1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 麒盛科技(603610) 智能家居海外升级，电动床领军企业成长可期 麒盛科技首次覆盖报告 穆方舟(分析师) 林昕宇(分析师) 张心怡(研究助理) 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本报告导读： 海外疫情催化下行业竞争格局有望得到优化，公司作为头部企业有望凭多方面优势充 分抵御外部环境的不利冲击，市场份额中长期将逐步向龙头集中。 投资要点： Table_Summar

2、y 目标价40.32元，首次覆盖给予增持评级。市场认为，海外疫情影响下， 出口企业需求端受阻增长乏力；我们认为，海外疫情催化下行业竞争格局 有望得到优化，市场份额中长期将逐步向龙头集中。我们预测公司 20202022年EPS分别为2.09/2.52/2.98元，参考可比公司给予2021年16 倍PE，对应目标价40.32元，首次覆盖给予增持评级。 海外智能家居行业升级，中国作为全球供应链重要环节迎来发展机遇。截 至2018年，美国可调节床和床垫制造收入规模达到20.5亿美元，预计中 长期将保持平稳提升；从行业集中度来看，CR3为33%，预计中长期将进 一步向龙头集中。美国从中国大量进口可调节床

3、和床垫产品，为中国相关 的供应链企业创造了打入海外市场、快速发展的机会。 在疫情等外部环境不利因素的冲击下，市场份额将逐步向龙头企业集中。 在国内外疫情的影响下，部分中小企业由于复工复产压力、现金流中断、 客户订单流失等原因逐步退出市场，公司作为头部企业有望凭借较强的抗 风险能力、与头部客户合作的稳定性等多方面优势充分抵御外部环境的不 利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。 智能电动床ODM供应商领军企业，自有品牌有望成为中长期新增长点。 公司以外销为主，采取具有针对性的多样化销售模式，与全球知名品牌构 建长期稳定合作关系，客户集中度较高。随着公司积极推进高毛利率的自 有品牌，在贡献新

4、增长点的同时有望逐步提升公司的综合盈利能力。 风险提示：海外疫情对国际需求的影响，原材料价格波动的风险 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,391 2,529 2,784 3,283 3,813 (+/-)% 72% 6% 10% 18% 16% 经营利润（EBIT） 349 447 507 605 707 (+/-)% 94% 28% 13% 19% 17% 净利润（归母） 293 395 434 522 618 (+/-)% 160% 35% 10% 20% 18% 每股净收益（元） 1.41 1.90

5、2.09 2.52 2.98 每股股利（元） 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Table_Profit 利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率(%) 14.6% 17.7% 18.2% 18.4% 18.5% 净资产收益率(%) 31.9% 13.9% 13.9% 14.9% 15.6% 投入资本回报率(%) 26.4% 13.0% 13.1% 13.9% 14.3% EV/EBITDA 10.68 6.08 4.74 3.62 市盈率 23.62 17.51 15.93 13.24 11.20 股息率 (%) 0.0% 3.

6、0% 3.0% 3.0% 3.0% Table_Invest 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 40.32 当前价格： 32.30 2020.07.24 Table_Market 交易数据 52周内股价区间（元） 29.18-64.31 总市值（百万元） 6,701 总股本/流通 A股（百万股） 207/52 流通 B股/H股（百万） 0/0 流通股比例 25% 日均成交量（百万股） 2.83 日均成交值（百万元） 99.90 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,916 每股净资产 14.06 市净率 2.3 净负债率 -67.39% Table_Eps EP

7、S（元） 2019A 2020E Q1 0.32 0.46 Q2 0.46 0.50 Q3 0.54 0.56 Q4 0.59 0.56 全年 1.90 2.09 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 26% 相对指数 -7% 9% -15% 公 司 首 次 覆 盖 -46% -33% -20% -7% 6% 19% 2019-10 2020-1 2020-4 52周内股价走势图 麒盛科技 上证指数 Table_industryInfo 耐用消费品/可选消费品 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部

