1、1 母婴用品行业市场综述1.1 定义及分类1.1.1 定义母婴用品，主要围绕孕产妇及 0-3 岁婴童群体，贯穿整个孕产周期及婴幼童成长周期，满足其衣、食、住、行、用、玩、教等多元化需求，消费重心以奶粉、辅食、纸尿裤等品类为主，包含母婴用品品牌商、线上及线下母婴用品销售商等多种业态。由于孕产期女性与婴童群体身体抵抗力较弱，具有特殊的体型需求、生理需求、与心理需求，因此消费者对母婴用品的安全性与品质性要求较高，母婴用品行业未来将衍生更多优质的产品。1.1.2 分类随着消费者对于母婴用品的需求更加多元，母婴用品的细分品类不断丰富。母婴用品覆盖孕产妇与婴童生活的各个领域，本文将母婴用品分为食品、服装、

2、易耗品、耐用品四大方面，其中食品和易耗品占据母婴用品市场的主要份额。随着消费升级趋势的到来，消费者对于母婴用品将会产生更加多元化、个性化的需求，市场上母婴用品细分品类将不断增加，构筑完善的产品矩阵。同时，对于产品质量的监管也会更加严格，在保障消费者权益与母婴健康的同时，规范母婴用品市场良性生长。表 1：母婴用品分类资料来源：头豹研究所，高禾投资研究中心1.2 母婴用品行业发展历程母婴用品行业从九十年代发展至今，经历了我国出生人口数量与出生率的波动，在人们对于母婴用品需求更加多元，创新产品频出，消费升级趋势即将到来的今天，已经度过探索期、发展期，在电子商务助推线上市场全面爆发之后，进入市场整合阶

3、段。根据母婴用品行业品牌发展、产品和渠道特征为依据，可将母婴用品市场的发展历程分为以下四个阶段。图 1：我国母婴用品行业发展历程资料来源：高禾投资研究中心1.2.1 市场探索阶段（1990-1999 年）我国母婴用品行业起步于 20 世纪 90 年代。随着改革开放的持续推进，国外育儿文化与母婴产品逐步引入国内。此时，人们对母婴用品只有奶粉、纸尿裤等模糊的概念，且主要通过街边个体经营门店、批发市场购买，母婴商品较少进入大型百货公司或超市柜台。而母婴用品专业零售商店数量更是稀少，主要集中在经济水平和开放程度较高的发达地区。1.2.2 市场发展阶段（2000-2009 年）母婴用品和母婴经济概念逐渐

4、普及，品牌和品类逐渐丰富，线下母婴店开始初具规模。线下零售渠道不断丰富，并逐渐扩展到大卖场、便利店和区域性专营连锁店，逐渐形成区域性连锁市场；同时，线上母婴零售市场兴起，母婴社区、线下品牌的网上商城以及垂直母婴电商平台相继上线， 我国母婴零售行业进入快速发展阶段。1.2.3 市场爆发阶段（2010-2017 年至今）一方面，国家对母婴产品质量的监管力度持续加强，倒逼国内母婴零售企业开始关注供应链管理和产品质量管理， 一批具有较强竞争力的母婴全国连锁企业和区域龙头企业脱颖而出。行业内兼并整合开始，行业集中度提高，线下的母婴零售店形成一定规模，逐渐取代商超成为线下母婴用品消费第一大渠道；另一方面，

5、以淘宝、 京东为代表的大型综合电商平台先后上线了母婴类频道， O2O 电商渠道、垂直电商平台也逐步成熟，随着电子商务的崛起，线上母婴用品市场迎来爆发式增长。1.2.4 市场整合阶段（2018 年至今）未来， 随着新生代孕育观念的改变以及消费行为的全面升级，基于消费者“到店+到家”的不同需求， “线下实体体验店+线上平台”的全渠道购物场景将逐步成为母婴零售行业的主流。随着微信、抖音、微博等社交媒体的兴起，线下平台开始借助实体门店及会员体系大力发展私域流量。与此同时，线上母婴平台利用内容优势大力发展母婴社区。母婴用品企业通过大数据、人工智能等科技赋能，深度挖掘客户多元化需求，开展精细化运作和差异化

