素。部分加税因素。结合拜登基建税改计划公布（3 月 31 日）后市场反应来看，市场目前并不过分市场目前并不过分乐观或悲观，主要态度还是观望。乐观或悲观，主要态度还是观望。就算法案最后成功通过的增税幅度为 28%，增税也不会完全逆转特朗普减税给美股企业盈利带来的提振。拜登税改对于经济的影响尚难定性。拜登税改对于经

5、济的影响尚难定性。一方面，增加企业税将对美国就业市场产生一定负面影响。另一方面，增加的财政收入将会被（至少部分）投入进基础设施建设中，对于提振美国经济有正面作用。通货膨胀方面，凯恩斯主义经济学认为政府可采用加税等紧缩性财政政策抑制总需求从而降低通胀，但是财政政策对于通胀的抑制较难定性定量。民主党再次使用预算和解来通过法案似乎已成为市场共识。民主党再次使用预算和解来通过法案似乎已成为市场共识。 海外疫情与疫苗接种进度追踪海外疫情与疫苗接种进度追踪海外疫情方面，美国新增病例数仍有增加的趋势。意大利封禁措施取得成效，上周新增病例数下降。德法两国疫情尚未得到有效控制，德国总理默克尔称这一轮疫情可能是最

6、严重的一轮。目前德国新增病例数约为 1.3 万例/天，法国约为 3 万例/天。 上周主要资产走势概览上周主要资产走势概览美股：美股：标普 4 月 12 日收报 4127.99 点，一周涨 50.08 点，涨幅达 1.23%。道指 4 月 12 日收报 33745.40 点，218.21 点，涨幅为 0.65%。纳指 4 月 12 日报13705.59 点，一周共涨 144.41 点，涨幅为 1.05%。美债：美债：美国 10 年期国债利率 13 日报 1.690%，期间最高曾报 1.720%。2 年期国债利率最高曾报 0.185%，截至 13 日报 0.177%。伦敦金：伦敦金：4 月 13

7、日报 1727.35 美元/盎司，一周跌 0.24%。美元指数：美元指数：4 月 13 日报 92.60，一周跌 0.06 点。布油布油价格 4 月 13 日报 63.50 美元/桶，一周涨 1.93%。伦铜伦铜价格 4 月 13 日收盘报 8841.5 美元/吨，一周涨 0.41%。(0.5)0.00.51.01.52.0A/19A/19D/19A/20A/20D/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 详解拜登税改方案详解拜登税改方案 . 4 美国税制简述 . 4 拜登税改包含什么内容？ .

8、 6 拜登税改影响几何？ . 7 美国历次税改回顾上次大规模加税还是越战期间 . 9 海外疫情与疫苗接种进度追踪海外疫情与疫苗接种进度追踪 . 10 上周主要资产走势概览上周主要资产走势概览. 12 美股美股 . 12 美债美债 . 13 伦敦金和美元指数伦敦金和美元指数 . 13 布伦特原油和伦敦铜布伦特原油和伦敦铜 . 14 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 15 分析师承诺分析师承诺 . 15 风险提示风险提示 . 15 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图

9、1：美国各层级税收占总税收比例：美国各层级税收占总税收比例 . 4 图图 2：美国各税种占总税收比例：美国各税种占总税收比例 . 4 图图 3：2018 年年 OECD 国家税收占国家税收占 GDP 比例（比例（%） . 6 图图 4：美国历史企业税税率（：美国历史企业税税率（%） . 6 图图 5：高盛预测拜登加税方案对各板块盈利的拖累：高盛预测拜登加税方案对各板块盈利的拖累 . 8 图图 6：道琼斯工业指数（拜登基建法案公布后股指表现平稳）：道琼斯工业指数（拜登基建法案公布后股指表现平稳） . 8 图图 7：政府加税将抑制总需求，从而达到抑制价格上涨的效果：政府加税将抑制总需求，从而达到抑