8、分 2 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) Table_OtherInfo Table_Industry 模型更新时间： 2020.07.24 股票研究 可选消费品 耐用消费品 Table_Stock 麒盛科技(603610) Table_Target 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 40.32 当前价格： 32.30 2020.07.24 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 麒盛科技股份有限公司(原名嘉兴市舒福 德电动床有限公司)是全球领先的健康睡 眠解决方案提供商。公司为全球30多个 国家和地区的家具销售商和家庭提供创 新

9、产品和健康睡眠服务，让全世界用户 享受优质睡眠和健康生活。 Table_PicTrend 绝对价格回报（%） Table_Range 52周内价格范围 29.18-64.31 市值（百万） 6,701 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元） 损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,391 2,529 2,784 3,283 3,813 营业成本 1,554 1,535 1,676 1,977 2,296 税金及附加 8 9 10 11 13 销售费用 246 250 274 323 376 管理费用 157 177 195 223 25

10、9 EBIT 349 447 507 605 707 公允价值变动收益 -3 -8 0 0 0 投资收益 -2 -8 -6 -3 4 财务费用 -45 -31 0 0 0 营业利润 357 460 509 613 725 所得税 64 69 76 91 108 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 净利润 293 395 434 522 618 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 450 1,880 2,048 2,347 2,736 其他流动资产 73 232 232 252 272 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 205 199 192 185 178 无形及其他资产

11、101 94 88 82 76 资产合计 1,556 3,478 3,882 4,370 4,953 流动负债 472 451 572 689 806 非流动负债 164 179 179 179 179 股东权益 921 2,848 3,130 3,501 3,967 投入资本(IC) 1,085 2,939 3,302 3,703 4,194 现金流量表 NOPLAT 286 381 431 515 601 折旧与摊销 49 47 37 37 37 流动资金增量 -33 93 17 32 34 资本支出 -270 -223 -220 -93 -93 自由现金流 31 297 265 491

12、579 经营现金流 407 353 467 518 604 投资现金流 -159 -516 -239 -109 -100 融资现金流 34 1,448 -70 -120 -125 现金流净增加额 282 1,285 158 289 379 财务指标 成长性 收入增长率 72.2% 5.8% 10.1% 17.9% 16.2% EBIT 增长率 94.0% 28.2% 13.2% 19.5% 16.8% 净利润增长率 160.1% 34.9% 9.9% 20.4% 18.2% 利润率 毛利率 35.0% 39.3% 39.8% 39.8% 39.8% EBIT 率 14.6% 17.7% 18.

13、2% 18.4% 18.5% 净利润率 12.2% 15.6% 15.6% 15.9% 16.2% 收益率 净资产收益率(ROE) 31.9% 13.9% 13.9% 14.9% 15.6% 总资产收益率(ROA) 18.8% 11.3% 11.2% 11.9% 12.4% 投入资本回报率(ROIC) 26.4% 13.0% 13.1% 13.9% 14.3% 运营能力 存货周转天数 53.7 72.2 72.2 72.2 72.2 应收账款周转天数 32.4 38.8 38.8 38.8 38.8 总资产周转周转天数 237.6 502.0 509.0 485.8 474.1 净利润现金含量

14、 1.4 0.9 1.1 1.0 1.0 资本支出/收入 11.3% 8.8% 7.9% 2.8% 2.4% 偿债能力 资产负债率 40.8% 18.1% 19.4% 19.9% 19.9% 净负债率 69.0% 22.1% 24.0% 24.8% 24.8% 估值比率 PE 23.62 17.51 15.93 13.24 11.20 PB 0.00 3.35 2.21 1.98 1.74 EV/EBITDA 10.68 6.08 4.74 3.62 P/S 1.57 1.98 1.80 1.53 1.31 股息率 0.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 1% 5% 9% 13% 1

15、8% 22% 26% 30% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -46% -37% -28% -18% -9% 0% 2019-10 2020-1 2020-4 股票绝对涨幅和相对涨幅 麒盛科技价格涨幅 麒盛科技相对指数涨幅 6% 19% 32% 46% 59% 72% 18A 19A 20E 21E 22E 利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 13% 17% 21% 24% 28% 32% 18A 19A 20E 21E 22E 回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 22% 31% 41% 50% 60% 69% 629 700

