1、 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 07 月 28 日 行业研究证券研究报告 保险保险 行业专题报告行业专题报告 上市险企拳头产品解析上市险企拳头产品解析平安福平安福 2020 投资要点投资要点 平安福是什么？平安福是什么？平安人寿于 2013 年推出平安福，至今 7 年时间共更迭 8 次，平 安福始终是平安人寿的拳头产品。2019 年平安福终身寿险贡献保费 157 亿元， 位居公司保费贡献前五大产品中的第 3 位。平安福在 2019II 版中将强制捆绑的 长期意外险剥离，20 版本一改版本一改以往以往终身寿险附加重疾险的基本模式终身寿险附加重疾险的基本模式，直接升

2、级直接升级 为单次赔付含身故终身重疾险为单次赔付含身故终身重疾险。目前平安福正朝着终身重疾险+模块化拼接的方 向发展。 平安福诞生于费改之初、创新力度大，但性价比愈发受到质疑。平安福诞生于费改之初、创新力度大，但性价比愈发受到质疑。1）2013 年保 监会放开人身险费率管制，市场踏入 3.5%时代。平安率先采用 4%预定利率， 打造出“一份价格、三份保障”的平安福，即终身寿险即终身寿险+附加重疾险附加重疾险+长期意外长期意外 险基本形式险基本形式，附加其他可选责任。2）随着市场参与者增加，重疾险价格不断创 新低，目前平安福打包销售的性价比已受到越来越多的质疑。 比价与提供保障来看比价与提供保障

3、来看，平安福平安福 20 性价比不高性价比不高。【保障责任】1）轻症的赔付比轻症的赔付比 例仅例仅 20%，即使达到“RUN 计划”运动标准二，比例也仅升至 22%，远低于市远低于市 面上的面上的 40%。2）不含中症保障不含中症保障，市面上多数重疾险的中症赔付已做到 60%比 例。3）“被保人罹患轻症豁免后期保费”的保险责任需额外缴费“被保人罹患轻症豁免后期保费”的保险责任需额外缴费，而市面上基 本是主险自带此类功能。4）恶性肿瘤多次赔付触发前提是首次重疾也为恶性肿首次重疾也为恶性肿 瘤瘤且间隔期间隔期 5 年年；市面上的恶性肿瘤二次赔付并无首次须为恶性肿瘤的强制要 求，且两次恶性肿瘤的间隔

4、期已缩短至 3 年。 【价格层面】30 岁购买平安福 20， 基本保额 50w，每年基础保费超过每年基础保费超过 1.2w，而市面上单次赔付含身故终身重疾险 价格普遍位于 5000-8000 元。 平安福平安福 2020 仍有可圈可点之处仍有可圈可点之处：1）重疾保额特色增加重疾保额特色增加：70 周岁的保单周年日 前，若罹患 1/2/3 次轻症，重疾/身故基础保额增加 20%/40%/60%。此外如果完 成“RUN 计划”运动标准一/二，则重疾/身故保额增加 5%/10%。2）等待期条等待期条 款较为宽松款较为宽松，90 天的等待期且无“等待期内病理延续到等待期后发病则不承担 保险责任”。3

5、）25 种重疾及高发轻症的理赔条款理赔条款，无明显苛刻性要求。4）消 费者可选择跟随平安福的更迭，升级已购旧版产品。升级已购旧版产品。 平安福价值率高的秘密在组合销售平安福价值率高的秘密在组合销售。我们认为强大的营销体系、过硬的品牌知 名度， 产品本身无致命瑕疵并不断更迭进化， 是平安福及平安人寿持续获得市场 的关键因素。 平安福价值率较高， 据我们粗略估算 20 年期缴的平安福 NBVM 超 100%。平安福高毛利的核心在于组合销售，以捆绑销售提高单品价值率，同时 减少与竞品的可比性。随着平安福 2020 的推出，虽价格有所下降，但保障也随 之降低，模块化选择仍可拔高产品价值率。 风险提示：