6、经营。公众号1.3 母婴用品行业市场规模1.3.1 中国新出生人口规模母婴用品主要服务于孕产妇及 0-3 岁的婴童群体，因此，母婴零售行业的发展与我国婴幼儿人口数量存在很大的相关性。2010 年至 2014 年，我国新生人口数量持续上升，为母婴零售行业打造了黄金发展期；2016 年，在“全面二孩”政策正式实施后，当年人口出生率达 12.95，出生人数达 1,786 万人，创 2000 年以来最高峰。但随着政策红利的全面释放，我国新生儿出生率出现下滑，人口红利逐渐减退。 2020 全年我国新出生人口数量为 1200 万人， 人口出生率为 8.50，出生人口连续三年下滑。2021 年 5 月 31

7、 日，中共中央政治局会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。 这一政策将在近几年内促使我国新出生人口数量回升。图 2：2010-2020 年中国新出生人口数量及出生率资料来源：国家统计局、高禾投资研究中心1.3.2 中国母婴用品市场规模2010-2020 年，随着 80/90 后一代进入生育高峰，以及二孩放开等政策因素的刺激，加之我国人均可支配收入持续提高，我国母婴用品市场发展迅速。目前，从整体市场来看，母婴用品市场受到生育率下降冲击，但随着三胎政策的持续推进落实，同时在母婴消费升级驱动下，仍具备潜在增长空间。随着新生儿人口数量增加，人均可支配收入的增加以

8、及母婴家庭消费能力提升，根据 MobData 数据显示，在 2014-2020 年间，中国母婴用品市场规模从 1.65 万亿元增长至 4.09 万亿元， 年复合增长率为 19.82%。 根据高禾投资研究中心预测，依托促进生育政策的持续推进与生育保障力度的进一步提高， 以及年轻父母消费升级趋势显现，中国母婴产品市场规模将继续保持 12-17%的高增长，2021 年市场规模预计达到 4.66 万亿元，2023 年预计突破 6.2 亿元。图 3：2014-2023 年中国母婴用品行业市场规模及增长率资料来源：MobData、高禾投资研究中心1.4 母婴用品行业产业链分析随着 90 后新手父母数量增加

9、，育儿理念升级，更加注重科学育儿和母婴消费的品质度，母婴用品消费升级趋势显现。同时，随着社会对于婴幼儿培育的重视程度上升，育儿成为全家共同的事业，母婴孕育家庭参与度提高，母婴消费场景得到进一步拓展。依据母婴产品的生产至消费过程，形成了以母婴用品品牌商为上游，以线上/线下销售渠道为中游，以消费者为下游的产业链。图 4：母婴用品行业产业链资料来源：高禾投资研究中心1.4.1 上游分析母婴用品的上游为品牌商。其中，奶粉等婴幼儿食品已进入存量竞争时代，各品牌间产品差异性较小， 消费升级空间有限。 纸尿裤等易耗品的市场渗透率由 2010年的 32%增长至 2020 年的 80%，但十年间长期维持 1.5

10、-1.8 元/片左右，博取上升空间难度较大。同样在易耗品类中，洗护用品市场集中度较低，头部企业多为进口品牌，国产品牌有较大的发展空间。对奶瓶、婴儿推车等耐用品而言，由于使用时间较长，消费频率较低，消费者更加倾向于选择安全性高、品质感强、美观与实用并存的产品，对于创新产品尝新意愿强，价格敏感性相对较低，消费升级空间巨大，同时尚有规模庞大的下沉市场有待开发。1.4.2 中游分析母婴用品行业的中游为销售渠道。目前，我国母婴用品行业的销售分为线上和线下两种渠道。线下渠道主要包括母婴用品专卖店、百货商场的母婴专柜及超市母婴专区等， 其中， 母婴专卖店为消费者提供奶粉、 食品、 日用品等全线母婴商品，满足

11、消费者的一站式购物需求。 同时， 连锁经营的模式更加利于品牌效应的建立，在此领域已跑出孩子王、爱婴室等知名企业。线上渠道则主要包括综合电商、垂直母婴用品电商、垂直母婴社区以及品牌商/零售商自建渠道等。其中，天猫、京东等综合电商、线下品牌商/零售商自建电商平台或微信社群等 O2O 渠道，两者销售占比更高。通过 O2O 电商渠道，品牌商可以加强与消费者沟通，树立品牌专业形象；零售商可以精准识别消费者需求，通过社群交流增加用户粘性；消费者也可以更加便捷、详细的了解产品信息并获得售后等服务。1.4.3 下游分析母婴用品行业下游为消费者。据相关数据统计，90 后、95 后母婴消费者占比近半， 这类年轻消

