【研报】食品饮料行业：白酒结构性行情有望延续看好乳制品、啤酒一季报表现-210418（51页）.pdf

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1、超额完成全年利润目标，降本增效推动毛销差明显改善。2020 年公司实现归母净利润 64.03 亿元，同比+19.61%，超额完成+18%的年度经营目标;折合 20Q4 实现归母净利润 18.31 亿元，同比+20.65%。毛利率：2020 年毛利率为 42.17%，同比-3.27ppt，主要系运费调整至成本项所致;若不考虑运费调整因素，毛利率略有提升，预计主要得益于强化精益生产和成本管控。全年毛销差同比扩大 1.66ppt，验证盈利能力有所提升。20Q4 毛利率41.86%，同比-6.36ppt，降幅有所扩大，主要系四季度西部地区快速发展，市场距离较远导致计入成本的运费较多。净利率：全年归母净

2、利率为 28.09%，同比+1.05ppt，判断主要得益于公司降本增效带来的盈利能力改善。费用率：2020 年销售费用率 5.99%，同比-4.93ppt，主要系促销费用减少及运费转移至成本项;管理费用率 1.59%，同比+0.12ppt;研发费用率 3.12%，同比+0.16ppt;财务费用率-1.72%，同比-0.24ppt，整体表现稳定。21Q1 有望迎来“开门红”，长期看好调味品龙头成长空间。展望2021 年，收入端，由于 20Q4 公司降速过线完成任务，目前渠道库存水平良好，同时得益于春节备货延迟叠加低基数，预计 21Q1 公司将实现开门红，2021 年收入同增16%的目标亦有望完成

3、。利润端，虽然公司此前公告不提价，但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施，以及通过加强精益生产来对冲成本压力，最终推动净利率边际改善。长期看，品类与渠道双轮驱动，坚定看好长期业绩的持续释放。(1)产品：持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类，同时加快醋、料酒等新品类研发和培育，并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;(2)渠道：积极推进渠道下沉裂变，通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于镇村渠道的进一步开发。年初海天味业在其微信公众号宣布，2021 年将没有提价计划，而是计划通过精细化管理去对冲成本上涨。市场对于海天这一举措理解不一。

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