1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工航天军工 业绩进入快车道，业绩进入快车道，行业高景气延续行业高景气延续 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 5 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 2020 年行业业绩保持高增速，看好“十四五”行业整体发展年行业业绩保持高增速，看好“十四五”行业整体发展 2020 年军工行业（申万）实现营业收入 4075 亿元，同比增长 8.69%，增速为申万行业排名第 12。实现归母净利润 188 亿元，同比增长 74

2、.36%，增速为申万行业排名第 5。2021Q1 军工行业（申万）实现营业收入 828 亿元，同比增长 30.97%，增速申万行业排名第 18。实现归母净利润 46 亿元，同比下滑 8.56%，增速申万行业排名第 26。剔除低基数影响， 军工行业 （申万）2021Q1 营收相较 2019Q1 增速为 63%，排名申万行业第 3，2021Q1归母净利润相较 2019Q1 增速为 228%，增速在申万行业排名第 2。主机厂增长稳健，信息化板块主机厂增长稳健，信息化板块 21Q1 净利润同增净利润同增 185% 主机厂子行业 20 年实现收入 1039 亿元（同比+14%） ，净利润 48 亿元（同

3、比+27%） ；21Q1 实现收入 171 亿元（同比+16%） ，净利润 8 亿元（同比-10%） 。信息化子行业 20 年收入 992 亿元（同比+16%） ，净利润 101 亿元（同比+88%） ；21Q1 收入 223 亿元（同比+61%） ，净利润 31 亿元（同比+185%） 。新材料子行业 20 年收入 243 亿元（同比+14%） ，净利润 35 亿元 （同比+33%） ； 21Q1 实现收入 67 亿元 （同比+40%） ， 净利润 12 亿元 （同比+84%） 。配套厂子行业 20 年收入 364 亿元（同比+7%） ，净利润 25 亿元（同比-2%） ； 21Q1收入 9

4、1 亿元 （同比+49%） ， 净利润 6亿元 （同比+159%） 。 军工板块整体估值回归理性，估值与基本面逐渐匹配军工板块整体估值回归理性，估值与基本面逐渐匹配 截至 2021 年 5 月 7 日，申万行业国防军工板块市盈率（TTM）为 55 倍，军工板块估值于 2015Q4 达到历史最高点 172 倍，而后逐渐实现理性回归。军工行业整体估值在 2021Q1 逐步回归 2020Q2 水平，我们认为，估值回调主因系军工板块跟随市场整体对 2021年初高估值的进一步消化及调整所致。 军工板块估值水平正处于 20Q1 以来低位， 结合一季报、 年报中对 21Q1及 2020 年业绩的披露情况，我

5、们认为现阶段军工板块估值相对于20Q2-20Q4 水平，估值得到了更为有力的业绩支撑。 重点关注信息化、主机厂等投资主线重点关注信息化、主机厂等投资主线 信息化板块是我军未来发展的重中之重，增速有望明显高于行业平均增速，根据十九届五中全会提出上的“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标” ，建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。建议关注特种芯片龙头紫光国微、模块电源龙头新雷能。主机厂技术壁垒极高，增长空间较大，为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性，有望充分受益于行业景气度提升

6、，建议关注国内直升机领域唯一上市平台中直股份。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (5)13314967May-20Sep-20Dec-20Apr-21(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工航天军工 正文目录正文目录 军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度有望提升军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度有望提升 . 4 收入保持增长，利润增速市场领先 . 4 毛利率有所回升，净利率呈现波动 . 7 存货周转加快，应收账款周转的行业特征明显. 7 主机

7、厂增长稳健，信息化板块主机厂增长稳健，信息化板块 21Q1 净利润同增净利润同增 185% . 9 主机厂：经营业绩稳步提升，关联交易大幅提升 . 10 信息化：整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长 . 11 新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升 . 13 配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑 . 14 军工板块整体估值回归理性，估值逐渐与基本面匹配 . 16 投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向 . 18 主机厂：稀缺性较强，行业地位不可替代 . 18 信息化：军备发展智能化，信息化产品占比有望提升 . 19 新材料：需求提

8、升叠加国产替代 . 20 重点公司观点重点公司观点 . 23 风险提示. 24 图表目录图表目录 图表 1： 2020 年、2021Q1 军工行业营收保持增长 . 4 图表 2： 2020 军工行业营收增速排第 12 位 . 4 图表 3： 2021Q1 军工行业营收增速排第 18 位 . 5 图表 4： 军工行业 2021Q1 收入较 2019Q1 收入增速排名第 3 . 5 图表 5： 2020 年、2021Q1 军工行业净利润情况 . 6 图表 6： 2020 军工行业归母净利润增速排名第 5 . 6 图表 7： 2021Q1 军工行业归母净利润增速排名第 26 . 6 图表 8： 军工

9、行业 2021Q1 归母净利润较 2019Q1 增速排名第 2 . 7 图表 9： 2020 年、2021Q1 行业毛利率呈上升趋势 . 7 图表 10： 2020 年、2021Q1 行业净利率有所波动 . 7 图表 11： 军工行业周转天数季节性特征明显，近年整体呈现下降趋势 . 8 图表 12： 军工行业应收账款周转天数近年整体呈现下降趋势 . 8 图表 13： 军工子行业分析样本 . 9 图表 14： 军工主机厂业绩情况 . 10 图表 15： 主机厂公司历年营收及增速 . 10 图表 16： 主机厂公司历年归母净利润及增速 . 10 图表 17： 主机厂公司历年存货规模及增速 . 11

10、 图表 18： 主机厂公司历年预付款项及增速 . 11 图表 19： 2021 年四大主机厂关联交易销售/采购货物及同比情况 . 11 oPrPqOsNpPqRnQnQyQsPrQ7NdNaQpNrRsQmNjMqQmReRoPpP6MnNyRwMoNyQuOpMuM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航天军工航天军工 图表 20： 军工信息化相关企业业绩情况 . 12 图表 21： 信息化企业历年营收及其增速 . 12 图表 22： 信息化企业历年归母净利润及增速 . 12 图表 23： 信息化公司历年存货规模及增速 . 13 图表 24： 信息化公司历年预付

11、款项及增速 . 13 图表 25： 军工新材料相关企业业绩情况 . 13 图表 26： 新材料企业历年营收及其增速 . 14 图表 27： 新材料企业历年归母净利润及增速 . 14 图表 28： 新材料公司历年存货规模及增速 . 14 图表 29： 新材料公司历年预付款项及增速 . 14 图表 30： 军工配套厂相关企业业绩情况 . 15 图表 31： 配套厂企业历年营收及其增速 . 15 图表 32： 配套厂企业历年归母净利润及增速 . 15 图表 33： 配套厂公司历年存货规模及增速 . 16 图表 34： 配套厂公司历年预付款项及增速 . 16 图表 35： 国防军工（申万）PE TTM

12、 情况 . 16 图表 36： 申万国防军工子板块 PE(TTM)走势图 . 17 图表 37： 中国军工集团及其主营业务 . 18 图表 38： 中国军工集团总装上市平台及其主营业务 . 18 图表 39： 红外产品的军事用途 . 19 图表 40： 连接器与电容器主要企业与产品 . 20 图表 41： 军用碳纤维产业链重要厂商 . 21 图表 42： 中美不同战斗机型碳纤维质量占比 . 21 图表 43： 先进航空发动机中关键的热端承力部件（图中红色部分）全部为高温合金 . 22 图表 44： 我国主要高温合金企业与 2020 年设计产能 . 22 图表 45： 我国主要钛合金企业与 20

13、20 年实际产能 . 22 图表 46： 军工重点公司估值表 . 23 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 航天军工航天军工 军工行业整体分析：收入利润整体军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度增长，十四五景气度有望有望提升提升 收入保持增长，利润收入保持增长，利润增速增速市场领先市场领先 2020 年全年及 2021 年第一季度， 国防军工 （申万） 行业营业收入规模保持高速增长， 2020年实现营业收入 4075 亿元，同比增长 8.69%。2021 年一季度实现营收 828 亿元，同比增长 30.97%。 图表图表1： 2020 年、年、2021Q

14、1 军工行业营收保持增长军工行业营收保持增长 资料来源：Wind，华泰研究 与其他行业相比， 2020 年军工行业营收增速排在第 12 位， 2021Q1 军工行业营收增速排在第 18 位。 图表图表2： 2020 军工行业营收增速排第军工行业营收增速排第 12 位位 资料来源：Wind，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5003M20146M20149M201412M20143M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M

15、20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M2021(亿元)营业收入同比增速9%-40%-20%0%20%40%60%80%农林牧渔电气设备有色金属建筑装饰机械设备电子建筑材料食品饮料房地产非银金融公用事业国防军工医药生物计算机轻工制造钢铁银行综合通信汽车交通运输家用电器商业贸易传媒采掘化工纺织服装休闲服务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 航天军工航天军工 图表图表3： 2021Q1 军工行业营收增速排第军

