1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2020H22020H2有色：有色：常规周期与新范式思维常规周期与新范式思维 谢鸿鹤谢鸿鹤/ /郭中伟（研究助理）郭中伟（研究助理） SACSAC证书编号：证书编号：S0740517080003S0740517080003 20202020年年7 7月月2828日日 证券研究报告证券研究报告 2 十年复盘：有色从不缺席，寻找“需求与产能周期”共振点十年复盘：有色从不缺席，寻找“需求与产能周期”共振点 数据来源： Wind (0.15) (0.10) (0.05) - 0.05 0.10 0.15 30 35 40 45 50 55 6

2、0 65 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 14-01 14-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 中国官方制造业PMI 美国ISM制造业PMI 欧元区制造业PMI 基钦周期

3、（即库存周期，3-4年，右轴） 19-20年上半年： 1）全球贸易摩擦加剧，美国开启又一轮降息周期； 海外新能源汽车启动；2）黄金板块供给调整到位， 兼并重组盛行；3）有色的结构性牛市，代表性板块： 黄金、稀土永磁、钴锂等 12年：经济下行期 代表性板块：黄金、稀土 2020H2：后疫情时代，分化恢复期，但 疫情及摩擦局面，限制复苏恢复高度 上证综指上证综指 有色金属有色金属 相对收益相对收益 估值变化估值变化业绩增速业绩增速黄金黄金铝铝铜铜铅锌铅锌锂锂钨钨稀土稀土其他稀有小金属其他稀有小金属 金属新材料金属新材料磁性材料磁性材料非金属新材料非金属新材料 2008-65.47%-77.19%-

4、11.72%-3.35%-73.83%-65.66% -81.69% -80.05% -80.93%- -69.52% -73.14%-79.93%-63.72%- - 金融危机下，有色各板块集体大幅回调 200974.25%163.90%89.65%176.59%-12.69%132.57% 149.09% 229.25% 175.47%- 135.94% 215.34%186.90%113.37%126.23%- 逆周期政策发力（四万亿及Q E等），集体大涨 2010-13.43%22.38%35.81%-124.31%146.69%10.56% -14.76%16.98%22.88%-

5、139.53% 121.44%12.80%38.96%106.53%- 逆周期政策继续发力，中国优势小金属突起 2011-22.90%-43.24%-20.35%-87.83%44.58%-42.11% -42.09% -50.04% -49.36% -31.50% -41.44% -25.38%-49.41%-24.18%-37.29%- 经济下行压力后遗症加大，不同程度回调 20124.60%15.82%11.23%-45.01%60.84%24.82%-4.99%3.49%5.74%8.78%28.60%93.54%11.53%-7.63%13.88%-2.23%政策预期犹在，中国优势小

6、金属继续强势 2013-7.07%-29.90%-22.83%-65.24%35.34%-45.10% -15.51% -33.43% -32.69%3.37% -32.98% -32.99%-29.18%-5.91%-7.94%1.75%经济下行压力加大，不同程度回调 201453.35%38.52%-14.83%140.21%-101.69%30.50%67.05%56.67%38.03%29.93%37.68%26.71%38.00%22.31%20.47%50.27%稳增长不断加码，水牛开始，集体明显上涨，新经济如铝加工突起 20155.63%8.61%2.98%-71.63%80.2

7、4%8.30%2.69%-6.27%8.93% 273.33% -21.52% -28.15%2.10%53.15%30.39%43.20%新能源汽车政策加码，钴锂等新经济原料突起；海外亦进入宽松周期 2016-5.84%2.26%8.10%-528.93%531.19%18.51%0.93%0.02%16.22%-4.52%10.46%-5.87%-0.79%0.19%-3.20%-25.18%宽松政策不变，经济进入复苏期，普涨 20175.46%14.40%8.94%-116.82%131.23%-3.84%21.13%4.76%-8.22% 106.37%9.60%11.27%28.96

