1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 澳洋顺昌澳洋顺昌 002245.SZ 目标估值：5.6-6.1 元 当前股价：4.72 元 2020年年07月月26日日 股权结构调整完成，股权结构调整完成，各项各项业务业务有望重回增长有望重回增长 基础数据基础数据 上证综指 3197 总股本（万股） 98132 已上市流通股（万股） 91459 总市值（亿元） 46 流通市值（亿元） 43 每股净资产（MRQ） 2.2 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 54.7% 主要股东 澳洋集团有限公司

2、主要股东持股比例 17.34% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -8 23 相对表现 11 -21 5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 7 月公司控股股东澳洋集团转让所持上市公司 5%的股权至香港绿伟， 转让后上市 公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后公司治理结构更加完善。公司发家业 务是金属物流业务，该业务也是公司的利基业务，稳定贡献利润和现金流。公司 圆柱锂电池业务 2016 年并入上市公司后聚焦车用市场，不过考虑到技术路线、 现金流等因素从 2018 年开始切换至电动工具、智能家居、电动两轮车等工业消 费市场，预计将充分受益工业消费市场的“无绳

3、化、锂电化”大趋势。LED 业务 过去几年景气度下行，出货价持续下滑，拖累公司业绩增长，不过公司新的管理 团队已经调整产品和客户结构，未来随着行业落后产能出清，有望恢复增长。 大股东更替，治理结构更加完善。大股东更替，治理结构更加完善。2020 年 7 月，公司签署协议，控股股东澳 洋集团向香港绿伟转让 5%股权， 转让后陈楷通过昌正公司和香港绿伟合计持 有上市公司 22.16%股权，成为公司新的实控人。陈锴是上市公司的总经理， 为公司引入锂电池业务，并持续负责公司 LED 和金属物流配送业务的经营。 通过本次股权变动，公司治理结构更加完善，经营效率将得到进一步提升。 锂电池业务下游成功切换锂

4、电池业务下游成功切换至工业消费领域至工业消费领域，有望继续成长，有望继续成长。公司锂电产品主 要是圆柱三元电池，包括倍率型和容量型产品，其中公司倍率型产品领先市 场，近几年产品持续放电能力已经从 15-20A 提升到 30-45A，并保证较好的 循环能力。受益于此，并考虑到车用动力电池领域较大的投入，自 2018 年开 始公司锂电业务下游逐步切换到更适配倍率型电池且现金流更好的工业消费 类市场，主要下游包括电动工具、智能家居、电动两轮车、无人机等。随着 锂电池成本持续下滑，以及其自身具备的重量轻、体积小、能量密度高、循 环寿命长等优势，在工业消费领域的无绳化、锂电化趋势已经愈发明确，有 望带动

5、公司持续成长。 LED 业务有望业务有望触触底回升。底回升。公司 LED 业务主要涉及 LED 衬底、LED 外延片、 LED 芯片等领域。过去 2 年由于行业大量新增产能投放导致行业供需失衡， 进而造成行业景气度下行和公司 LED 业务的亏损。去年公司通过引入新的管 理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化，伴随行业供需关系的逐步改 善， LED 业务有望触底回升。 金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务是公司起家业务，业务 模式是金属加工和配送，客户对于配送能力要求比较高。公司在长三角、珠 三角均有布局，靠近下游大客户，同时配送能力在全国名列前茅。

6、作为公司 的利基业务，预计将保持稳定发展。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级，目标价 5.6-6.1 元。 风险提示：风险提示：LED 行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩 张中的管理风险。 游家训游家训 S01 苏宝亮苏宝亮 S04 刘刘珺涵涵 S04 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4297 3519 3720 4168 4851 同比增长 18% -18% 6% 12% 16

7、% 营业利润(百万元) 430 165 209 298 413 同比增长 -32% -62% 27% 42% 39% 净利润(百万元) 230 125 152 198 262 同比增长 -35% -46% 21% 30% 33% 每股收益(元) 0.23 0.13 0.15 0.20 0.27 PE 20.1 37.0 30.5 23.4 17.7 PB 1.7 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jul/19Nov/19Mar/20Jul/20 (%)澳洋顺昌沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Pa