10、制价格上涨的效果 . 9 图图 8：美日德英法意六国每日新冠病例新增数（：美日德英法意六国每日新冠病例新增数（7 天移动平均）天移动平均） . 11 图图 9：美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计）：美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计） . 11 图图 10：3 月月 31 日日-4 月月 13 日标普日标普 500 指数指数 . 12 图图 11：3 月月 31 日日-4 月月 13 日道琼斯工业指数日道琼斯工业指数 . 12 图图 12：3 月月 31 日日-4 月月 13 日纳斯达克指数日纳斯达克指数 . 13 图图 13：4 月月 6 日日-12 日美国日美国 10 年期

11、国债利率（年期国债利率（%） . 13 图图 14：4 月月 6 日日-12 日美国日美国 2 年期国债利率（年期国债利率（%） . 13 图图 15：4 月月 6 日日-13 日伦敦金价与美元指数（伦敦金：美元日伦敦金价与美元指数（伦敦金：美元/盎司）盎司） . 14 图图 16：4 月月 1 日日-13 日布油价格走势（美元日布油价格走势（美元/桶）桶） . 14 图图 17：4 月月 1 日日-13 日伦铜价格走势（美元日伦铜价格走势（美元/吨）吨） . 14 表表 1：美国各税种内涵及税收层级：美国各税种内涵及税收层级 . 5 表表 2：美国各层级政府获得拜登：美国各层级政府获得拜登

12、1.9 万亿财政刺激拨款情况万亿财政刺激拨款情况 . 5 表表 3：2021 年联邦个人所得（年联邦个人所得（Income Tax）税率）税率 . 5 表表 4：美国财政：美国财政 2021-2030 的开源节流计划的开源节流计划 . 7 表表 5：美国历次企业税税率变更原因：美国历次企业税税率变更原因 . 10 表表 6：1980 年以来美国重大税制相关法案年以来美国重大税制相关法案 . 10 表表 7：美日德英法意六国疫苗供应和接种情况：美日德英法意六国疫苗供应和接种情况 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 详解详解拜登税改拜登税改

13、方案方案 美国税制简述美国税制简述 美国的税收主要分为联邦、州和地方三个层级，三个层级为平行关系，比如联邦和州政府都可能对同一个人同一个时期的同一份收入征税，联邦政府没有管理地方税的权利。另外，每个州内的每个县或城镇都可能会收取地方学区税。商品服务进口的关税通常为联邦税，而地产税几乎都由地方征收。地方和州政府税收占总税收比例较大。 图图 1：美国各层级税收占总税收比例美国各层级税收占总税收比例 资料来源: Tax Foundation、国信证券经济研究所整理 美国的主要税种包含个人税、消费（增值）税和地产税等。占比上来看，个人所得税是美国第一大税种，占政府税收收入的 40%左右，其次是占 25

14、%的社保税和占 17.6%的消费税，而企业税仅占政府收入的 3.9%。 图图 2：美国各税种占总税收比例美国各税种占总税收比例 资料来源: Tax Foundation、国信证券经济研究所整理 其中个人税、企业税等都是由联邦政府和地方政府共同收取的，而地产税主要由地方政府负责征收。征收对象方面，包括自然人、企业主体、信托和其他形式的组织。税收可能基于地产、所得、交易、转移和进口等活动或因素。 53.80%39.20%16.10%20.80%21.50%24.90%8.40%15.10%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%OECD国家平均占比美国占比中央政府区

15、域或州政府社保基金地方政府个人税41%社保税25%消费税18%地产税12%企业税4%其他0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：美国各税种内涵及税收层级美国各税种内涵及税收层级 税种税种 占总税额比例占总税额比例 描述描述 个人税 41.5% 州与地方共同征收，对雇主和雇员同时征收。除雇员收入外，股息分红收入也算在内 社保税 24.9% 对雇主和雇员同时征收，用于支付退休金/残疾救助等社会保障项目 企业税 3.9% 对企业营收所征，包含联邦和州两种层级。除 Corporate Tax（此次拜登增税涉及）外，大量美国公司以 pass-t