8、%-0.47%2.03%75.58%新能源汽车继续高景气，供给侧改革深入到有色领域 2018-25.52%-41.55%-16.03%5.39%-46.94%-21.97% -50.03% -40.17% -39.20% -49.44% -42.04% -40.12%-44.18%-46.54%-44.53%-40.57%金融及实体去杠杆，贸易摩擦不断 201923.72%25.82%2.10%72.37%-46.55%32.66%11.14%27.70%15.42%40.00%15.39%28.93%28.67%21.45%57.01%20.50%海内外进入又一轮宽松周期，贸易摩擦断断续续，

9、年底经济进入弱复苏 qRoRqQqPoRoMyQtMmQrOpMaQ9R8OtRmMoMoOiNrRoRlOpNuN7NnNvNMYsQvMwMmPmM 3 2020H22020H2宏观命题：疫情影响先进先出，复工宏观命题：疫情影响先进先出，复工VSVS减产，新经济加快减产，新经济加快 数据来源： Wind，中泰证券研究所 东亚东亚 欧美欧美 拉美非拉美非 2020 2020 Q 1 Q 1 2020 2020 Q 2 Q 2 2020Q 32020Q 3- - 2021Q 22021Q 2 疫情疫情 对经对经 济活济活 动的动的 冲击冲击 程度程度 疫情对供应的实质性影响将不断发酵 减产、资

10、本开支放缓 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 美国新增确诊病例美国累计确诊病例 无地产无周期：中国地产竣工或将持续 回升，这是本轮最大动力之一 美国二次疫情的爆发：回升势必受到影响 70 75 80 85 90 95 100 105 美元指数 美国货币超发，美元指数进入下行周期 4 黄金：创新高后，轴在哪里？黄金：创新高后，轴在哪里？ 数据来源： Wind，中泰证券研究所

11、数据来源： Wind，中泰证券研究所 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 06-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0713-0714-0715-07 COMEX黄金收盘价(美元/盎司)美国十年期通胀保值国债收益率-1 (%) 0 50 100 150 200 250 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 06-01 06-08 07-03 0

12、7-10 08-05 08-12 09-07 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 黄金的风险溢价(美元/盎司)美国经济政策不确定性指数（移动平均，右） 真实收益率真实收益率 决定趋势决定趋势 风险溢价风险溢价 决定波动决定波动 我们的黄金分析框架：我们的黄金分析框架： 5 黄金：创新高后，轴在哪里？黄金：创新高后，轴在哪里？ 数据来源： Wind，中泰证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

13、 3.5 4.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 通胀预期名义收益率（右） -300.0 -250.0 -200.0 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-1

14、2 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 美国:每日经济政策不确定性指数风险溢价（美元/盎司，右） 近期现货黄金价格突破1900美元/盎司，主要驱动力来自于：一方面在疫情二次冲击下，美国十年期国债名义一方面在疫情二次冲击下，美国十年期国债名义收益收益率维持历史低位，伴随着率维持历史低位，伴随着 通胀预期不断修复，对应着实际利率创出历史新低；另一方面，地缘局势紧张因素不断，黄金风险溢价快速走高通胀预期不断修复，对应着实际利率创出历史新低；另一方面，地缘局势紧张因素不断，黄金风险溢价快速走高。 6 黄金：创新高后，轴在哪里？黄金：创新高后，

15、轴在哪里？ 数据来源： Wind，中泰证券研究所 数据来源： Wind，中泰证券研究所 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 -800.0 -600.0 -400.0 -200.0 0.0 200.0 400.0 600.0 风险溢价（美元/盎司） 十年期TIPS收益率（右，%） 长周期来看，经济复苏初期，名义收益率仍将维持低位，随着经济复工复产推进，叠加疫情对资源国的冲击，通胀预期有望超预期修复， 对应实际收益率存在进一步下行的空间；而从风险溢价来看，历史高点对应欧债危机时期达到450美元/盎司，目前风险溢价水平仍在低 位，随着国际局势