8、ge 2 正文目录 1、公司简介 . 4 1.1 发展历史. 4 1.2 主营产品. 4 1.3 主营业务经营情况 . 5 2、大股东更替，治理结构更加完善 . 6 3、锂电池业务下游成功切换至工业消费领域，有望继续成长 . 7 3.1 公司锂电业务成功转型 . 7 3.2 倍率型电池有较深积累 . 9 3.3 工业消费领域的“无绳化、锂电化”趋势明显 . 10 4、LED 业务有望逐步见底，金属物流业务保持稳定 . 11 4.1 LED 业务分析 . 11 4.2 金属物流业务分析 . 12 5、盈利预测 . 13 风险提示 . 14 图表目录 图 1：公司近 5 年收入增速 . 6 图 2

9、：公司近 5 年利润率变化 . 6 图 3：公司收入构成情况 . 6 图 4：公司毛利润构成情况 . 6 图 5：公司与绿伟的股权变动关系 . 7 图 6：公司实控人变更前股权结构 . 7 图 7：公司实控人变更后股权结构 . 7 图 8：锂电池业务经营业绩 . 8 图 9：天鹏能源经营业绩 . 8 图 10：公司锂电池出货量和出货价情况 . 8 图 11：充电式工具中各类电池渗透率情况 . 10 图 12：电动工具用锂离子电池需求预测 . 10 图 13：国内电动两轮车产量情况 . 11 图 14：LED 业务经营业绩 . 11 pOsNqQqPrOoMzRpQrNpQnO7NcM7NmOm

10、MnPmMkPrRqPfQtRwO8OmMxONZmMyQuOpNtM 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 15：淮安澳洋经营业绩 . 11 图 16：公司 LED 芯片单价（元/片） . 12 图 17：国内 LED 芯片产值 . 12 图 18：可比公司 LED 芯片业务毛利率 . 12 图 19：金属物流业务业绩情况 . 13 图 20：金属物流板块子公司营收情况 . 13 图 21：金属物流板块子公司净利率情况 . 13 图 22：澳洋顺昌历史 PE Band . 14 图 23：澳洋顺昌历史 PB Band . 14 表 1：澳洋顺昌发展历程 . 4 表 2：

11、澳洋顺昌主要子公司及主营业务 . 5 表 3：主营业务分类 . 5 表 4：天鹏电源发展历程 . 7 表 5：公司产能布局 . 8 表 6：倍率型电池和容量型电池的差异 . 9 表 7：天鹏电源超高倍率型产品的性能参数及下游应用情况 . 9 表 8：天鹏电源高倍率型产品的性能参数及下游应用情况 . 9 表 9：天鹏电源中倍率型产品的性能参数及下游应用情况 . 9 表 10：各类电池性能比较 . 10 表 11：盈利预测 . 13 附：财务预测表 . 15 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1、公司简介 1.1 发展历史 公司公司由单主业发展成功转型为多主业驱动模式由单主业

12、发展成功转型为多主业驱动模式。公司成立于 2002 年，最初以金属物流 配送业务为主，2008 年 6 月 5 日在深交所上市。2011 年公司开始拓展业务板块，同 年 4 月公司成立江苏澳洋顺昌光电技术有限公司涉足 LED 业务， 2016 年公司收购江 苏绿纬锂能打入三元锂电市场，成功由单主业转变为多主业型企业。 表表 1：澳洋顺昌发展历程：澳洋顺昌发展历程 时间时间 事件事件 2002 年 9 月江苏澳洋顺昌股份有限公司注册成立，同年 10 月奠基兴建 2003 年 初筹建，8 月投产，首年实现盈亏平衡 2006 年 8 月成立张家港润盛科技材料有限公司 12 月收购 SK 钢铁（东莞）