16、hrough（同伙）形式存在，不适用于普通企业税率 消费税 17.6% 美国消费税即增值税（VAT） ，不同商品税率不同，且不同地区同一商品的税率也不相同。平均消费税税率为 7.4% 地产税 12.1% 通常由地方向个人和企业征收，以地产的市场价格乘以税率得出缴纳金额，缴纳地产税被认定为地产所属人之义务 国际税 / 指关税，主要取决于两国间贸易协定对该项商品或服务收取的税率 资料来源: Tax Foundation、国信证券经济研究所整理 各州和地方税率差别非常大，比如所得税税率从 0-13%都有，地产税税率同样相差甚广。 另外， 不同物品的税率规定在各地均不同， 比如纽约州牛奶不收税，但口香

17、糖收税。通常来说民主党州税率远高于共和党州，这导致了各州财政这导致了各州财政收收支支结构不一，结构不一，财政财政收支平衡收支平衡状况状况受新冠影响不同。受新冠影响不同。 表表 2：美国各层级政府获得拜登美国各层级政府获得拜登 1.9 万亿财政刺激拨款情况万亿财政刺激拨款情况 政府层政府层级级 金额金额（亿美金）（亿美金） 分配原则分配原则 州政府 1953 占总失业比例及 CARES 最少配额 地方政府 1302 县级别按人口；城市按 CDBG 标准 美属领地 45 基础分配加人口 部落（保留地）政府 200 财政部决定 资料来源:CBO、国信证券经济研究所整理 目前拜登公布的加税计划主要针对

18、美国企业，但目前市场许多观点认为拜登或美国国会议员接下来将对个人层面的税率下手。UBS 认为参众两院会加上个人税率方面的内容，包括增加资本利得税，地产税和 39.6%最高薪酬者税率等。 表表 3：2021 年联邦个人所得（年联邦个人所得（Income Tax）税率）税率划分划分 税率税率 个人个人收入收入（美元）（美元） 已婚共同报税已婚共同报税（美元）（美元） 户主（支付家庭户主（支付家庭支出支出的一半以上）的一半以上） （美元）（美元） 10% 9950 以下 19900 以下 14200 以上 12% 9951-40525 19901-81050 14201-54200 22% 4052

19、6-86375 54201-86350 24% 32% 35% 37% 523601 以上 628301 以上 523601 以上 资料来源:Tax Foundation、国信证券经济研究所整理 相比高税高福利的欧洲国家，美国税率并不算高。2018 年美国的总税收（三个层级相加）占美国 GDP 的 24.41%，远低于 OE

20、CD 平均的 33.9%。由于有各种税减政策制度及避税手段的存在， 美国企业实际交税税率远低于目前的 21%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 3：2018 年年 OECD 国家税收占国家税收占 GDP 比例（比例（%） 资料来源: OECD、国信证券经济研究所整理 根据美国 Tax Fairness 组织的测算，美国 288 家福布斯五百强企业在2008-2012 期间实际交税率为 19.4%（彼时企业税率为 35%） ，每年通过把收入计入避税国收入的方式逃避的税款达 900 亿美金。减少税法漏洞、削弱跨国公司避税能力是拜登税改的重要

21、目的之一。 拜登税改包含什么内容？拜登税改包含什么内容？ 拜登税改计划将逆转 2017 年底特朗普推出的部分税改政策。该法案将提高企业税率至 28%（原先为 21%） 。但如前文所述，由于有各种免税制度条例和避税手段的存在，企业实际交税税率将会低于 28%。所以，拜登税改还设置 15%的大型企业最低税率（针对账面收入“Book Income” ）以确保其不能过度使用税务规则的漏洞来免除大部分税务。 图图 4：美国美国历史历史企业税税率（企业税税率（%） 资料来源: World Tax Database、IRS、国信证券经济研究所整理 另外， 拜登政权意图结束全球 “企业税率价格战” ， 寻求通

