2021年下半年国内TV面板行业供需及龙头企业分析报告（42页）.docx

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在静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一：为什么说重资产是面板龙头的护城河?中，我们详细阐述了对面板龙头护城河的观点。简单来说，尽管行业是重资产属性，且由于存在泛摩尔效应，新进入者总是可以通过巨幅资本开支获得比行业前辈更低的生产成本，但随着工艺的不断进步，新进入者要颠覆现有格局所付出的资金成本越来越大，从而行业竞争格局趋于稳固，这种背景下，龙头拥有了实质上的扩产能力，良好的竞争格局叠加扩产能力，龙头便获得了实质上的定价能力。我们以京东方的财务数据来看，自上市以来，公司营收体量持续增长，增长靠的是举债融资新建产能，但受限于行业地位，公司本身并无产品定价能力。因此，从经营性净现金流数据来看，直到在 2012 年起才持续转正，也正是从 2012 年开始，公司逐渐从追赶者角色向领跑者角色过渡。TCL 华星也呈现出类似的成长轨迹，相比之下，TCL 华星起点较高：2011 年 10 月， TCL 华星光电第一条产线 T1 开始量产，该产线为 8.5 代线，与京东方 B4 北京 8.5 代线几乎同时投产，2015 年 4 月，TCL 华星的 B2 产线开始量产，TCL 总资产得到快速增长，继而是营收、EIBTDA 乃至净利润的快速增长。

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