【公司研究】跟谁学（GSX）－负面因素已出清上调至买入评级（5页）.pdf

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【公司研究】跟谁学（GSX）－负面因素已出清上调至买入评级（5页）.pdf

1、大幅下调之后，跟谁学已进入新常态跟谁学的股价一直高度波动，而最近由于Archegos资本事件和对政策的担忧所导致的大幅下跌使其股价回到了疫情之前的水平，其未来12个月前瞻市销率已从18.4倍的峰值下降至目前的3.7倍。在线教育政策的预期仍然不确定，到目前为止，还没有针对在线教育的官方政策出台。我们认为，在线教育的政策可能会跟随线下教育，其中可能包括消费者的学费保护，辅导老师/经营许可证，另外在线部分可能会遇到一些市场营销限制。我们相信跟谁学和其他行业领头羊已经在适应这一新常态。跟谁学投资者大会增强信心跟谁学今天举行了一次投资者活动，其中包括运营调研以及高级管理层的战略分享。跟谁学强调其对教学专

2、业性、服务质量和技术投资等方面的深耕。另外，管理层也讨论了对于新兴技术的可能性，本地化方面的发展，以及对成人教育的关注。跟谁学持续投入本地化，其已经设立14个运营中心来提供本地化的教学内容/教研以及发展战略。负面因素已经出清，增速下滑亦有机会我们认为，对市场营销活动的限制可能会对学生人数和收入增长产生负面影响，但同时也会导致销售费用减少，进而使得亏损收窄。我们相信增速下滑会使得跟谁学进一步提高服务质量来支撑长期发展。跟谁学拥有坚固的资产负债表，截至20财年，其现金和流动投资达82亿元人民币，可以帮助其应对可能的负面政策的影响。我们维持跟谁学的预测，预计21财年收入将同比增长64%(相比管理层目标为70%)，将目标价从56美元下调至51美元，基于未来12个月6倍的前瞻市销率(基于行业估值下调，从先前的7倍下调)。跟谁学目前未来12个月的市销率为3.7倍，相比好未来(TAL US)有38%的折让，相比新东方(EDU US)有27%的折让，相比新东方在线(1797 HK)有39%的折让。由于政策不确定性仍是主要风险点，我们预计股价将温和攀升，负面因素已经出清，上调至买入评级。

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