22、过经合组织 （OECD）与成员国政府达成协议，设置全球最低税收收入（GILTI）及 21%的国际统一税率标准， 以防止跨国公司利用知识产权将利润转移至低税率国家来逃税。 此前，各国为吸引跨国企业投资纷纷降低公司税率，拜登此举意欲终止这种“税率竞0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0澳大利亚奥地利比利时加拿大智利哥伦比亚哥斯达黎加捷克德国爱沙尼亚芬兰法国英国希腊匈牙利冰岛爱尔兰以色列意大利日本韩国墨西哥荷兰新西兰挪威波兰葡萄牙西班牙瑞典瑞士土耳其英国美国OECD平均0%10%20%30%40%50%60%9

23、49494920142019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 争” 。 目前的谈判内容仅针对电子商务类公司，但外界普遍猜测协议很可能拓展到所有公司类别。协议旨在削弱跨国公司将美国获得的营收转移至无最低税的避税国以达到避税目的的能力。 拜登政府同时在筹划“倒置” （Inversion）改革，旨在防止跨国公司与外国企业合并，从而转移企业所属国的方式达到使用更低的税率报税的目的，虽然该企业实质性的运作和管理都在美国。同时，该计划将取消美国公

24、司将业务移至国外而获得费用减免的权利，并用减税额度奖励将工作机会转移至美国（Onshoring）的公司。 除此之外，税改方案计划取消无形资产（软件服务、商标、科技类知识产权执照、医疗和其他产品）的税收减免（Tax Break） 。此类公司目前的实际缴税的税率大约为 13%，远小于 21%的标准。 行政实施方面，税改方案将会增加提供给美国 IRS（美国国家税务局）的资源以确保其能够有效率的推行美国税法。美国财政部与 IRS 官员表示将致力于缩小法律规定的税率与实际税率之间的“税务缺口” 。若不加以控制，预计税务缺口将在 2020-2029 年达到 7.5 万亿美元。 长期来看，美国严监管和加税是

25、大趋势。目前美国财政赤字规模前所未有，缩小财政赤字规模是当务之急，提高针对美国公司海外营收的税收是美国两党的共识。2017 特朗普税改也试图针对这个问题，将海外营收税率设置在本土的一半（10.5%）便是为了鼓励企业缴税。在特朗普税改之前，针对美国企业海外营收的税率与本土一致， 但只要跨国企业不把钱带回美国就可以无限延期交税，所以特朗普政策的本质是 “收一半总比完全收不到的好”。 表表 4：美国财政美国财政 2021-2030 的开源节流计划的开源节流计划 项目项目 2021-2030 目标目标（十亿美金）（十亿美金） 经常性支出 减少 1529-3307 可选支出 减少 880-1397 收入

26、 增加 8650-12806 资料来源:CBO、国信证券经济研究所整理 拜登税改影响几何？拜登税改影响几何？ 税改对于股市冲击最为直接，根据 UBS 的估算，若增加企业税率 7%至 28%，那么标普 500 的回报将会被拖累 8%。若如目前多方预期，最后法案仅增加企业税至 25%，则对标普 500 回报的拖累为 4%。 UBS 最终给出的 2022 年标普 500 指数盈利为 13%， 保持乐观的原因是加税会被用于投资基建，对于经济有正向作用。总体来看疫情后经济复苏是股市牛市的主要驱动，但加税一旦落地，将会对股市形成拖累。 美国税法方面的专家认为，拜登的加税计划对科技企业和医疗公司打击最大，因