16、工行业营收增速排第 18 位位 资料来源：Wind，华泰研究 考虑到军工行业本身具备一定计划性，2020 年受疫情影响相对其他行业较小。2020 年第一季度其他行业受疫情影响导致的低基数尤为明显，我们扣除 2020Q1 的低基数影响后，对比 2021Q1 较 2019Q1 的营收增速，2021Q1 国防军工行业收入较 2019Q1 增长 63%，增速排名第 3 名。 图表图表4： 军工行业军工行业 2021Q1 收入较收入较 2019Q1 收入增速排名收入增速排名第第 3 资料来源：Wind，华泰研究 国防军工（申万）行业 2020 年实现归母净利润 188 亿元，同比增长 74.36%，在申

17、万各行业中排名第 5；2021Q1 实现归母净利润 46 亿元，同比下滑 8.56%，业绩增速在各行业中排名第 26。 31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%农林牧渔汽车轻工制造休闲服务电气设备建筑材料建筑装饰机械设备有色金属钢铁家用电器电子交通运输公用事业商业贸易医药生物房地产国防军工计算机传媒食品饮料化工通信综合采掘非银金融纺织服装银行63%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%农林牧渔有色金属国防军工钢铁电气设备建筑材料电子轻工制造交通运输建筑装饰机械设备房地产食品饮料公用事业医药生物汽车银行计算机商业贸易

18、传媒非银金融通信采掘化工家用电器纺织服装休闲服务综合 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 航天军工航天军工 图表图表5： 2020 年、年、2021Q1 军工行业净利润情况军工行业净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表6： 2020 军工行业归母净利润增速排名第军工行业归母净利润增速排名第 5 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表7： 2021Q1 军工行业归母净利润增速排名第军工行业归母净利润增速排名第 26 资料来源：Wind，华泰研究 同样考虑到军工行业 2020 年尤其是 2020 年第一季度受疫情影响相对其他行业较小，我们扣除 2020Q1

19、 的低基数影响后，对比 2021Q1 较 2019Q1 的净利润增速，2021Q1 国防军工行业归母净利润较 2019Q1 增长 228%，增速排名第 2 名。 -500%0%500%1000%1500%2000%(50)0501001502003M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M2021(亿元)归母净利润同比增速74%-200%

20、0%200%400%600%800%1000%1200%传媒有色金属机械设备电气设备国防军工通信轻工制造农林牧渔计算机公用事业医药生物化工电子食品饮料建筑材料家用电器建筑装饰钢铁汽车非银金融银行房地产纺织服装采掘商业贸易综合交通运输休闲服务-9%-500%0%500%1000%1500%2000%化工采掘汽车有色金属纺织服装钢铁轻工制造机械设备商业贸易交通运输电气设备电子通信计算机家用电器建筑材料建筑装饰传媒医药生物公用事业食品饮料非银金融农林牧渔休闲服务银行国防军工综合房地产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 航天军工航天军工 图表图表8： 军工行业军工行业

21、2021Q1 归母净利润归母净利润较较 2019Q1 增速排名第增速排名第 2 资料来源：Wind，华泰研究 毛利率毛利率有所回升，有所回升，净利净利率率呈现呈现波动波动 2020年全年与2021Q1行业整体的毛利率呈回升趋势。 2021Q1行业毛利率水平为18.35%，同比上升 2.37pcts。21Q1 军工板块整体净利率 5.79%，同比下降 1.97pcts，环比 20Q4 增长 1.53pcts。进入“十四五”军工装备跨越式发展阶段，高附加值的新型装备有望持续放量。另外，随着规模提升，边际成本有望显著下降，我们认为军工板块盈利能力有望进入持续上行轨道。 图表图表9： 2020 年、年

22、、2021Q1 行业毛利率呈上升趋势行业毛利率呈上升趋势 图表图表10： 2020 年、年、2021Q1 行业净利率有所波动行业净利率有所波动 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 存货周转加快，应收账款周转的行业特征明显存货周转加快，应收账款周转的行业特征明显 从运营层面来看，军工行业的存货在各季度的周转周期差别明显，每年年初周转较慢，接近年末周转速度加快，如 2020Q1 为 290 天，2020Q4 为 208 天。存货周转天数近年来整体呈现下降趋势，表明了行业的周转速度在提升。 228%-100%0%100%200%300%400%500%600%农林牧渔国防军工

23、电气设备电子轻工制造钢铁有色金属化工机械设备采掘医药生物汽车公用事业食品饮料建筑装饰建筑材料银行通信传媒非银金融家用电器纺织服装商业贸易交通运输计算机房地产休闲服务综合802014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1(%)(4)(2)02468102014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 航天军工航天军工 图表图表11： 军工行业周转天数季节性特征明显，近年整体呈现下

24、降趋势军工行业周转天数季节性特征明显，近年整体呈现下降趋势 资料来源：Wind，华泰研究 应收账款的周转天数同样存在季节性特征， 整体呈下降趋势， 每年四季度周转天数相对短，2020Q1 应收账款周转天数为 173 天，2020Q4 为 102 天，2021Q1 为 137 天。该现象与行业主要客户的性质有关，客户付款较多集中在四季度。 图表图表12： 军工行业应收账款周转天数近年整体呈现下降军工行业应收账款周转天数近年整体呈现下降趋势趋势 资料来源：Wind，华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05003003504002015Q1201

25、5Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1(天)存货周转天数同比变化-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608001802002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2

26、2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1(天)应收账款周转天数同比变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 航天军工航天军工 主机厂增长稳主机厂增长稳健，信息化板块健，信息化板块 21Q1 净利润同增净利润同增 185% 鉴于申万二级行业分类将国防军工分为航天装备、航空装备、地面装备和船舶制造太过笼统，我们选取申万国防成分股中军工业务占比较高的代表性企业，加入华泰军工组覆盖的核心标的后组成包含 60 家公司的分析样本，并分为主机厂、信息化、新材料和配套厂 4 个子行业。 图

27、表图表13： 军工子行业分析样本军工子行业分析样本 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600967 CH 内蒙一机 主机厂 132.34 4.36% 6.56 14.70% 19.12 2.32% 1.77 20.22% 600118 CH 中国卫星 主机厂 70.07 8.42% 3.54 5.34% 13.57 22.30% 0.56 18.52% 600038 CH 中直股份 主机

28、厂 196.55 24.44% 7.58 28.81% 32.00 63.95% 1.64 215.78% 000768 CH 中航西飞 主机厂 334.84 -2.37% 7.77 36.66% 66.79 3.39% 1.35 208.13% 600316 CH 洪都航空 主机厂 50.69 14.68% 1.33 60.02% 5.60 163.18% 0.34 -391.69% 600760 CH 中航沈飞 主机厂 273.16 14.96% 14.80 68.63% 57.90 1.56% 3.45 -42.29% 600893 CH 航发动力 主机厂 286.33 13.57% 1

29、1.46 6.37% 37.42 8.41% 0.34 -60.08% 002389 CH 航天彩虹 主机厂 29.88 -3.62% 2.74 18.14% 4.96 17.91% 0.19 264.56% 600372 CH 中航电子 信息化 87.47 4.72% 6.31 13.45% 19.61 59.53% 1.39 86.18% 000733 CH 振华科技 信息化 39.50 7.67% 6.06 103.48% 13.08 47.25% 2.47 122.90% 002025 CH 航天电器 信息化 42.18 19.38% 4.34 7.80% 11.19 47.22% 1

30、.19 62.90% 002179 CH 中航光电 信息化 103.05 12.52% 14.39 34.36% 33.86 88.14% 6.24 281.43% 603678 CH 火炬电子 信息化 36.56 42.30% 6.09 59.79% 11.53 90.68% 2.58 276.68% 300726 CH 宏达电子 信息化 14.01 65.97% 4.84 65.12% 3.79 162.29% 1.71 314.80% 603267 CH 鸿远电子 信息化 17.00 61.22% 4.86 74.43% 5.93 115.81% 2.18 198.83% 300123

31、CH 亚光科技 信息化 18.13 -17.81% 0.35 -87.44% 3.60 -18.02% 0.21 -32.95% 002049 CH 紫光国微 信息化 32.70 -4.67% 8.06 98.74% 9.52 47.44% 3.24 70.31% 688002 CH 睿创微纳 信息化 15.61 128.06% 5.84 189.12% 3.81 64.94% 1.21 42.04% 300593 CH 新雷能 信息化 8.43 9.10% 1.23 98.07% 2.83 181.87% 0.51 1187.23% 603712 CH 七一二 信息化 26.96 25.95

32、% 5.23 51.48% 3.47 31.36% 0.17 94.82% 002214 CH 大立科技 信息化 10.90 105.52% 3.90 187.56% 2.93 -3.97% 1.01 -11.81% 688311 CH 盟升电子 信息化 4.23 49.52% 1.07 46.53% 0.20 33.20% 0.01 -115.25% 300762 CH 上海瀚讯 信息化 6.41 17.38% 1.67 45.27% 0.63 56.22% 0.08 -212.09% 600879 CH 航天电子 信息化 140.09 2.16% 4.78 4.40% 28.88 36.3

