1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.07.28 三三因素驱动因素驱动，看好功率市场景气上行看好功率市场景气上行 功率半导体行业报告功率半导体行业报告 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 我们我们看好看好国内国内功率市场景气上行功率市场景气上行的的关键关键因素因素有三：有三： 两轮电动两轮电动车需求旺盛车需求旺盛中短期中短期拉动业拉动业 绩增长， 而绩增长， 而疫情加速订单向疫情加速订单

2、向国内国内转移转移和和新基建新基建多领域多领域需求释放需求释放， 使， 使功率国产替代提速。功率国产替代提速。 摘要：摘要： 投资建议。投资建议。国内功率市场景气上行，国产替代加速进行。推荐功率 IDM 龙头企业华润微（688396.SH） ，同时斯达半导（603290.SH） 、扬 杰科技 （300373.SZ） 、 捷捷微电 （300623.SZ） 、 闻泰科技 （600745.SH） 、 士兰微 （600460.SH） 、 台基股份 （300046.SZ） 、 华虹半导体 （1347.HK） 以及新洁能（未上市）也将受益于行业发展。 市场部分担忧汽车需求不振使功率市场需求减弱，但是我们认

3、为中市场部分担忧汽车需求不振使功率市场需求减弱，但是我们认为中 短期两轮电动车是国内功率企业的关键驱动力，拉动国产功率企业短期两轮电动车是国内功率企业的关键驱动力，拉动国产功率企业 业绩攀升。业绩攀升。由于汽车功率产品验证周期长进入壁垒较高，目前来看， 国内功率半导体产品导入汽车领域的程度仍较为有限。 而国产功率半 导体在两轮电动车市场渗透率较高。在两轮电动车 2020Q2 销量攀升 基础上，我们看好进入 Q3 传统旺季后，叠加基于新国标置换需求、 疫情使出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速电动车销量攀升、 共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善， 两轮电动车产销量有 望加速增长，国产功率

4、半导体持续受益。另外，电动摩托的功率器件 用量高于电动自行车， 随着政策的进一步放开， 电摩需求量占比有望 提升，进一步提升功率半导体需求增速。 疫情疫情影响下订单加速向中国大陆转移， 且转回概率较小影响下订单加速向中国大陆转移， 且转回概率较小， 进一步加快进一步加快 功率半导体国产化进程功率半导体国产化进程。二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周 期拉长， 同时由于海外疫情情况严峻， 且防治措施的有效性低于国内， 产品供应出现不稳定性的风险较高， 功率半导体订单将进一步加速向 中国大陆等疫情低风险地区转移。 中国大陆疫情控制最好， 其供货稳 定性最高， 预计其在订单转移的过程中将最为受益。

5、我们认为由于海 外疫情尚未看到拐点叠加中美贸易摩擦等因素影响， 订单再度转回海 外的概率较小， 功率半导体国产化提速明显， 国产功率企业深度受益。 新能源及新能源及新基建新基建拉升拉升整体需求叠加下游国产化先行，带动上游功率整体需求叠加下游国产化先行，带动上游功率 国产替代加速进行国产替代加速进行。国家政策对新能源与新基建的支持力度不断加 大，5G 基站建设、新能源发电等领域对功率半导体市场需求巨大。 同时中国企业已经在诸如基站设备、 光伏逆变器等领域拥有较高的市 场份额和极强的话语权， 国产替代需求空间巨大， 未来随着国内厂商 技术不断突破叠加订单向中国大陆加速转移， 国内功率半导体企业市

6、场份额有望不断提升，功率半导体国产化加速进行。 风险提示。风险提示。 国内新型基础设施建设进度不及预期； 国内企业产品开发 及验证进度不及预期；中美贸易摩擦带来的不确定性。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 半导体 增持 相关报告 电子元器件7 月国产设备中标创新高，内 资 IC 产线拉动增强 2020.07.26 电子元器件 先进封测产能加速扩张， 设备 边际需求持续改善 2020.06.24 电子元器件2020 产线拉动效应乐观，IC 设备企业迎黄金机遇期 2020.05.08 电子元器件 北方、 中微各再拿超 1 亿元订 单，产线拉动从 1 到 N 逻辑再得验证 20

