2021年口腔服务市场需求与可恩口腔公司财务分析报告（32页）.pdf

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2021年口腔服务市场需求与可恩口腔公司财务分析报告（32页）.pdf

1、聚焦公司未来成长空间和盈利改善空间，有两个关键问题要思考：1)销售模式是否有优化空间。2)公司自有现金流和融资能力是否能支撑未来扩张。公司销售费用率未来 2-3 年或将继续高于行业水平，但有持续降低趋势。公司的销售费用率高于行业水平主要有两个原因：1)山东民营口腔服务行业发展相对较慢，消费者认知度较低。公司在进入市场时同时承担了市场教育的作用，公司在推广市场时采取了较为激进的广告促销方式以及充值返现活动，2)公司 13 年至今处于扩张进程中，新店的营收有爬坡过程，导致销售费用率较高。未来看，销售费用率有降低趋势，1)前期卡位策略到了收获期，品牌复制的边际成本有望降低。20 年销售费用率 18%

2、，较 19 年降低 3.09pcts，较 18 年下降 9.89pcts。2)公司对充值返现的依赖度逐渐下降。从体现充值返现力度的两个财务指标来看，分别是合同负债、其他应付款-广告款、返现款，均呈现绝对值和占比下降趋势。20 年合同负债(诊疗费)4999 万，占总资产比重 14.4%。其他应付款-广告款、返现款 2217 万，占总资产比重 6.4%。而 18 年合同负债(诊疗费)8078 万，占总资产比重 16.3%，其他应付款-广告款、返现款 5165 万，占总资产比重 10.4%。两项指标均下降显著。公司扩店带来的资本开支压力将得到缓解，财报进入改善期。1)公司在早期扩张中，资本开支过度依

3、赖融资租赁，目前这种模式得到有效缓解。2020 年通过融资租赁租入的固定资产账面净值降到 2712 万，占固定资产净值比例降到 24.8%，而 18 年这一数据分别是14569 万和 63%，粗略按 10%的综合费用率计算，每年节约财务费用超千万，财务成本和现金流压力将得到有效缓解。2)公司目前店面运营期集中在 3 年以上，形成了稳定的客群，自身造血功能逐步得到改善。3)公司定位中高端客户，可恩各机构均配置卡瓦牙椅、西诺德综合治疗椅、徕卡显微镜、瓷睿刻椅旁数字化系统及口腔激光治疗仪等进口一线品牌。近年来受国产化品牌崛起带动的降价压力，进口设备也进行了被动降价，未来资本开支压力有望降低。公司未来

4、发展主要依靠医院扩张或门诊下沉，分别搭建两种扩张方式的财务模型。情景 1：假设口腔专科医院 3000 平方米，不包括人员工资这类可分期支付的项目，合计期初需投入 2173 万元。(1)设备配置：脉动真空灭菌仪 1 台、口腔锥束 CT 1 台、瓷睿刻 1 台、水激光设备 1 台、冷光美白系统 1 套、正畸软件系统 1 套、医院 HIS 系统 1 套;根管显微镜 3 台、牙椅 32 台，进口一线品牌为主;手术室 1 间。设备投入 1227 万元。(2)配备院长 2 名，医生 10 名，医生助理 15 名，护士及技工 10 名，月工资分别是 5 万、2.5万、1.5 万，8000 元。合计年工资支出 786 万元。

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