33、5% 1.28 254.10% 000547 CH 航天发展 信息化 44.36 9.82% 8.08 19.63% 9.45 23.07% 1.88 52.30% 002544 CH 杰赛科技 信息化 62.95 1.11% 0.96 163.09% 11.42 68.17% 0.18 -141.19% 600990 CH 四创电子 信息化 39.42 7.39% 1.70 53.29% 1.93 29.30% -0.47 -22.89% 600562 CH 国睿科技 信息化 36.06 210.74% 4.66 1021.30% 8.34 708.81% 0.75 -2651.55% 30

34、0456 CH 赛微电子 信息化 7.65 6.55% 2.01 74.20% 1.99 23.96% 0.34 398.50% 002413 CH 雷科防务 信息化 12.16 8.07% 1.72 26.23% 2.04 52.98% 0.20 15.89% 002414 CH 高德红外 信息化 33.34 103.51% 10.01 353.59% 6.56 45.54% 2.39 50.12% 002465 CH 海格通信 信息化 51.22 11.18% 5.86 12.73% 8.72 11.04% 0.48 53.28% 002383 CH 合众思壮 信息化 16.90 9.12

35、% -10.94 -3.14% 3.77 50.04% -0.74 -40.62% 000687 CH *ST 华讯 信息化 0.47 -81.34% -10.80 28.98% 0.10 45.12% -0.45 10.18% 600764 CH 中国海防 信息化 46.70 14.62% 7.48 15.72% 8.65 181.18% 0.62 -291.73% 300516 CH 久之洋 信息化 7.23 26.20% 0.68 9.41% 1.17 64.76% 0.13 736.02% 600435 CH 北方导航 信息化 30.06 31.09% 0.62 40.14% 4.38

36、 129.52% 0.01 -108.33% 688122 CH 西部超导 新材料 21.13 46.10% 3.71 134.31% 5.33 55.61% 1.28 283.19% 300777 CH 中简科技 新材料 3.90 66.14% 2.32 70.09% 0.73 64.19% 0.32 16.36% 300034 CH 钢研高纳 新材料 15.85 9.57% 2.04 30.78% 3.50 43.28% 0.56 96.79% 300699 CH 光威复材 新材料 21.16 23.36% 6.42 22.98% 6.25 28.07% 2.18 27.32% 60039

37、9 CH 抚顺特钢 新材料 62.72 9.26% 5.52 82.64% 18.03 25.08% 1.73 115.53% 600862 CH 中航高科 新材料 29.12 17.72% 4.31 -21.88% 9.91 28.55% 2.37 27.61% 300855 CH 图南股份 新材料 5.46 12.84% 1.09 6.99% 1.49 46.85% 0.36 169.26% 600456 CH 宝钛股份 新材料 43.38 3.58% 3.63 51.10% 12.16 19.20% 0.96 132.89% 300395 CH 菲利华 新材料 8.64 10.86% 2

38、.38 24.30% 2.62 143.76% 0.75 365.04% 002985 CH 北摩高科 新材料 6.87 65.95% 3.16 49.08% 2.54 150.70% 1.05 79.74% 600184 CH 光电股份 新材料 24.92 6.87% 0.52 -16.22% 4.32 280.41% 0.16 -183.04% 002013 CH 中航机电 配套厂 122.24 0.76% 10.75 11.85% 35.80 72.45% 2.11 225.22% 000738 CH 航发控制 配套厂 34.99 13.14% 3.68 30.68% 9.20 29.6

39、7% 1.33 45.91% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 航天军工航天军工 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 300114 CH 中航电测 配套厂 17.60 13.93% 2.63 23.58% 4.16 28.69% 0.40 19.45% 600765 CH 中航重机 配套厂 66.98 11.92% 3.44 24.91% 17.85 34

40、.33% 0.76 88.76% 300424 CH 航新科技 配套厂 12.24 -18.13% -3.27 -583.13% 2.42 -17.56% 0.06 3379.20% 300416 CH 苏试试验 配套厂 11.85 50.34% 1.23 41.37% 2.83 59.46% 0.16 -1472.76% 300600 CH 国瑞科技 配套厂 5.70 17.30% 0.68 -20.87% 0.61 -25.88% 0.04 -43.73% 600685 CH 中船防务 配套厂 116.08 -46.82% 36.62 567.92% 18.24 -19.04% -0.21

41、 -100.65% 300527 CH 中船应急 配套厂 18.21 -26.10% 0.78 -51.28% 2.68 105.99% 0.16 -172.47% 000519 CH 中兵红箭 配套厂 64.63 21.45% 2.75 7.58% 13.66 50.75% 0.97 385.49% 300719 CH 安达维尔 配套厂 6.10 10.36% 0.95 30.53% 0.78 48.12% -0.01 -88.65% 300696 CH 爱乐达 配套厂 3.04 64.89% 1.37 75.22% 1.08 121.51% 0.47 76.89% 资料来源：Wind，华泰

42、研究 主机厂：经营业绩稳步提升，关联交易大幅提升主机厂：经营业绩稳步提升，关联交易大幅提升 营业收入稳定增长，归母净利润增速迎来营业收入稳定增长，归母净利润增速迎来拐点拐点。我们选取 8 家主机厂企业作为样本进行整体分析，其中由于 2020 年中航西飞完成总装资质的置入，因此在整体法分析过程中将其剔除。 主机厂企业 2020 年共实现营收 1039.02 亿元， 同比增长 13.64%； 实现归母净利润 48.00亿元， 同比增长 27.46%。 板块营收增长主要源于中直股份 （196.55 亿元， 同比+24.44%） 、中航沈飞（273.16 亿元，同比+14.96%） 、航发动力（286

43、.33 亿元，同比+13.57%）及洪都航空 （50.69 亿元， 同比+14.68%） 。 板块归母净利润增长主要源于中直股份 （7.58 亿元，同比+28.81%） 、 洪都航空 （1.33 亿元， 同比+60.02%） 、 中航沈飞 （14.80 亿元， 同比+68.63%） 。 图表图表14： 军工主机厂业绩情况军工主机厂业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600967

44、CH 内蒙一机 主机厂 132.34 4.36% 6.56 14.70% 19.12 2.32% 1.77 20.22% 600118 CH 中国卫星 主机厂 70.07 8.42% 3.54 5.34% 13.57 22.30% 0.56 18.52% 600038 CH 中直股份 主机厂 196.55 24.44% 7.58 28.81% 32.00 63.95% 1.64 215.78% 000768 CH 中航西飞 主机厂 334.84 -2.37% 7.77 36.66% 66.79 3.39% 1.35 208.13% 600316 CH 洪都航空 主机厂 50.69 14.68%

45、 1.33 60.02% 5.60 163.18% 0.34 -391.69% 600760 CH 中航沈飞 主机厂 273.16 14.96% 14.80 68.63% 57.90 1.56% 3.45 -42.29% 600893 CH 航发动力 主机厂 286.33 13.57% 11.46 6.37% 37.42 8.41% 0.34 -60.08% 002389 CH 航天彩虹 主机厂 29.88 -3.62% 2.74 18.14% 4.96 17.91% 0.19 264.56% 资料来源：Wind，华泰研究 21Q1 主机厂板块实现营收 170.56 亿元，同比增长 15.90

46、%；实现归母净利润 8.30 亿元，同比下降 10.24%，主机厂板块 21Q1 业绩同比小幅下滑系中航沈飞 20Q1 收到大额政府补助导致的高基数。 若剔除中航沈飞， 板块 21Q1 归母净利润同增 48.51%。 主机厂板块 18-20年营收增速稳中有升，归母净利润增速于 19 年后提速明显。随着歼-20、直-20、运-20 等主战机型加速量产列装，主机厂板块整体景气度高，有望实现长期稳健增长。 图表图表15： 主机厂公司历年营收及增速主机厂公司历年营收及增速 图表图表16： 主机厂公司历年归母净利润及增速主机厂公司历年归母净利润及增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华

47、泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2002001920202021Q1(亿元)营业收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%002001920202021Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 航天军工航天军工 预付款项同比大幅增长，预付款项同比大幅增长，或或预示行业高景气度。预示行业高景气度。资产负债端， 主机厂 2020 年末存货 511.71亿元（同比-5.38%） ，存货周转率 2.3

48、0 次，指标较 2019 年（2.22 次）有所提升。2020 年末预付账款达 67.45 亿元（同比+52.59%） ，2021Q1 末预付款项达 65.86 亿元，同比增长53.38%。一季度预付账款同比上升或表示下游需求旺盛，主机厂各公司加大采购备货。 图表图表17： 主机厂公司历年存货规模及增速主机厂公司历年存货规模及增速 图表图表18： 主机厂公司历年预付款项及增速主机厂公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 关联交易额大幅提升，主机厂对关联交易额大幅提升，主机厂对 21 年景气度判断较为乐观。年景气度判断较为乐观。根据四大主机厂（中航沈飞