27、为这两类公司最值钱的资产是算法和产权，主要为知识产权类，没有固体形态的限制，所以这两类公司的跨国交易最容易组织。此类公司经常使用税法漏洞来减少税务成本。但对于零售和农业这种以有形资产为主的行业来说，资产被转移到低税收国家的难度较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 5：高盛预测拜登加税方案对各板块盈利的拖累高盛预测拜登加税方案对各板块盈利的拖累 资料来源:高盛、国信证券经济研究所整理 我们认为，拜登获选美国总统后美股市场或已 price-in 部分加税因素。由于拜登税改法案的细节还未敲定（比如所针对的“所得”的范围未被明确定义） ，结合

28、拜登基建税改计划公布（3 月 31 日）后市场反应来看，市场目前并不过分乐观或悲观，主要态度还是观望。 图图 6：道琼斯工业指数（拜登基建法案公布后股指表现平稳）道琼斯工业指数（拜登基建法案公布后股指表现平稳） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 就算法案最后成功通过的增税幅度为 28%，增税也不会完全逆转特朗普减税给美股企业盈利带来的提振。首先，28%仍远低于此前 35%的税率。其次，当前利率水平仍处于历史低位，低廉的融资成本可部分抵消加税带来的冲击。 拜登税改对于经济的影响尚难定性。通常来说税改对经济基本面的冲击多为间接性的，且难以量化。一方面，增加企业税将对美国就业市场产生一定

29、负面影响。美国国家制造业协会（NAM）主席 Jay Timmons 认为制造业将受到增加企业税最严重的冲击。2018 年特朗普减税方案实施后，制造业就业增加了 1230万， 一年内为美国经济贡献 2.32 万亿， 且占据了 63%的美国私人部门研发投入。他认为拜登加税将造成制造业削减雇员，投资力度减弱。 但是另一方面，增加的财政收入将会被（至少部分）投入进基础设施建设中，对于提振美国经济有正面作用。 0%2%4%6%8%10%12%企业税增加（21%至28%）GILTI（11%至21%）32600328003300033200334003360033800340009:45:002021/3/

30、3110:45:002021/4/111:45:002021/4/512:45:002021/4/613:45:002021/4/714:45:002021/4/815:45:002021/4/9拜登公布基建税改计划 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 通货膨胀方面，凯恩斯主义经济学认为政府可采用加税等紧缩性财政政策来控制通胀水平。理论上看，增加税收的同时减少政府支出能够达到抑制社会总需求的效果，进而抑制通胀水平。不过，在当代金融系统下维持价格稳定主要是央行之职责，财政政策对于通胀的抑制较难定性定量。 图图 7：政府政府加税将抑制加税将抑制总需求

31、，从而达到抑制价格上涨的效果总需求，从而达到抑制价格上涨的效果 资料来源: 宏观经济学 、国信证券经济研究所整理 目前拜登税改方案正在受到共和党和美国企业群体的联合鞭笞，共和党方面认为加税会拖累美国企业在全球的竞争力。在参议院已确认每年可使用三次预算和解（Budget Reconciliation）的前提下，民主党再次使用预算和解来通过法案似乎已成为市场共识。 不过，使用预算和解并不是完全没有障碍，民主党必须保证不失去任何党内人士的支持。目前民主党部分中间派议员认为加税至 28%过于激进，也有激进派认为 2.3 万亿美金的基建法案规模太小。 美国历次税改回顾美国历次税改回顾上次大规模加税还是越

32、战期间上次大规模加税还是越战期间 相较于上世纪美国国会对企业税率的频繁更改，90 年代以后美国企业税率一直停留在 21%的水准，直到特朗普 2017 年减税法案落地。期间国会对于税收细则、免税额度的细节修改较多，但方向上主要为减税而非增税，所以对当前来说借鉴意义不大。上一次美国政府大规模增加企业税税率还是为了覆盖越战费用。 价格实际GDP长期总供给曲线总需求2总需求1P1P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 表表 5：美国历次企业税税率变更原因美国历次企业税税率变更原因 年份年份 美国企业税率美国企业税率 加加/减税由头减税由头 1942

