1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：当前国内疫情基本得到控制，二季度 GDP 及人均可支配收入边 际显著改善、同比转增，社零增速环比持续改善。可选消费边际呈现强 恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费刚需属性凸显，药 品、日用品同比加速增长；升级消费延续分化，博彩持续停摆，院线明 确复工时间，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有 望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情 存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型 策略。 消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。二季度

2、GDP、人均 可支配收入分别同比转增至3.2%、4.5%，经济基本面环比改善。16月 社零累计增速同比下滑11.4%，6月单月仅下滑 1.8%，环比持续改善。 线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复，单月同比转正仍需等待。当 前国内疫情基本得到控制，6 月下旬国内疫情小范围反复但迅速得到控 制，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱、风 险偏好仍低。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣 食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复。 衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。6 月化妆品同比

3、增长 22.8%，“口红效应”及线上渠道助推高景气，线下黄金珠宝、服装环比 逐步改善；手机需求边际恢复速度仍较慢，5G替换周期对手机的拉动作 用仍待观察。 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场 景恢复，带动消费端持续边际复苏。主流白酒飞天茅台及普五批价分别 上行至约2500元、950元附近，业务端景气度有所增强。 住地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比快速走 强，6月地产销售面积同比增长2.1%，房屋新开工面积同比增长9.7%， 房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。 行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。6月受同期国五去库存 高基数影响销量同比

4、下降 6%，预计后续乘用车环比将持续恢复，乘用 车内部分化持续，消费升级带动的A级、B级、C级降幅相对较小，恢 复较快。 经济指标延续改善，消费基础韧性仍强 行业评级：增 持 报告日期： 2020-07-20 行业指数与沪深300走势比较 分析师：文献 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 联系人：姚启璠 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告 1.华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业：可选消费边际改善，消费信心仍待 恢复2020-06-17 2.华安证券_行业研究_行业专题_食品饮 料行业：冠绝

5、市场，牛市仍长2020-06- 05 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19 -07 19 -08 19 -09 19 -10 19 -11 19 -12 20 -01 20 -02 20 -03 20 -04 20 -05 20 -06 商贸零售(中信) 食品饮料(中信) 农林牧渔(中信) 沪深300 大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工， 食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外 药品、日用品刚需特点明显，延续加速增长； 3. 升级消费：院线开放在即

6、，线上持续强势。院线复工时间明确，预计 初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房可期；博彩业延续停摆，何时恢复 尚待观察；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。 二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今 （2020.01.20 -2020.07.16）， 二级市场食品饮料、商贸零售、农林牧渔 行业分别同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行业中分别排 名第3、4、6 位，显著跑赢同期沪深 300 指数+8.7%。细分子行业中， 生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，肉制品、调味 品、白酒、超市及便利店、啤酒、饲料加工分别同比+53.0%、+47.6%

7、、 +42.6%、+41.7%、+39.2%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现 较弱，葡萄酒、林业、珠宝及首饰，分别同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。 投资建议 一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面， 国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速蔓延趋势，必选消费需求 充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情 受益或受影响较小的细分行业龙头：克明面业、安琪酵母、安井食品、 三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性 的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、 洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。 风险提

8、示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或 外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风 险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 pOsNrRoRqPsQ

9、vNqPnRtMpM7NaO8OoMrRnPrRfQpPsNeRpNpQ9PqQzQxNnOyRMYpOpR 大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1社零环比持续改善，CPI增速延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 短期消费支出下滑，疫后仍看消费升级 . 8 二 外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低 . 8 2.1 Q2 GDP探底回升，就业形势压力仍大 . 8 2.2 消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱 . 10 三 消费子行业分析 . 11

10、3.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善 . 11 3.1.2 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 . 13 3.1.3 住地产销售单月转增，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长 . 16 3.3 升级消费：院线开放在即，线上持续强势 . 18 四 二级市场回顾 . 19 投资建议 . 21 风险提示 . 21 大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录 图表1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位

11、：人） . 5 图表2社零累计同比增速延续恢复（%） . 6 图表3城镇 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。