49、、航发动力、中直股份、洪都航空）2021 年度日常关联交易预计公告，主机厂 2021 年关联交易销售货物预计值 565.64 亿元，较 2020 年关联交易预计值同比增长 25.78%；2021 年关联交易采购货物预计值 528.68 亿元， 较 2020 年关联交易预计值同比增长 25.71%。 主机厂 2021 关联交易销售/采购货物同比大幅提升， 或预示主机厂对 2021 年行业景气判断较为乐观，行业高景气或从原材料备货牵引下的上游企业传导到进入“十四五” 交付阶段的下游主机企业，我们预计各主机厂排产有望于 2021 年起持续提升。同时，考虑到整体产品批量生产将产生规模效应，从而提升毛利

50、率，预计各主机厂利润将快速提升，业绩有望呈现加速释放态势。 图表图表19： 2021 年四大主机厂关联交易销售年四大主机厂关联交易销售/采购货物及同比情况采购货物及同比情况 公司名称 类别 2020 年关联交易预计值（亿元） 2020 年关联交易已发生金额（亿元） 2021 年关联交易预计值（亿元） 预计值同比 中航沈飞 销售货物 31.04 27.44 37.67 21.36% 采购货物 135.28 124.78 191.63 41.65% 洪都航空 销售货物 70.54 46.59 109.63 55.42% 采购货物 28.03 17.58 43.87 56.51% 中直股份 销售货物

51、 214.85 178.17 255.52 18.93% 采购货物 124.71 77.50 138.46 11.03% 航发动力 销售货物 133.25 115.00 162.83 22.20% 采购货物 132.51 110.74 154.72 16.76% 资料来源：公司公告，华泰研究 信息化：信息化：整体整体业绩大幅提升业绩大幅提升或或揭示终端需求快速增长揭示终端需求快速增长 营业收入营业收入及归母净利润加速增长，信息化赛道未来可期及归母净利润加速增长，信息化赛道未来可期。信息化企业 20 年共实现营收991.74 亿元，同比增长 16.12%；实现归母净利润 101.09 亿元，同比

52、增长 87.71%，归母净利润增速高于营收增速。 板块营收增长主要源于火炬电子 （36.56 亿元， 同比+42.30%） 、宏达电子（14.01 亿元，同比+65.97%） 、鸿远电子（17.00 亿元，同比+61.22%） 、睿创微纳 （15.61 亿元， 同比+128.06%） 、 大立科技 （10.90 亿元， 同比+105.52%） 、 国睿科技 （36.06亿元，同比+210.74%） 、高德红外（33.34 亿元，同比+103.51%） 。板块归母净利润增长主要源于振华科技（6.06 亿元，同比+103.48%） 、睿创微纳（5.84 亿元，同比+189.12%） 、紫光国微（8

53、.06 亿元，同比+98.74%） 、大立科技（3.90 亿元，同比+187.56%） 、国睿科技（4.66 亿元，同比+1021.30%） 、高德红外（10.01 亿元，同比+353.59%） 。 -10%0%10%20%30%40%50%005006002001920202021Q1(亿元)存货同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%0070802001920202021Q1(亿元)预付款项同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 航天军工航天军工 图

54、表图表20： 军工信息化相关企业业绩情况军工信息化相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母净归母净利润（亿元）利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母净利归母净利润（亿元）润（亿元） YOY 600372 CH 中航电子 信息化 87.47 4.72% 6.31 13.45% 19.61 59.53% 1.39 86.18% 000733 CH 振华科技 信息化 39.50 7.67% 6.06 103.48% 13.08 47.25% 2.47 122.90% 002025 C

55、H 航天电器 信息化 42.18 19.38% 4.34 7.80% 11.19 47.22% 1.19 62.90% 002179 CH 中航光电 信息化 103.05 12.52% 14.39 34.36% 33.86 88.14% 6.24 281.43% 603678 CH 火炬电子 信息化 36.56 42.30% 6.09 59.79% 11.53 90.68% 2.58 276.68% 300726 CH 宏达电子 信息化 14.01 65.97% 4.84 65.12% 3.79 162.29% 1.71 314.80% 603267 CH 鸿远电子 信息化 17.00 61.

56、22% 4.86 74.43% 5.93 115.81% 2.18 198.83% 300123 CH 亚光科技 信息化 18.13 -17.81% 0.35 -87.44% 3.60 -18.02% 0.21 -32.95% 002049 CH 紫光国微 信息化 32.70 -4.67% 8.06 98.74% 9.52 47.44% 3.24 70.31% 688002 CH 睿创微纳 信息化 15.61 128.06% 5.84 189.12% 3.81 64.94% 1.21 42.04% 300593 CH 新雷能 信息化 8.43 9.10% 1.23 98.07% 2.83 18

57、1.87% 0.51 1187.23% 603712 CH 七一二 信息化 26.96 25.95% 5.23 51.48% 3.47 31.36% 0.17 94.82% 002214 CH 大立科技 信息化 10.90 105.52% 3.90 187.56% 2.93 -3.97% 1.01 -11.81% 688311 CH 盟升电子 信息化 4.23 49.52% 1.07 46.53% 0.20 33.20% 0.01 -115.25% 300762 CH 上海瀚讯 信息化 6.41 17.38% 1.67 45.27% 0.63 56.22% 0.08 -212.09% 6008

58、79 CH 航天电子 信息化 140.09 2.16% 4.78 4.40% 28.88 36.35% 1.28 254.10% 000547 CH 航天发展 信息化 44.36 9.82% 8.08 19.63% 9.45 23.07% 1.88 52.30% 002544 CH 杰赛科技 信息化 62.95 1.11% 0.96 163.09% 11.42 68.17% 0.18 -141.19% 600990 CH 四创电子 信息化 39.42 7.39% 1.70 53.29% 1.93 29.30% -0.47 -22.89% 600562 CH 国睿科技 信息化 36.06 210

59、.74% 4.66 1021.30% 8.34 708.81% 0.75 -2651.55% 300456 CH 赛微电子 信息化 7.65 6.55% 2.01 74.20% 1.99 23.96% 0.34 398.50% 002413 CH 雷科防务 信息化 12.16 8.07% 1.72 26.23% 2.04 52.98% 0.20 15.89% 002414 CH 高德红外 信息化 33.34 103.51% 10.01 353.59% 6.56 45.54% 2.39 50.12% 002465 CH 海格通信 信息化 51.22 11.18% 5.86 12.73% 8.72

60、 11.04% 0.48 53.28% 002383 CH 合众思壮 信息化 16.90 9.12% -10.94 -3.14% 3.77 50.04% -0.74 -40.62% 000687 CH *ST 华讯 信息化 0.47 -81.34% -10.80 28.98% 0.10 45.12% -0.45 10.18% 600764 CH 中国海防 信息化 46.70 14.62% 7.48 15.72% 8.65 181.18% 0.62 -291.73% 300516 CH 久之洋 信息化 7.23 26.20% 0.68 9.41% 1.17 64.76% 0.13 736.02%

61、 600435 CH 北方导航 信息化 30.06 31.09% 0.62 40.14% 4.38 129.52% 0.01 -108.33% 资料来源：Wind，华泰研究 信息化板块 16-20 年营收及归母净利润增速均呈现加速态势。由于 20Q1 疫情原因导致的低基数，21Q1 该板块营收及归母净利润增幅较大，21Q1 板块营收规模达 223.40 亿元，同比增长 60.51%； 归母净利润规模达 30.81 亿元， 同比增长 185.39%。 若以 19Q1 为基准，则 21Q1 营收及归母净利润分别增长 49.11%、225.49%。我们认为，业绩大幅提升主要系“十四五”时期下游终端产

62、品强需求开始显现，信息化企业或将充分受益于国防信息化建设提速及新式装备换装列装提速，未来有望保持加速增长态势。 图表图表21： 信息化企业历年营收及其增速信息化企业历年营收及其增速 图表图表22： 信息化企业历年归母净利润及增速信息化企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002001920202021Q1(亿元)营业收入同比增速-50%0%50%100%150%200%0204060800020

63、2021Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 航天军工航天军工 存货存货周转加快周转加快，积极备产备货积极备产备货彰显下游高景气度。彰显下游高景气度。资产负债端，信息化相关企业 2020 年末存货 424.62 亿元，同比增长 21.53%，存货周转率 2.13 次，指标较 2019 年（2.01 次）有所提升。2020 年末预付账款达 68.64 亿元，同比减少 5.40%。21 年一季度末，信息化企业存货规模达 469.75 亿元，环比增长 10.63%；预付账款达 78.62 亿元，环比增长 14.54%。我们认为，上述资产负