33、40% 增税以覆盖二战支出 1950 38% 特鲁门减税以应对经济衰退 1951 51% 加税以覆盖战争支出 1964 50% 肯尼迪税减 1965 48% 减税以提振经济 1968 53% 增税以覆盖越南战争支出 1970 49% 尼克松时期减税应对经济危机 1971 48% 减税以应对经济衰退 1979 46% 减税以降低利率 1987 40% 里根新经济 1988 34% 减税以应对经济衰退 1993 35% 克灵顿 2018 21% 特朗普减税法案通过 资料来源:The Balance、国信证券经济研究所整理 80 年代以来美国历届政府推出的税改法案以减税为主，克灵顿时期加税则针对高收

34、入人群。 民主党人在后期可能继续尝试向富人征税以支撑更高的福利支出，形式包括增加高收入者个人所得税税率、增加股息分红类收入所得税率、增加高价地产的税率等。 表表 6：1980 年以来美国重大税制相关法案年以来美国重大税制相关法案 税改法案税改法案 税法改革税法改革内容内容 1981ERTA 1981 年的 ERTA 中， 里根将个人税率减少 25%， 改变企业资本开支的计算方式以鼓励其进行设备投资。由于赤字大幅度增加，里根被迫在 1984 年收回部分减税条例。1985 年有 40 万美国人宣布达到“百万富翁”级别，被认为是里根经济学的功劳。 1986 将最高税率从 50 降至 28%，企业税从

35、 50%减少到 35%，但美国人收入上涨叠加纳税意愿上升，政府收入未有下降。 1993-1997 为应对增加的赤字规模，克林顿不再延续前任总统的减税措施，改向加税。克灵顿执政期间提高对收入最高 1.2%人群的税率，但在 1996 年为中小企业推出减税法案，并推出 “负收入税“，旨在为无收入者提供基本社会保障。 2001 小布什减税被认为减少了“互联网泡沫”带来的冲击，进一步增加了社会保障性质的“负收入税“。其中，2001 年的 EGTRRA 主要针对家庭赋税，包括增加儿童免税额度和分红收入的税率等，以缓解互联网泡沫对经济的影响。但是，该减税计划对于前 20%收入者的益处大于其对中产及低收入者的

36、益处，被认为加剧了贫富差距。 2003 小布什JGTRRA减税法案给企业提供了一系列免税条例， 以鼓励股票市场投资，旨在进一步刺激经济复苏。主要措施包括将长期资本利得税率从 8%和 10%降低至 5%，20%的降至 10%。将银行分红/REITs 和其他非国外公司收入等复合规定的分红从资本利得划做普通收入（税率更低）等。 2008-2010 减税 为美国大部分家庭提供了零时减税，旨在帮助美国经济从衰退中复苏。2010 年的税改将 2009 年的部分条例及小布什 2001 和 2003 减税的部分条例延期至2012 年。 2017 年底 TCJA 特朗普任期中推出的全方面减税法案，包含个人/企业

37、税率减免，地产税率减少/儿童免税额度的增加等。将企业税从 35%降低至 21%，将个人税的纳税区间整体上移（同等收入税率更低） ，将单个儿童的免税额度从 1000 美金增加至 2000美金等。特朗普税减将美国失业率降至历史低位，造成了次贷危机后逐渐缩小的美国财政赤字规模的重新扩张。 资料来源: Wikipedia、Investopia、国信证券经济研究所整理 海外海外疫情与疫苗接种进度追踪疫情与疫苗接种进度追踪 近一周来，美国新增病例数仍有增加的迹象，明尼苏达、德克萨斯、路易斯安娜、亚利桑那、南卡、北卡等中部和南部州疫情相对较严重，东部疫情基本得到控制。 欧洲方面， 英国得益于高疫苗接种率，

