1、证券研究报告行业研究商业贸易教育行业深度 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公职招录行业深度： 疫情期间考试时间错位，公职招录行业深度： 疫情期间考试时间错位，公职人员长期仍具补充需求公职人员长期仍具补充需求 增持（维持） 行业事件行业事件 过去一段时间各省公务员考试 （省考） 招录和报名人数等信息陆续出炉，3 月 27-28 日，23 个省份将举办今年的公务员省级联考。在去年各省份普遍因疫情而大规模扩招的情况下，今年各省的招录人数略有减少约0.5 万人至 15.6 万人，市场出现了新一轮公务员缩招的担忧。事件分析事件

2、分析 2020-2021 省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招录录&报考或持续呈上升趋势报考或持续呈上升趋势：2021 年省考招录人数缩减或因为 1）考试时间错位，招录计划有所调整，与缩招无关。以往正常年份均为每年 4月底进行各省公务员联考，而 2020 年因疫情将联考推迟到 8 月份，而21 年又将省联考提早至 3 月底，较上一次联考中间仅间隔 7 个月左右，招录计划安排不可与以往间隔 12 个月同比。 2） 2020 年因为疫情大幅扩招达到 16.4 万人，导致基数较高，相比于 2018 年总招生人数的 15.1 万人和

3、2019 年 13.5 万人，2021 年省考招录人数仍保持增长。 2021 年国考和省考报名人数均大幅增长，年国考和省考报名人数均大幅增长， “内卷”加剧，参培率的提升“内卷”加剧，参培率的提升才是行业发展的驱动力才是行业发展的驱动力：2021 年国考报名约 157 万，自机构改革以来创新高，同比+9.3%，国考录取率仅 1.6%，在扩招大背景下较 2020 年仍有所下降；省考报名约 585 万人，创近 5 年来新高，同比+7.5%，省考录取率近 2.7%，回到了近 5 年的低位， “内卷”加剧，公务员考试竞争愈发激烈，带动了整个行业参培率的提升，推动了整个公考培训行业的发展。 数据分析：我

4、国广义公职人员数据分析：我国广义公职人员需要补充，而非过剩需要补充，而非过剩：我国目前“狭义公务员” 口径下约 719 万人， 考虑不带编制的“广义公务员” 口径下，2019 年共有约 1990 万人， 而加上整个事业编制， “广义国家财政供养人员”口径下 2019 年经测算约有 5655 万人。我们从 1）公务员存量市场自然退休和新招轮换，推算出现在每年约 18.5 万人的新招录仅够弥补掉每年的退休公务员流失；2）如果考虑到我国城镇化推进对于公务员的需求，则每年还有 8 万人的缺口；3）长远来看如果计划达到主要发达国家公民比的基本水平，我国仍有 300 万的公务员数量提升空间。基层公务员的补

5、强一直是一件长远持续的事情。 就业压力大，生活成本高，公务员工作性价比凸显，拉动了报考人数的就业压力大，生活成本高，公务员工作性价比凸显，拉动了报考人数的增长增长：1）高校应届毕业生逐年创新高，找好工作竞争越来越难；2）后疫情时代人们对于工作的稳定性有了新的认识；3）公务员隐性福利好，性价比高，社会地位高，其工作认可度在年青一代中重新提升。 “模型且重要”的行业特性持续利好头部大机构“模型且重要”的行业特性持续利好头部大机构：1）各部门和各区域招录岗位差异带来较多信息不对称， 头部机构完善的教研体系可提供更优质的服务；2）考试失利机会成本高，使得考生优先押注有一定品牌优势， 行业口碑，且成绩得

6、到验证的头部大机构；3） 选拔性考试更易催生焦虑，高学历毕业生也参与到考公队伍中进一步加剧了竞争，强化培训或成为考生超越对手的重要路径。因为我们认为有完善的教学体系、强大品牌优势，渠道优势的中公教育或将持续受益。 推荐推荐中公教育中公教育，建议关注建议关注华图山鼎等华图山鼎等 风险提示：风险提示：参培率提升可能不及预期；报名人数下滑等风险行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 教育行业周报（、 教育行业周报（2021 年第年第16 期） ：完善民办教育联席会议期） ：完善民办教育联席会议制度，看好民办教育龙头规范制度，看好民办教育龙头规范化发展化发展2021-04-25 2、 教育行业周报（

7、、 教育行业周报（2021 年第年第14 期） ：看好持续成长的学校品期） ：看好持续成长的学校品牌牌2021-04-11 3、 教育行业周报（、 教育行业周报（2021 年第年第13 期） ：港股学校类公司期） ：港股学校类公司 2020年业绩高增长， “外延扩张红利年业绩高增长， “外延扩张红利期期+内生稳定增长”的主逻辑不内生稳定增长”的主逻辑不变变2021-04-04 2021 年年 05 月月 15 日日 -20%0%20%40%60%-092021-01商业贸易沪深300 2 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正

8、文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 省考招录人数省考招录人数2021 年比年比 2020 年同比减少年同比减少 0.5 万人万人，较较 2018 和和 2019 年仍处于较高水平年仍处于较高水平. 4 2. 2020-2021 省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招录省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招录&报考或持续呈上升报考或持续呈上升趋势趋势 . 5 3. 数据分析数据分析：我国广义公职人员我国广义公职人员需要补充需要补充，而非过剩而非过剩 . 9 3.1. 对比发达国家的公民比，我们的公务人员还有补充的空间. 12 3.2. 现阶段每

9、年的新招公务员覆盖每年自然退休流失仍稍显紧张. 14 3.3. 城镇化进程仍在推进，仍需要大量基层公务员投入. 15 4. 基于公基于公务员稳定的招录增长需求，以及愈发激烈的公考竞争，头部培训机构有望受益务员稳定的招录增长需求，以及愈发激烈的公考竞争，头部培训机构有望受益 . 16 4.1. 就业压力大，体制内工作性价比凸显. 16 4.2. 招录类考试培训市场核心增长的来源是参培率&客单价的提升，“模糊且重要”特性下头部机构或持续受益. 17 5. 投资建议投资建议 . 18 5.1. 建议关注标的：. 19 6. 风险提示风险提示 . 22 pOqOtNrOnNqRtOrMvNmRqRaQ

10、cMaQmOnNoMqRiNqQtOfQpOsN9PmMxONZmRnNwMtOrR 3 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图表目录图表目录 图 1：2018 年以来省考招录人数及增速. 4 图 2：2018 年以来省考报名人数及增速. 4 图 3：省考历年总体录取率. 4 图 4：2021 年省考招录及报名情况. 4 图 5：2019-2021 年国考及省考联考笔试时间 . 6 图 6：2010 年以来国考招录人数. 8 图 7：2010 年以来国考报考人数及录取率. 8 图 8：2020 年（2021 级