64、债表项变化表明下游需求充足，备产备货持续增长。根据十九届五中全会提出上的 “加快机械化信息化智能化融合发展， 全面加强练兵备战， 提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力” ，建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。 图表图表23： 信息化公司历年存货规模及增速信息化公司历年存货规模及增速 图表图表24： 信息化公司历年预付款项及增速信息化公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升 新材料板块企业盈利能力提升明显，看好长期盈利表现。新材料板块企业盈利能力提升明显，看好长期

65、盈利表现。新材料企业 20 年共实现营收243.13 亿元，同比增长 14.40%；实现归母净利润 35.09 亿元，同比增长 33.24%，归母净利润增速高于营收增速。板块营收增长主要源于西部超导（21.13 亿元，同比+46.10%） 、中简科技（3.90 亿元，同比+66.14%） 、光威复材（21.16 亿元，同比+23.36%） 、中航高科（29.12 亿元，同比+17.72%） 、北摩高科（6.87 亿元，同比+65.95%） 。板块归母净利润增长主要源于西部超导 （3.71 亿元， 同比+134.31%） 、 中简科技 （2.32 亿元， 同比+70.09%） 、抚顺特钢（5.5

66、2 亿元，同比+82.64%） 、宝钛股份（3.63 亿元，同比+51.10%） 、北摩高科（3.16 亿元，同比+49.08%） 。 图表图表25： 军工新材料相关企业业绩情况军工新材料相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 688122 CH 西部超导 新材料 21.13 46.10% 3.71 134.31% 5.33 55.61% 1.28 283.19% 30077

67、7 CH 中简科技 新材料 3.90 66.14% 2.32 70.09% 0.73 64.19% 0.32 16.36% 300034 CH 钢研高纳 新材料 15.85 9.57% 2.04 30.78% 3.50 43.28% 0.56 96.79% 300699 CH 光威复材 新材料 21.16 23.36% 6.42 22.98% 6.25 28.07% 2.18 27.32% 600399 CH 抚顺特钢 新材料 62.72 9.26% 5.52 82.64% 18.03 25.08% 1.73 115.53% 600862 CH 中航高科 新材料 29.12 17.72% 4.

68、31 -21.88% 9.91 28.55% 2.37 27.61% 300855 CH 图南股份 新材料 5.46 12.84% 1.09 6.99% 1.49 46.85% 0.36 169.26% 600456 CH 宝钛股份 新材料 43.38 3.58% 3.63 51.10% 12.16 19.20% 0.96 132.89% 300395 CH 菲利华 新材料 8.64 10.86% 2.38 24.30% 2.62 143.76% 0.75 365.04% 002985 CH 北摩高科 新材料 6.87 65.95% 3.16 49.08% 2.54 150.70% 1.05

69、79.74% 600184 CH 光电股份 新材料 24.92 6.87% 0.52 -16.22% 4.32 280.41% 0.16 -183.04% 资料来源：Wind，华泰研究 新材料板块 16-20 年营收稳定增长，营收增幅于 19 年后显著增大，归母净利润 17 年由于抚顺特钢业绩表现不佳而转为负值，19 年后归母净利润增长呈现加速态势。21Q1 板块营收及归母净利润增幅较大，21Q1 板块营收规模达 66.89 亿元，同比增长 40.05%；归母净利润规模达 11.72 亿元，同比增长 83.94%。若以 19Q1 为基准，则 21Q1 营收及归母净利润分别同比增长 30.45%

70、、121.16%。我们认为，业绩大幅提升主要系“十四五”时期下游终端产品强需求开始显现， 上游企业提前出现放量， 或为下游生产开始提前提供物料所致。 0%5%10%15%20%25%30%05003003504004505002001920202021Q1(亿元)存货同比增速-10%0%10%20%30%40%50%007080902001920202021Q1(亿元)预付款项同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 航天军工航天军工 图表图表26： 新材料企业历年营收及

71、其增速新材料企业历年营收及其增速 图表图表27： 新材料企业历年归母净利润及增速新材料企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 预收账款预收账款+合同负债大幅上涨，合同负债大幅上涨，预付账款提升或表明行业加速备产备料预付账款提升或表明行业加速备产备料。资产负债端，2020年末新材料板块存货达到 83.25 亿元，同比增长 5.59%；预付账款达到 6.17 亿元，同比增长 29.92%；预收账款+合同负债为 18.25 亿元，同比增长 150.61%。21 年一季度末，新材料板块存货规模达 90.36 亿元，环比增长 8.54%；预付账款+合同负债达

72、 18.50 亿元，环比增长 1.34%；我们认为，存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程；预收款项+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加，行业有望进入高景气度放量期。 图表图表28： 新材料公司历年存货规模及增速新材料公司历年存货规模及增速 图表图表29： 新材料公司历年预付款项及增速新材料公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑 受上下游挤压情况得到有效改善，板块业绩稳步提升。受上下游挤压情况得到有效改善，板块业绩

73、稳步提升。由于中船防务于 2020 年发生资产重组， 整体法分析时予以剔除。 配套厂企业 20 年共实现营收 363.57 亿元， 同比增加 6.79%；实现归母净利润 24.98 亿元，同比减少 1.55%。板块营收增长主要源于航发控制（34.99亿元，同比+13.14%） 、中航电测（17.60 亿元，同比+13.93%） 、中航重机（66.98 亿元，同比+11.92%） 、 苏试试验 （11.85 亿元， 同比+50.34%） 、 安达维尔 （6.10 亿元， 同比+10.36%） 、爱乐达（3.04 亿元，同比+64.89%） 。板块归母净利润增长主要源于航发控制（3.68 亿元，同

74、比+30.68%） 、 中航电测 （2.63 亿元， 同比+23.58%） 、 中航重机 （3.44 亿元， 同比+24.91%） 、苏试试验 （1.23 亿元， 同比+41.37%） 、 安达维尔 （0.95 亿元， 同比+30.53%） 、 爱乐达 （1.37亿元，同比+75.22%） 。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05003002001920202021Q1(亿元)营业收入同比增速-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(10)0001

75、920202021Q1(亿元)归母净利润同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0070809020021Q1(亿元)存货同比增速-50%0%50%100%150%200%0246802001920202021Q1(亿元)预付款项同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 航天军工航天军工 图表图表30： 军工军工配套厂配套厂相关企业业绩情况相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元

76、） YOY 2020 归母净归母净利润（亿元）利润（亿元） YOY 2021Q1 营收营收（亿元）（亿元） YOY 2021Q1 归母归母净利润 （亿元）净利润 （亿元） YOY 002013 CH 中航机电 配套厂 122.24 0.76% 10.75 11.85% 35.80 72.45% 2.11 225.22% 000738 CH 航发控制 配套厂 34.99 13.14% 3.68 30.68% 9.20 29.67% 1.33 45.91% 300114 CH 中航电测 配套厂 17.60 13.93% 2.63 23.58% 4.16 28.69% 0.40 19.45% 600

77、765 CH 中航重机 配套厂 66.98 11.92% 3.44 24.91% 17.85 34.33% 0.76 88.76% 300424 CH 航新科技 配套厂 12.24 -18.13% -3.27 -583.13% 2.42 -17.56% 0.06 3379.20% 300416 CH 苏试试验 配套厂 11.85 50.34% 1.23 41.37% 2.83 59.46% 0.16 -1472.76% 300600 CH 国瑞科技 配套厂 5.70 17.30% 0.68 -20.87% 0.61 -25.88% 0.04 -43.73% 600685 CH 中船防务 配套厂

78、 116.08 -46.82% 36.62 567.92% 18.24 -19.04% -0.21 -100.65% 600482 CH 中国动力 配套厂 270.14 -9.02% 5.43 -45.23% 62.36 66.74% 1.47 -528.33% 300527 CH 中船应急 配套厂 18.21 -26.10% 0.78 -51.28% 2.68 105.99% 0.16 -172.47% 000519 CH 中兵红箭 配套厂 64.63 21.45% 2.75 7.58% 13.66 50.75% 0.97 385.49% 300719 CH 安达维尔 配套厂 6.10 10

79、.36% 0.95 30.53% 0.78 48.12% -0.01 -88.65% 300696 CH 爱乐达 配套厂 3.04 64.89% 1.37 75.22% 1.08 121.51% 0.47 76.89% 资料来源：Wind，华泰研究 配套厂板块 16-20 年营收稳定增长，归母净利润于 2017 年及 2020 年同比迎来小幅下滑。由于 20Q1 疫情导致的低基数叠加军工产业链下游高景气度， 21Q1 该板块营收及归母净利润同比增幅较大，21Q1 板块营收规模达 91.07 亿元，同比增长 48.60%；归母净利润规模达 6.45 亿元，同比增长 158.73%。若以 19Q1