6、风险提示：本报告不构成具体购买指引，重疾险选购从需出发 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 601336 新华保险 买入-A 601318 中国平安 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.08 -8.96 -29.46 绝对收益 7.33 8.69 -12.10 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S09 报告联系人 范清林 相关报告 保险：关于优化险企权益资产配置快评 2020-07-19 保险：6 月寿险保费同比+4.64%，产险保

7、费 同比+10.99% 2020-07-15 保 险 ： 车 险 综 合 改 革 指 导 意 见 快 评 2020-07-10 保险：5 月寿险保费同比+11.51%，产险保费 同比+10.45% 2020-06-14 保险： 保险销售人员和保险专业中介机构从 业人员管理快评 2020-05-20 -25% -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% 2019!-072019!-112020!-03 保险沪深300 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、人身险费改大潮下踏浪前行的平安福一、人身险费改大潮下踏浪前行的平安福 . 3 （一）引

8、领产品创新的平安福是什么？ . 3 （二）平安福的更迭背景是什么？ . 4 二、拆解平安福二、拆解平安福 2020，探寻重疾险的奥秘，探寻重疾险的奥秘 . 5 （一）第一条：保什么、保多久？ . 6 1、升级顺势而为 . 6 2、保额叠加功能走特色化路线、但叠加后的轻症赔付比例仍较低 . 6 3、等待期的蹊跷 . 8 （二）重疾保障关注什么？ . 8 1、理赔多在 25 种重疾内 . 8 2、恶性肿瘤赔付占大头 . 9 （三）平安福的重疾保障怎么样？ . 11 1、关注 25 种重疾，与行业保持一致 . 11 2、恶性肿瘤二次赔付存在蹊跷 . 12 （四）特定轻症保什么？ . 14 （五）价格

9、对比几何？ . 16 三、总结与归纳三、总结与归纳 . 17 风险提示风险提示 . 19 qRqPmMtMtMpNxPtMrNoRtQaQ8QbRtRoOmOrRjMmMrOkPnPvM8OpPuMxNsQoRNZnOwO 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、人身险费改大潮下踏浪前行的平安福 （一）引领产品创新的平安福是什么？ 平安人寿于 2013 年首推平安福产品，是以寿险为主体的打包保险产品组合，至今年 4 月推 出 2020 版本，平安福 7 年共更迭 8 次。作为平安的拳头产品，是平安寿险保费规模和价值的核 心贡献品。 2019 年平安福终身寿险贡献保费 15

10、7.32 亿元， 位居平安人寿前五大畅销产品中的第 3 位，2015 年以来连续 5 年入围保费收入前五大产品序列。 图 1：平安人寿 2019 年保费收入前五大产品及所占份额 图 2：近五年来平安福终身寿险在平安人寿内保费份额及名次 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 平安福长期保持寿险+重疾险+长期意外险的打包组合形式，平安福 2019II 剥离出长期意外 险，20 版本则直接升级为单次赔付重疾险。从社会评价来看，随着第三方经代平台的崛起，以 及在自媒体的挖掘下，平安福系列产品屡屡被拿出作为反面教材，以彰显推销产品的性价比，然 而这并不妨碍平安福持续成为

11、公司盈利能力最强的产品之一。 表 1：平安福历次更新迭代 时间时间 事件事件 2013 年 10 月 平安成人版福诞生 2014 年 5 月 平安福第一次升级，新增 8 种轻症 2015 年 4 月 平安福第二次升级，将重疾种类升级至 45 种 2016 年 4 月 平安少儿福系列诞生，新增 10 种特定少儿疾病 2016 年 9 月 平安福第三次升级，重症和轻症种类分别升级至 80 种和 20 种，加入 RUN 概念。 2017 年 5 月 平安少儿福升级，新增轻症三次赔付，恶性肿瘤三次赔付 2017 年 11 月 平安福第四次升级，新增轻症三次赔付，恶性肿瘤多次赔付，轻症后重疾保额提升，调