7、20.04.14 电子元器件 新一轮资本支出开启， 边际需 求持续改善 2020.03.20 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 电子元器件电子元器件 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1. 三大逻辑主线，看好国内功率市场景气上行 . 3 2. 中短期国内功率市场驱动力在两轮而非四轮，电摩加速渗透推动功 率需求提升 . 3 2.1. 功率半导体为关键组件，国产化率较高 . 4 2.2. 疫情公交出行需求向电动车转移，同

8、城配送火爆加速电动车销 量攀升 . 4 2.3. 互联网巨头瞄准共享车新市场，共享电单车加速投放 . 5 2.4. 新国标带来置换需求，政策助力电摩渗透推动功率需求提升 . 7 3. 功率国产替代持续进行，两大边际变化助力国产化进程加速 . 9 3.1. 边际 1：海外不确定性风险高企，疫情加速订单向国内转移 . 10 3.2. 边际 2：新能源+新基建注入新动力，下游高话语权助力国产功 率加速导入 . 12 4. 投资建议 . 14 5. 风险提示 . 14 mNqPoOoRtMnPyQtMqMrOsRbRaO8OmOmMnPrRjMqQtMfQnPuN6MmMxPxNpNtNMYrRmM

9、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 三大逻辑主线，三大逻辑主线，看好看好国内国内功率市场景气上行功率市场景气上行 我们看好国内功率我们看好国内功率市场景气上行市场景气上行，要点有，要点有三三。 （1）大陆功率厂商短期）大陆功率厂商短期内业绩内业绩关键驱动力是两轮电动车而并非四轮汽关键驱动力是两轮电动车而并非四轮汽 车，车，该市场该市场 2020 年年需求增长强劲。需求增长强劲。由于汽车功率产品验证周期长进入 壁垒较高，目前来看，国内功率半导体产品导入汽车领域的程度仍较为 有限。而国产功率半导体在电瓶车与电动摩托市场渗

10、透率较高。在 2020Q2 销量攀升基础上，我们看好进入 Q3 传统旺季后，叠加基于新国 标带来置换需求、疫情公交出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速 电动车销量攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善，两轮 电动车产销量有望加速增长，国产功率半导体持续受益。另外，电动摩 托的功率器件用量高于电动自行车，随着政策的进一步放开，电摩需求 量占比有望提升，进一步提升功率半导体需求增速。 除此之外，除此之外，功率国产替代持续进行，而功率国产替代持续进行，而两大边际出现有望两大边际出现有望加快加快国产国产化替化替 代速度代速度。 （2） 海外） 海外疫情疫情订单进一步向国内订单进一步向国内转移

11、转移， 进一步提升， 进一步提升功率半导体国产化功率半导体国产化速速 度度：二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周期拉长，同时由于海外疫 情情况严峻，且疫情防治措施的有效性低于中国大陆，未来产品稳定供 应的不确定性风险较高，功率半导体订单将进一步加速向中国大陆等疫 情低风险地区转移。中国大陆疫情控制最好，其供货稳定性最高，预计 其在订单转移的过程中将最为受益。我们认为由于海外疫情尚未看到拐 点叠加中美贸易摩擦等因素影响，订单再度转回海外的概率较小，功率 半导体国产化提速明显，国产功率企业将显著受益于订单转移。 （3）新能源以及新能源以及新基建带动新基建带动国内功率半导体国内功率半导体需求攀升叠加

12、下游国产化需求攀升叠加下游国产化 先行，带动上游功率国产替代加速进行：先行，带动上游功率国产替代加速进行：国家政策对新能源与新基建的 支持力度不断加大，5G 基站建设与光伏发电等领域对功率半导体市场 需求巨大，且中国企业在下游领域已经占有较高的市场份额和极强的话 语权，上游功率半导体国产替代需求空间巨大，未来随着国内厂商技术 不断突破叠加订单向中国大陆加速转移，国内功率半导体企业市场份额 有望不断提升，功率半导体国产化加速进行。 2. 中短期国内功率市场驱动力在两轮而非四轮， 电摩中短期国内功率市场驱动力在两轮而非四轮， 电摩 加速加速渗透推动功率需求提升渗透推动功率需求提升 中长期来看电动汽