80、 为基准，则 21Q1 营收及归母净利润分别同比增长 39.36%、118.33%。我们认为，作为中游配套板块，21Q1 营收及归母净利润增幅较大表明此前配套行业受上下游挤压的情况得到有效改善，业绩大幅提升或揭示下游需求景气度上行趋势。 图表图表31： 配套厂企业历年营收及其增速配套厂企业历年营收及其增速 图表图表32： 配套厂企业历年归母净利润及增速配套厂企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债端，配套厂存货 2020 年末达到131.28亿

81、元， 同比增长12.45%； 预收账款+合同负债达19.00亿元， 同比增长45.52%。21 年一季度末，配套厂板块存货规模达 135.49 亿元，环比增长 3.21%；预收账款+合同负债达 20.61 亿元，环比增长 8.47%。我们认为，存货及预收账款+合同负债快速提升，或表明中游配套行业订单需求饱满，企业正处于加速备产备货阶段，预计将在“十四五”期间实现产品快速放量。 0%10%20%30%40%50%60%05003003504002001920202021Q1(亿元)营业收入同比增速-20%0%20%40%60%80%100%120%14

82、0%160%180%05001920202021Q1(亿元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16 航天军工航天军工 图表图表33： 配套厂公司历年存货规模及增速配套厂公司历年存货规模及增速 图表图表34： 配套厂公司历年预付款项及增速配套厂公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 军工板块整体估值回归理性，估值逐渐与基本面匹配军工板块整体估值回归理性，估值逐渐与基本面匹配 截至 2021 年 5 月 7 日，申万行业国防军工板块市盈率（TTM）为 55 倍，处

83、于合理估值区间。军工板块估值于 2015Q4 达到历史最高点 172 倍，而后逐渐实现理性回归。2020Q1-2021Q1 军工板块市盈率（TTM）分别为 54.17、56.08、74.83、75.42、57.05。2020Q3-2020Q4 板块市盈率（TTM）持续走高系流动性宽松致市场整体行情向上叠加疫情后军工板块整体业绩兑现情况良好所致。军工行业整体估值在 2021Q1 逐步回归 2020Q2水平，我们认为，估值回调主因系军工板块跟随市场整体对 2021 年初高估值的进一步消化及调整所致。军工板块估值水平正处于 20Q1 以来低位，结合一季报、年报中对 21zQ1 及2020 年业绩的披

84、露情况，我们认为现阶段军工板块估值相对于 20Q2-20Q4 水平，估值得到了更为有力的业绩增长支撑。 图表图表35： 国防国防军工军工（申万）（申万）PE TTM 情况情况 资料来源：Wind，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%02040608002001920202021Q1(亿元)存货同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246802001920202021Q1(亿元)预付款项同比增速3040506070809010020/05/0720/07/0

85、720/09/0720/11/0721/01/0721/03/0721/05/07国防军工(申万)中证国防 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 17 航天军工航天军工 军工板块细分行业估值水平差异较大。从细分行业看，航天装备享有最高的估值水平，而后为航空装备、船舶制造及地面兵装。历史上看，军工板块部分公司估值因素由于体外军工资产注入预期而导致估值虚高。主机厂板块及配套厂板块或将充分受益于歼-20、直-20等主战机型加速放量，业绩有望实现长期稳定增长。信息化公司具备 TMT 属性，产品附加值整体较高。考虑到国防信息化提速、军用电子元器件国产替代加速及潜在的向高端民用市场

86、的拓展趋势，我们预计信息化板块将继续保持较高增长。新材料板块业绩提速显著，未来有望继续保持高速增长，目前板块估值水平基本与业绩匹配。 图表图表36： 申万国防军工子板块申万国防军工子板块 PE(TTM)走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 020406080018020/05/0720/07/0720/09/0720/11/0721/01/0721/03/0721/05/07航天装备航空装备地面兵装船舶制造 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 18 航天军工航天军工 投资主线：投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向重点关注信息化、新

87、材料、主机厂等方向 主机厂：稀缺性较强，行业地位不可替代主机厂：稀缺性较强，行业地位不可替代 根据中航工业集团债券募集说明书，目前我国军工行业包括核、航天、航空、船舶、兵器、军用电子六大行业，十一大军工集团公司。六大行业中，军工资产由一两个集团控制，集团之间存在较为明显的分工，竞争不是很激烈。 图表图表37： 中国军工集团及其主营业务中国军工集团及其主营业务 行业 集团公司 业务侧重 核 中国核工业集团有限公司 核产品的生产经营 中国核工业建设集团有限公司 核工程建设 航天 中国航天科技集团有限公司 主要为火箭、卫星系列的研制生产及应用 中国航天科工集团有限公司 主要为武器系统的研制生产等 航

88、空 中国航空工业集团有限公司 战斗机、直升机、教练机及其配套件等 中国航空发动机集团有限公司 航空发动机等 船舶 中国船舶工业集团有限公司 主战舰艇,军辅船,船配等 中国船舶重工集团有限公司 大型水面水下舰艇,军辅船等 兵器 中国兵器装备集团有限公司 武器装备等 中国兵器工业集团有限公司 武器装备等 电子 中国电子科技集团有限公司 军事电子等 资料来源：中国航空工业集团债券募集说明书，华泰研究 主机厂为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性。主机厂为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性。大型武器装备通常一个型号由一家军工企业负责总装生产，国家有关部门对不同型号、不同用途的防务

89、装备的承制任务进行统筹安排，实施定点生产管理，一个型号的防务装备通常仅存在一家供应商。因此各个防务装备研制机构不存在直接竞争关系， 且行业涉密级别高、 定点采购、 定点生产、涉密级别高、 定点采购、 定点生产、技术密集、资本密集技术密集、资本密集的行业特点天然形成了极高的行业进入壁垒及行业高度集中的现状。 主机厂将直接受益于国防建设对武器装备需求的提升。主机厂将直接受益于国防建设对武器装备需求的提升。由于主机厂为我国军事装备的总装厂商，其下游直接面对军方单位，因此我国国防建设的装备需求将直接体现在主机厂的订单中， 加之我国军工主机厂为特定种类的武器型号的唯一供应商， 其产品具有不可替代性，因此

90、主机厂将直接受益于我国国防建设。 图表图表38： 中国军工集团总装上市平台及其主营业务中国军工集团总装上市平台及其主营业务 集团集团 集团总装上市平台集团总装上市平台 作为总装厂主要供应的装备作为总装厂主要供应的装备 2020 年总资产年总资产（亿元）（亿元） 2020 年总收入年总收入（亿元）（亿元） 航空工业 中航沈飞 歼-11 系列、歼-15 系列、歼-16 系列与鹘鹰 328.53 267.81 中航西飞 运 8、运 9 等大中型运输机、轰炸机、歼击轰炸机和特种飞机 584.60 379.72 中直股份 Z8、Z9、Z11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机，Y12和 Y

91、12F 系列飞机 263.06 174.53 洪都航空 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，空面导弹 96.72 57.36 航发集团 航发动力 全种类军用航空发动机，C919 大型客机用 CJ-1000 发动机 643.52 278.84 航天科技 航天彩虹 彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D 88.03 33.33 中国卫星 1,000 公斤以下的小卫星及微小卫星 115.90 64.34 兵工集团 内蒙一机 主战履带式装甲车辆 301.68 124.93 资料来源：中国航空工业集团债券募集说明书，华泰研究 目前航空工业集团上市主机厂相对较多。目前航空工业集

92、团上市主机厂相对较多。 从军机产业链条来看， 主要包括上游的设计研发，中游的飞机制造和下游的航空维修，中游的飞机制造又可以分为航空材料制造、航空部件制造和总装集成制造三个子产业链。下游整机总装集成行业集中度处于高位，每类军机都以 12 家公司生产为主，各整机厂分工明确，呈现集团化、规模化、主体化、分类化的特点，相互协作进行专业化批量生产。航空工业集团上市平台有中航沈飞、中航西飞、中直航空工业集团上市平台有中航沈飞、中航西飞、中直股份。股份。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 19 航天军工航天军工 信息化：军备发展智能化，信息化产品占比有望提升信息化：军备发展智能化

93、，信息化产品占比有望提升 根据十九届五中全会提出上的“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标” ，建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。 以航空装备制造产业链为例，航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的必要条件和基以航空装备制造产业链为例，航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的必要条件和基础条件，础条件，是民用航空器能够正常飞行的重要功能系统，也是完成飞行任务的基本保障；航空机电技术水平的高低直接影响到民用飞机的整体性能，同时对飞机

94、的可靠性、经济性、安全性产生重要影响。其组成主要包括电源系统、液压系统、空气管理系统、燃油系统、辅助动力系统、防火系统、防护救生系统、氧气系统、防除冰系统、高升力系统、货运系统、空降空投系统、水/废水处理系统等相关系统。根据航空工业集团债券募集说明书，机机载系统具有科技含量高、附加值高的特点，在整机价值中占比约为载系统具有科技含量高、附加值高的特点，在整机价值中占比约为 3040%。 此外，随此外，随着新型武器的着新型武器的研制进程推进与实战化训练的频次提升，电子蓝军业务亦为重要方研制进程推进与实战化训练的频次提升，电子蓝军业务亦为重要方向。向。电子蓝军用于模拟假想敌的电子干扰机、雷达等电子装