12、费者相比于产品价格、 品牌， 更加看重产品使用感、 颜值等因素，同时也会关注小红书、微博、宝宝树等社交平台与母婴交流社区，尝试同属性用户推荐的产品。此外，在母婴用品消费者中，女性仍占主导地位，占比约 87%。2 母婴用品行业驱动因素2.1 三胎政策明确提出，政策利好将逐步释放中共中央政治局 2021 年 5 月 31 日召开会议。会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。将时间拨回 2015 年，中国共产党十八届五中全会明确提出“全面实施一对夫妇可以生育两个子女的政策”；201

13、6 年，全面二孩政策全面开放。“二孩政策”带动中国新出生人口大幅增长，出生率由 12.07上升至 12.95，母婴用品需求不断增长，市场规模突破 2.2 万亿元人民币，同比增长 16.23%。由此预测，即将落地的三胎政策也将促进我国出生人口数量不断攀升， 带动母婴用品市场迎来全面增长。2.2 90/95 后成生育主力，消费升级趋势来临随着 90/95 后成为生育主力，年轻家长们消费需求、品牌观念、审美体验都发生变化，具有超前的消费能力与消费理念，带动母婴用品向高端化、个性化方向演进。90/95 后年轻父母对母婴用品需求不断升级，较以往更加关注产品安全及品质，追求潮流美观的外形，同时具有新潮的育

14、儿观念，不会盲目追求国外“大牌”，在母婴用品上的购买力相比于 80/85 后父母更高。因此，现阶段高品质、时尚的国内外母婴品牌拥有广阔的增长空间， 消费升级成为母婴行业发展的主要驱动力之一。2.3 互联网产业蓬勃发展，带动母婴用品行业加速升级自 2000 年以来，我国互联网产业蓬勃发展。根据 CNNIC 数据显示，截至 2020年 3 月末，我国互联网用户数量达到 9.04 亿人，较 2018 年末增长 9.05%， 互联网普及率达 64.5%。互联网产业的发展为用户提供更加便捷的消费方式和更精准的信息传递服务，推动母婴消费场景的多元化以及线上线下的更好融合，对母婴用品行业持续升级产生巨大的推

15、动作用。根据电子商务研究中心发布的中国网络零售数据监测报告数据显示，2018年我国母婴用品行业电商交易规模达到 7670 亿元， 较 2012 年的 572 亿元增长了1240.91%，年均复合增长率为 54.13%。另根据中国产业信息网数据，2011 年我国母婴市场的线上渗透率仅为 3%左右，到 2018 年线上渗透率已提升至 24%。图 5：2012-2018 年我国母婴用品行业电商交易规模资料来源：中国网络零售数据监测报告、高禾投资研究中心此外，根据艾媒咨询数据显示，2014 年以来，我国通过线上渠道购买母婴商品的用户呈现快速增长趋势。 2018年我国母婴用品行业电商用户规模达1.49

16、亿人，较 2014 年的 0.29 亿人增长 413.79%，年均复合增长率为 50.56%。图 6：2014-2018 年我国母婴用品行业电商用户规模资料来源：艾媒咨询、高禾投资研究中心2.4 市场集中度较低，中小品牌发展机会大我国母婴零售行业进入门槛较低，行业内企业数量众多且规模较小，在婴幼儿洗护用品、喂养用品、寝居用品等领域，市场集中度较低。随着消费者需求的不断更新， 中小品牌有较大机会通过推出满足消费者需求的创新型产品，获得市场规模上的巨大跨越，树立品牌优质形象，成为细分行业内的头部品牌。同时，近年来母婴用品新零售生态体系不断建立， 专业连锁零售店、 大中型超市、 百货商场、移动端 A

17、PP、微信商城、PC 端商城、第三方电商平台等各种业态并存，为消费者购买中小型品牌提供更多渠道，更容易跑出黑马品牌。3 母婴用品行业制约因素3.1 产品质量难保障，品牌差异性难体现母婴消费的突出特征在于消费者对产品质量安全的高度重视。 目前， 婴幼儿玩具、服装、辅食质量抽检不合格事件频发，消费者易对产品质量产生怀疑，产品质量安全风险较高。同时，以婴儿洗护行业为代表的众多细分品类缺乏统一的行业标准和规范，产品质量良莠不齐，不利于消费者信任的建立。目前，在本土市场中，以喂哺用品、洗护用品、玩具等细分品类为主的母婴用品技术壁垒较弱，进入门槛较低，中小品牌繁杂，缺乏品牌沉淀、产品优势等核心竞争力，易被