13、车是驱动功率市场蓬勃发展重要推动，而疫情影响下中长期来看电动汽车是驱动功率市场蓬勃发展重要推动，而疫情影响下 汽车市场需求不振使得市场部分担心功率行业景气下行。但我们认为国汽车市场需求不振使得市场部分担心功率行业景气下行。但我们认为国 内功率市场的中短期驱动核心因素在于“两轮”而非“四轮” 。内功率市场的中短期驱动核心因素在于“两轮”而非“四轮” 。对国内功 率市场而言， 汽车功率产品验证周期长进入壁 垒较高， 目前导入汽车领 域的程度仍较为有限。汽车需求短期出现萎缩 对大陆企业业绩影响不 大。 而国产功率半导体在两轮电动车市场渗透率较高， 两轮电动车 2020 年需求增长可观，预计是大陆功率

14、厂商中短期业绩深度受益。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 2.1. 功率半导体为关键组件，国产化率较高功率半导体为关键组件，国产化率较高 功率器件功率器件可运用在可运用在两轮两轮电动车的电动车的控制器、电机、蓄电池等多个电动车关控制器、电机、蓄电池等多个电动车关 键组件中。键组件中。电动车是以车载电池作为辅助能源，能实现电助动或电驱动 功能的两轮车。两轮电动车由电气系统、操作系统、装饰件部分、车体 件部分等组成，其主要原材料为电池、电机、控制器、车架、前叉、轮 胎、包装材料、充电器等。在控制器中，MOS 管主要作为控制

15、器整体电 路中的电流开关， 来驱动电动自行车的电机。 电动车控制器中的 MOS 管 的管数，常见的一般为 6 管，9 管，12 管，15 管，18 管等，MOS 管的 管数越多，可输出的功率就越大。在锂电池中，MOS 管主要应用在保护 板 PCM 中。 锂电池主要由电芯和保护板 PCM 两部分组成， 保护板 PCM 类似于锂电池的大脑， 而 MOS 管在保护板 PCM 的主充放电回路中担当 高速开关，执行过流保护的作用。在电机和 LED 照明电源中，MOS 管 也会扮演开关型驱动的角色。 图图 1：两轮两轮电动车的控制器部分电路图（红色部分为电动车的控制器部分电路图（红色部分为 MOS 管）管

16、） 数据来源：可易亚半导体科技官网 目前国内华润微、新洁能的功率产品已经广泛应用至两轮电动车，且国目前国内华润微、新洁能的功率产品已经广泛应用至两轮电动车，且国 产化率较高，我们认为产化率较高，我们认为 2020 年两轮电动车市场需求持续改善，年两轮电动车市场需求持续改善，进一步进一步 拉拉动动国产国产功率半导体功率半导体需求需求。 2.2. 疫情公交出行需求向电动车转移， 同城配送火爆加速电动疫情公交出行需求向电动车转移， 同城配送火爆加速电动 车销量攀升车销量攀升 除了新国标带来的置换需求以外，疫情使得公众对公交地铁出行需求减除了新国标带来的置换需求以外，疫情使得公众对公交地铁出行需求减

17、弱，随着各地纷纷复工复产，国内电动两轮车产销量弱，随着各地纷纷复工复产，国内电动两轮车产销量 Q2 提速明显，对提速明显，对 功率器件需求有望进一步增强。功率器件需求有望进一步增强。 根据新日股份根据新日股份 2019 年报，由于国内疫情逐渐得到控制，以及新冠疫情年报，由于国内疫情逐渐得到控制，以及新冠疫情 改变生活方式和消费业态，改变生活方式和消费业态， 2020 年年国内电动两轮车行业发展存在以下几国内电动两轮车行业发展存在以下几 个机遇：个机遇： （1） 随着国内疫情得到有效控制，各地纷纷复工复产、学生复课，进 入四月份以来，国内电动两轮车消费市场迅速复苏。 （2） 受新冠肺炎疫情的影响

