【研报】乳制品行业专题系列之原奶篇：供需错配致奶价上行行业龙头获益-210513（27页）.pdf

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1、2.3、 2015-2018 年：原奶价格随季节波动季节性波动：2015-2018 年原奶价格开始季节性波动，每年上半年价格下降，下半年价格上涨。整体价格保持在一定范围内是因为供需较为平稳：1)需求端：2017 年国内原奶消费的下滑主要来自奶粉，这是因为婴幼儿配方乳粉政策趋严导致奶粉产量下滑。液态奶消费需求基本稳定。2)供给端：量：奶牛数量尽管在减少，奶牛单产已由 2015 年的 5.5 吨增长到 2017 年的 7 吨，原奶产量降幅逐渐收窄;过去的杀牛倒奶多为散户行为，随着散户逐渐退出、规模化养殖场占比提升，供给波动减少。下游乳企还处在原材料去库存阶段;国际原奶价格也较为平稳，进口奶粉冲击较

2、小。价：饲料价格保持低位，成本压力小。从单月来看，供需都呈现季节性波动。1)需求端：年末是来年春节的备货期，需求旺盛，春节后送礼需求集中释放，消费端迎来淡季。2)供给端：年内产量呈现出上半年环比上升、下半年环比下降的规律，因为近几年夏季持续高温，热应激使奶牛单产短暂下降。供需正好错位，加上 2015-2018 年原奶市场没有重大的外部冲击，价格呈现出季节性变化。总结：原奶价格的大幅波动来自供需的剧烈变化，供需较稳定时原奶价格季节性波动的特征会更加明显。1)短期波动看单产：天气和口蹄疫传播情况是最主要的短期影响因素，天气持续高温或者口蹄疫较严重时，奶牛单产会快速下降，原奶价格会在短期内有所上升。

3、2)中长期看存栏量：由于奶牛养殖存在 2-3 年的周期，补栏后需要一定缓冲时间产能才能释放，需关注国内和国际原奶主产国如欧盟国家、新西兰、美国等的奶牛存栏量情况。饲料价格持续上涨和环保政策驱严也会使得奶牛存栏量下滑。3)长期看需求：消费者需求具有一定粘性，消费习惯的改变需要一段时间。政策变化和公共事件会影响到消费者及企业加工需求，如三聚氰胺事件后至今国内乳制品市场增速明显放缓，2020 年疫情发生后消费者对乳制品需求显著提升;再如国家出台政策大力支持乳制品行业后，企业对上游奶源建设明显加快，以及奶制品产量有所提升。3、上游规模养殖熨平原奶价格波动奶牛规模养殖比重越高，奶价波动越小。2019 年全国存栏 100 头以上的规模养殖比重达到 64.0%，较 2008 年提升 44.5 个百分点，规模养殖正成为主力军。养殖散户与规模化养殖企业相比，由于进入和退出市场成本低，奶价剧烈波动下短时间内容易快进快出，会对乳牛养殖行业造成供需失衡。

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