13、有限公司 30%股份 2008 年 6 月深交所成功上市，股份代码 002245 2009 年 10 月成立广东润盛科技材料有限公司，标志着主业金属配送新一轮的布局开始 2010 年 2 月成立上海澳洋顺昌金属材料有限公司 12 月成立澳洋顺昌能源技术（苏州）有限公司 2011 年 4 月进军 LED 领域，成立江苏澳洋顺昌光电技术有限公司，开启双主业经营模式 6 月重组并购 SK 钢铁（东莞）有限公司，更名为广东澳洋顺昌金属材料有限公司 8 月成立淮安澳洋顺昌光电技术有限公司 2013 年 6 月成立扬州澳洋顺昌金属材料有限公司 2014 年 12 月淮安光电产业项目一期 30 台 MOCV

14、D 全部投产 2016 年 3 月江苏澳洋顺昌集成电路股份有限公司成立 5 月收购江苏天鹏能源有限公司，进入锂电池制造领域 2017 年 天鹏电源工厂二期顺利投产，实现产能和制造能级双突破 8 月江苏奥洋顺昌集成电路股份有限公司启动建设蓝宝石图形化衬底项目，向上游延伸 LED 产业链 2017 年底，LED 外延级芯片二期全部投产，公司 LED 芯片月产能达 100 万片 2018 年 天鹏能源被评为“江苏省示范智能车间” 天鹏电源二号工厂 3 号线建设完成 2019 年 出资 11.65 亿元收购江苏绿伟剩余股权，实现对其全资控股 资料来源：公司官网，招商证券 1.2 主营产品 公司公司拥有

15、三大业务拥有三大业务，产品多元产品多元。公司目前拥有三大业务：金属物流配送金属物流配送，包括钢板和铝 板的仓储、分拣、套裁、包装、配送及来料加工，同时提供供应链管理服务；LED 业业 务务，包括蓝宝石平片、PSS 图型化、外延生长、芯片的研发、制造及销售；锂电池业锂电池业 务务，主要产品为圆柱型动力地电池及电池组。公司共拥有 10 余家控股子公司，涉及公 司各项业务。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 2：澳洋顺昌澳洋顺昌主要主要子公司及主营业务子公司及主营业务 主营业务主营业务 子公司子公司 持股比例持股比例（%） 金属物流配送 张家港润盛科技材料有限公司 75.

16、00 广东润盛科技材料有限公司（张家港润盛全 资子公司） 75.00 上海澳洋顺昌金属材料有限公司 100.00 广东澳洋顺昌金属材料有限公司 75.00 LED 淮安澳洋顺昌光电技术有限公司 70.93 江苏澳洋顺昌集成电路股份有限公司 100.00 锂电池 江苏绿伟锂能有限公司 100.00 江苏天鹏电源有限公司（绿伟全资子公司） 100.00 资料来源：公司公告，招商证券 表表 3：主营业务分类：主营业务分类 分类分类 业务范围业务范围 金属物流配送 钢板和铝板的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工，并提供供 应链管理服务。 LED LED 外延片及芯片的研发、生产制造及销售，最终销

17、售产品为各种规格 的 LED 芯片 锂电池 圆柱型动力锂电池为主，产品主要应用于电动车辆及电动工具等领域 资料来源：公司公告，招商证券 1.3 主营业务经营情况 金属物流是利基业务， 锂电和金属物流是利基业务， 锂电和 LED 贡献成长性。贡献成长性。 公司的业绩主要由金属物流、 锂电池、 LED 三块业务贡献，其中金属物流是起家业务，也是利基业务，稳定贡献利润与现金 流。锂电业务经过下游应用调整后将保持稳健增长。LED 业务具备一定周期性，目前 仍在周期底部，公司也在调整期，未来仍有望重回增长轨道。 公司近几年增速有所下滑公司近几年增速有所下滑，2019 年以来持续调整后有望重回增长年以来持