18、，人民群众个人出行方式正在发生改变， 利用电动两轮车、 私家车等非公共交通工具出行成为一种更加安 全可靠的选择， 这也将在一定程度上刺激电动两轮车的国内市场 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 销售。 （3） 新冠疫情爆发导致外卖物流、 同城配送、 线上购物等消费业态快 速成长， 对此类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。 同 城配送、 团购定制等领域用车需求近年来呈加速上升趋势， 外卖 业近年市场也不断扩张，手机 APP 平台用户月活量不断上升。 根据美团、 饿了么公布的数据显示， 疫情爆发以来新增骑手共计 超过 6

19、0 万， 骑手日均有效接单量也较 2019 年有所提升。 同时 各类 KA 卖场线上线下渠道正在发生深度融合，线上消费成为 新常态，有望带动电动两轮车市场的持续增加。 图图 2： 饿了么与美团外卖饿了么与美团外卖 APP 月活数整体呈上升趋势月活数整体呈上升趋势 图图 3： 2020 年年 1-6 月同城快递业务量快速回升月同城快递业务量快速回升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 2.3. 互联网巨头瞄准共享车新市场，共享电单车加速投放互联网巨头瞄准共享车新市场，共享电单车加速投放 三大巨头瞄准共享电单车，放量在即。三大巨头瞄准共享电单车，放量在即。

20、据2020 中国共享电单车安全管 理专题研究报告 ，截至 2020 年 2 月，哈啰助力车已入驻超 320 城，总 骑行里程达 37.27 亿公里。 据 36 氪报道， 2020 年 4 月， 美团向富士达、 新日等电单车生产企业下单了百万辆以上的共享电单车订单，同时独家 买断了富士达一款 Q8 车型。据晚点 LatePost 报道，2020 年 4 月，滴滴 青桔获得由君联资本领投的超 10 亿美元融资。6 月，据 36 氪消息，哈 啰、滴滴和美团三大巨头电单车当月平均日单量约为 400 万、300 万和 100 万左右，三家 2020 年计划的电单车投放量都超过百万辆，几乎追平 了行业之前

21、三年的发展数量。在使用高频且客单价高的逻辑支撑下，共 享电单车将持续投放和焕新。 用户共享电单车需求将进一步得到激发，在三四线城市中渗透率快速增用户共享电单车需求将进一步得到激发，在三四线城市中渗透率快速增 长，共享电单车投放规模持续扩大。长，共享电单车投放规模持续扩大。根据艾媒咨询最新发布的2020 中 国共享电单车安全管理专题研究报告 ，2019 年中国共享电单车数量已 超过 100 万辆，收入规模达 30 亿元。未来五年，随着疫情带来的生活方 式的改变以及共享单车投放规模的持续扩大，用户共享电单车需求将进 一步得到激发，尤其在三四线城市的渗透率将保持快速增长态势，预计 2025 年共享电

22、单车投放车辆将超过 800 万辆，收入规模将超过 200 亿 元，2019 年到 2025 年的共享电单车数量复合增长率将达到 41.4%。 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.00 ---06 饿了么月活（万人）饿了么月活（万人）美团月活（万人）美团月活（万人） -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.0

23、0% 0 2 4 6 8 10 12 14 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 同城快递业务量（亿件，左轴）同城快递业务量（亿件，左轴）同比增长（同比增长（%，右轴），右轴） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 图图 4： 预计预计 2025 年共享电单车数量超年共享电单车数量超 800 万辆万辆 数据来源：艾媒数据中心，国泰君安证券研究 2020 年单月产量，尤其是年单月产量，尤其是 4-5 月同比出现显著增长，我们看好进入月同比出现显著增长，我们看好进入 Q3