16、771 842 913 984 18A 19A 20E 21E 22E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPrOnNpQpQoMuMoRtPsNmP8OdN9PsQpPnPrRfQmMsNeRmOtMaQqQvMxNoNzRxNsPzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 目录 1. 核心观点 . 5 2. 智能家居行业升级，我国是全球供应链的重要环节 . 5 2.1. 智能家居行业规模快速增长，智能电动床是重要品类 . 5 2.2. 美国地区的可调节床和床垫制造行业蓬勃发展 . 6 3. 海外

17、疫情对出口需求不利影响或好于原先预期 . 9 3.1. 疫情对出口板块的影响从供给端逐步转变为需求端 . 9 3.2. 海外必选需求恢复需时间，疫情不利影响或好于原先预期 . 11 4. 智能电动床ODM领军企业，积极布局自有品牌 . 12 4.1. 优质客户建立长期稳定合作关系，针对不同市场布局差异化的 销售模式 . 12 4.2. 境外市场：智能电动床ODM直销为主，布局优质客户 . 15 4.3. 国内处于培育期，消费习惯调整有望迎来发展机遇 . 18 4.4. 积极应对外部环境不利冲击，龙头优势逐步凸显 . 18 5. 盈利预测与估值 . 20 6. 风险提示 . 21 图表目录 图

18、1：美国地区智能电动床（直接向零售商销售以及通过床垫企业间接 销售）销售量快速增加 . 6 图 2：中国智能家居市场预测规模快速增加 . 6 图 3：美国可调节床的底座和床垫的占比较高 . 7 图 4：美国可调节床和床垫相关产品有多种销售渠道 . 7 图 5：美国可调节床和床垫制造行业营业收入平稳增加 . 7 图 6：美国可调节床和床垫制造行业公司数量增加 . 7 图 7：美国可调节床和床垫制造行业员工数量增加 . 7 图 8：美国可调节床和床垫制造行业集中度较低（2018年数据） . 8 图 9：美国可调节床和床垫产品出口额平稳增长 . 8 图 10：美国可调节床和床垫产品进口额整体趋于稳定

19、 . 8 图 11：美国可调节床和床垫产品主要向加拿大出口 . 9 图 12：美国可调节床和床垫产品主要从中国进口 . 9 图 13：2020年1-3月家具出口金额同比明显下滑，1-4月降幅环比收窄 10 图 14：2020年1-3月家具进口金额同比明显下降，1-4月降幅环比基本 平稳 . 10 图 15：美国床垫制造从中国进口比例近80%（2019） . 11 图 16：美国可调节床从中国进口比例超75%（2018） . 11 图 17：2015年外销企业的海外收入占比不同 . 11 图 18：2019年外销企业的海外收入占比有所不同 . 11 图 19：中国大陆业务的毛利率变化趋势有所区别

20、 . 11 图 20：国外业务毛利率总体呈现下降趋势 . 11 图 21：营业总收入快速增长，2019年同比小幅增长 . 12 图 22：智能电动床营收占比逐年提升 . 12 图 23：公司针对国内国外市场布局不同的销售模式 . 13 图 24：公司在境内外设置不同的自有品牌 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 图 25：ODM模式营收快速增长自有品牌稳中有升 . 14 图 26：ODM毛利率不断下降，自有品牌毛利率上升 . 14 图 27：从具体品类来看ODM智能电动床占比较高 . 14 图 28：自有产品的毛利率高于O

21、DM产品 . 14 图 29：境外床垫厂商合作模式的收入占比较高 . 15 图 30：境外床垫厂商合作模式的毛利率相对较低 . 15 图 31：境外销售收入主要来自于ODM，自有品牌占有较低 . 15 图 32：境外销售收入主要来自于智能电动床贡献，其他品类收入占比较 低 15 图 33：境外收入在2018年快速提升 . 16 图 34：境外毛利率有一定的波动 . 16 图 35：前五大客户营收占比不断提高 . 17 图 36：第一大客户营收占比不断提高，其他增减不一 . 17 图 37：境内市场以直销为主 . 18 图 38：境内市场销售的产品以配件及其他为主 . 18 图 39：境内收入实