18、续调整后有望重回增长。由于 2016-2017 年 LED 行业景气度高，同时公司新并购的锂电业务也保持高增长，公司营收保持高速增 长。不过 2018 年开始 LED 行业进入下行周期，以及锂电业务开始下游应用的转型，公 司成长速度有所下滑。 从 2019 年至今，公司锂电业务下游应用成功转型至电动工具和电动两轮车市场，同时 通过重新搭建 LED 业务团队，并调整 LED 业务产品和客户结构，该业务也有望重回增 长轨道。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 1：公司近公司近 5 年收入增速年收入增速 图图 2：公司近公司近 5 年年利润率利润率变化变化 资料来源：公司

19、公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图图 3：公司收入构成情况：公司收入构成情况 图图 4：公司毛利润构成情况：公司毛利润构成情况 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 2、大股东更替，治理结构更加完善 通过本次股权变动， 公司的实控人更替为实际管理公司各项业务的上市公司总经理陈锴， 公司治理结构更加完善，经营效率将得到进一步提升。过去几年公司的股权变化如下： 1） 2016 年 4 月，公司收购江苏绿伟 47.06%股权，实现对其控制，从此进入锂电池行 业。 2） 2019 年 2 月，公司收购香港绿伟和苏州毅鹏源所持江苏绿伟剩余股权，实现对江 苏绿伟的全资控

20、股。与此同时，公司控股股东澳洋集团向香港绿伟转让 10%股权， 并发生实控人变动。 3） 2020 年 7 月，公司签署协议，控股股东澳洋集团向香港绿伟转让 5%股权，转让后 陈锴通过昌正公司和香港绿伟合计持有上市公司 22.16%股权，成为公司新的实控 人。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5：公司与绿伟的股权变动关系公司与绿伟的股权变动关系 资料来源：公司公告，招商证券 图图 6：公司实控人变更前股权结构公司实控人变更前股权结构 图图 7：公司实控人变更后股权结构公司实控人变更后股权结构 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 3、锂电池业

21、务下游成功切换至工业消费领域，有望继续成长 3.1 公司锂电业务成功转型 锂电业务锂电业务介绍介绍。公司锂电池业务全部由孙公司天鹏能源经营，主营三元圆柱电池，并在 2017 年开始量产NCA 圆柱锂电池。公司目前 18650 圆柱电池产能约 140-160 万颗/天， 其中有效产能大于 60-70 万颗/天，并且正在扩建 50 万颗/天的 21700 产能。 锂电业务经历转型。锂电业务经历转型。2016 年并购进入上市公司后保持较快增长，主要系公司下游集中 在车用动力电池领域，受益国内新能源汽车需求爆发式增长。 由于圆柱电池在车用动力领域的应用对车企的电池管理能力、 电池企业的产品一致性提 出

22、较高要求，国内新能源汽车用动力电池技术路线逐渐向方形集中。2018 年开始，公 司也开始转型，下游从车用动力领域切换至电动工具和两轮车领域。锂电池业务的现金 流、资产周转情况也开始好转。 表表 4：天鹏电源发展历程：天鹏电源发展历程 时间时间 事件事件 2006 年 成立于江苏张家港 2007 年 先行实现 NCM 材料在圆柱锂电芯上的应用 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 时间时间 事件事件 2011 年 新的管理团队对公司进行了战略性重组，部署全球发展计划 2012 年 单元化核算体系被哈佛商业评论和中欧商业评论列入管理案例，冠以 “中国阿米巴” 2013 年 大规模

23、量产 2.0Ah 高倍率圆柱形锂电芯，持续引领倍率市场 2014 年 一工厂首先将生产线升级为 130 PPM 装配整线，实现全部工序单机自动化 2015 年 二工厂投入建设，引入 200 PPM 全自动装配整线 2016 年 二工厂运营体系构建完成，被全球诸多跨国企业纳入供应商清单 2017 年 开始量产高能量密度 NCA 圆柱形锂电芯 2018 年 强势进入高端电动出行领域，与日本和德国的知名企业建立战略合作伙伴关系 2019 年 发布高倍率 21700 圆柱形锂电芯 资料来源：公司官网，招商证券 表表 5：公司产能布局：公司产能布局 区域区域 电池类型电池类型 产能产能（万颗）（万颗）