24、 传统旺季后，多重因素叠加下的边际改善，传统旺季后，多重因素叠加下的边际改善，2020H2 市场需求将进一步市场需求将进一步 提升提升。2020 年 Q1，全国电动自行车产量单月平均值为 131 万辆，同比 小幅增长 5.5%。而到 2020 年 4 月，由于企业复产以及市场需求同步快 速增长，单月产量提升至 251.2 万辆，同比增长 9.41%；2020 年 5 月单 月产量则达到 262.7 万辆，同比增长 20.39%，增幅显著，为三季度进入 传统旺季打下了良好开端。而 2020 年 1-5 月，电动自行车规模以上企业 累计主营业务收入 286.3 亿元，同比增长 8.2%；电动自行车

25、规模以上企 业实现利润 14.7 亿元，同比增长 20.8%。各电动两轮车主要企业也已发 布业绩情况公告。截至 2020 年 4 月 20 日，除直销渠道团购业务外，新 日股份 4 月份传统渠道销量同比增长 77.14%。 雅迪控股近期也发布业绩 预告，1H20 纯利同比增长不少于 90%，预期纯利的增加主要由于电动 两轮车销量的增加。 由于疫情防控有走向长期攻坚战的明显趋势，我们预计未来几个月内中 国电动自行车产量仍会呈不断上升的趋势。 另外另外电动自行车出口降幅持续收窄，整体回升态势明显。电动自行车出口降幅持续收窄，整体回升态势明显。2019 年电动自 行车出口量为 145.3 万辆， 同

26、比下降 22.6%， 出口首次出现负增长。 这主 要是因为中美贸易摩擦和欧盟“双反”对行业的影响。贸易摩擦和加征 “双反”税造成电动自行车进入欧美市场严重受阻，相关市场出口下降 幅度较大。不过，随着疫情在海外的影响逐渐扩大，电动自行车在海外 的需求也开始逐渐上升。根据中自协的数据，2020 年 1-5 月份，电动自 行车出口 54.7 万辆，同比下降 9.6%，降幅较 1-4 月份减少 11.2 个百分 点，电动自行车的出口降幅呈收窄趋势，整体回升态势明显。根据电商 平台数据显示，电动车 2019 年海外销售量占到整体的 14.9%，2020 年 第一季度的占比为 28.9%，欧美等市场有一定

27、的复苏态势。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 图图 5：中国电动自行车产量：中国电动自行车产量 Q3 有望维持高增长有望维持高增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.4. 新国标带来置换需求，新国标带来置换需求， 政策助力政策助力电摩渗透推动功率需求提电摩渗透推动功率需求提 升升 2018 年 5 月 17 日工信部正式发布最新的电动自行车安全技术规范 GB17761-2018，于 2019 年 4 月 15 日正式强制执行。针对电摩品类的 电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件（GB/T24158-2018）

28、 也于 2019 年 4 月 1 日正式实施。新国标实施后，有三类电动两轮车是合格 的，分别是电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车。其中，电动自 行车需要具备脚踏骑行功能，最高车速25km/h，电机功率400w，电 池电压48v，整车质量55kg，属于非机动车。电动轻便摩托车最高车 速50km/h，电池规格不受限，整车质量可以55kg，属于机动车。电 动摩托车的最高车速可以50km/h，电池规格不受限，整车质量可以 55kg，属于机动车。 2018 年国内电动两轮车存量约为年国内电动两轮车存量约为 2.5 亿，其中超标车超过亿，其中超标车超过 1.5 亿辆，这亿辆，这 意味着意味着 3 年内

29、要完成年内要完成 1.5 亿辆左右的替换目标，由于新国标带来的置换亿辆左右的替换目标，由于新国标带来的置换 需求，需求，2020 年年-2022 年，我国电动两轮车市场将出现上限在年，我国电动两轮车市场将出现上限在 4500 万辆万辆/ 年的峰值。年的峰值。新国标的落地明确了电动自行车在整车安全、机械安全、电 气安全、防火性能、阻燃性能、无线电骚扰特性和使用说明书的主要技 术要求以及相应试验方法，这从根本上改变了此前国标在很多细节上的 缺失与漏洞。新国标发布后，各地随之开始针对现有电动车管理政策进 行优化调整。各地新国标政策实施时间不同，最早可追溯到于 2018 年 11 月实施的北京市非机动