11、）考研报名人数大幅增长，反映就业压力之大. 8 图 9：为什么适龄人口变少了，竞争反而变激烈？. 9 图 10：“广义公务员”口径和“广义国家财政供养人员”口径下的总人数（万人） . 12 图 11：狭义口径的公务员占国内总人口（%） . 13 图 12：广义口径公务员占国内总人口（%） . 14 图 13：中国出生人口情况（万人）. 14 图 14：中国城镇化率情况. 15 图 15：2019 年世界主要国家城镇化率（%） . 15 图 16：2020 年（2021 级）考研报名人数大幅增长，反映就业压力之大. 16 图 17：2019 年全国高校毕业生实际去向. 17 图 18：2021

12、年国考招录人数中各级学历要求的人数占比. 18 图 19：中公教育 2017 年以来收入及增速. 20 图 20：中公教育 2017 年以来扣非归母净利润及增速. 20 图 21：中公教育各序列收入情况（百万元）. 20 图 22：中公教育各序列收入占比. 20 图 23：华图教育历年营业收入及增速. 21 图 24：华图教育历年扣非归母净利润及增速. 21 表 1：2017-2021 年各省省考历年招录人数及报名人数 . 5 表 2：2015 年以来各省省考时间. 7 表 3：其他不参加联考的各省考试时间. 7 表 4：中央公务员及地方公务员岗位分布. 9 表 5：“广义国家财政供养人员”口

13、径中的事业单位在编人数测算 . 11 表 6：相关标的估值表. 22 4 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1. 省考招录人数省考招录人数2021 年比年比 2020 年同比减少年同比减少 0.5 万人， 较万人， 较 2018和和 2019 年年整体整体仍处于较高水平仍处于较高水平 2021 年省考招录规模年省考招录规模略有缩小略有缩小，报名人数大增，公考竞争愈发激烈报名人数大增，公考竞争愈发激烈。2021 年各省的公务员考试（省考）招录和报名人数等信息陆续出炉，3 月 27-28 日，23 个省份举办了今

14、年的公务员省级联考。在去年各省份普遍因疫情而大规模扩招的情况下，今年各省的招录人数略有减少约 0.5 万人至 15.6 万人，同比下降 3.1%，但较 2018 年和 2019 年全国整体的 15.1 万和 13.5 万的招录人数仍保持增长； 同时报名总人数自 2018 年以来屡创新高，今年已达到约 585 万，同比上升 7.5%，导致 2021 年省考录取率仅为 2.7%，与2019 年持平，均为 5 年内的最低值。 图图 1：2018 年以来省考招录人数及增速年以来省考招录人数及增速 图图 2：2018 年以来省考报名人数及增速年以来省考报名人数及增速 数据来源：中公教育，东吴证券研究所

15、数据来源：中公教育，东吴证券研究所 图图 3：省考历年总体录取率省考历年总体录取率 图图 4：2021 年省考招录及报名情况年省考招录及报名情况 数据来源：中公教育，华图教育，东吴证券研究所 注：录取率均为估计数据，具体情况见表 1。 数据来源：中公教育，东吴证券研究所 注：报名人数及录取率均为估计数据，具体情况见表1。 15.113.516.415.9-7.9%-11.0%21.5%-3.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024680021招录人数（万人/左轴）招录人数增速（右轴）484.7508.1544.2585.2-3

16、.4%4.8%7.1%7.5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0050060070020021报名人数（万人/左轴）报名人数增速（右轴）3.1%2.7%3.0%2.7%2%3%3%3%3%3%3%3%3%20021省考录取率省考录取率 5 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 2. 2020-2021 省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招录未来招录&报考或持续呈上升趋势报考或持续呈

17、上升趋势 2019 年受机构改革影响各省大幅缩招，年受机构改革影响各省大幅缩招， 2020 受疫情影响各省大幅扩招，受疫情影响各省大幅扩招， 相比于相比于 2018年年的总招生人数，的总招生人数，2021 年招录年招录人数仍保持人数仍保持增长增长：我们总结了各省 2017 年以来的省考数据，2018-2019 年党和国家的机构改革使一些中央部门合并重组，机构编制管理上存在总量控制，一定程度上导致了 2019 年公务员招录规模大幅缩减，而 2020 年企业受新冠疫情影响普遍缩招，为保障毕业生就业，省考录取规模显著扩大，由于 2019 年和 2020年均有特殊事件的影响，所以更准确的口径是将 21

18、 年的数据与 18 年的进行对比，通过比较我们发现 2021 年人数整体还是处于增长的态势，可见机构改革对于省考的影响已基本淡化，招录规模将逐渐回归正常。 表表 1：2017-2021 年年各省省考历年招录人数及报名人数各省省考历年招录人数及报名人数 年份年份 2017 2018 2019 2020 2021 省份省份 招录招录人数人数 （人）（人） 报名报名人数人数 （万人）（万人） 招录招录人数人数 （人）（人） 报名报名人数人数 （万人）（万人） 招录招录人数人数 （人）（人） 报名报名人数人数 （万人）（万人） 招录招录人数人数 （人）（人） 报名报名人数人数 （万人）（万人） 招录招

19、录人数人数 （人）（人） 报名报名人数人数 （万人）（万人） 安徽 7218 19.8 7801 19.4 7006 19.5 7474 19.0 6806 23.2 北京 5022 6.5 4272 5.0 3243 4.0 3620 4.3 3553 4.7 福建 4169 15.8 3601 17.3 2471 14.0 3724 15.4 4124 23.9 甘肃 1907 10.9 3104 13.2 2068 12.4 2109 11.4 2461 12.4 广东 15018 34.1 10929 34.9 10417 38.5 12308 13.8 13708 16.0 广西 8

20、331 24.6 8094 24.0 4086 13.0 5890 16.0 2905 16.0 贵州 5205 31.0 4679 31.6 2413 31.3 4048 34.1 3881 30.0 海南 2093 5.5 1883 5.5 706 4.7 1170 6.0 945 5.2 河北 5143 20.0 1804 13.1 9158 20.7 9366 18.6 8343 15.9 河南 6339 28.0 - - 7478 40.0 9837 46.1 7901 50.0 黑龙江 8831 7.0 7559 8.1 7706 9.5 9024 10.9 8901 9.7 湖北

21、 7499 17.5 7382 7.8 5690 16.4 8103 25.0 6208 25.3 湖南 9669 14.5 9817 11.4 6522 13.3 7110 15.1 5621 14.2 吉林 5617 13.9 4141 13.0 3668 12.0 5649 15.0 5322 16.0 江苏 7649 28.6 8559 32.0 6507 31.9 7985 33.6 9536 38.0 江西 3585 3.3 5235 17.9 4148 5.2 5051 17.9 4300 17.0 辽宁 653 0.6 3685 13.5 7209 8.1 4428 13.0