12、整 RUN 计 划 2018 年 11 月 平安福第五次升级，重症增加 20 种，轻症增加 10 种 2018 年 12 月 平安福第六次升级，重症由 80 种增加到 100 种，轻症由 20 种增加到 30 种 2019 年 7 月 平安福第七次升级，轻症由 30 种增加到 50 种，长期意外险不再强制捆绑。 2020 年 4 月 平安福第八次升级，平安福 2020 升级为单次赔付终身重疾险 资料来源：wind，华金证券研究所 平安福盈利的核心在组合拳，以捆绑销售提高单品价值率。一般来说，若一家公司推出单重 疾险产品，则不可避免的被用于同业对比。平安福在加入“终身寿险+重疾险” ，并辅以多份

13、附加 366.55 209.62 157.32 151.66 137.89 7.42% 4.24% 3.19% 3.07% 2.79% 0% 2% 4% 6% 8% 0 100 200 300 400 赢越人生年金保险 （分红型） 金瑞人生年金保险 平安福终身寿险 玺越人生（少儿版）年 金保险（分红型） 玺越人生（成人版）年 金保险（分红型） 保费收入（亿元）占比 5.86% 7.24% 4.82% 3.78% 3.19% 0 1 2 3 4 0% 2% 4% 6% 8% 200182019 占比位次（右轴） 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 险后

14、，其比照难度大大增加。同时，平安利用强大的代理人网络，遍布全国的网点，在产品的售 前宣传和售后回访上做足了功夫。单以价格和保障内容比较，很容易比对出相似产品的优劣，而 平安基于增值服务以及品牌效应， 可以更多的在平安福系列产品上获得远高于同业中小险企的溢 价。 缘何头部险企与中小险企实行不同的产品价格策略，最直接的因素是目的不同。对中小险企 来说， 规模依旧是生死线， 有规模才有可能突破。 我们认为保险公司对保费诉求的目的主要包括： 寻求利润最大化、提升市场份额以及构筑竞品壁垒。而从定价策略出发，保险产品的定价策略主 要包含：成本定价策略、需求定价策略以及市场定价策略。 1）从定价策略来看，需

15、求定价在保险领域的重要性较低。保险产品的弱需求属性下，购买 的自发性近几年虽有提升，但仍主要依靠人际关系链。 2）成本定价策略，从去年重疾价格战的角度，似乎中小险企都在不停刷新地板价。而保险 公司传统定价策略当中，成本驱动定价是占有一席地位的。 3）实际上市场定价是目前的主流定价方式。头部险企的定价策略不是旨在市占率提升，相 对稳固的市场格局下， 头部险企更多在利益诉求， 包括提升单品的新业务价值率、 构筑市场壁垒、 提升资产收益率等。 即使我们熟知的头部险企的我们熟知的头部险企的打包销售打包销售模式模式， 产品性价比较低， 产品性价比较低， 但是依托其强大的代理人团队 依旧能够产出大额保费贡

16、献。头部险企的定价策略在营销策略的带动下，偏向于保守，我们认为 短期很难撼动。主要原因还包括，保险产品作为一款合同产品，普通人对其认知和解读的困难较 大，时间成本较高。交给专业代理人则需要付出更多的溢价，溢价短期内不会消失。中小险企对 市占率的诉求明显，在产品的定价上也更为激进。低价竞争可以较为明显的获得市场份额，以爆 款产品带动公司整体营销。 2019 年层出不穷的网红重疾险，在第三方平台的摇旗呐喊下赚足了眼球。步入 2020 年， 我们看到价格竞争的道路愈发难走，压缩利润空间、远期偿付能力承压的隐忧愈发明显，部分热 销重疾险纷纷更改产品形式，以附加责任的方式提升单品价值率。反向思考，对保险