30、车管理条例 。根据大部分省市条例，新国 标具备 3 年过渡期，即新国标在 2021-2022 完全实现全国推广。根据互 联网消费调研中心发布的2019 中国电动车产业白皮书 ，2018 年国内 电动两轮车存量约为 2.5 亿，其中超标车超过 1.5 亿辆，这意味着 3 年 内要完成 1.5 亿辆左右的替换目标。预计在 2020 年-2022 年，我国电动 车市场将出现一个销量峰值，峰值上限在 4500 万辆/年。但过渡期结束 后，在政策没有发生重大变化的前提下，电动车市场的整体销量将会在 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 50.00 1

31、00.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 中国电动自行车月产量（万辆，左轴）中国电动自行车月产量（万辆，左轴）同比（同比（%，右轴），右轴） 20Q3再迎再迎 旺季，预旺季，预 计同比与计同比与 环比皆有环比皆有 显著提升显著提升 Q3旺季旺季 20Q2同比同比 显著提升显著提升 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 2300 万-2500 万辆/年的水平保持稳定。 除此之外，西安现摩托车“专用道” ，各地有望开放禁限摩。除此之外，西安现摩托车“专用道” ，各地有望开放禁限摩。在包括成

32、都 在内的多个城市，电摩由于其和燃油摩托车几乎相同的购入门槛和驾驶 性能，被纳入与燃油摩托车相同的摩托车管理政策，且面临同样的“禁 限境地” 。不过随着全国人大代表李书福等人在两会上提交“试点开放 禁限摩 ”提案， “反禁摩”的建议再次引起了社会的高度关注。陕西 西安特地设置摩托车专用道，这条车道靠向非机动车道，在车道最前方 还印有一个摩托车图标。摩托车通行效率高，道路占用资源少。未来随 着试点城市逐步放开摩托车通行，电摩的市场空间也将进一步扩大。 由于电摩对功率器件需求更大，因而由于电摩对功率器件需求更大，因而未来随着电摩进一步渗透，功率半未来随着电摩进一步渗透，功率半 导体需求有望加速提升

33、。导体需求有望加速提升。 电电动摩托车动摩托车功率器件功率器件需求量需求量高于电动自行车高于电动自行车。电摩具有比电动自行车更 高功率，带动 MOS 管更大潜在市场。电动自行车的限制最高电机功率 为 400W，电动轻型摩托车的电机功率为 400W-4kW，电动摩托车的电 机功率可以达到 4kW 以上。 电摩需要承受如此高的功率， 那么就必须提 高包括控制器、电机在内等核心器件的过流能力，即增大核心器件电路 的限流值。而电路中的限流值主要与 MOS 管的数量有关，MOS 管的数 量越多，在电路中可以达到的限流数值就越大，电动摩托车具有比电动 自行车更多的 MOS 管数量需求。未来随着电动摩托车市

34、场需求量的增 加，将带动 MOS 管更大的潜在市场。 图图 6：电动自行车与电动轻型摩托车、电动摩托车的比较。电动自行车与电动轻型摩托车、电动摩托车的比较。 数据来源：搜狐网 综合以上因素，我们认为两轮电动车市场有望加速成长综合以上因素，我们认为两轮电动车市场有望加速成长，同时电摩加速，同时电摩加速 渗透，有望进一步提升两轮电动车对功率半导体需求渗透，有望进一步提升两轮电动车对功率半导体需求。在 2020Q2 销量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 攀升基础上，我们看好进入 Q3 传统旺季后，叠加基于新国标带来置换 需求