22、5378 18.5 内蒙古 4679 19.1 2325 14.9 1471 8.8 7270 25.0 5310 22.0 宁夏 1081 4.4 970 4.0 572 2.0 1323 5.2 1096 6.5 青海 959 1.3 1166 6.3 822 6.2 821 6.0 809 1.3 6 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 山东 8379 36.4 7308 22.3 3047 24.4 7356 16.9 6291 23.8 山西 3655 18.5 4968 19.4 3292 15.4

23、 5736 18.4 4376 20.1 陕西 4469 28.0 5718 31.9 4720 30.0 5765 20.0 6000 22.0 上海 3928 4.2 3830 5.2 3123 6.3 3803 6.0 2896 6.7 四川 11731 41.5 8348 37.2 9068 46.0 6529 48.2 9145 52.0 其中：四川上 6888 22.5 5806 21.6 2401 16.8 5455 34.2 7145 30.0 四川下 4843 19.0 2542 15.6 6667 29.2 1074 14.0 2000 22.0 天津 2303 3.5 2

24、391 3.6 1865 4.5 2242 5.9 2206 5.5 兵团 1012 1.3 1348 1.5 620 1.2 1277 2.3 1595 5.7 云南 3499 24.8 3765 28.5 3470 29.0 3817 30.8 6146 34.8 浙江 6466 24.2 7328 31.8 6466 29.6 4751 29.2 6000 33.0 重庆 1437 7.9 1193 5.3 1327 5.7 1783 10.2 2515 10.9 西藏 1293 2.2 1174 2.2 2012 2.5 308 2.0 307 2.0 新疆 5435 2.8 6928

25、 3.0 2336 2.0 4020 3.0 4000 3.0 总计 164274 501.8 151305 484.7 134707 508.1 163697 544.2 158585 585.2 数据来源：中公教育，华图教育，东吴证券研究所 注：1. 辽宁与四川无省考报名数据，分别采用过审人数数据及成功报名人数数据； 2. 无公开统计资料的数据根据历年情况估计得到，采用*标记； 3. 尚未公布的数据根据历史情况估计得到，采用*标记； 4. 北京及上海省考集中在每年的 12 月份，其招考数据在统计中归入下一年。 考试时间错位引起招录计划调整，导致考试时间错位引起招录计划调整，导致 2021

26、年招录规模略有下降。年招录规模略有下降。公考联考是指多个省份统一时间，统一命题的考试，历年来参加联考的省份在 20 个以上，通常在每年 4 月下旬举办省考。 2020 年由于新冠疫情， 各省省考时间延迟至下半年 7 月和 8 月份考试，而今年联考时间较平常提前 1 个月至 3 月下旬，两场考试的间隔从正常情况下的1 年缩短至 7 个月左右， 客观上引起招录计划有所调整， 因此 2021 年的招录人数一定程度上并不能真实反映单位年限内公务员的招录情况。 图图 5：2019-2021 年国考及省考联考笔试时间年国考及省考联考笔试时间 数据来源：中公教育，东吴证券研究所绘制 7 / 23 东吴证券研

27、究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 表表 2：2015 年年以来以来各省省考时间各省省考时间 年份年份 笔试时间笔试时间 参加联考的省份参加联考的省份 省份数目省份数目 2015 4.25-4.26 陕西、湖北、湖南、内蒙古、辽宁、福建、重庆、安徽、广西、海南、宁夏、吉林、云南、贵州、江西、浙江、四川、青海、新疆兵团 19 2016 4.23-4.24 浙江、山东、甘肃、贵州、云南、四川、福建、河北、广东、黑龙江、江西、内蒙古、新疆、新疆兵团、海南、湖北、重庆、广西、湖南、山西、陕西、天津、辽宁、安徽、青海、宁夏 25 2017

28、4.22-4.23 吉林、贵州、黑龙江、福建、浙江、甘肃、云南、广西、新疆、湖南、四川、湖北、河北、海南、山东、安徽、宁夏、重庆、青海、陕西、江西、天津、山西、内蒙古 24 2018 4.20-4.21 黑龙江、福建、吉林、贵州、云南、山东、湖南、甘肃、江西、山西、陕西、内蒙古、湖北、天津、安徽、河北、四川、重庆、海南、宁夏、青海、新疆、新疆兵团 23 2019 4.20-4.21 湖南、江西、安徽、四川、海南、陕西、内蒙古、天津、重庆、宁夏、湖北、山东、黑龙江、贵州、山西、云南、广西、河南、吉林、福建、贵州、西藏、新疆、新疆兵团 22 2020 8.22 河北、山西、江西、新疆、新疆兵团、青

29、海、甘肃、云南、海南、重庆、辽宁、吉林、广西、宁夏、贵州、安徽、湖北、内蒙古（除公安系统外的职位） 18 7.25 内蒙古（公安系统） 、河南、山西、福建、四川、湖南、天津 7 2021 3.27-3.28 安徽、湖北、吉林、福建、广西、天津、河北、山西、甘肃、湖南、河南、四川、重庆、云南、贵州、宁夏、青海、陕西、辽宁、江西、内蒙古、海南、新疆兵团 18 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 其他不参加联考的省份的考试时间大多集中在每年的 12 月份。 表表 3：其他不参加联考的各省考试时间：其他不参加联考的各省考试时间 省份省份 省考时间省考时间 北京 12 月中上旬 上海 一般 12 月

30、中上旬，15 和 19 年分别在 11 月初和 1 月初 江苏 15-19 年在 3 月中旬，20 与 21 年在 12 月 广东 仅 16 年参加联考，15 及 21 年在 3 月中下旬，17-19 年在 4、5 月中下旬，20 年在 8 月上旬 河南 19 年以前不参加联考，时间集中在 10 月及 12 月下旬 西藏 仅 19 年参加联考，非联考时间为 4、5 月下旬或 10、11 月下旬 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 我们认为尽管我们认为尽管 2021 年的省考招录年的省考招录人数人数较较 2020 年年略有略有下降， 但是这并不代表公务员下降， 但是这并不代表公务员考试缩招，

31、考试缩招， 一方面2021年与2020年考试时间的错位， 客观上造成了招生计划有所调整， 8 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 导致 21 年招录人数下降；另一方面，通过与 2018 年总体招录情况的对比，2021 年的公考招录人数仍然处于增长的趋势中。 国考方面，国考方面，2021 年年继续扩招，报名人数大幅增长，竞争更加激烈继续扩招，报名人数大幅增长，竞争更加激烈。2021 年国家公务员考试招录人数为 2.6 万人，继续扩招，报考人数 157 万人，同比增加 9.3%，录取率1.6%，自 2019 年大幅