22、现较快增长 . 18 图 40：境内的智能电动床、床垫毛利率较高 . 18 表 1：OEM、ODM、OBM模式在多个方面有所区别 . 9 表 2：公司与主要客户的合作关系建立时间早，具备持续性 . 16 表 3：新增客户主要是海外大型床垫生产商 . 17 表 4：退出客户主要是由于其业务调整 . 17 表 5：关税对公司与核心大客户的合作影响有限 . 19 表 6：利润表预测摘要 . 20 表 7：麒盛科技可比公司估值情况 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 1. 核心观点 目标价40.32元，首次覆盖给予增持评级。市场认

23、为，海外疫情影响下， 出口企业需求端受阻增长乏力；我们认为，海外疫情催化下行业竞争格 局有望得到优化，市场份额中长期将逐步向龙头集中。我们预测公司 20202022 年 EPS 分别为 2.09/2.52/2.98元，参考可比公司给予 2021 年 16倍PE，对应目标价40.32元，首次覆盖给予增持评级。 海外智能家居行业升级，中国作为全球供应链重要环节迎来发展机遇。 截至 2018 年，美国可调节床和床垫制造收入规模达到 20.5 亿美元，预 计中长期将保持平稳提升；从行业集中度来看，CR3为33%，预计中长 期将进一步向龙头集中。美国从中国大量进口可调节床和床垫产品，为 中国相关的供应链

24、企业创造了打入海外市场、快速发展的机会。 在疫情等外部环境不利因素的冲击下，市场份额将逐步向龙头企业集中。 在国内外疫情的影响下，部分中小企业由于复工复产压力、现金流中断、 客户订单流失等原因逐步退出市场，公司作为头部企业有望凭借较强的 抗风险能力、与头部客户合作的稳定性等多方面优势充分抵御外部环境 的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。 智能电动床ODM供应商领军企业，自有品牌有望成为中长期新增长点。 公司以外销为主，采取具有针对性的多样化销售模式，与全球知名品牌 构建长期稳定合作关系，客户集中度较高。随着公司积极推进高毛利率 的自有品牌，在贡献新增长点的同时有望逐步提升公司的综

25、合盈利能力。 风险提示：海外疫情对国际需求的影响，原材料价格波动的风险 2. 智能家居行业升级，我国是全球供应链的重要环节 海外智能家居行业升级，中国作为全球供应链重要环节迎来发展机遇。 截至 2018 年，美国可调节床和床垫制造收入规模达到 20.5 亿美元，预 计中长期将保持平稳提升；从行业集中度来看，CR3为33%，预计中长 期将进一步向龙头集中。美国从中国大量进口可调节床和床垫产品，给 中国相关的供应链企业创造了打入海外市场、快速发展的机会。 2.1. 智能家居行业规模快速增长，智能电动床是重要品类 智能家居行业规模快速增长。随着居民消费水平不断上升，人们对生活 家居用品种类及质量提出

26、了更高的要求，智能家居行业迎来快速发展。 美国地区 2019 年智能电动床直接向零售商销售以及通过床垫企业间接 销售量达 312.8 万件，同比小幅减少 3.54%。中国地区智能家居市场规 模 2019 年预测值达到 1975 亿元，2017-2020 年期间复合增长率预测值 达到48.11%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 图 1：美国地区智能电动床（直接向零售商销售以及 通过床垫企业间接销售）销售量快速增加 图 2：中国智能家居市场预测规模快速增加 数据来源：ISPA Mattress Industry Trends Re

27、port，国泰君安证 券研究 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 根据产品形态的维度来看，智能家居发展趋势可分为三个阶段。 第一阶段-单品智能化：以家电产品智能化为代表，床等传统家具产 品紧跟智能化趋势步伐，在这一阶段主要实现家具产品与信息技术 的融合； 第二阶段-单品之间互联互通：不同品牌、不同品类的产品之间实现 物理互联、数据互通，这需要智能家具中的所有产品运营在统一平 台并遵循统一标准； 第三阶段-系统智能化：这一阶段需要传感器等设备的介入来获取海 量数据，同时需要人工智能、机器学习、深度学习等算法技术，智 能家居逐步实现主动的自动化。 智能电动床在家居智能化的过程中相对重要。智