17、公司不利的反向思考，对保险公司不利的 定价策略对消费者反而是有利的，这样来定价策略对消费者反而是有利的，这样来看，中小险企的重疾险产品对追求性价比的消费者来看，中小险企的重疾险产品对追求性价比的消费者来 说说理应理应是更具备吸引力的。是更具备吸引力的。 （二）平安福的更迭背景是什么？ 本篇报告，我们主要研究头部险企重疾险方面的拳头产品，即以平安福为代表的“终身寿险 +附加重疾险”基本形态产品。重疾险是典型的保障型保险，是近年来健康险保费增长的核心驱 动力。 从监管倡导、 行业呼吁 “充分发挥保险保障功能” ， 到愈发引起大家重视的 “重疾年轻化” ， 以及重疾高治疗费引发的社会焦虑，发力健康险

18、赛道可谓行在正轨。健康险其中的重疾险市场也 就成了各家险企争相抢夺的香饽饽。 相较理财型保险（如养老年金、教育年金等）以收益率为核心比对指标，重疾险产品条款较 为繁杂，涉及包含经济、法律、医学等专业领域的知识，围绕以最终赔付落地的健康告知触险条 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 件达成等，均需要消费者仔细研读条款。购买保险核心即购买一纸合约，以追求性价比为目的选 择消费型重疾险，则主要关注产品费率、保障内容以及理赔宽松度。 何为保障型保险？从功能来看，在人身险领域，即保障人的生老病死伤。我们认为真正意义 上的，以人寿命为风险标的，充分发挥保障功能是定期寿险。终身寿险名义

19、上为寿险产品，实际 上其理财含义更为浓厚，我们更倾向于将其认定为财富的增值保值与传承。如果将终身寿险纳入 保障险产品组合设计，那么产品费率的可比性则又提升一个层次，随着可选附加责任的增多，产 品费率可比性大大降低。 正因为如此， 在重疾险市场， 头部险企享受高价值率的同时， 在产品 “性 价比”上的改革略显落后。以下我们对平安福进行重点分析，探讨头部险企的产品策略。 2013 年 8 月，保监会宣布启动普通人身险费率改革，放开预定利率上限管制，将定价权交 还给保险公司，至此迎来了预定利率 3.5%的时代。费改政策一经推出，诸多形态相似但各有特 色的重疾险产品如雨后春笋般出现。 2013 年 1

20、0 月， 平安率先推出自身主打的首款费改后重疾险 产品-平安福，直接将预定利率由 2.5%推升至 4%，并且开创了产品形态的先河，即“终身寿险+ 附加重疾险+长期意外险”的基本组合形式。当时，平安福这种打包售卖模式在庞大的代理人体 系推销下，初步建立起“一份价格、三份保障”的产品形象。 但是以平安福为代表的头部险企旗舰重疾险产品， 其其终身寿险附加重疾险终身寿险附加重疾险的的一大特点一大特点是寿险是寿险 与重疾的保额共用与重疾的保额共用。举例来说，假设主险合同的保额为 A，即终身寿险保额为 A，附加重疾险保 额为 B。则若被保人不幸罹患合同约定的重疾（确诊、达到约定状态或者实施了某种手术） ，

21、则 得到重疾赔付的保额 B，那么身故赔付的额度直接降低为：主险合同基本保额减去重疾已赔付保 额，即 A-B。这样看来，整份主险合同的基本保额为 A，附加的重疾险不过是主险合同上附带的 重疾责任。 从主次来看， 这依旧是一份终身寿险合同， 功能扩展到重疾保障，功能扩展到重疾保障， 略有 “加价不加量”略有 “加价不加量” 的意味的意味。 同时随着市场竞争主体的加入以及高性价比竞品的出现， 平安福的打包销售平安福的打包销售及其高费率及其高费率 受到越来越多的质疑。受到越来越多的质疑。 二、拆解平安福 2020，探寻重疾险的奥秘 前文介绍了平安福诞生的背景，以及我们理解的成长路径。下面我们就平安福的