32、缩招之后，国考目前招录也已经处于稳定增长的区间，但竞争也越来越激烈。 图图 6：2010 年年以来以来国考招录人数国考招录人数 图图 7：2010 年年以来以来国考国考报考人数及报考人数及录取率录取率 数据来源：中公教育，东吴证券研究所 数据来源：中公教育，东吴证券研究所 综上，国考和省考报名人数的大增反映的是内卷的加剧，我们从考研人数的大幅增综上，国考和省考报名人数的大增反映的是内卷的加剧，我们从考研人数的大幅增长中也能长中也能发现。发现。据教育部数据，2020 年（2021 级）参加考研的人数再创新高，达到 377万人，同比增幅达到 10.6%。在经历了 2012-2015 年的相对平静期

33、后，近 5 年我国考研人数持续增加，反映出就业压力之大。我们认为考研人数能够很好地作为我国年轻一代的就业焦虑指数，加入到考研大军中的学生同样也是会选择参加公务员，教师等事业单位等其他招录类考试，侧面反映出工作越来越内卷。考研并非为了加深学术造诣，而是在“学历贬值”的大背景下，一方面学生希望通过考研来避开就业高峰期，另一方面学生也认为自己的本科无法带来更高的起点，希望通过考研来增强背景竞争力，获得更加充分的准备时间。 图图 8：2020 年（年（2021 级）级）考研报名人数大幅增长，反映就业压力之大考研报名人数大幅增长，反映就业压力之大 数据来源：教育部，东吴证券研究所 1.55 1.53 1

34、.79 2.09 1.95 2.22 2.78 2.71 2.85 1.45 2.41 2.57 00.511.522.53国考招录人数（万人）144 142 130 150 152 141 139 149 166 138 144 157 1.1%1.1%1.4%1.4%1.3%1.6%2.0%1.8%1.7%1.1%1.7%1.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0204060800180国考报考人数（万人）国考报录比95 117 127 128 120 125 141 151 166 176 172 165 177 201 238 290 341 37

35、718%11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400考研报名人数（万人）YOY 9 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 对于公考培训行业， “内卷”加剧，参培率的提升才是行业发展的驱动力对于公考培训行业， “内卷”加剧，参培率的提升才是行业发展的驱动力：以前大家报考公务员等考试，虽然有报名，但投入和意愿没有现在这么强，学习备考也没有那么系统化科学化。我们假设上个世纪 90 年代的“人才线”仅 75 分，随着投入和意愿越来越强，系统化的培训和备考提升了

36、行业整体成绩水平，但到 2020 年代， “人才线”就已经提升到 85 分了，因此本质上还是一个排名的概念。之前“参培”可能是赢在起跑线，而现在“参培”只能保证同一水平起跑，渗透率持续提升，推升了整个公考培训行业的发展。 图图 9：为什么适龄人口变少了，竞争反而变激烈？为什么适龄人口变少了，竞争反而变激烈？ 数据来源：东吴证券研究所绘制 注：这里的 75 分/85 分并非指实际分数，只是代指一个序数的概念 3. 数据分析：我国广义公职人员数据分析：我国广义公职人员需要补充，而非过剩需要补充，而非过剩 从前文可知，我国目前公务员主要通过国考和省考来招录，其中国考主要以中央部门或中央驻地方的部门的

37、岗位为主，包括中央党群机关，中央国家行政机关（本级） ，中央国家行政机关省级以下直属机构，中央国家行政机关参照公务员法管理事业单位。而地方公务员则更加下沉到地方机构，包括从省一级的岗位到县乡镇机关的岗位。 表表 4：中央公务员及地方公务员岗位分布中央公务员及地方公务员岗位分布 10 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 公务员种类公务员种类 大类分类大类分类 具体实例具体实例 中央公务员 中央党群机关 中央办公厅、中央纪委、监察部门、中央统战部、中央宣传部等 中央国家行政机关（本级） 国务院和国务院所属的各个部门

38、等 中央国家行政机关省级以下直属机构 地方铁路公安局、地方海关、地方税务局、地方通信管理局、地方海事局等 中央国家行政机关参照公务员法管理事业单位 国家统计局、中国气象局、国家知识产权局、中国地质调查局、中国地震局、公安部物证鉴定中心等 地方公务员 全省党群机关 省纪委、省人民法院、省检察院、全省总工会、省委省直机关工作委员会党校等 省直政府部门 公安系统：省公安厅等。监狱系统：省监狱管理局等。省直行政机关：省司法厅、省教育厅等。戒毒系统：司法强制隔离戒毒所等。参照管理事业单位：省劳动就业服务局等 设区市政府部门 市直政府机关、市政府办公室、市统计局、市卫生局、市教育局等 县乡镇机关 县人民法

39、院、县公安局、县财政局、县司法局、县审计局、县人民政府、县供销合作社联合社、乡镇人民政府等 数据来源：中公教育国考招生职位表，国务院官网，福建省公务员网，东吴证券研究所 参考国际标准，一般公务员人数的统计也存在多个口径，既有仅包括政府行政和管理人员的狭义口径，也有涵盖了医生和老师等由国家财政统一供养的广义口径，因此我们主要将我国的公务员人数分为以下 3 个口径： “狭义公务员” 口径：“狭义公务员” 口径： 主要根据我国人力资源和社会保障部在 2016 年公布的数据，我国在编的公务员人数总计为 719 万人， 主要包括的是指各级党委、 人大、 政府和公安、检察院、法院、司法、安全等政法系统的行

40、政编制人员。 “广义公务员”口径“广义公务员”口径：主要包括了带编制和不带编制的公务员，本文用的是国家统计公布的“公共管理、社会保障和社会组织城镇单位就业人员”口径数据，2019 年该口径下从业人员为 1990 万人。 “广义国家财政供养人员”口径：“广义国家财政供养人员”口径：这个口径在“广义公务员”的口径上，还包括了教育、医疗卫生、农林牧水、文化新闻出版、城市公用事业、广播影视、社会福利、交通、后勤服务、信息咨询和科研等单位的事业编制人员，其中事业编制人员经测算 2019年约为 3665 万人，加上“广义公务员”口径人数，总计约 5655 万人。 “广义国家财政供养人员”口径中的事业单位在

41、编人数测算“广义国家财政供养人员”口径中的事业单位在编人数测算：根据公务员占人口的适当比例问题刍议 显示， 到 2004 年底中国行政和事业编制总数是 3540 万， 其中 640万为行政编制，2900 万为事业编制，事业编制中教育为 1390 万名，占 48%，医疗卫生系统为 400 万名，占 14%，两项合计占总事业编制的 62%。结合统计局数据可以看到2004 年教育在编比例为 97.6%，医疗卫生系统在编比例为 83.9%。我们假设到 2019 年 11 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 教育系统在编

42、比例逐步下降至 92.4%，医疗卫生系统在编比例逐步下降至 77.9%，教育和医疗卫生系统在编人员占总事业编制的比重逐步提升至 69.5%，测算出总事业单位在编人数到 2019 年约为 3665 万人。 表表 5：“广义国家财政供养人员”口径中的事业单位在编人数测算“广义国家财政供养人员”口径中的事业单位在编人数测算 年份年份 就 业 人就 业 人员数： 教员数： 教育育 教 育 系教 育 系统 在 编统 在 编比例 （假比例 （假设值）设值） 教 育 系 统 在教 育 系 统 在编人数（假设编人数（假设值）值） 就业人员数：就业人员数：医 疗 卫 生 系医 疗 卫 生 系统统 医疗卫生医疗卫