28、能电动床采用高科技硬 件技术与低能耗有效结合的研发与设计理念，具有调节床板曲线、震动 按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理、移动终端 APP 控制等功能， 外观美观、结实，结构与布局合理、性能优越，节能环保、舒适健康， 具有很高的安全性和舒适性。智能电动床作为智能家具行业的新型分类， 中长期发展前景广阔。 2.2. 美国地区的可调节床和床垫制造行业蓬勃发展 美国可调节床和床垫产品主要包括可调节底座和可调节床垫，销售渠道 包括专卖店、零售商等。根据 IBISWorld 数据，美国市场的可调节床垫 占比为 57.7%，可调节底座占比为 41.3%。从可调节床和床垫产品的销 售渠道来看，主要销售给床

29、上用品专卖店、家具店和普通零售商，其中 床上用品专卖店占31.3%，家具店占28.69%，普通零售商占17.3%，小 部分销售给旅馆、酒店等住宿行业以及出口渠道。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 销售量（万件） 增长率 45% 46% 47% 48% 49% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 中国智能家居市场规模预测（亿元) 同增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22

30、 Table_Page 麒盛科技(603610) 图 3：美国可调节床的底座和床垫的占比较高 图 4：美国可调节床和床垫相关产品有多种销售渠道 数据来源：IBISWorld，国泰君安证券研究 数据来源：IBISWorld，国泰君安证券研究 美国可调节床行业营收增速放缓，营收平稳增加。截至 2018年底，可调 节床行业整体营业收入达到了20.5亿美元，同比2017年增加了9.48%。 虽然行业整体营收增速在缓慢下降，IBISWorld 预计在未来 5 年内营业 收入仍能维持4%以上的增速，行业整体呈现平稳的发展趋势。 图 5：美国可调节床和床垫制造行业营业收入平稳增加 数据来源：IBISWorl

31、d，国泰君安证券研究 美国可调节床行业公司数量、员工数量快速增加。截至 2018 年底，美国 可调节床行业共有公司90家，同比2017年增加了6家，员工5489名， 同比2017年增加了9.39%。可调节床行业公司数量、员工数量与营业收 入同步增长。 图 6：美国可调节床和床垫制造行业公司数量增加 图 7：美国可调节床和床垫制造行业员工数量增加 数据来源：IBISWorld，国泰君安证券研究 数据来源：IBISWorld，国泰君安证券研究 可调节底座 可调节床垫 其他 床上用品专卖店 家具店 普通零售商 住宿行业 出口 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5

32、 10 15 20 25 30 营业收入（亿美元） 增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 E 20 20 E 20 21 E 20 22 E 20 23 E 公司数量（家） 增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2000 4000 6000 8000 10000 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 E 20 2

33、0 E 20 21 E 20 22 E 20 23 E 雇员数量（个） 增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 美国可调节床和床垫制造行业集中度处在中等水平。在美国可调节床和 床垫领域，市场份额占比较大的公司有 Tempur Sealy International Inc, Leggett 寝具、褥垫、弹簧床 垫、软坐垫等（亿美元） 同增 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 HS:进口金额:累计值:94章家具;寝具、褥垫、弹簧床 垫、软坐垫等（亿美元） 同增 请务必阅读正文之

34、后的免责条款部分 11 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 图 15：美国床垫制造从中国进口比例近80%（2019） 图 16：美国可调节床从中国进口比例超75%（2018） 数据来源：IBIS World，国泰君安证券研究 数据来源：IBIS World，国泰君安证券研究 3.2. 海外必选需求恢复需时间，疫情不利影响或好于原先预期 上市公司布局海外出口企业目前包括外销为主以及内外销并重两种类 型。目前上市公司外销占比较高的是麒盛科技、恒林股份、永艺股份和 梦百合等，其主要进行海外市场的销售，随着国内自主品牌市场的发展， 内销收入占比有望提升。顾家家居、喜临门积极布局