95、备以及目标回波信号，营造复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战。航天发展子公司南京航天发展子公司南京长峰为电子蓝军龙头，长峰为电子蓝军龙头，南京长峰以室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统为主要业务，室内射频仿真试验系统服务于武器装备研制阶段，与新增武器装备研制项目数量紧密相关，有源靶标模拟系统和仿真雷达系统服务于装备鉴定阶段以及军队实战演习。随着我国军备朝智能化、信息化与机械化方向发展，坚持聚焦备战打仗，坚持实战实训，电子蓝军需求有望持续提升。 红外产品拥有较高的军事价值，被应用于各类军事装备。红外产品拥有较高的军事价值，被应用于各类军事装备。红外热像仪也被称作红外成像系统或

96、红外探测系统，红外热成像仪是一种用来探测目标物体的红外辐射的高科技产品，通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。根据睿创微纳招股说明书，红外热成像仪最早运用在军事领域红外热成像仪能在完全黑暗的环境下探测到物体，即使在有烟雾、粉尘的情况下也不需要可见光光源，因此可以全天候使用。由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。 图表图表39： 红外产品的军事用途红外产品的军事用途 武器武器 应用应用 功能特点功能特点 陆地武器 坦克

97、、装甲车等军用车辆的夜视 提高战场烟幕和夜间环境下的识别能力 个人携带式武器装备 反坦克个人携带式武器，单兵夜视装备 反坦克个人携带式武器可实现发射后自主选择目标， 并具有多目标选择、瞄准点选择等多种功能，单兵夜视装备可让士兵拥有全天候作战能力 飞行武器 飞机和导弹武器 用于侦查、监视、导航和地面目标攻击等，兼具昼夜作战能力和选择目标后的自动跟踪功能 海军舰艇 舰载红外成像可分为夜间识别和射击指挥（雷达、激光、红外复合）两大系统，用于识别、跟踪低空导弹 可以自动搜索、捕获和跟踪目标，并向控制台中心计算机提供目标方位和俯仰数据，从海面、岛屿和水平背景中将导弹识别出来 资料来源： 导引系统红外成像

98、标定技术研究 （陈让启，2018 年 6 月，北京交通大学） ，睿创微纳招股书，华泰研究 电子元器件根据工作特点可以分为主动器件和被动元件：主动器件（又称有源器件、半导体器件）指在工作时内部有电源存在的电子元器件；被动元件（又称无源器件）指工作时内部没有任何形式电源的电子元器件，具备自身不消耗电能、或把电能转变为不同形式的能量、只需输入信号无需外加电源就能工作等特性。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 20 航天军工航天军工 其中，连接器连接器是连接两个有源器件的部件，传输电流或者信号，从而使电流流通，即在电路内被阻断处或者孤立不同的电路之间建立桥梁，从而实现通信系

99、统的预定功能。连接器按照性能可分为高端、中端和低端三类，高端连接器一般广泛运用于航天、航空、舰船等军品，中低端一般运用于电脑、汽车等民品。其中，高端军用连接器市场份额主要由航天高端军用连接器市场份额主要由航天科工集团旗下的航天电器与中航工业集团旗下的中航光电所占据。科工集团旗下的航天电器与中航工业集团旗下的中航光电所占据。两者中，中航光电业务规模更大，航天电器军品比例相对更高。 电容器电容器是电子线路中必不可少的基础元件，用于储存电量和电能。在军用领域，电容市场在军用领域，电容市场竞争竞争格局相对稳定，并基本实现自给。格局相对稳定，并基本实现自给。军用领域关乎国家安全，对保密性规定严格，在军事

100、武器和航天用途领域的电容器产品不仅要求体积小、容量大，部分产品还需在高温、低温、淋雨等特殊气候环境，振动冲击等机械环境影响下保证使用的稳定性及可靠性，对产品性能要求很高。因此我国军用电容器准入门槛较高，对相关企业实行严格的资格认定，一般军用电容器供应商需要经过六大资格认证并每年现场复审。 图表图表40： 连接器与电容器主要企业与产品连接器与电容器主要企业与产品 领域领域 公司名称公司名称 主要产品主要产品 连接器 中航光电 中航工业集团旗下公司，专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研制，产品广泛应用于航空、航天、军用电子、舰船等防务及高端制造领域。 航天电器 航天科工集团旗下公司，主营

101、业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电器件、电缆组件的研制，研制生产的产品参与国家载人航天工程、探月工程等重点项目。 MLCC 鸿远电子 片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器以及直流滤波器等 火炬电子 片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器等 钽电容 宏达电子 钽电容器、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等 振华新云 振华科技子公司，目前拥有全密封固体钽电容器、液体钽电容器、片式钽电容器、有引线模压固体钽电容器、树脂包封固体钽电容器、铝电容器六大类产品生产线、可生产钽、铝电容器种类达 90 多个系列品种、

102、10000 多个规格 资料来源：各公司公告、官网，华泰研究 新材料：需求提升叠加国产替代新材料：需求提升叠加国产替代 国防军工装备制造产业链上游产品质量、可靠性等方面要求较高，行业呈现高毛利特点。国防军工装备制造产业链上游产品质量、可靠性等方面要求较高，行业呈现高毛利特点。上游材料与电子元器件供应商分别为机体、发动机和机载系统提供材料和零配件，主要材料包括钛合金、高温合金、连接器、钽电容等，呈现高行业壁垒的特点，在技术能力、渠道资源、人才与团队、资质与认证等方面对企业要求较高，从而使得业内企业普遍享有较高毛利。 具备军品生产资质的上游材料与零件配套企业能够充分受益于下游需求的高速增长。具备军品

103、生产资质的上游材料与零件配套企业能够充分受益于下游需求的高速增长。由于军品呈小批量、定制化特点，且对质量、可靠性等方面要求极高，因此行业准入门槛较高，某一型号装备的配套产品验证周期可能长达数年， 因此装备一旦定型， 后续的使用过程中，若所配套产品不出现问题则一般不会更换供应商。因此目前已与中游系统级与下游总装级目前已与中游系统级与下游总装级厂商形成稳定合作关系的上游企业有望充分受益于所配套终端产品的批量列装。厂商形成稳定合作关系的上游企业有望充分受益于所配套终端产品的批量列装。 现代碳纤维材料始于军用，目前航空航天为重要应用领域。现代碳纤维材料始于军用，目前航空航天为重要应用领域。现代的碳纤维

104、是一种含碳量在90%以上的无机高分子纤维，具有良好的柔软性，且纵轴方向的强度很高，具有超强的抗拉力，属于新一代增强纤维，且碳纤维化学性质稳定，对高温耐受能力强，不易被腐蚀，是大型整体化结构的理想材料。与常规材料相比，碳纤维复合材料可使飞机减重，并有能力克服金属材料容易出现疲劳和被腐蚀的缺点。我国军用碳纤维产业链企业主要有中航高我国军用碳纤维产业链企业主要有中航高科、光威复材、中科、光威复材、中简科技等，简科技等，其中中航高科偏下游，主要为航空复材产品；光威复材实现全产业链布局，为碳纤维产业龙头；中简科技布局偏上游，产品技术含量相对更高。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

105、读。 21 航天军工航天军工 图表图表41： 军用碳纤维产业链重要厂商军用碳纤维产业链重要厂商 企业名称企业名称 产业链位置产业链位置 主要产品主要产品 主要应用领域主要应用领域 市场地位市场地位 光威复材 全产业链覆盖:从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸料、复合材料制品。 碳纤维及其织物业务、 碳梁业务、预浸料业务、复合材料业务 风电叶片、航天航空、体育休闲等 具备碳纤维、碳纤维复合材料生产设备设计制造及生产线建设能力 中航复材 中下游： 复合材料及复合材料用原材料、预浸料、蜂窝、结构件产品的研发、销售 树脂、 预浸料、 蜂窝及芯材、复合材料 轨道交通、休闲体育、民用飞机 国内航空复

106、合材料的龙头企业 中简科技 中上游：从事碳纤维及碳纤维织物，高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业 碳纤维和碳纤维织物 （军品为主） 航空航天 成功研制综合性能明显优于进口同级别 T700 级碳纤维，填补国内高性能碳纤维空白 资料来源：各公司官网，华泰研究 军机规模的增长以及向三代、四代为主体转变，将带动碳纤维复材的增长。军机规模的增长以及向三代、四代为主体转变，将带动碳纤维复材的增长。根据前瞻产业研究院，以美国 F-22 和 F-35 为代表的第四代战斗机上碳纤维复合材料质量占比分别达到了24%和36%， 美国新型军用运输机 ACCA整个飞机机体复合材料质量占比甚至高