16、的持续收紧，未来存在继续上行的基础。 我们保守假设，通胀预期修复至疫情前水平（1.8%），名义收益率维持低位，风险溢价维持目前水平，对应黄金价格有望上行至2000美元/ 盎司，对应国内金价450元/克。而未来通胀预期超预期以及风险溢价的上升都可能推动金价超预期上升。 7 白银：不断释放超涨期权白银：不断释放超涨期权 数据来源： Wind，中泰证券研究所 数据来源： Wind，中泰证券研究所 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 65.0 2000-05 2001-03 2002-01 2

17、002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI金银比（右） 起始日期起始日期结束日期结束日期修复时间修复时间(天数天数)金银比变化金银比变化白银涨幅白银涨幅黄金涨幅黄金涨幅 2003/6/52006/5/301090 81.9450.07，变化 38.8

18、9% 190%77% 2008/10/102011/4/28930 84.3931.71,变化 55.31% 381%81% 2016/2/292016/7/14136 83.2065.79,变化 20.93% 36%8% 金银比修复发生在贵金属上行周期的第二阶段金银比修复发生在贵金属上行周期的第二阶段 历史可鉴，金银比修复在历史可鉴，金银比修复在20%以上，板块内白以上，板块内白 银具备明显的超额收益银具备明显的超额收益 假设金银比修复至疫情前水平（80），保守估计，对应银价恢复至25美元/盎司，对应国内银价5645元/千 克，而未来通胀预期超预期以及风险溢价的上升都可能推动银价超预期上升。

19、 8 重点公司业绩弹性测算重点公司业绩弹性测算 数据来源： Wind，中泰证券研究所 注：测算是基于当前时点的年化利润，数据基于对2020年经营数据的假设，测算基于2020年7月24日收盘价 赤峰黄金未考虑未来产量增长 价格浮动价格浮动-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 金价（元金价（元/克）克）3363573783994204436357378399420441462483504 美元美元/盎司盎司1,4891,5831,6761,7691,8621,9552,0482,1412,2341,4

20、891,5831,6761,7691,8621,9552,0482,1412,234 山东黄金山东黄金20.9 26.2 31.6 36.9 42.3 47.7 53.0 58.4 63.7 60 48 40 34 30 26 24 21 20 西部黄金西部黄金1.2 1.7 2.1 2.6 3.1 3.6 4.1 4.6 5.0 83 59 46 37 31 27 24 21 19 赤峰黄金赤峰黄金6.5 7.1 7.7 8.3 8.9 9.5 10.1 10.7 11.3 42 38 35 33 30 28 27 25 24 紫金矿业紫金矿业63.3 70.3 77.2 84.1 91.1

21、 98.0 104.9 111.9 118.8 23 20 19 17 16 15 14 13 12 银泰黄金银泰黄金13.2 14.6 16.1 17.5 19.0 20.4 21.9 23.3 24.8 28 25 23 21 20 18 17 16 15 中金黄金中金黄金7.7 9.6 11.5 13.4 15.3 17.2 19.0 20.9 22.8 66 53 44 38 33 30 27 24 22 湖南黄金湖南黄金2.7 3.5 4.2 5.0 5.8 6.5 7.3 8.0 8.8 42 33 27 23 20 17 16 14 13 价格上涨后对应的净利润（亿元）价格上涨后

22、对应的净利润（亿元）价格上涨后对应的价格上涨后对应的PE（%） 上涨价格（元/公斤）030060090012001500 白银涨后价格（元/公斤）4,5004,8005,1005,4005,7006,000 归母净利润（百万元）5785923 对应PE水平4 价格上涨后对应的净利润价格上涨后对应的净利润盛达资源弹性测算盛达资源弹性测算 9 基本金属：铝产能周期或将在基本金属：铝产能周期或将在2021H12021H1见顶见顶 数据来源： Wind，SMM，中泰证券研究所 3700.0 3800.0 3900.0 4000.0 4100.0 4200.0