18、市场淘汰。同时，抄袭产品较多，消费者难以辨别，易形成不正当竞争，不利于品牌形象树立与行业长期发展。3.2 出生率持续走低，生育配套支持政策有待完善我国新生儿出生率从 2017 年开始连续下滑，到 2019 年降至 10.48，为该指标设立以来的最低值。对现在的中国社会而言，随着育儿成本持续上升，人们对于生育的积极性降低。尽管三胎政策的推行近在眼前，短时间内将对母婴用品行业起到良好的推动作用，但长期来看，降低生育、养育、教育成本的生育配套支持政策，提高人们生育意愿，才是保障出生率的关键。只有建立起社保、税收、住房、托幼、教育、就业等一系列的配套支持政策，才能保障我国人口结构健康发展。未来，如我国

19、人口出生率仍维持下滑趋势，将对母婴零售行业产生一定的影响。4 母婴用品行业相关政策分析表 2：母婴用品行业相关政策资料来源：公开资料整理，高禾投资研究中心5 母婴用品行业发展趋势分析5.1 产品+服务，打造母婴消费闭环随着年轻父母育儿观念的升级，及消费升级趋势的到来，母婴领域的消费逐渐从奶粉、服装、纸尿裤等基础用品，延伸至亲子娱乐、儿童教育、丽人服务等个性化母婴服务领域，母婴行业从以产品为主逐步发展到“产品+服务”模式，客户的消费体验不断提升。根据罗兰贝格预测，2020 年我国母婴服务市场规模预计达到 1.73 万亿元，服务市场规模将超过母婴用品市场规模。“产品+服务”的经营模式为母婴用品的销

20、售过程提供了更多的互动场景。对线上而言，以社交属性为核心的母婴社区平台持续发展，为消费者提供母婴信息内容服务，通过会员、售卖商品等方式拓展流量变现渠道，共筑大母婴生态。对线下而言，母婴零售商等实体销售渠道以亲子活动为社交载体，在提供优质商品的同时，提供宝宝游泳/洗澡、宝宝理发、早教等服务，这不仅带来新的盈利增长点，同时提高消费者粘性，并转化为销售额的增长。因此，“产品+服务”的多元化运营模式逐渐成为母婴行业发展的新趋势。5.2 科技赋能，母婴用品销售渠道升级利用移动互联网、云计算、大数据、人工智能等创新技术，围绕客户的消费需求变化特征，升级母婴用品销售渠道，提升消费者购物效率和体验，是未来母婴

21、用品行业的发展趋势之一。近年来，受到消费升级与互联网经济的影响，我国母婴用品销售呈现出“渠道升级+渠道融合”同步发展的趋势。其中，渠道升级主要体现为产品品类的丰富度、服务的专业度的提升，渠道融合主要为通过线上线下全渠道经营，实现优势互补。随着市场不断的发展，以 OMO 为代表的新零售模式将成为未来我国经济转型升级的重要力量。具体来说，OMO 为代表的新零售模式主要是指零售将会线上销售融合线下体验与服务。不断发展的新零售也将促进母婴用品市场转型升级，帮助母婴用品市场迎来较大增量市场，更好的满足消费者需求。5.3 挖掘下沉市场消费能力目前， 由于消费者需求待开发与渠道供应不充分等原因，母婴用品的消

22、费水平在一二线城市与三四线城市间差异较大。相比一二线城市，三四线城市消费者更加注重性价比，需求较落后，同时线下销售渠道较少，且提供的商品多为区域性国产品牌。以安全座椅等安全性与品质性差异性更大的产品为例，消费者挑选范围有限，产品实用性与美观性均落后于一二线城市。随着互联网的不断发展与消费升级的到来， 三四线城市的消费者通过抖音、 微博、小红书等社交平台的产品营销与购物分享，消费需求得到持续开发，将很快与一二线城市接轨。接下来，母婴用品品牌商将更加注重三四线消费者产品需求的培养与销售渠道的拓展，解决供求不平衡的问题，挖掘下沉市场巨大的消费潜力。6 母婴用品行业竞争格局分析6.1 市场竞争格局概述

23、近年来，我国母婴用品行业在国家经济平稳发展，市场需求持续增长的拉动下，保持了较快增长。由于我国母婴用品行业进入门槛较低，行业内企业数量众多且规模较小，市场集中度较低，市场竞争日趋激烈，有利于跑出黑马品牌，资本市场 2020 年对于母婴用品行业频繁下注正是对良好发展前景的最好证明。母婴用品行业细分品类繁多，各品类间存在不同的竞争格局与市场特征。在此，就中国母婴用品行业综合看来，可以分为四大类型，分别为：进口品牌、中国传统品牌、互联网新生品牌、跨界品牌。其中，以美赞臣为例的进口品牌，经过常年口碑发酵，品牌知名度与市场认可度更高， 通过加强本土化营销与线上营销等方式有望实现进一步发展。以好孩子为例的