35、国内市场，自主品 牌实现稳定发展，随着国内疫情发展率先进入稳定阶段，内销市场有望 实现稳步增长。 图 17：2015年外销企业的海外收入占比不同 图 18：2019年外销企业的海外收入占比有所不同 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 19：中国大陆业务的毛利率变化趋势有所区别 图 20：国外业务毛利率总体呈现下降趋势 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国 墨西哥 其他 加拿大 越南 中国 墨西哥 其他 加拿大 波兰 0% 20% 40% 60% 80% 100% 麒盛科技恒林股份 梦百合 永艺股份顾家家居

36、喜临门 中国大陆收入占比 国外收入占比 其他业务(地区)收入占比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 麒盛科技恒林股份 梦百合 永艺股份顾家家居 喜临门 中国大陆收入占比 国外收入占比 其他业务(地区)收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 喜临门 麒盛科技 梦百合 永艺股份 恒林股份 顾家家居 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2015 2016 2017 2018 2019 喜临门 麒盛科技 梦百合 永艺股份 恒林股份 顾家家居 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 Table_

37、Page 麒盛科技(603610) 我们认为疫情影响下家具行业出口表现或好于原先市场的悲观预期。从 2020 年 24 月的数据来看，家具板块海外出口总体呈现小幅的降幅收 窄、企稳回升趋势。随着海外疫情得到防控以及线下消费逐渐恢复正常， 我们预计家具行业的海外出口需求将平稳修复。 行业竞争格局在疫情的催化下有望得到进一步优化，市场份额中长期将 逐步向龙头集中。在国内外疫情的影响下，部分中小企业由于复工复产 压力、现金流中断、客户订单流失等原因逐步退出市场，头部企业凭借 较强的抗风险能力、与头部客户合作的稳定性等多方面优势充分抵御外 部环境的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。 4.

38、 智能电动床ODM领军企业，积极布局自有品牌 智能电动床ODM供应商领军企业，自有品牌有望成为中长期新增长点。 公司以外销为主，采取具有针对性的多样化销售模式，与全球知名品牌 构建长期稳定合作关系，受行业格局与经营模式影响，客户集中度较高。 随着公司积极推进高毛利率的自有品牌，在贡献新增长点的同时有望逐 步提升公司的综合盈利能力。 4.1. 优质客户建立长期稳定合作关系，针对不同市场布局差异 化的销售模式 公司主营业务收入快速增长，智能电动床营收占比快速提升。公司2019 年营业收入为25.29亿元，同比 2018 年增长5.78%，20152019年复合 增速为38.05%。公司营业收入主要

39、来自于智能电动床、床垫和配件及其 他，其中，智能电动床营收占比不断提高，截至2019年末，智能电动床 的营收占比达到89.15%。 图 21：营业总收入快速增长，2019年同比小幅增长 图 22：智能电动床营收占比逐年提升 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售，与优 质客户建立长期稳定合作关系。公司秉承“创造美妙的智能生活”宗旨， 坚持以环保、安全、符合人体工学原理为设计核心，以实现睡眠监测、 睡眠干预为发展目标。目前，公司主要以通过美国子公司奥格莫森美国 将产品销往北美市场，通过国内子公司索菲莉尔

40、积极拓展国内市场。凭 借卓越的产品品质，与全球知名公司舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟 （TSI）、好市多（COSTCO）建立了长期稳定的合作关系。从销售方式 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 2015 2016 2017 2018 2019 营业总收入（万元） 同增 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 智能电动床 民用家具-床垫 配件及其他 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 22 Table_Page 麒盛科技(603610) 来看，公司以国外市场为主、国内市场为辅，针对产品国外市场销售、 国内市场销售不同的销售模式，综合考虑目标市场的特点、自主品牌推 广、不同地区消费者的消费习惯等多方面因素，采取了具有针对性的多 样化销售模式。 公司于 2014 年收购了美国子公司奥格莫森美国和南部湾国际，将美国 销售渠道并入公司产业链从而