43、生系统在编系统在编比例（假比例（假设值）设值） 医 疗 卫 生医 疗 卫 生系 统 在 编系 统 在 编人数（假设人数（假设值）值） 教育教育+医疗医疗卫生系统在卫生系统在编人数（假编人数（假设值）设值） 教育教育+医疗卫生医疗卫生系统编制占系统编制占事事业编制比重 （假业编制比重 （假设值）设值） 事业单位在事业单位在编人员（假编人员（假设值）设值） 2004 1425 97.6% 1390 477 83.9% 400 1790 62.0% 2887 2005 1445 97.3% 1405 491 83.5% 410 1815 62.5% 2904 2006 1466 96.9% 1421

44、 506 83.1% 420 1841 63.0% 2922 2007 1484 96.6% 1432 521 82.7% 431 1864 63.5% 2935 2008 1491 96.2% 1434 536 82.3% 441 1875 64.0% 2930 2009 1502 95.9% 1439 564 81.9% 462 1901 64.5% 2947 2010 1582 95.5% 1511 633 81.5% 515 2026 65.0% 3117 2011 1618 95.2% 1539 679 81.1% 551 2090 65.5% 3191 2012 1653 94.8

45、% 1567 719 80.7% 580 2148 66.0% 3254 2013 1687 94.5% 1594 770 80.3% 618 2212 66.5% 3326 2014 1727 94.1% 1625 810 79.9% 647 2273 67.0% 3392 2015 1736 93.8% 1628 842 79.5% 669 2297 67.5% 3403 2016 1729 93.4% 1615 867 79.1% 686 2301 68.0% 3383 2017 1730 93.1% 1610 898 78.7% 707 2317 68.5% 3382 2018 173

46、6 92.7% 1609 912 78.3% 714 2323 69.0% 3367 2019 1909 92.4% 1763 1006 77.9% 784 2547 69.5% 3665 数据来源：国家统计局，公务员占人口的适当比例问题刍议，东吴证券研究所 近年来，公职人员的数量整体仍保持增长的趋势近年来，公职人员的数量整体仍保持增长的趋势：1） “狭义公务员”数量保持相对稳定，从 2004 年的 640 万人增长到 2016 年的 719 万人，年均增长率为 1.0%；2） “广义公务员”数量从 2004 年的 1170 万增长到 2019 年的 1990 万，年均增长率为 3.6%；“广

47、义国家财政供养人员”数量从 2004 年的 4057 万人增长到 2019 年的 5654 万人，年均增长率为 2.2%。 12 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 10： “广义公务员”口径和“广义公务员”口径和“广义国家财政供养人员广义国家财政供养人员”口径下的总人数（万人）”口径下的总人数（万人） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 3.1. 对比发达国家的对比发达国家的公务员占总人口比例公务员占总人口比例，我们的公务人员还有补充的空间，我们的公务人员还有补充的空间 对比对比主要主要发达国家发达国

48、家的基本水平 （的基本水平 （2%的公民比）的公民比） ， 我国 “狭义公务员” 口径下仍有， 我国 “狭义公务员” 口径下仍有 300万人的提升空间万人的提升空间：根据公务员占人口的适当比例问题刍议 ，主要发达国家的狭义口径的公务员占国内总人口比例基本都在 2%以上， 而亚太国家的如日本和韩国的狭义 “公务员占国内总人口比例”也在 1.6%-1.7%之间。而我国广义公务员占国内总人口比例仅1.4%（2019 年数据） ，狭义公务员占国内总人口比例仅 0.5%左右（2016 年数据） ，如果以我国广义公务员口径为基准， 以 2%为目标， 我国现阶段还有 810 万新增公务员空间，按照广义和狭义

49、之间 2.7:1 的比例换算，真正带编制的狭义口径的公务员还有 300 万的增长空间。 11701213 1235 1260 8 14681542 1567 1599 1638 774157 4195 42224284454546594796489349915041 50565004000500060002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019广义公务员广义国家财政供养

50、人员 13 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 11：狭义口径的：狭义口径的公务员占国内总人口公务员占国内总人口比例比例（%） 数据来源： 公共职位数量的国际比较与优化配置 ， 公务员占人口的适当比例问题刍议 ，国家统计年鉴，东吴证券研究所 注：1. 卢森堡，意大利，德国和日本时间为 2000 年，新加坡，波兰和韩国时间为 2001 年；美国时间为 2002 年；瑞士，英国，澳大利亚，俄罗斯，西班牙和以色列时间为 1999 年；希腊和埃及时间为 1998 年；马来西亚和加拿大时间为 2003 年；孟加拉时

51、间为 1992 年；索马里时间为 1990 年；印度时间为 1995 年；中国（广义国家财政供养人员） 、中国（广义公务员） 、中国（狭义公务员）时间均为 2019 年。 2. 为了与发达国家口径可比，本小节我国狭义口径的公务员占国内总人口比例包括 2 种，分别为：1）上一节的“广义公务员”数/总人口数；2）上一节的“狭义公务员”数/总人口数。其余国家狭义口径的公务员占国内总人口指公务员数/总人口数。 参考广义口径的参考广义口径的公务员占国内总人口公务员占国内总人口（即包括（即包括事业单位事业单位编制） ，编制） ，我国目前仍有提升我国目前仍有提升空间空间： 发达国家的广义口径的公务员占国内总

52、人口的分子包含了整个国家财政供养的人员数，更类似于我国的广义国家财政供养人员（广义公务员+事业单位在编人员） ；根据公共职位数量的国际比较与优化配置 ，美国/英国/德国/法国的广义口径公务员占国内总人口分别为 7.47%/ 7.26%/5%/ 8.28%，而目前我国为 4.04%；可以看到我国广义口径的公务员占国内总人口还是远低于国际发达国家水平，仍有较大提升空间，每提升每提升 1个百分点，则带来整体体系约个百分点，则带来整体体系约 1400 万人的新增需求万人的新增需求。 4.363.303.253.182.972.862.782.65 2.652.61 2.612.39 2.372.312

53、.201.93 1.931.691.600.940.750.641.420.510.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 14 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 12：广义口径：广义口径公务员占国内总人口公务员占国内总人口（%） 数据来源： 公共职位数量的国际比较与优化配置 ， 公务员占人口的适当比例问题刍议 ，国家统计年鉴 ，东吴证券研究所 注：1. 法国时间为 2006 年；美国时间为 2006 年；英国时间为 2003 年；德国时间为 2005 年；中国时间为 2019