38、新增病例数持续下降， 服务业复苏明显。意大利封禁措施取得成效，上周新增病例数持续下降。法德两国疫情尚未得到有效控制，德国总理默克尔称这一轮疫情可能是最严重的一轮。目前德国新增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 病例数约为 1.3 万例/天，法国约为 3 万例/天。 图图 8：美日德英法意六国美日德英法意六国每日新冠病例每日新冠病例新增数（新增数（7 天移动天移动平均）平均） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 疫苗方面， 拜登称美国所有成年居民在 4 月 19 日前都将获得疫苗接种资格， 目前美国接种速度持续领先。法国已有一千万人接种

39、至少一剂疫苗。德国卫生部长称，4 月该国疫苗接种速度将有显著提升，5 月将接种 20%人口。法国开放新的疫苗接种中心 ，预计疫苗接种将加速进行。 我们统计了疫苗接种数+治愈总人数占各国总人口的比例， 该数值能粗略代表各国群体免疫的建立进展，总结如下图。 图图 9：美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计）美日德英法意六国群体免疫建立进度（粗略估计） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 后期来看，风险主要来自于高传染性的毒株在全球扩散，以及病毒变异使得现有疫苗失效。印度发现同时出现了 E484Q 和 L452R 突变的双重变异毒株，不仅传播速度加快，而且会弱化免疫效果致使疫苗有效率降

40、低，也可能导致康复者重复感染。 0500000200000250000300000000004000050000600007000020-2-2720-3-1320-3-2820-4-1220-4-2720-5-1220-5-2720-6-1120-6-2620-7-1120-7-2620-8-1020-8-2520-9-920-9-2420-10-920-10-2420-11-820-11-2320-12-820-12-2321-1-721-1-2221-2-621-2-2121-3-821-3-2321-4-7日本德国法国英国意大利美国（右轴）0

41、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%美国日本德国法国英国意大利疫苗接种数占人口总治愈数占人口达到75%剩余所需（例） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 表表 7：美日德英法意六国疫苗供应和接种情况：美日德英法意六国疫苗供应和接种情况 国家（按人国家（按人口排序）口排序） 疫苗接种进度疫苗接种进度 美国 接种进度较领先，疫苗供应充足，拜登称所有愿意接种者可在 4 月 19 日前开始接种，5 月底前所有成年人可得到接种，比此前的 7 月底有所提前 日本 12 日开始为 65 岁及

42、以上人群接种新冠疫苗，占总人口约 29。本土未有疫苗研制成功，已向海外订购超过 3 亿剂疫苗。目前接种比例小于人口 1% 德国 4 月该国疫苗接种速度将有显著提升，5 月将接种 20%人口，疫苗供应将显著提升 法国 上周叫停阿斯利康疫苗的接种，目前已恢复接种。拟建立 35 个大型接种中心。接种负责人阿兰费舍尔说若疫苗接种进度继续下去，今夏可开始逐步恢复正常生活。将体育馆设置为疫苗接种中心；4 月 6 日开始在 7 家军事医院开放长期疫苗接种中心 英国 接种进度持续领先，半数成年人已接种至少一剂，目前计划来看 50 岁以上人群 4 月 15 日前完成接种，6 月底前所有成年人可接种疫苗，将进一步

43、放松管制 意大利 接种率达到 10%，老年群体初见成效。意大利卫生部称 6 月底前 2/3 的意大利人接种至少一针，七八月达到群体免疫。 资料来源: Wind、中国新闻网、央视新闻、路透社、腾讯新闻、国信证券经济研究所整理 上周主要资产走势概览上周主要资产走势概览 美股美股 上周美股股指持续创新高，经济复苏是上涨的主要驱动因素。 标普 500 指数 4 月 12 日收盘报 4127.99 点， 周内曾创 4131.76 点的历史新高，一周共上涨 50.08 点，涨幅达到 1.23% 道琼斯工业指数 4 月 12 日收盘报 33745.40 点，周内曾创 33810.87 点的历史新高，一周共涨