23、 4300.0 4400.0 4500.0 4600.0 ------07 初始产能百矿德保百矿田林百矿隆林云铝昭通（二期） 山西中润云南神火（一期）云铝文山内蒙古创源（二期）广元中孚（二期） 魏桥砚山（一期）内蒙古白音华（一期）云南神火（二期）云南其亚云南宏泰 产能红线产能红线 0 10 20 30 40 50 60 70 ----032021

24、--062021-07 电解铝产能投放2021 年H1见顶 母公司母公司企业企业省份省份 2020年年5月月 运行产能运行产能 2019年投产年投产 产能产能 2020年投产年投产 产能产能 2021年投产年投产 产能产能 2019-2022年新建年新建 及拟建年产能及拟建年产能 蒙泰集团 内蒙古蒙泰内蒙古50275050 晶源矿业 内蒙古固阳内蒙古45520050 怡诚创投 广元中孚（一期）四川17520025 怡诚创投 广元中孚（二期）四川0025025 吉利科技 百矿田林广西10020030 吉利科技 百矿德保广西202010030 吉利科技 百矿隆林广西002

25、0020 中国铝业 山西中润山西2512.518043 云南铝业 云铝鹤庆（二期）云南21024024 河南神火 云南神火（一期）云南15045045 云南铝业 云铝文山云南0050050 云南铝业 云铝昭通（二期）云南0035035 山东魏桥 魏桥砚山（一期）云南003565100 胜达天元 内蒙创源（二期）内蒙古00103045 国家电投 内蒙白音华（一期）内蒙古00103040 迈特投资 云南其亚云南0004040 国家电投 霍煤鸿骏内蒙古86004343 中国铝业 内蒙古华云内蒙古78004040 电解铝产能扩张集中电解铝产能扩张集中 于龙头企业于龙头企业 10 电解铝需求端国内外均有

26、支撑电解铝需求端国内外均有支撑 数据来源： Wind，中泰证券研究所 20 25 30 35 40 45 50 55 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 欧元区19国经济景气指数美国全部制造业出货量(百亿美元，右) 海外需求仍有

27、一定改海外需求仍有一定改 善空间善空间 -50.0-50.0 -40.0-40.0 -30.0-30.0 -20.0-20.0 -10.0-10.0 0.00.0 10.010.0 20.020.0 30.030.0 40.040.0 50.050.0 -02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04 -06 -08 -10 2017-122

28、017-12 -02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04 -06 电网投资完成额电网投资完成额房屋竣工面积房屋竣工面积汽车销量汽车销量 需求端：竣工和汽车需求端：竣工和汽车 产量同比持续回升，产量同比持

29、续回升， 电网投资增长明显电网投资增长明显 11 氧化铝产能过剩，电解铝成本维持低位氧化铝产能过剩，电解铝成本维持低位 数据来源： Wind，中泰证券研究所 氧化铝过剩背景下，氧化铝过剩背景下， 电解铝成本曲线不断电解铝成本曲线不断 下移下移 60%60% 65%65% 70%70% 75%75% 80%80% 85%85% 90%90% 95%95% 100%100% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000 70007000 80008000 90009000 1000010000 -06 20

30、15-092015-09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 -06 -09 -12 -03 氧化铝总产能氧化铝总产能氧化铝在产

31、产能氧化铝在产产能产能利用率（右）产能利用率（右） 12 铝价格易涨难跌，迈入超额利润阶段铝价格易涨难跌，迈入超额利润阶段 数据来源： Wind，中泰证券研究所 Primary Unit: 0000t2001820192020E2021E2022E Global Primary Production5,717 5,951 6,424 6,446 6,364 6,544 6,757 6,863 China3,080 3,250 3,683 3,683 3,562 3,659 3,825 3,915 World Ex. China2,637 2,701 2,742 2,762