54、年； 2. 这里广义口径指的是一个国家财政供养人员数/总人口数。 3.2. 现阶段每年的新招现阶段每年的新招公务员公务员覆盖每年覆盖每年自然自然退休退休流失流失仍稍显紧张仍稍显紧张 我国或将迎来我国或将迎来 60 后退休潮后退休潮，公务员队伍也不例外公务员队伍也不例外。我国从 1961 年开始步入了出生人口大幅扩张的年代，短短 3 年从每年 1200 多万人增长到每年出生 3000 万人，然后一直保持高出生人口直到 70 年代中期。 我们按照女性 55 岁退休， 男性 60 岁退休来估算，预计从 2021 年开始已经陆续进入了一波退休潮，公务员队伍也不例外。 目前我国国考和省考招录总人数目前我

55、国国考和省考招录总人数弥补每年公务员自然退休带来的弥补每年公务员自然退休带来的流失仍稍显紧张流失仍稍显紧张，未来未来我国公务员缺口或将逐渐显现。我国公务员缺口或将逐渐显现。按照工作年限为 30-40 年计算，2016 年我国“狭义公务员”体量为 719 万人，未来年均退休人数约为 18-24 万人，2018 年“广义公务员”体量为 1817 万人，未来年均退休人数约为 45-61 万人。而 2021 年目前我国国考和省考招录总人数在 18.5 万人，覆盖我国狭义口径下的每年公务员的自动退休流失仍稍显紧张。 图图 13：中国出生人口情况（万人）：中国出生人口情况（万人） 数据来源：wind，东吴

56、证券研究所 8.287.477.265.004.040123456789法国美国英国德国中国3,000 050002500300035001949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 15 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 3.3. 城镇化进程仍在推进，仍需要大量基层公务员投入城镇化进程仍在推进，仍需要大量基层公务员投入 城镇化发展城镇化发展仍在推进，基层

57、配套人员仍有提升空间仍在推进，基层配套人员仍有提升空间。近 10 多年来，随着经济的发展，我国城镇化率已经从 2008 年的 47%提升到 2019 年的 60.6%，平均保持每年 1.2 个百分点的提升速度。 对比主要的发达国家城镇化率水平， 我们认为未来 10 年提升到 70%仍有较大可能性。而在整个城镇化的进程中，从事管理消防救灾、交通治安、社区服务人员，医疗卫生体系等工作人员需求也有所增加。按照我国总人口 14 亿人测算，每年城镇化率提升 1 个百分点也将带来 1400 万的新增城镇人口，按照“狭义公务员”与新增城镇人口数 1:170 的配比测算， 未来我国 “狭义公务员” 年均新增需

58、求约为 8 万左右。 图图 14：中国城镇化率情况：中国城镇化率情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 图图 15：2019 年世界主要国家城镇化率（年世界主要国家城镇化率（%） 数据来源：wind，世界银行，东吴证券研究所 公务员结构有待优化，基层人员力量还需持续补充公务员结构有待优化，基层人员力量还需持续补充：此外我国整个公务员体系中公务员中干部的比例相对偏高，根据公共职位数量的国际比较与优化配置数据，我国处级（含）以上公务员/处级以下公务员比例为 1：0.84，远高于美国的 1：1.7 和日本的48.3449.9551.2752.5753.7354.7756.1057.3558.525

59、9.5860.60007020092000019城镇化率（%）91.783.6582.4680.7177.3855.7160.6000708090100日本英国美国法国德国世界平均中国 16 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1：3.6。根据凤凰卫视新闻，我国某省的科技厅，按照编制正厅级 1 人，副厅级 8 人，县处级 44 人， 科级 8 人， 科级以下 21 人， 整个单位没有职务的普通公务员只有

60、 21 人。相对而言基层人员比较欠缺，未来随着城镇化的推进，更需要基层人员力量的补充。 综上所述综上所述，我们认为，我们认为： 1）短期来看，从存量自然短期来看，从存量自然退休流失增退休流失增的层面，我国每年需要的层面，我国每年需要 18-24 万人公务员万人公务员。 2）从城镇化的角度，我国每年需要从城镇化的角度，我国每年需要 8 万左右的新增公务员。万左右的新增公务员。 3）长期来看，如果要达到主要发达国家公民比，我国仍有长期来看，如果要达到主要发达国家公民比，我国仍有 300 万的公务员数量提万的公务员数量提升空间。升空间。此外我国基层公务员的补强一直是此外我国基层公务员的补强一直是一件

61、长远持续的事情。一件长远持续的事情。 4. 基于公务员稳定的招录基于公务员稳定的招录增长增长需求，以及愈发激烈的需求，以及愈发激烈的公考公考竞争，竞争，头部培训机构有望受益头部培训机构有望受益 4.1. 就业压力大，体制内工作性价比凸显就业压力大，体制内工作性价比凸显 通过前文的分析，长期来看公务员需求一直稳定增长，且还远未到达到饱和状态。而近年来报名人数又有增长的趋势，进一步加剧了竞争的激烈程度。 就业压力大，就业压力大，生活成本高，生活成本高，公务员工作性价比凸显公务员工作性价比凸显，拉动了报考人数的增长，拉动了报考人数的增长： 1） 高校应届毕业生逐年创新高，） 高校应届毕业生逐年创新高

62、， 找找好工作好工作竞争越来越难竞争越来越难： 应届毕业生数逐年增加，从 2010 的 631 万增长至 2020 年的 874 万， 应届毕业生找到好工作的标准和门槛越来越高，学历和分数也开始出现“通货膨胀” 。相对而言，公务员符合是传统“考试-录取”思维模式的职业之一，在激烈的竞争中为普通学生提供多一种选择，在梧桐果 2019 年应届毕业生去向统计中，考取事业编/公务员的比例为 28.2%，仅次于直接就业。此外我此外我们从考研的人数增长中也可以们从考研的人数增长中也可以从侧面从侧面看出就业看出就业竞争竞争的的加剧加剧。 图图 16：2020 年（年（2021 级）级）考研报名人数大幅增长，

63、反映就业压力之大考研报名人数大幅增长，反映就业压力之大 数据来源：教育部，东吴证券研究所 95 117 127 128 120 125 141 151 166 176 172 165 177 201 238 290 341 37718%11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400考研报名人数（万人）YOY 17 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 17：2019 年年全国高校全国高校毕业生实际去向毕业生实际去向 数据来源：梧桐果，东吴证券研究所

64、 2）后疫情时代人们对于工作的稳定性有了新的认识：后疫情时代人们对于工作的稳定性有了新的认识：在 2020 年疫情期间，各大企业均多少受到疫情影响，中小企业抗风险能力弱，其员工面临失业风险，大型企业虽然能够保证正常经营，但业绩压力难免会部分转嫁到员工身上。相比起来，旱涝保收的体制内工作重新又体现了其优越性所在； 3）公务员公务员隐形福利好，性价比高，社会地位高，其工作认可度在年青一代中重新隐形福利好，性价比高，社会地位高，其工作认可度在年青一代中重新提升提升：以前 90 后等对于公务员的诟病更多在于体制僵化，氛围差，工作无聊，没有发展前景；而近年来，随着实际生活中的各方压力越来越聚焦，如户口，