107、达65%，整机减重甚至可达 25%以上。 而我国现役的第三代战斗机碳纤维占比与第四代战机 30%的平均碳纤维用量仍有较大差距，我军碳纤维单机比例仍有较大提升空间。随着军机的更新换代，中国军机碳纤维复材使用比例也逐渐提升，歼 20 碳纤维复材比例就已经从歼 11 的10%提升到了 27%。 图表图表42： 中美不同战斗机型碳纤维质量占比中美不同战斗机型碳纤维质量占比 资料来源：前瞻产业研究院，华泰研究 高温合金是航空发动机的关键材料。高温合金是航空发动机的关键材料。根据钢研高纳招股说明书，高温合金从诞生起就用于航空发动机，是制造航空航天发动机的重要材料。发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金

108、材料的性能水平。在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的高温合金材料的用量占发动机总重量的 40%60%，主要用于四大热端部件：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘，此外，还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%F-15F-16F-18J-10J-11F-22F-35J-20美国三代机中国三代机美国四代机中国四代机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 22 航天军工航天军工 图表图表43： 先进航空发动机中关键的热端承力部件（图中红色部分）全部为高温合金先进航空发动机中关键的热端承力部件（图中红色部分）

109、全部为高温合金 资料来源：钢研高纳招股说明书，华泰研究 我国高温合金产业目前处于成长期，产业链企业未来发展空间广阔。我国高温合金产业目前处于成长期，产业链企业未来发展空间广阔。我国高温合金生产企业数量有限，生产水平与美国、俄罗斯等国有较大差距，但近些年在产能与产值上皆有明显提升，炼石航空、西部超导等多家公司高温合金产能项目在建设投产中。 图表图表44： 我国主要高温合金企业与我国主要高温合金企业与 2020 年设计产能年设计产能 企业企业 代码代码 设计产能设计产能/吨吨 主要高温合金产品主要高温合金产品 抚顺特钢 600399 CH 5000 变形高温合金 西部超导 688122 CH 26

110、00 高性能高温合金铸锭、变形高温合金 钢研高纳 300034 CH 2350 铸造、变形、高型高温合金 宝钢特钢 600019 CH 1500 大型高温合金盘锻件 攀长钢 未上市 1500 变形高温合金 图南股份 300855 CH 1445 铸造高温合金、变形高温合金 齐齐哈尔特钢厂 未上市 1200 变形高温合金 中科院金属所 未上市 1000 铸造、变形、定向凝固以及单晶高温合金 北京航材院 未上市 800 铸造高温合金、粉末高温合金、金属间化合物高温合金 中科三耐 未上市 400 铸造高温合金、燃气轮机叶片 万泽股份 000534 CH 200 高温合金粉末、叶片 应流股份 6033

111、08 CH 300 高温合金零部件 炼石航空 000697 CH 80 含铼高温合金 资料来源：智研咨询，各公司官网，华泰研究 钛合金应用领域广泛。航空发动机方面，航空发动机方面，钛合金材料要求具有高比强度、热稳定性好、抗氧化、抗蠕变等性能，应用领域有压气机盘、叶片、鼓筒、高压压气机转子、压气机机匣等。航天飞行器航天飞行器在超高温、超低温、高真空、高应力、强腐蚀等极端条件下工作，除依靠优化机体结构设计外，还依赖材料所具有的优异特性和功能，钛合金集航天产品所需的特质于一身，在制造燃料储箱、火箭发动机壳体、火箭喷嘴导管、人造卫星外壳等方面得到了典型应用。 具有军工相关资质的西部超导、宝钛股份以及西

112、部材料凭借着高产品质量和行业领先研发水平处于市场龙头地位，且业绩保持稳定增长。 图表图表45： 我国主要钛合金企业与我国主要钛合金企业与 2020 年实际产能年实际产能 企业企业 代码代码 产能产能/吨吨 主要产品主要产品 宝钛股份 600456 CH 22714 钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材料 西部材料 002149 CH 5299 钛及钛合金加工材料 西部超导 688122 CH 4877 以钛合金棒材为主，同时包括丝材、锻坯等 资料来源：各公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 23 航天军工航天军工 重点公司观点重点公司

113、观点 紫光国微（紫光国微（002049 CH，买入，买入，169.85 元） ：元） ：21Q1 业绩亮眼，看好公司十四五发展业绩亮眼，看好公司十四五发展 2020 年公司实现营收 32.70 亿元，同比下降 4.67%，扣除合并范围变动影响后同口径增长26.38%；公司实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 98.74%。2021 年第一季度公司实现营收 9.52 亿元，同比增长 47.44%；实现归母净利润 3.24 亿元，同比增长 70.31%。 考虑到公司单季度净利润创历史新高，同时根据一季报，公司预计 21 年上半年实现净利润6.03-8.04 亿元， 同比增长 50%-100%。

114、 我们预计 21-23 年 EPS 分别为 2.15/3.14/4.51 元。截至 2021 年 4 月 30 日，可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 73 倍。考虑到公司是特种芯片龙头企业， 有望充分受益于信息化建设， 给予公司 21 年 79 倍 PE， 给予目标价 169.85元， “买入” 。风险提示：供应配套风险，客户订单风险。 新雷能新雷能（300593 CH，买入，买入，66.24 元） ：元） ：21Q1 归母净利归母净利+1187%，业绩表现亮眼，业绩表现亮眼 2020 年公司实现营收 8.43 亿元（同比+9.10%） ，归母净利润 1.23 亿元。21 年第一

115、季度公司实现营收 2.83亿元， 同比增长 181.87%； 实现归母净利润 0.51亿元， 同比增长 1187.23%。新雷能是我国具有领先优势地位及品牌影响力的电源供应商，伴随国防信息化建设的推动，国际贸易摩擦对我国电子产业国产替代提出更高要求，公司业绩有望加速增长。 考虑到公司 21Q1 业绩的高速增长，预付款项及应付账款增速较大或表明公司在手订单充足，同时公司盈利能力稳步提升，我们预计 21-23 年归母净利润为 2.28/3.48/4.96 亿元，EPS 分别为 1.38/2.10/3.00 元。截至 2021 年 4 月 23 日，可比公司 Wind 一致预期 21PE均值为 45

116、 倍。考虑到公司模块电源国内龙头地位，有望充分受益于航空、航天、通信等下游应用领域电源需求放量，我们给予公司 21 年 48 倍 PE，给予目标价 66.24 元， “买入” 。风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险。 中直股份中直股份（600038 CH，买入，买入，74.52 元） ：元） ：21Q1 业绩亮眼，直升机龙头未来可期业绩亮眼，直升机龙头未来可期 2020 年公司实现营收 196.55 亿元，同比增长 24.44%；归母净利润 7.58 亿元，同比增长28.81%，扣非归母净利润 7.37 亿元，同比增长 31.00%。公司 2021 年第一季度实现营收32.

117、00 亿元，同比增长 63.95%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 215.79%。公司是国内直升机领域唯一上市平台，未来有望充分受益军用直升机列装和民用直升机下游高景气。 考虑到公司预计 21年实现关联方销售额 255.52亿元， 较 20年实际关联销售额增长 43.4%，20 年预付款同增 70%，我们推测公司正积极备货，未来生产任务有望增多，新机型或逐渐放量。 我们预计公司 21-23 年实现归母净利润 9.54/11.92/14.83 亿元， 预计公司 21-23 年 EPS 为 1.62/2.02/2.52 元。截至 2021 年 4 月 29 日，可比公司 Wind 一致

118、预期 21PE 均值为 53 倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司 21 年 46 倍 PE，给予目标价 74.52 元， “买入” 。风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。 图表图表46： 军工重点公司估值表军工重点公司估值表 股价（元股价（元/股）股） 目标价 （元目标价 （元/股）股） 市值市值(mn) EPS（元）（元） 市盈率市盈率(x) 公司名称公司名称 股票代码股票代码 2021/5/7 2021/5/7 21E 22E 23E 21E 22E 23E 紫光国微 002049 CH 121.5 169

119、.85 73,728 2.15 3.14 4.51 56.43 38.69 26.94 新雷能 300593 CH 43.7 66.24 7,235 1.38 2.1 3 31.67 20.81 14.57 中直股份 600038 CH 48.05 74.52 28,324 1.62 2.02 2.52 29.66 23.79 19.07 注：EPS 及目标价为华泰证券军工团队预测数据 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 24 航天军工航天军工 风险提示风险提示 新型装备列装不达预期风险。新型装备列装不达预期风险。受国家宏观政策影响，国防军队预算费用及装备费用不及预 期，将对新型主战型号带来实际需求数不及预期的风险。 军品定价机制的不确定性。军品定价机制的不确定性。军品定价直接决定了军工企业的盈利能力，军品定价机制的具 体情况较难跟踪。 其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。军工主机厂普遍存在盈利能力较低的财务特性， 生产活动之外的业务，包括投资收益、政府补助、资产损失都会对盈利预测产生较大的偏 离，从而业绩可预测性较差。