24、（万颗（万颗 天）天） 状态状态 现有产能 张家港一厂 18650 20-30 已投产 张家港二厂 18650 120-130 今年有效产能大于 40 万颗/天 在建产能 21700 50 未投产 资料来源：公司官网，公司公告，招商证券 图图 8：锂电池业务锂电池业务经营业绩经营业绩 图图 9：天鹏能源天鹏能源经营业绩经营业绩 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图图 10：公司锂电池出货量和出货价情况公司锂电池出货量和出货价情况 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 3.2 倍率型电池有较深积累 倍率型电池更适合电动工具

25、、智能家居等市场。倍率型电池更适合电动工具、智能家居等市场。由于电动工具、智能家居等产品在使用 的过程中需要具备瞬间大功率放电能力，因此倍率型电池更为适用。不过由于大电流充 放电对电池本身冲击较大，一般倍率型电池循环寿命要短于容量型电池。 公司在倍率型圆柱电池市场中一直有较深的积累公司在倍率型圆柱电池市场中一直有较深的积累。2013 年公司已经大规模量产 2.0Ah 高倍率 18650 圆柱锂电芯，目前已经将持续放电能力从 15-20A 提升到 30-45A，并保证较 好的循环能力，持续引领倍率市场。 表表 6：倍率型电池和容量型电池的差异：倍率型电池和容量型电池的差异 产品产品 区别区别 应

26、用领域应用领域 倍率型电池 对于大电流充放电的能力 （即大功率） 比较苛刻， 同时容量也不可过小， 但循环性能不如容量型电 池 电动工具、智能家居等 容量型电池 具有高容量、 高循环性能， 对大电流放电性能要 求不苛刻 电动汽车等 资料来源：公开信息，招商证券 表表 7：天鹏电源超高倍率型产品的性能参数及下游应用情况：天鹏电源超高倍率型产品的性能参数及下游应用情况 品名品名 40TG 30TG 30SG 20SG 15SG 型号 21700 21700 21700 18650 18650 标称电压(V) 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 标称容量(mAh) 4,000 3,000 3,0

27、00 2,000 1,500 持续放电电流(A) 45 45 30 30 30 最大重量(g) 67 67 67 45 44 估算能量密度（wh/kg） 215 161 161 160 123 应用领域 工具：工具： 电动工具、 工业电动工具； 智能家居：智能家居：无绳 吸尘器； 物联网：物联网：无人机 工具：工具： 电动工具、 工业电动工具； 智能家居：智能家居：无绳 吸尘器； 物联网：物联网：无人机 工具：工具： 园林工具； 智能家居：智能家居：无绳 吸尘器； 电动出行：电动出行：电动 摩托车； 物联网：物联网：UPS 工具：工具： 电动工具、 工业电动工具； 智能家居：智能家居：无绳 吸

28、尘器； 物联网：物联网： 无人机、 UPS 工具：工具： 电动工具、 工业电动工具； 智能家居：智能家居：无绳 吸尘器 资料来源：公司官网，招商证券 表表 8：天鹏电源高倍率型产品的性能参数及下游应用情况：天鹏电源高倍率型产品的性能参数及下游应用情况 品名品名 25PG 20PG 15PG 型号 18650 18650 18650 标称电压(V) 3.6 3.6 3.6 标称容量(mAh) 2,500 2,000 1,500 持续放电电流(A) 20 20 20 最大重量(g) 47 45 43 估算能量密度 （wh/kg） 191 160 126 应用领域 工具：工具：园林工具； 智能家居：

29、智能家居：无绳吸尘器； 物联网：物联网：UPS 工具：工具：电动工具、园林工具； 智能家居：智能家居：无绳吸尘器； 物联网：物联网：UPS 工具：工具：电动工具； 智能家居：智能家居： 无绳吸尘器 资料来源：公司官网，招商证券 表表 9：天鹏电源中倍率型产品的性能参数及下游应用情况天鹏电源中倍率型产品的性能参数及下游应用情况 品名品名 50HE 35HE 32HE 28HE 26HE 22HE 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 品名品名 50HE 35HE 32HE 28HE 26HE 22HE 型号 21700 18650 18650 18650 18650 1865

