2021年恒林股份公司战略转型与成长空间分析报告（23页）.pdf

编号：37014

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1、4.中长期业务增长具备双重驱动力中长期来看，随着公司战略逐渐转型升级，一方面将可依托 Lista Office 开拓办公环境解决方案业务，顺利切入办公家具各细分领域，从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈，并且依托办公环境解决方案业务布局将可更前置触达客户，有望加速获取办公家具行业份额，这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性，估值有望迎来重构;另一方面公司已披露拟收购厨博士，若收购落地，未来将可打开全装修房定制家居市场，迎来第二发展曲线，共同驱动公司中长期持续增长。4.1 驱动力一：开拓办公环境解决方案业务，突破原有发展瓶颈公司2019 年通过收购FFL Holding AG 100%股权(花费

2、 4.4 亿元人民币)，获取其旗下Lista Office，LO 创立于1945 年，是瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商，能够为客户提供办公家具的设计、研发、制造和集成一体化办公环境解决方案，在瑞士家具市场以 25%的市占率位居行业第一，旗下拥有“Lista Office LO”及“LO”办公家具品牌，在瑞士拥有两大高端全自动化生产基地、研发设计中心和产品检测中心。公司通过收购 LO 可依托其品牌、项目经验赋能叠加公司生产优势发力中国市场，打开原有业务成长瓶颈，获取办公家具领域更大市场，并且此过程也顺应公司向 OBM 战略升级规划，将有效提升公司盈利能力的同时，提升自身盈利

3、稳定性。4.1.1 依托LO 切入更广市场，持续提升份额可期2020 年中国办公家具市场规模已达 124.6 亿美元，并且每年仍处于增长趋势，而办公椅在办公家具规模中占比仅约为 31%。公司依托收购 LO，并且已规划设立 LO 中国，将 LO 先进的产品研发、制造技术以及领先的设计、服务理念等引进国内，逐步建立国内供应链体系和生产基地，在大幅降低生产成本的基础上，以更高性价比的产品和品牌影响力全力拓展国内系统办公服务市场，这将使得公司不仅可切入办公家具全部细分市场，并且未来更可切入办公设备等办公服务相关市场，打开未来整体成长空间。国内办公环境解决方案市场仍处蓝海，公司有望率先受益。我们认为，目

4、前国内办公家具市场与住宅家具市场相比仍处早期阶段，国内住宅家具市场已经历了从成品-单品定制-全屋定制-整装的多个阶段，而目前中国办公家具市场仍未进入整装阶段甚至还未进入全屋家具定制(设计)阶段，这也使得办公家具市场仍然非常分散。目前办公环境整体解决方案市场仍处蓝海，但随着消费升级以及办公效率提升的需求日益增强，办公环境解决方案市场将逐渐扩容，较早布局且拥有成熟品牌与供应链能力的企业将最率先受益。行业特性奠定行业未来必将拥有较高集中度：办公环境解决方案提供商需在各个家具品类下均有产品线，并且产品设计需要协同性，才可满足整体办公设计的需求，并且后期又将有较长服务环节，使得厂商新进入门槛相对较高，这为行业未来份额提升奠定坚实基础。美国办公家具解决方案市场集中度已处较高水平，目前 Steelcase 市占率为 26.8%，Steelcase/ Herman Miller/ HNI/Knoll四家上市公司的市场份额占比超过 60%。Steelcase 是全球最大的办公家具制造商，2019 年 Steelcase 整体解决方案业务实现 17.0 亿美元的销售收入，同比增长11.1%，占总营收比例达 45.5%。

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