2021年CDMO市场状况及九洲药业公司盈利能力分析报告（22页）.pdf

编号：36660

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2021年CDMO市场状况及九洲药业公司盈利能力分析报告（22页）.pdf

1、优质 CDMO 平台逐步从能力建设期走向业绩兑现期的成长属性。我们首次从投资、人效和项目等角度横向对比国内生产端延伸和CRO 延伸的主要CDMO 公司之间的差异，历史上看，相比于行业平均，公司无形资产和研发投资多、固定资产(尤其是 CDMO 相关的固定资产)投资相对谨慎，原料药停产/复产扰动叠加 CDMO 业务早期的波动性导致公司整体人效和固定资产创利略低于 CDMO 龙头平均。同时，我们也提示情况正在发生变化，随着项目梯队、放量阶段变化，CDMO 业务正处在业绩爆发的拐点(具体测算详见盈利预测章节)，收入构成快速变化有望带来盈利能力提升。我们认为大客户供应链体系和国内项目加速拓展，奠定了公司

2、 CDMO 业务加速增长的基础。我们首次复盘了海外 CDMO 龙头的成长路径并对比分析了国内外 CDMO 赛道的竞争要素差异。我们认为，切入诺华供应链带来的不仅是确定性较强的单一重磅品种，更重要的是公司研发和生产能力建设、重磅品种管理经验和多业务板块协同的管理能力升级。随着海外合作品种转移完成和国内储备项目的陆续上市，经过我们对公司主要合作产品及上市节奏的分析(具体测算详见盈利预测章节)，我们认为 2020-2022 年间公司CDMO 业务收入端复合增速有望超过 40%，贡献主要收入增量。API 板块：瑞科复产、新品种注册、产能建设推动 API 板块景气复苏，大吨位品种前向一体化打开成长空间。我们详细拆分了公司各个厂区的产品、产能及 API 的 DMF 注册情况，看好 API 板块步入正轨、加速复苏，以及未来公司制剂端拓展的潜力。

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