32、 2,801 2,885 2,932 2,948 Global Primary Consumption5,649 5,960 6,317 6,553 6,553 6,511 6,633 6,798 China2,937 3,166 3,442 3,652 3,707 3,707 3,759 3,853 % change yoy8.2%7.8%8.7%6.1%1.0%0.0%1.4%2.5% World Ex. China2,712 2,794 2,876 2,901 2,847 2,804 2,874 2,946 % change yoy1.9%3.0%2.9%0.9%1.5%-1.5%2.5

33、%2.5% Balance: Global +Surplus/(-Deficit)68 -9 107 -107 -190 34 124 64 Smelting Unit： ：0000t 2001820192020E2021E2022E China Alumina Supply6,250 6,407 7,287 7,427 7,292 7,421 8,023 8,160 Production5,785 6,122 6,987 7,227 7,092 7,422 8,119 8,555 Capacity 6,858 7,452 7,723 8,295 8,482 8,941

34、9,905 10,330 % Capacity utilisation84%82%90%87%85%83%81%79% Imports465 285 300 200 200 200 200 200 for non-smelter grade228 238 248 258 268 278 288 298 China Alumina Consumption6,172 6,510 7,356 7,366 7,143 7,340 7,670 7,853 Aluminum production3,080 3,250 3,683 3,683 3,562 3,659 3,825 3,915 smelter

35、grade5,944 6,273 7,108 7,109 6,875 7,062 7,382 7,556 for non-smelter grade228 238 248 258 268 278 288 298 Balance: China +Surplus/(-Deficit)79 -103 -68 61 149 81 353 307 数据来源：阿拉丁、安泰科、CRU、中泰证券研究所 2020年下半年或 迎来电解铝的底 部拐点 13 预焙阳极龙头企业成本优势明显预焙阳极龙头企业成本优势明显 数据来源： Wind，中泰证券研究所 海外需求仍有一定改海外需求仍有一定改 善空间善空间 1500 2

36、000 2500 3000 3500 4000 20001720182019 索通生产成本 行业平均生产成本 索通发展预焙阳极索通发展预焙阳极 成本低于行业平均成本低于行业平均 350350元元/ /吨吨 -800-800 -600-600 -400-400 -200-200 0 0 200200 400400 600600 800800 10001000 12001200 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 35003500 40004000 45004500 500050

37、00 20122012- -1111 20132013- -0303 20132013- -0707 20132013- -1111 20142014- -0303 20142014- -0707 20142014- -1111 20152015- -0303 20152015- -0707 20152015- -1111 20162016- -0303 20162016- -0707 20162016- -1111 20172017- -0303 20172017- -0707 20172017- -1111 20182018- -0303 20182018- -0707 20182018-

38、 -1111 20192019- -0303 20192019- -0707 20192019- -1111 20202020- -0303 吨毛利（右轴）吨毛利（右轴）预焙阳极价格预焙阳极价格吨成本吨成本 14 电解铝产业链重点公司年化盈利及弹性测算电解铝产业链重点公司年化盈利及弹性测算 -20%-20%-10%-10%-5%-5%0 05% 5%10%10%20%20%0 05% 5%10%10%20%20% 电解铝价格（元/吨）电解铝价格（元/吨）11,04011,04012,42012,42013,11013,11013,80013,80014,49014,49015,18015,18

39、016,56016,56013,80013,80014,49014,49015,18015,18016,56016,560 云铝股份云铝股份-18.5-18.5 4.74.7 16.316.3 27.927.9 39.439.4 51.051.0 74.274.2 7 7 5 5 4 4 3 3 神火股份神火股份-1.0-1.0 9.99.9 15.415.4 20.820.8 26.326.3 31.731.7 42.642.6 6 6 4 4 4 4 3 3 预焙阳极价格（元/吨）预焙阳极价格（元/吨）2,3262,3262,6172,6172,7632,7632,9082,9083,05