22、具体条款进 行拆解，以最新的平安福 2020 为例。 平安福 2020 是平安福系列产品的最新版，于 2020 年 4 月 1 日正式推出，其中最大的特色 是将寿险主险附加重疾险形式升级成单次赔付含身故责任重疾险。在此之前的平安福系列，固定 三件套为“终身寿险+附加重疾险+长期意外险（2019II 版本解除捆绑） ” ，其他为可选责任。平 安福 2020 重疾条款合同共分为 9 大部分，我们我们认为认为保险合同作为一份具有法律约束力的合同，保险合同作为一份具有法律约束力的合同， 每一部分都需要每一部分都需要仔细仔细研读。研读。而在实际调研中，我们发现很多已经购买了保险产品的消费者并不而在实际调

23、研中，我们发现很多已经购买了保险产品的消费者并不 了解相关条款。了解相关条款。 每年银保监披露的保险消费投诉情况中，合同纠纷占比高达 90%以上。人身险在理赔纠纷 投诉中，涉及的险种以疾病保险、意外伤害险和医疗险为主，集中于理赔时效较慢、理赔金额纠 纷、理赔资料繁琐等问题上。在销售纠纷投诉中，涉及的险种以普通寿险、分红年金、疾病保险 和意外伤害险为主，其中包括夸大保险责任或收益、未充分告知解约损失等。 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 针对平安福 2020 的九大部分条款，剔除部分常识性或高度标准化条款后，我们拟对条款中 的基本保险责任、重疾保障和轻症保障进行解读，并辅

24、以附加可选责任解读。 图 3：平安福 20 条款的主要组成部分 资料来源：平安福20重疾险条款合约，华金证券研究所 （一）第一条：保什么、保多久？ 1、升级顺势而为 平安福平安福 2020 作为一款单次赔付作为一款单次赔付、含身故责任、含身故责任的终身的终身重疾险重疾险，形式上较往期版本有了极大的 改善，这也是条款名称为平安平安福 20 重大疾病保险条款的原因，上一款平安福 2019重 疾条款名为平安附加平安福 19提前给付重大疾病保险条款 。其含义不言而喻，平安福中的 核心保障功能已经由寿险改为重疾险。 关于平安福主体保障形式的升级，我们我们的的理解理解是是顺势而为顺势而为，并没有很惊艳，并

25、没有很惊艳。一方面，2019 年 11 月，银保监出台新健康保险管理办法 ，其中第四章【销售管理】第三十六条规定， “保 险公司销售健康保险产品，不得强制搭配其他产品销售” 。虽然以往期平安福为代表的头部险企 作品，产品形式为“寿险+附加重疾险” ，严格意义上不算单品重疾险；但但整份主险以重疾保障为整份主险以重疾保障为 卖点，卖点，本质与含身故的重疾险界限越来越模糊本质与含身故的重疾险界限越来越模糊。升级后的平安福 2020 摇身一变为单次赔付含身 故保障重疾险，这样一来，搭配多年的长期意外险在健康险新规的要求下，只能做出主动剥离， 实际上平安福 2019II 就已经不再强制捆绑长期意外险。

26、关于寿险搭配重疾险的特色，我们在上文业已描述过。诚然，在重疾险面市之初，寿险+重 疾险以及其他一些列附加险的组合，可以使得被保人在重疾触险后仍享受寿险保障。而一般在罹 患重疾后，基本上就失去了购买寿险的可能性。但我们认为，这种想法可以通过分拆但我们认为，这种想法可以通过分拆的方式的方式，即，即 按照平安福的功能购买不同的保险，以达到多种保障的效用。按照平安福的功能购买不同的保险，以达到多种保障的效用。 2、保额叠加功能走特色化路线、但叠加后的轻症赔付比例仍较低 除去上述保障重疾/身故， 平安福 2020 还囊括三次囊括三次不同不同轻症的赔付保障轻症的赔付保障。 不过平安福轻症保 障比例较低，