35、、疫情公交出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速电动车销量 攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善，两轮电动车产销 量有望加速增长，国产功率半导体持续受益。 3. 功率国产替代持续进行，功率国产替代持续进行， 两大边际两大边际变化变化助力助力国产化国产化 进程加速进程加速 随着全球半导体向中国大陆转移，我国半导体产业规模得到快速增长。随着全球半导体向中国大陆转移，我国半导体产业规模得到快速增长。 而对于而对于功率半导体功率半导体而言，而言，中国中国目前是目前是全球最大的功率半导体消费国，全球最大的功率半导体消费国，但但 是是整体来看功率产品整体来看功率产品市场市场仍然仍然由欧美日企业垄

36、断，国内企业份额较小。由欧美日企业垄断，国内企业份额较小。 整体功率半导体整体功率半导体的国产替代的国产替代进程进程目前目前仍然处于初步阶段，仍然处于初步阶段，功率器件国产功率器件国产 化率空间仍十分广阔。化率空间仍十分广阔。根据 IHS 的分析，全球前 10 大厂商清一色为欧 美日企业， 供应规模占比达到了全球的 60以上， 其中英飞凌 （19） 、 安森美（9） 、意法半导体（5.3）分别位列第一、二、三位。国内企 业由于起步晚，受到技术水平较低、产品线不齐全、企业规模小等因素 制约，目前还处于追赶阶段。但是在中国市场需求快速增长以及国产替 代加速的背景，国内功率半导体企业发展未来可期。

37、图图 7： 功率器件行业目前仍是国外企业主导功率器件行业目前仍是国外企业主导 数据来源：IHS，国泰君安证券研究 而功率半导体中 MOSFET 市场规模占整个功率半导体市场规模的 17%， IGBT 占 12%。由于性能优异，两种产品市场需求增速均快于整体规模 增长速度，因此我们对这两类功率器件做进一步的分析。 （1） MOSFET：以中国大陆 MOSFET 市场为例，国外大厂英飞凌、安 森美、东芝、意法半导体以及瑞萨五家企业合计市场份额达到 61%，而 国内企业华润微份额约 8%， 位列第三。 我们可以看出， 华润微等国内厂 商未来可实现国产替代的空间仍然十分广阔。 （2） IGBT：全球

38、IGBT 市场仍主要被国外厂商所占据，斯达位列全球 第八，约占 2.2%份额，国产替代空间同样广阔。 综上，未来功率半导体国产化替代将持续进行。而我们认为在（1）海外 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 疫情严峻使订单加速向国内转移和 （2） 新基建与新能源发电等进一步提 升中国功率市场需求，两大边际改善影响下，功率半导体国产化进程将 进一步提速。 图图 8：中国：中国 MOSFET 市场中，华润微位列第三市场中，华润微位列第三 图图 9：在全球在全球 IGBT 市场市场中中斯达斯达约占约占 2.2%份额份额 数据来源：

39、Omdia 2019，国泰君安证券研究 数据来源：IHS，国泰君安证券研究 3.1. 边际边际 1 1：海外不确定性风险高企，疫情加速订单向海外不确定性风险高企，疫情加速订单向国内国内转转 移移 我们认为： 疫情加速我们认为： 疫情加速订单向订单向国内国内转移转移， 功率半导体国产化功率半导体国产化进程显著提速进程显著提速， 国产功率企业业绩将显著受益于订单转移。具体如下：国产功率企业业绩将显著受益于订单转移。具体如下： （1） 二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周期拉长， 同时由于海外疫 情情况严峻，且疫情防治措施的有效性低于中国大陆，未来产品稳定供 应的不确定性风险较高，功率半导体订单将进

40、一步加速向中国大陆等疫 情低风险地区转移。 （2）中国大陆疫情控制最好，其供货稳定性最高，预计其在订单转移的 过程中将最为受益。 （3） 我们认为订单加速向中国大陆地区转移， 且由于海外疫情尚未看到 拐点叠加贸易摩擦影响，因而再度转回海外的概率较小，功率半导体国 产化提速明显，预计国产功率企业业绩将显著受益于订单转移。 从从 20Q2 情况看情况看: 此阶段海外疫情影响凸显，生产效率此阶段海外疫情影响凸显，生产效率/物流效率变低，物流效率变低， 功率产品交期拉长，紧缺度提升。功率产品交期拉长，紧缺度提升。根据国际电子商情，3 月中旬开始， 疫情开始席卷制造业密集的东南亚国家，受疫情影响，包括

