【研报】房地产行业：结算毛利率仍在下行销售毛利率有望企稳-210426（19页）.pdf

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1、房地产：近期上市公司进入一季报披露时间，根据已公布一季报的 15 家房地产公司(A 股中 wind 行业类房地产开发分类)数据，其中 60%房企 1Q结算毛利率较 1Q2020 下降。克尔瑞销售 top10 房企中，万科、招商蛇口均披露了一季报情况。万科 1Q 实现营收 622.6 亿元，同比+30.3%，权益净利润 12.9 亿元，同比 +3.4% ，结算毛利率 20.4%，较去年同期下降10.9pcts，较 2020 年全年下降 8.8pcts;招商蛇口 1Q 实现营收 126.7 亿元，同比+7.4%，权利净利润 6.7 亿元，同比 24.2%，结算毛利率 21.5

2、%，较去年同期下降 0.68pcts，较 2020 年全年下降 1.84pcts。结算毛利率下滑问题自 2019 年年报开始体现在房企报表中，主要是由于大多数房企 2016-2017 年因错估政府房价调控而拿错高价地，因此结算利润率受到拖累。预计未来 1-2 年结算毛利率仍将继续下行。但随着负利润率的项目正逐步消化，房企调整对未来房价涨幅至合理预期，前瞻指标销售毛利率将企稳改善，行业基本面正在恢复。非房地产：我们近期发表了华住(HTHT)深度报告，认为华住在运营和盈利能力上表现领先于同行，是因为华住能够用互联网思维解构传统行业，重视用户流量，打造领先产品，具备持续技术创新能力。具体而言，是基

3、于以下几点认知： 1)流量壁垒：具备互联网流量的领先意识，重视且深度挖掘会员价值。公司通过会员积累+精心运营，16 年打造私域流量壁垒。目前拥有 1.69 亿会员;会员贡献夜间量比例(76%)，19 年数据位列全球十大酒店集团 TOP1。2)用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌力。齐全且清晰的品牌矩阵，满足差异化需求。具备快速升级更新能力，重构产品和服务环节，在用户关键体验环节做到倾斜投入，打造标杆产品力。物业选址精准，以加盟扩张迅速圈地取得优势地位。3)领先行业的效率：持续的 IT 技术创新降低成本，提升运营效率和盈利能力。通过 IT技术，有效提升客户体验并实现人房比 0.17，明显低于行业水平;提升单店收入，控制人力成本及渠道销售费用，净利率水平明显高于行业。

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