27、赔付比例是基本保额的赔付比例是基本保额的 20%， 比例低于市面上爆款重疾险比例低于市面上爆款重疾险的的 40%。 典型代表如 2019 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年末百年人寿推出的康惠保 2020，其三次轻症赔付比例依次为基本保额的 35%/40%/45%。超 级玛丽 3 号 Max 是由信泰保险新近开发的重疾险，基础比例为 45%1。 除此之外，平安福平安福 2020 并没有提供中症保障并没有提供中症保障。中症介于轻症和重疾之间，例如度烧伤， 烧伤面积达体表 20%及以上划归重疾，15%（含）20%划归中症，10%（含）15%为轻症。 平安福 2020 因没

28、有涉及中症保障，15%（含）20%是划归轻症进行赔付管理。中症和轻症最 大的区别就是赔付比例显著提升。目前市场上热销重疾险的中症赔付比例热销重疾险的中症赔付比例可以做到 50%乃至乃至 60% 及以上及以上， 赔付次数多在， 赔付次数多在 2 次次。 横琴人寿无忧人生 2020 中症的赔付比例是 60%， 其中囊括一次 “若 初次确诊日期在年满 60 周岁的保单周年日前（不含周年日） ，则额外给付 15%中症保险金” ，即 中症有一次 75%赔付的可能。其他如平安福中纳入轻症保障的轻微脑中风，根据病情描述，市 面上的热销产品多归类于中度脑中风后遗症，赔付比例有了质的提升。 升级后的平安福 20

29、20 保留了“平安 RUN”功能，即若达到约定的运动状态，则身故/重疾 的保额分 5%/10%两档次提升，轻症责任分 1%/2%两档次提升。此外轻症的发病次数与重疾保 额相关，若在 70 周岁的保单周年日前，发生过 1/2/3 轻症，则重疾的保额则分别为基础保额的 120%/140%160%。关于“平安 RUN”功能，主要分为两档运动标准：1）两个保单年度内，累 计 18 个月每月至少 25 天每天运动步数不少于 1 万步；2）两个保单年度内，累计 24 个月达到 每月至少 25 天每天运动步数不少于 1 万步。以以 30w 重疾基本保额来看重疾基本保额来看，轻症最高给付轻症最高给付 6.6w

30、， 最高最高三三次合计次合计 19.8w，重疾最高给付，重疾最高给付 51w，合计最高给付合计最高给付 70.8w。而这一最高给付所需达到的 标准是：1）主险生效日起两保单年度内每月至少 25 天运动步数不少于 1 万步；2）在 70 周岁 的保单周年日前，罹患过三次不同的合同约定轻症；3）三次轻症后罹患合同约定重疾。 表 2：重疾基本保额 30w、不同情境下的轻症保额 领取条件领取条件 轻症给付金额轻症给付金额 A 被保人发生特定轻症 B 达到运动标准一 C 达到运动标准二 轻症基本保险金 达到运动保准后的额外给付保险金 合计 A 30w*20%=6w 6w AB 30w*20%=6w 30

31、w*1%=0.3w 6.3w AC 30w*20%=6w 30w*2%=0.6w 6.6w 资料来源：平安福2020，华金证券研究所 表 3：重疾基本保额 30w、不同情境下的重疾保额 领取条件领取条件 重疾保险金给付额重疾保险金给付额 A 被保人初次发生重疾 B 达到运动标准一 C 达到运动标准二 D/E/F70 周岁的保单周年日前 （不 含周年日）发生过 1/2/3 次轻症 重疾基本保险金 达到运动保准后的额外给付保险金 发生轻症后的额外给付保险金 合计 A 30w 30w AB 30w 30w*5%=1.5w 31.5w AC 30w 30w*10%=3w 33w AD 30w 30w*

32、20%=6w 36w AE 30w 30w*40%=12w 42w 1初次确诊轻症在 60 周岁的保单周年日前（不含周年日） ，额外加付 10%，中症同 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 AF 30w 30w*60%=18w 48w ABD 30w 30w*5%=1.5w 30w*20%=6w 37.5w ABE 30w 30w*5%=1.5w 30w*40%=12w 43.5w ABF 30w 30w*5%=1.5w 30w*60%=18w 49.5w ACD 30w 30w*10%=3w 30w*20%=6w 39w ABE 30w 30w*10%=3w 30w*4

