【研报】酒水板块业绩总结报告：三大趋势两大逻辑一大预判-210505（56页）.pdf

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1、(3)区域龙头酒：21Q1 苏酒业绩保持优异表现，洋河实现超预期增长，徽酒普遍不及预期，且内部差距显著。2020 年：洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖收入分别同比变动-8.76%、5.12%、-1.20%、-14.15%，其中苏酒恢复速度整体优于徽酒;2021Q1：洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖收入分别同比增长 13.51%、35.35%、25.86%、50.90%，苏酒表现保持优异，徽酒则普遍不及预期。具体来看，苏酒受益于消费需求旺盛、消费升级速度领先，今世缘特 A+类销售增速在保持 56.99%的同时，收入占比较去年同期提升 9.01 个百分点至 64.77%，其中国缘四开预计保持超

2、 30%的增长，而 V 系列收入预计为1.3 亿元(V9 收入占比约为 40%)，V 系列势能开始释放叠加国缘放量对收入拉动显著;春节旺季洋河股份反馈积极，梦之蓝预计实现双位数增长。徽酒受“就地过年”疫情管控政策影响，返乡人群减少背景下，徽酒中的中高端产品仍有优异表现，比如：古 20延续优异表现(预计收入 7 亿左右);口子 10 年及 20 年增长加速，主因安徽主流价位带逐步上移，但与此同时，原先百元价格带运作较为成功的区域龙头均受到不同程度的影响，比如收入占比较高的古 5 未实现明显增长，对业绩造成一定影响。另外，徽酒四朵金花的迎驾贡酒业绩表现不及预期或因：1)四季度压货影响一季度报表，同时部分春节档收入归入四季度;2)21Q1 市场库存较低，预计部分预收款尚未确定收入。整体来看，徽酒 21Q1 业绩表现较苏酒弱，而古井贡酒则在徽酒中保持稳健表现。(4)区域三四线酒：韧性较强，顺鑫农业白酒板块表现稳健。2020 年顺鑫农业白酒收入与去年同期几乎持平，高端酒占比较大的北京地区受疫情影响明显，高端酒销量整体下降，板块整体由价格驱动;21Q1 白酒业务在一定程度上受华北地区疫情拖累，预计收入约为 40+亿元，实现个位数增长。

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