【研报】餐饮行业深度复盘星巴克成长路径：咖啡vs.高端现制茶饮星巴克vs.奈雪-210521（32页）.pdf

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【研报】餐饮行业深度复盘星巴克成长路径：咖啡vs.高端现制茶饮星巴克vs.奈雪-210521（32页）.pdf

1、快速扩张期估值超50x，稳定增长期估值约30x。(1)1992 年6 月1993年 9 月，PE 从 75X 升至 97X，资本市场对咖啡赛道有极强的信心，同时上市后门店快速扩张，估值一路上行;(2)1993 年 9 月1999 年 12月，PE 从97X 降至50X 左右，门店扩张导致同店销售额增速放缓，估值趋于合理;(3)2000 年 1 月2001 年 2 月，PE 从 61X 升至 141X，此时星巴克大举开拓开外市场，打开想象空间，估值迅速提升;(4)2001年 3 月2007 年 5 月，PE 从 141X 下降到 30X 左右，星巴克海外经营业绩不达预期，估值下行;(5)2007

2、年5 月2009 年 3 月，PE 从30X下滑到 16X，金融危机期间同店收入下滑，叠加星巴克供应链管理和门店经营效率低带来的成本费用率提升导致其盈利能力下降;(6)2009年4 月-2020 年5 月，PE 从21X 升至30X 左右，舒尔茨重新掌权提振资本市场信心，供应链与门店改革之后净利率持续提升，中国市场迅速发展，估值平稳向上;(7)2020 年 6 月至今，全球流动性宽松带来股价迅速上涨，估值提升。中游：不同加工工艺对咖啡口感影响大。咖啡产业中游是咖啡加工行业。按照产品的形态，咖啡深加工可以分为速溶咖啡深加工、烘焙咖啡深加工以及近年来兴起的胶囊咖啡深加工。速溶咖啡加工的产品可以长期保存，标准化程度高。烘焙咖啡相较于速溶咖啡，咖啡香气更浓郁且冲泡口感更好，同时咖啡馆里的冲泡咖啡以鲜奶作为添加品相较于速溶咖啡的人工奶精更健康。但烘焙咖啡的加工品难以储藏，最好的口感保持在加工完成后两周内，因此烘焙咖啡加工企业多为小型烘焙厂或者以星巴克为代表的咖啡店。胶囊咖啡加工先将烘焙好的咖啡豆研磨成咖啡粉再将其装入铝制的胶囊中，然后充入氮气防止空气渗入导致咖啡粉氧化、变酸而影响其口感。胶囊咖啡兼具速溶咖啡的便捷性和烘焙咖啡的口感。由于咖啡豆的加工方式对成品味道的影响，加工环节与零售环节往往很难分开，因此下游咖啡企业一般都有各自咖啡豆加工厂和独特的加工工艺。

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