33、0%=12w 45w ABF 30w 30w*10%=3w 30w*60%=18w 51w 资料来源：平安福2020，华金证券研究所 3、等待期的蹊跷 规避道德风险的等待期。等待期释义为：被保人于合同生效后的某段时间内，若触险则保险 公司只赔付已交保费，不承担保险责任。保险等待期的设置是为了防止道德风险和逆选择，即投 保人明知保险事故即将发生，而进行投保骗保的行为。等待期内若因意外伤害以外的原因触险， 则合同不同程度的失效。重疾一旦在等待期内触发，则退还保费重疾一旦在等待期内触发，则退还保费（或现金价值）（或现金价值） 、合同终止。、合同终止。 平安福 2020 的等待期为 90 天，是业内主

34、流的等待期时长。目前重疾险的等待期，时长主 要分为 90 天和 180 天，显而易见等待期越短越好。此外平安福主险合同中的等待期中描述为： 合同生效 90 日内，如被保人确诊主险合同定义的轻症或重疾，将退还所支付的主险合同保费， 合同终止。在很长一段时间内，平安福于等待期内发生的保险事故只退还保单的现金价值，而早 期现金价值的积累远不如已交保费， 这无形中损害了消费者的利益。 平安福 2019II 做出了更新， 和市面上的其他产品一样，退还保费。平安对等待期出现状况的描述比较模糊，平安对等待期出现状况的描述比较模糊，但哪怕是触及轻但哪怕是触及轻 症，症，整份保费效力终止。整份保费效力终止。其他

35、头部险企其他头部险企产品产品如如太保金福人生，其基本内容和平安一致，太保金福人生，其基本内容和平安一致，但等待但等待 期期 180 天天显得显得较长较长。我们选取市面上热销的重疾险进行对比。 1） 【康惠保 2020】等待期 90 天， “等待期内被保险人已经发生的疾病、症状或病理改变且病理改变且 延续到等待期以后患上延续到等待期以后患上一种或多种本合同约定的重大疾病、中症疾病、轻症疾病。 ”若发生上述 情形，不承担保险责任，退还已交保费，合同终止。 【康惠保 2.0】等待期 180 天，若等待期内 患前症/轻症/中症， 不承担责任、 且后续相应责任/相应豁免终止， 除此之外的其他责任依然有效

36、。 2） 【超级玛丽 3 号 max】等待期 90 天，若等待期内患轻症/中症，则相应保险责任终止（包 含豁免责任） 。【横琴人寿无忧人生 2020】 等待期 180 天， 若等待期内患轻症/中症， 不承担责任、 且后续相应责任/相应豁免终止。 （二）重疾保障关注什么？ 1、理赔多在 25 种重疾内 重疾险的核心在合同约定重疾的赔付，因此我们将重疾的分析放置于轻症之前。平安福作为 一款单次赔付重疾险，无论怎么升级，赔付的逻辑简单明了，只存在病种的覆盖和赔付的门槛差 异。这里需要说明的是这里需要说明的是 25 种重疾是监管统一定义的种重疾是监管统一定义的，不存在释义上的不存在释义上的差异差异。对

37、于网上诸多媒体 宣传的 25 种重疾占理赔的 95%左右，我们解读为：1）数据来源不可考，可能是综合各家保险 公司的理赔年报的数据总结而得；2）占理赔的 95%不代表覆盖了 95%的风险，恶性疾病赔付门 行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 槛较高可能挡住部分理赔。我们参考中国精算师协会发布的 2020 版本重疾发生率，其中 6 种和 25 种重疾仍采用 2007 版本定义，因新定义还未正式采用，目前市面上产品均采用老版定义。 表 4：保监会统一定义的 25 种重疾（2007 版本） 序号序号 重疾重疾 序号序号 重疾重疾 序号序号 重疾重疾 1 恶性肿瘤恶性肿瘤 11 脑