65、教育择校，就医等问题，而体制内的工作隐性福利较多，能够在落户，社保，公积金，医保等方面给予员工更多支持。这些体制内的隐性福利目前也在越来越得到 90 后的认可。 4.2. 招录类考试培训市场核心增长的来源是参培率招录类考试培训市场核心增长的来源是参培率&客单价的提升，客单价的提升， “模糊“模糊且重要”特性下头部机构或持续受益且重要”特性下头部机构或持续受益 “模糊且重要”特性决定了公务员考试一方面参培率比较高，另一方面也决定了大“模糊且重要”特性决定了公务员考试一方面参培率比较高，另一方面也决定了大家在选择机构时更倾向于有一定品牌和成绩得到了验证的头部大机构， 行业头部集中化家在选择机构时更

66、倾向于有一定品牌和成绩得到了验证的头部大机构， 行业头部集中化是发展大趋势是发展大趋势： 1） 各部门岗位，各部门岗位， 各各区域岗位区域岗位差异带来较多信息不对称差异带来较多信息不对称， 参加专业培训可以减少 “踩， 参加专业培训可以减少 “踩坑”坑” ：公务员考试，尤其是省考，各地的风格偏好各有差异，每个岗位每年的面试线也各不相同，信息相对琐碎且存在一定不对称，而机构在整个备考过程中除了日常考试内容辅导，还能对报名等全流程进行指导，帮助学生少“踩坑” 。 2）考试失利的机会成本高）考试失利的机会成本高， “不容闪失”的心理往往会让学生一次性把准备做足， “不容闪失”的心理往往会让学生一次性

67、把准备做足：公务员考试的机会成本高，虽然没有考过还可以来年重考，但是一年没考过的学生的时间成本，找工作的机会成本，士气问题所带来的成本等都是较高的，因此“一次就过”直接就业58%事业编/公务员28%考研8%创业4%其他2%直接就业事业编/公务员考研创业其他 18 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 是普遍参加考试的学生的终极诉求。 3）选拔性考试更易催生焦虑）选拔性考试更易催生焦虑，高学历毕业生也参与到考公队伍中进一步加剧了竞，高学历毕业生也参与到考公队伍中进一步加剧了竞争， 强化培训或成为争， 强化培训或成为

68、超越对手的重要路径超越对手的重要路径： 作为选拔性考试， 每年录取的人数是固定的，如果每个人都比上一年多考一分，那今年的录取线就要上调一分，考试考得不是绝对分数而是相对分数，如果大家都去进行公考培训且假设培训确实有助于提升分数的话，那没有参加培训的学生便处于相对弱势的地位， 同伴之间的比较带来的交流也拉动了公考的参培率。此外考公队伍中高学历人群占比越来越高，如何与学习能力，学习效率更强的高学历毕业生竞争，强化培训或是普通考生逆袭的重要途径。 图图 18：2021 年国考招录人数中各级学历要求的人数占比年国考招录人数中各级学历要求的人数占比 数据来源：梧桐果，东吴证券研究所 参培率的提升和客单价

69、的提升是未来发展大趋势参培率的提升和客单价的提升是未来发展大趋势：在激烈的竞争环境下，人们的焦虑感增强，参培率提升，并且，在对于不确定性的预期和对于此类工作的向往之下，客单价会提升。二者的持续提升在可见的未来（5-15 年）中都是比较具有确定性的。 综上所述，公务员考试是一个长期稳定增长的细分考试赛代，一方面体制内工作的性价比越来越得到认可， 另一方面现阶段公务员考试的竞争越来越 “内卷” ， 试错成本高使得考生优先押注有一定品牌优势，行业口碑，且成绩得到了验证的头部大机构，我们认为有完善的教学体系、强大品牌优势的中公教育和华图山鼎（华图教育）或将持续受益。 5. 投资建议投资建议 2021

70、年省考同比略有缩招或因为考试时间错位导致的招录计划调整，以及年省考同比略有缩招或因为考试时间错位导致的招录计划调整，以及 2020 年年基数较高的原因基数较高的原因：2021 年省考招录人数约 15.9 万人，较 2020 年同比减少约 5000 人，或因为 1）考试时间错位，招录计划有所调整，与缩招无关。2）2020 年因为疫情大幅扩招达到 16.4 万人，导致基数较高，相比于 2018 年的总体的 15.1 万人和 2019 年 13.5 万4.9%3.9%3.0%2.1%88.9%86.3%89.2%92.1%6.1%9.8%7.8%5.7%0%10%20%30%40%50%60%70%

71、80%90%100%20021最低学历要求为博士最低学历要求为硕士最低学历要求为本科最低学历要求为专科 19 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 人，2021 年省考招录人数仍保持增长。 2021 年国考和省考报名人数均大幅增长，公务员考试“内卷”加剧年国考和省考报名人数均大幅增长，公务员考试“内卷”加剧：2021 年国考报名 157 万，自机构改革以来创新高，同比+9.3%；省考报名约 585 万人，创近 5 年来新高，同比+7.5%。揭示了“内卷”加剧，公务员考试竞争愈发激烈。 我们从

72、公务员存量市场我们从公务员存量市场+新增市场新增市场+长远视角横向对比发达国家，发现我国公务员长远视角横向对比发达国家，发现我国公务员人数仍有较大的提升空间和增长动力人数仍有较大的提升空间和增长动力： 我们从 1） 公务员存量市场自然退休和新招轮换，推算出现在每年约 18.5 万人的新招录仅够弥补掉每年的退休公务员流失；2）如果考虑到我国城镇化推进对于公务员的需求，则每年还有 8 万人的缺口；3）长远来看达到主要发达国家公民比的基本水平，我国仍有 300 万的公务员数量提升空间。 “模型且重要”的行业特性持续利好“模型且重要”的行业特性持续利好如中公教育等如中公教育等头部大机构头部大机构：体制

73、内工作越来越得到认可， 而现阶段公务员考试的竞争越来越 “内卷” ， 试错成本高使得考生优先押注有一定品牌优势，行业口碑，且成绩得到了验证的头部大机构，我们认为课程研发、网点渠道、管理运营体系等已经成熟，具备强大品牌优势的中公教育或将持续受益。 5.1. 建议关注标的：建议关注标的： 【中公教育中公教育】 ：非学历职业教育培训的龙头公司非学历职业教育培训的龙头公司 中公教育是国内非学历职业教育培训的龙头公司之一中公教育是国内非学历职业教育培训的龙头公司之一，主要提供公务员招录、事业主要提供公务员招录、事业单位招录，教师招录及教师资格等培训。单位招录，教师招录及教师资格等培训。具体来看，中公教育

