【公司研究】可恩口腔-鲁口腔服务龙头估值修复空间大-210507（35页）.pdf

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1、下沉市场获取进程和成果将验证品牌在一二线市场积累的内控能力和运营效率。齿科服务类似于医美服务，都存在一二线城市布局接近饱和，以及下沉到三四线城市继续圈地的趋势风口上，下沉市场面临和小城市小诊所的客户争夺。对于基础口腔诊疗项目来说，面临和本地机构的价格战，对于种植等具有消费升级属性的高端项目来说，面临高昂的市场教育投入，以挖掘并培育新需求。下沉市场怎么打?并不是越大越好。市场卡位进程中会出现规模效应失灵，管理成本急剧上升的问题，规模并非越大越好，扩张也并非越快越好，以龙头企业之一泰康拜博为例，公司扩张早又快，2020 年公司并表门店 200 家，牙椅 2153 台，营收 19.14 亿，覆盖22

2、个直辖市和省份，牙椅数量和营收规模与通策(同期牙椅数量 1986 台，营收 20.88 亿，归母净利润 4.93 亿)相当。拜博经历了扩张-收缩-提升运营效率的过程：1)加速扩张伴随亏损敞口放大。公司 1999 年 6 月 30 日注册成立，12 年有 34 个门店，296 台牙椅，14年 7 月联想控股成为控股股东后，公司进入快速扩张期，2018 年门店数量达到高峰，为213 个，CAGR(12-18)为 35.8%，牙椅达到 2747 台，CAGR(12-18)为 45%。财务数据看，营收 CAGR(14-18)为 34.9%，但是同期公司增收不增利，17 年亏损 7.93 亿，较 15 年亏损 3.69 亿放大 1.15 倍。2)18 年开始进入收缩整顿期，同时伴随运营效率的提升。整顿期门店净减少 13 家。从单台牙椅和单个门店的效率来看，处于稳步上升期，其中20 年单台牙椅年贡献收入 88.9 万，较 17 年增长 74.2%，单店营收 957 万，较 17 年增长41.2%。

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