30、0 标称电压(V) 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 标称容量(mAh) 5,000 3,500 3,200 2,900 2,600 2,200 持续放电电流(A) 10 10 10 10 10 10 最大重量(g) 69 47 47 46 47 45 估算能量密度（wh/kg） 261 268 245 227 199 176 应用领域 电动出行：电动出行： E-Bike 电动出行：电动出行： E-Bike； 物联网： 智能 仓储 AGV 智能家居：智能家居： 扫 地机器人； 电动出行：电动出行： E-Bike、电动 滑板车； 物联网：物联网： 智能 仓储 AGV 智能家居：智能

31、家居： 扫 地机器人； 电动出行：电动出行： E-Bike、电动 摩托车、 电动 滑板车； 物联网：物联网： 智能 仓储 AGV 智能家居：智能家居： 无 绳吸尘器、 扫 地机器人； 电动出行：电动出行： E-Bike、电动 滑板车 智能家居：智能家居： 无 绳吸尘器、 扫 地机器人 资料来源：公司官网，招商证券 3.3 工业消费领域的“无绳化、锂电化”趋势明显 随着锂电池成本快速下降，以及本身具备的重量轻、体积小、能量密度高、循环寿命长 等优势， 在工业消费领域包括电动工具、 智能家居、 电动两轮车、 物联网领域的无绳化、 锂电化趋势已经愈发明确。根据 Avicenne，当前锂电池在电动工具

32、中的渗透率约 45-50%，并且仍正在快速提升。电动两轮车领域也正在开始出现锂电池替换。 表表 10：各类电池性能比较：各类电池性能比较 锂离子电池锂离子电池 镍镉电池镍镉电池 镍氢电池镍氢电池 能量密度（Wh/kg） 大于 150 大于 60 大于 80 工作电压（V） 3.2-3.7 1.2-1.3 1.2-1.3 循环寿命（次） 大于 1000 大于 500 大于 500 优势 能量密度高；循环寿 命长；工作温度范围 广 内阻小，可供大电流 放电；不会漏液；工 作温度范围广 可快速充放电；低温 性能良好 劣势 成本较高；大电流放 电对寿命的负面影响 较大 具有明显的记忆效 应； 负极材料

33、镉有毒； 质量比较大 耐高温性能差；耐过 充性能差 资料来源：公开信息，招商证券 图图 11：充电式工具中各类电池渗透率情况：充电式工具中各类电池渗透率情况 图 图 12：电动工具用锂离子电池需求预测：电动工具用锂离子电池需求预测 资料来源：德赛电池投资者调研汇报材料，招商证券 资料来源：TDK，公开资料，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 13：国内电动两轮车产量情况：国内电动两轮车产量情况 资料来源：中国自行车行业协会，GGII，招商证券 4、LED 业务有望逐步见底，金属物流业务保持稳定 4.1 LED 业务分析 LED 业务有望见底回升。业务有望见

34、底回升。LED 产业主要涉及 LED 衬底、LED 外延片、LED 芯片、LED 封装、LED 应用等几个领域，公司业务覆盖前 3 部分。近三年来公司 LED 业务收入、 利润均大幅下滑， 主要源于行业产能大幅扩张， LED 芯片供需失衡导致价格持续下降。 根据年报披露的销量推算，公司 LED 芯片单价从 2016 年的 146.8 元/片下降到 102.0 元/片，降幅达 30.5%。 2019 年公司通过引入新的管理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化，伴随行业 供需关系的逐步改善， LED 业务有望见底回升。 图图 14：LED 业务经营业绩业务经营业绩 图图 15：淮安淮安澳洋澳洋经营业绩经营业绩 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 16：公司公司 LED 芯片单价（元芯片单价（元/片）片） 图图 17：国内国内 LED 芯片产值芯片产值 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：GGII，招商证券 图图 18：可比公司：可比公司 LED 芯片业务毛利率芯片业务毛利率 资料来源：公司公告，招商证券 4.2 金属物流业务分析 金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业