74、的核心成熟业务是职业考试培训中的公务员招录考试， 成长业务包括其他招录考试（主要是事业单位，教师招录） 、多种资格考试 （主要是教师资格证，还有财会类、医学资格、法考、人力资源、考研等） 、 职业技能培训（主要是 IT 培训）等，中公的业务紧扣职业教育板块，深耕原有赛道的同时，不断挖掘横向挖掘潜力。 公司收入利润增长迅速， 品牌效应明显，公司收入利润增长迅速， 品牌效应明显， 线下培训全地域覆盖， 行业壁垒深厚线下培训全地域覆盖， 行业壁垒深厚： 2020年公司实现营收 112.0 亿元/+22%YOY， 扣非归母净利为 18.7 亿元/+10%YOY。 截止 2020年末，公司在全国 300

75、 多个地级市共有 1669 个直营分支机构，同比+51%，员工总数约4.5 万人/+28%YOY，总培训人次为 449.4 万人/+37%YOY。 20 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 19：中公教育中公教育 2017 年以来收入及增速年以来收入及增速 图图 20：中公教育中公教育 2017 年以来年以来扣非扣非归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 图图 21：中公教育各序列收入情况中公教育各序列收入情况（百万元）（百万元）

76、图图 22：中公教育各序列收入占比中公教育各序列收入占比 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 数据来源：中公教育官网，东吴证券研究所 【华图山鼎】【华图山鼎】 ：我国职教类考试培训的头部企业，：我国职教类考试培训的头部企业，资本化进程持续推进中资本化进程持续推进中 华图教育也是我国职教类考试培训的头部企业，华图教育也是我国职教类考试培训的头部企业，与中公形成双寡头与中公形成双寡头：在市占率方面仅次于中公，显著高于其他竞争对手，在品牌认知和教学网络等方面，很难在短时间内被超越。目前公司仍在 A 股上市资产整合进程中，根据公司 2018 年港股 IPO 招股书披露，2017 年公司收入 22.

77、45 亿元，扣非后归母净利润 3.34 亿元。 40.3 62.4 91.8 112.0 55%47%22%0%10%20%30%40%50%60%02040608001820192020营业收入（亿元）yoy（右轴）5.0 11.1 17.0 18.7 122%53%10%0%20%40%60%80%100%120%140%02468020020扣非归母净利润（亿元）yoy（右轴）62900004000500060007000公务员序列 事业单位序列教师序列综合序列201820192

78、02051%45%56%14%15%11%19%21%16%15%18%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他收入综合序列教师序列事业单位序列公务员序列 21 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 23：华图教育历年营业收入及增速：华图教育历年营业收入及增速 图图 24：华图教育历年扣非归母净利润及增速：华图教育历年扣非归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司资本化进程或将取得阶段性成绩公司资

79、本化进程或将取得阶段性成绩：2019 年 11 月，华图教育以 7.5 亿元控股山鼎设计，已完成股份过户，成为上市公司实际控制人， “山鼎设计”将更名为“华图山鼎设计” 。2019 年 9 月 4 日，山鼎设计发布公告称，控股股东、实际控制人车璐、袁歆于9 月 3 日以 7.5 亿总价将其持有的上市公司共计 2496 万股股份转让给华图投资 （控股股东为华图教育） 。转让完成后，华图投资将取得上市公司 30%的股权。山鼎设计控股股东歆变更为华图投资。2020 年 5 月 14 日上市公司山鼎设计（300492）发布公告称，自14 日起公司证券简称将由“山鼎设计”变更为“华图山鼎” 。目前华图山

80、鼎的资产整合仍在进行中，建议保持关注。 9.611.213.219.022.513.917.4%17.8%43.8%18.2%-38.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%053200172018H1营业收入（亿元/左轴）增速（右轴）1.21.12.13.43.32.9-13.2%97.1%63.3%-1.2%-12.0%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.542001620172018H1扣非归母净利润（亿元/左轴）增速（右轴） 22 / 2

81、3 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 表表 6：相关标的估值表相关标的估值表 代码代码 简称简称 总市值总市值 （亿）（亿） 收盘价收盘价 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 9901.HK 新东方新东方- -S S 1,537.7 89.70 1.82 2.36 3.04 49 38 30 TAL.N 好未来 298.3 46.25 -0.56 0.12 0.76 n.a 378 61 002607.SZ 中公教育中公教育 1,520.3 24.65 0.37 0.5

82、2 0.67 67 47 37 0667.HK 中国东方教育中国东方教育 377.3 17.14 0.12 0.46 0.54 120 31 27 300192.SZ 科德教育科德教育 36.6 12.32 0.55 0.82 0.99 22 15 12 002621.SZ 美吉姆 48.0 5.81 -0.58 0.23 0.28 n.a 25 20 300010.SZ 豆神教育 68.6 7.90 -2.96 0.16 0.48 n.a 49 16 1769.HK 思考乐教育 30.0 5.40 0.09 0.29 0.40 50 16 11 3978.HK 卓越教育集团 19.6 2.3

83、1 0.16 0.19 0.24 12 10 8 0839.HK 中教控股中教控股 404.1 17.78 0.29 0.51 0.74 52 29 20 1765.HK 希望教育希望教育 188.3 2.36 0.06 0.11 0.15 33 18 13 6169.HK 宇华教育 237.2 7.07 0.06 0.38 0.45 99 16 13 0382.HK 中汇集团 82.8 7.73 0.29 0.41 0.58 23 16 11 1890.HK 中国科培中国科培 109.0 5.41 0.28 0.38 0.47 16 12 10 1981.HK 华夏视听教育华夏视听教育 97

84、.1 5.85 0.19 0.26 0.35 26 19 14 1773.HK 天立教育天立教育 113.9 5.26 0.17 0.24 0.35 26 18 13 1317.HK 枫叶教育枫叶教育 48.8 1.63 0.17 0.21 0.24 8 7 6 6068.HK 睿见教育 58.8 2.70 0.25 0.29 0.33 9 8 7 1565.HK 成实外教育 41.4 1.34 0.07 0.12 0.16 16 9 7 2001.HK 新高教集团 91.0 5.74 0.11 0.37 0.47 44 13 10 1569.HK 民生教育 56.1 1.33 0.03 0.14 0.17 35 8 7 1525.HK 建桥教育 25.1 6.06 0.47 0.63 0.78 11 8 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所，数据截至 2021 年 5 月 14 日收盘 未加粗部分 EPS 来自 wind 一致预期，已加粗部分来自东吴证券研究所预测 港股和美股收盘价分别为港币和美元， EPS 除好未来为美元外，其他均为人民币， 汇率港币/人民币为 0.84 元，美元/人民币为 6.5 元 6. 风险提示风险提示 参培率提升可能不及预期；报名人数下滑等风险。