40、33,0533,1993,1993,4903,4902,9082,9083,0533,0533,1993,1993,4903,490 索通发展索通发展-5.8-5.8-1.3-1.31.01.03.23.25.45.47.77.712.212.215 15 9 9 6 6 4 4 价格变动对应的净利润（亿元）价格变动对应的净利润（亿元）价格上涨后对应的PE价格上涨后对应的PE 资料来源：Wind、中泰证券研究所 注：测算是基于当前时点的年化利润，数据基于对2021年经营数据的假设，测算基于2020年7月8日收盘价 神火股份假设煤炭业务贡献净利润5个亿 15 锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期

41、很坚实锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实 数据来源：Wind，中泰证券研究所 疫情不改电动车长期发展趋势，疫情不改电动车长期发展趋势，Q2Q2开始逐季改善开始逐季改善 受疫情影响，国内2020年上半年国内新能源车产量为37万辆，同比下滑约41%，但从2月份开始，新能源产销呈现逐月改善的趋势， 6月份国内新能源车产量约10.2万辆，环比增长21%。 海外新能源车，尤其是欧洲市场放量明显，2020年1-5月海外新能源车销量约为46万辆，同比增长23%；其中欧洲市场累计销量约为 30.48万辆，同比增长52% 4.4 1.0 5.0 8.0 8.4 10.2 0 5 10 15 20 25

42、1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 国内新能源车市场销量 海外新能源车市场销量 欧洲新能源车市场销量 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

43、 10月 11月 12月 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 16 锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实 数据来源：Wind，中泰证券研究所 疫情冲击下，欧洲电动车市场补贴政策不断加码疫情冲击下，欧洲电动车市场补贴政策不断加码 全球新能源车市场或将迎来政策加码期，欧盟正致力 于“经济绿色复苏方案”，在多国新能源汽车刺激政 策之下，欧洲新能源车市场或强劲复苏。 1）德国： 6月3日德国政府审核通过总额高达1300亿欧元的经 济刺激方案，内容包括在2020年7月1日至12月31日 期间将德国增值税19%的普通税率降至16%；拨

44、款 500亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电 桩 ； 对 BEV 补 贴 再 增 加 1500 欧 元 （ 最 高 6000+1500），PHEV补贴增加750欧元（最高 4500+750）；2）法国：计划未来五年每年生产100 万台电动及混合动力汽车的目标，为实现该目标，将 推出针对法国汽车行业超80亿欧元的刺激计划，包括 把电动汽车购车补贴从6000欧元提高至7000欧元， 扩大有资格领取“旧车换现金”补贴的家庭数量等。 17 锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实 数据来源：Wind，中泰证券研究所 新能源车将迎来高增长的黄金时期新能

45、源车将迎来高增长的黄金时期 在全球新能源策划刺激政策下，新能源车将延续高增长趋势，预计2020-2022年新能源车销量分别为265/373/513万辆，分别同比 增长18%/41%/38%；对应的2020-2022年动力电池产量分别为173/248/347GW，分别同比增长45%/43%/40%。 单位单位20192020E2021E2022E 新能源车销量国内万辆9 海外万辆4 合计合计万辆万辆224265373513 动力电池产量国内GW6885119159 海外GW5188129188 合计合计GW7 18 锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实 数据来源：Wind，中泰证券研究所 5G5G手机渗透率超预期提升，产业链景气度持续上行手机渗透率超预期提升，产业链景气度持续上行 随着5G建设加速、应用加速推广以及消费高预期，再叠加5G手机可向下兼容4G、3G制式，未来5G增长将对非5G手机的替代，而这将是推动全 球智能手机产业发展的主要动力。中国信通院手机市场运行分析报告显示，2020年6月，国内