38、炎后遗症或脑膜炎后遗症 21 严重原发性肺动脉高压 2 急性心肌梗塞急性心肌梗塞 12 深度昏迷 22 严重运动神经元病 3 脑中风后遗症脑中风后遗症 13 双耳失聪 23 语言能力丧失 4 重大器官移植术或造血干细胞移植术重大器官移植术或造血干细胞移植术 14 双目失明 24 重型再生障碍性贫血 5 冠状动脉搭桥术（或称冠状动脉旁路移植术）冠状动脉搭桥术（或称冠状动脉旁路移植术） 15 瘫痪 25 主动脉手术 6 终末期肾病（或称慢性肾功能衰竭尿毒症期）终末期肾病（或称慢性肾功能衰竭尿毒症期） 16 心脏瓣膜手术 7 多个肢体缺失 17 严重阿尔茨海默病 8 急性或亚急性重症肝炎 18 严重

39、脑损伤 9 良性脑肿瘤 19 严重帕金森病 10 慢性肝功能衰竭失代偿期 20 严重 III 度烧伤 资料来源：银保监会，华金证券研究所（注：标红为6大高发重疾） 从下图的重疾发生率可以看出，随着年龄的增长，罹患 6/25 种重疾的累积概率快速上升， 至 90 岁 25 种重疾发生率已近乎百分百。这里需要参考一个数据，以国家统计局和卫健委披露 的相关数据来看我国人均预期寿命在我国人均预期寿命在 2018 年已达年已达 77 岁岁， 北京、 上海、 广州、 深圳则分别为 82.2、 83.6、 82.3、 81.3 岁。 以 77 岁寿命来看， 男女罹患 25 种重疾的累积概率为 61.30%和

40、 86.59%。 一线城市参考 82 岁平均寿命来看，男女罹患 25 种重疾的累积概率为 71.66%和 93.42%。 图 4：6 种重疾分年龄累计发生率 图 5：25 种重疾分年龄累计发生率 资料来源：精算师协会，华金证券研究所 资料来源：精算师协会，华金证券研究所 2、恶性肿瘤赔付占大头 我们再以各大险企披露的理赔数据佐证，从平安人寿 2019 年度理赔报告可以得知，前十大 重疾理赔占比 92.8%，其中恶性肿瘤以 67.5%占比遥遥领先。从恶性肿瘤的分布来看，甲状腺 癌占比 20%左右，乳腺癌占比约 11%，肺癌 8%，近两年前九大恶性肿瘤占比 52%53%。由此 来看，关注重疾险的核

41、心在高发重疾尤其是恶性肿瘤和心脑血管疾病的保障上。中国人寿 2019 年度理赔报告稍显模糊， 但也有描述 “重大疾病三大隐形杀手为恶性肿瘤、 心脏病和脑血管疾病” 。 太保人寿 2019 年理赔数据也显示重疾赔付以恶性肿瘤及心脑血管疾病赔付为主，恶性肿瘤赔付 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0612 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 78 84 90 96 102 男性女性 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0612 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 78 84 90 96 102 男性女性

42、行业专题报告 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中，男性以肺癌/直肠癌/甲状腺癌/食管癌/胃癌为主，女性以乳腺癌/子宫癌/甲状腺癌/肺癌和直肠 癌为主。 图 6：平安人寿十大重疾风险因素（理赔件数占比） 图 7：平安人寿十大恶性肿瘤影响因素（理赔件数占比） 资料来源：平安人寿2019年理赔年报，华金证券研究所 资料来源：平安人寿2019年理赔年报，华金证券研究所 图 8：中国人寿恶性肿瘤赔案分布 图 9：泰康人寿主要赔案分布 资料来源：中国人寿2019年度理赔年报，华金证券研究所 资料来源：泰康人寿2019年度理赔年报，华金证券研究所 再观察屡屡推出爆款重疾险的中小险企，以百年人寿和光大永明为例。从百年人寿 2019 年 理赔报告中可看出，恶性肿瘤仍然