41、Infineon、 ST、TI、NXP、Onsemi、ADI、Renesas 等在内的功率器件 IDM 厂，不 得不暂停在东南亚国家的制造和封测进程， 导致部分产品交期高达 24 周 到 30 周。以英飞凌为例，根据半导体行业观察，其在东南亚地区拥有前 端和后端业务，包括晶圆制造、半导体芯片封测，仅马来西亚居林和马 六甲的员工总数便达到 1 万人左右，累计投资达到约 193 亿人民币。但 是 Q2 东南亚国家实施了较为严格的封锁措施，使得在该地区有大量产 能的 Infineon、ST、TI 等功率半导体龙头公司供货受到影响。从下图， 国际电子商情所统计的数据可以看出，2020Q2 受到海外疫情

42、影响而供 应紧张交期长的半导体品牌中排在前三位的 TI、意法半导体、英飞凌等 均是功率龙头。同时根据国际电子商情的 Q1 调查结果，元器件缺货幅 度及交期 ToP5 依次是：MLCC(26%)、芯片电阻(18%)、存储器(12%)、 英飞凌英飞凌, 34.50% 三菱三菱, 10.40% 富士电机富士电机, 9.70% 赛米控赛米控, 8.00% 安森美半导体安森美半导体, 1.80% 威科电子威科电子, 4.90% 丹佛斯丹佛斯, 2.40% 日立日立, 3.50% 斯达斯达, 2.20% 其他其他, 22.60% 全球全球IGBT供应商市场份额（供应商市场份额（%） 行业专题研究行业专题研

43、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 MCU(9%)、红外温度传感器和 MOSFET(7%)。但是到了 Q2 紧缺元器件 TOP5 变为 MCU(19%)、MLCC(17%)、功率器件(17%)、芯片电阻(14%) 和存储(10%)。可以看出，功率器件产品在 Q1 并未出现紧缺情况，但是 其在 Q2 的紧缺程度直接上升到第三位。 图图 10：2020Q2 供应紧张交期长的半导体品牌中多数为功率龙头供应紧张交期长的半导体品牌中多数为功率龙头 数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究 图图 11： 2020Q2“紧缺及交期长”的元器件中功率半导体位

44、列第三，相比于“紧缺及交期长”的元器件中功率半导体位列第三，相比于 Q1 紧缺程度明显提升紧缺程度明显提升 数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究 基于现状，并且考虑到海外疫情明显好转的拐点仍未出现，未来产品稳基于现状，并且考虑到海外疫情明显好转的拐点仍未出现，未来产品稳 定供应的不确定性风险较高，因此我们认为客户订单会加速向疫情低风定供应的不确定性风险较高，因此我们认为客户订单会加速向疫情低风 险地区转移。险地区转移。由于中国大陆企业未披露月度数据，而中国台湾地区疫情 形势也已好转，生产/物流较其他疫情严重地区所受的影响较小，因此我 们采用中国台湾地区的功率厂商的月度经营数据，来验证订单转

45、移的可 能性。 根据富鼎先进、茂达、尼克森、大中及杰力五大厂商的合计营收情况可根据富鼎先进、茂达、尼克森、大中及杰力五大厂商的合计营收情况可 以看出，其以看出，其 2020 年年 Q2 单月营收同比与单月营收同比与 2019 年有明显提升，尤其是在年有明显提升，尤其是在 TI 12% ST 10% Infenion 8% NXP 8% Onsemi 7% Renesas 6% ADI 6%Qualcomm 5% Broadcom 5% Maxim 5% Vashay 4% Molex 4% Intel 4% Micron 4% Xilinx 3% TE 3% Samsung 3% Nvidia 1% SK Hynix 1% Kioxia 1% Q2供应紧张及交期长的半导体品牌供应紧张及交期长的半导体品牌 MCU 19% MLCC 17% 功率器件功