2021年老牌券商中金公司业务布局分析报告（20页）.pdf

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1、杠杆是中金公司 ROE较高的主要原因。杜邦分析结果看，净利润率、资产周转率及杠杆率三项中，中金公司净利润率相较其它头部券商并无优势，资产周转率也并不突出，其 ROE领先的主要原因为杠杆水平遥遥领先。纳入并表监管，杠杆率试点券商中最高。2020年 4月，证监会发布证券公司风险控制指标管理办法，将中金公司等 6家头部券商纳入并表监管范围，并对各类风险监管指标进行松绑。中金公司抓住机遇，资产负债表进一步扩张。2020 年，中金公司杠杆率达到 6.23 倍，已接近监管上限。中金公司杠杆率较高主要由两方面原因构成：一是公司业务结构中固收业务及股票业务代客持仓占比较高;二是境外杠杆率监管限制较境内更少，因

2、此境外子公司开展业务过程中杠杆率较高，抬升公司整体杠杆率。我们测算当前公司海外分部杠杆率 10 倍以上，与国际投行相距不远。1)专业性优势：场外衍生品业务具有非标准化特点，因此需要良好的风控能力和产品设计能力。中金公司风控水平突出，衍生品业务信用风险及市场风险敞口均小;而联通的境内外业务网络，令公司得以更好满足客户跨境对冲需求。2)客户网络优势：衍生品业务需求主要来自高端客户，而中金公司一方面境内客户中机构及高净值客户占比较高，另一方面跨境业务客户网络较广，两方面因素共同为中金公司积累了充分的业务需求。此外，公司高端客户占比较高的特点令中金期货经纪佣金率高于行业均值，固定收益业务条线下的衍生品

3、业务收入得以增厚。3)先发优势：中金公司是首批获准从事 OTC 衍生品业务的中资证券公司之一，并于 2018 年 8 月获得首批场外期权一级交易商资格(场外期权一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易，而二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，是造成场外期权业务集中度高的主要原因之一)。先发优势令中金公司得以不断积累市场份额并深化品牌影响力。4)信息系统优势：中金公司场外期权一级交易商等场外衍生品业务主要通过全球场外衍生品交易系统 ODTS进行。当前，ODTS实现了场外合约全生命周期系统化管理，并运用大数据平台，将风险指标压力测试计算时间缩减到 20 分钟，在风控及业务运营能力方面具有优势。金融双向开放、期权政策松绑，业务发展迎利好。随着我国金融体系双向开放深入推进，跨境风险对冲需求不断提升，公司跨境互换等业务规模或将不断提升。2020 年 9月，中证协发布证券公司场外期权业务管理办法，场外期权业务个股标的进一步扩容，未来公司场外期权业务发展或将进一步提速。

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