44、 218.21 点，涨幅为 0.65%。 图图 10：3 月月 31 日日-4 月月 13 日日标普标普 500 指数指数 图图 11：3 月月 31 日日-4 月月 13 日日道琼斯工业指数道琼斯工业指数 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 纳斯达克指数 4 月 12 日收盘报 13850.00 点，周内曾创 13905.41 点的历史新高，一周共涨 144.41 点，涨幅为 1.05%。 395039703990400704090414:30:002021/3/3114:00:002021/4

45、/513:30:002021/4/713:00:002021/4/93280033000332003340033600338003400014:30:002021/3/3111:30:002021/4/515:00:002021/4/612:00:002021/4/815:30:002021/4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 12：3 月月 31 日日-4 月月 13 日日纳斯达克指数纳斯达克指数 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 美债美债 美国 10 年期国债利率在 4 月 6 日至 4 月 13 日期间主要在 1

46、.665%左右波动，截至 13 日报 1.690%，期间最高曾报 1.720%。 美国 2 年期国债利率在 4 月 6 日至 4 月 13 日期间主要在 0.168%左右波动， 一周上行 0.3bp，最高曾报 0.185%，截至 13 日报 0.177%。 图图 13：4 月月 6 日日-12 日日美国美国 10 年期国债年期国债利率（利率（%） 图图 14：4 月月 6 日日-12 日日美国美国 2 年期国债年期国债利率（利率（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 伦敦金和美元指数伦敦金和美元指数 伦敦金价上周小幅回升。截至 4 月

47、 13 日，伦敦金价报 1726.90 美元/盎司，一周共跌 4.55 美元，跌幅为 0.26%。 美元指数上周触顶回落，截至 4 月 13 日报 92.60 点，一周跌 0.06 点，跌幅为0.06%，期间最高曾报 92.71 点。 34003700400014:30:002021/3/3111:30:002021/4/515:00:002021/4/612:00:002021/4/815:30:002021/4/91.551.61.651.71.7520:59:002021/4/612:00:002021/4/75:00:0

48、02021/4/822:00:002021/4/812:59:002021/4/95:59:002021/4/1222:56:002021/4/120.140.1450.150.1550.160.1650.170.1750.180.1850.1923:13:002021/4/51:50:002021/4/74:27:002021/4/87:44:002021/4/98:58:002021/4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 15：4 月月 6 日日-13 日日伦敦金价与美元指数（伦敦金：美元伦敦金价与美元指数（伦敦金：美元/盎盎

49、司）司） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 布伦特原油和伦敦铜布伦特原油和伦敦铜 布伦特原油价格上周在 63 美元/桶附近震荡， 截至 4 月 13 日布油报 63.50 美元/桶，一周共涨 1.2 美元，涨幅为 1.93%。 伦敦铜价格上周继续震荡，截至 4 月 13 日收盘报 8841.5 美元/吨，最高曾报9104.0 美元/吨，一周共涨 36.5 美元，涨幅为 0.41%。 图图 16：4 月月 1 日日-13 日日布油价格走势（美布油价格走势（美元元/桶）桶） 图图 17：4 月月 1 日日-13 日日伦铜伦铜价格价格走势（美走势（美元元/吨）吨） 资料来源: Wind、

50、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 91.691.89292.292.492.692.8050175517608:00:002021/4/69:00:002021/4/710:00:002021/4/811:00:002021/4/912:00:002021/4/1213:00:002021/4/13收盘价(元)美元指数（右）5960611:00:002021/4/120:00:002021/4/522:00:002021/4/61:00:002021/4/83:00:002021/4/94:00:002021/4/7008800890090009100920012:00:002021/3/3018:00:002021/3/314:58:002021/4/611:00:002021/4/717:00:002021/4/84:00:002021/4/13