24、中国传统品牌深耕本土市场，产品更加贴合本土消费者需求，区域内知名度较高，应加强产品创新，积极开拓线上渠道与新零售渠道，加快转型步伐。以Babycare 为例的互联网新生品牌，依托创新理念产品打造品质化、个性化、差异化品牌形象，注重产品外观设计，顺应消费升级趋势，但同样问题也很明显：企业成立初期为轻资产模式，线下门店难寻，缺少产品直观展示场景。以海尔为例的跨界品牌凭借技术优势，迅速打入母婴电器领域，良好的专业性帮助品牌获得消费者信任，但同时，面对母婴这一陌生领域，品牌在寻找消费者痛点、挖掘消费者需求方面需要付出努力。表 3：2020 年至今母婴用品行业主要融资事件资料来源：企查查、高禾投资研究中

25、心6.2 核心企业分析6.2.1 孩子王（即将 IPO）6.2.1.16.2.1.1 公司概况公司概况孩子王成立于 2012 年，主要从事母婴童商品零售及增值服务。孩子王依托领先的大数据技术和门店场景化优势，深度挖掘客户需求，建立高粘度客户基础，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式，为准妈妈及 0-14 岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务。孩子王集线上、线下两个服务平台，连锁门店、电子商务、社群分享三大销售渠道于一体，快速成长为中国母婴童零售行业知名品牌。招股书显示，截至 2020年末，孩子王在全国 20 个省份 131 个城市拥有 434 家大型数字化实体门店，服务超 4200 万个会

26、员家庭，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 98%以上。6.2.1.26.2.1.2 核心产品核心产品孩子王主要通过线下直营门店和线上渠道向目标用户群体销售食品（奶粉、零食辅食、营养保健）、衣物品（内衣家纺、外服童鞋）、易耗品（纸尿裤、洗护用品）、耐用品（玩具、文教智能、车床椅）等多个品类，产品品种超 1 万种且以中高端品牌为主。为进一步满足母婴家庭不同阶段的多元化消费需求，提升购物体验，企业还为孕产妇及婴童提供童乐园、互动活动、育儿服务等各类母婴童服务。图 7：孩子王主要产品布局资料来源：孩子王招股说明书、高禾投资研究中心6.2.1.36.2.1.3 业绩表现业绩表现2018 年至 2

27、020 年，公司营业收入分别为 66.71 亿元、82.43 亿元、83.55 亿元，同比增幅分别为 11.80%、23.56%、1.36%。营业利润分别为 2.62 亿元、4.71 亿元、4.81 亿元，同比增幅分别为 118.33%、79.77%、2.12%。图 8：2016 年-2020 年孩子王营收情况资料来源：孩子王年报、高禾投资研究中心6.2.2 爱婴室（603214.SH）6.2.2.16.2.2.1 公司概况公司概况爱婴室创立于 1997 年，是一家为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供母婴用品和相关服务的企业。爱婴室通过强大的产品整合能力，深耕奶粉和自有品牌，实现盈利能力稳步提升。爱

28、婴室以会员营销为核心，以直营门店、APP、微商城小程序、到家小程序、天猫、京东、拼多多等为营销渠道，提供高品质、高附加值的商品和服务，打造一体化，全方位母婴生活服务平台。6.2.2.26.2.2.2 核心产品核心产品爱婴室历经多年的发展与壮大，现已成为中国国内知名的母婴连锁零售企业之一，主要经营产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、洗护用品、棉纺品、玩具、车床等品类，并提供婴幼儿抚触、儿童游乐区、早教等相关服务。图 9：爱婴室部分供应商资料来源：爱婴室官网、高禾投资研究中心6.2.2.36.2.2.3 业绩表现业绩表现2018 年至 2020 年，公司营业收入分别为 21.35 亿元、24.

29、60 亿元、22.56 亿元，同比增幅分别为 18.09%、15.22%、-8.29%。营业利润分别为 1.72 亿元、2.28亿元、1.75 亿元，同比增幅分别为 21.99%、32.56%、-23.25%。图 10：2016 年-2020 年爱婴室营收情况资料来源：爱婴室年报、高禾投资研究中心6.2.3 金发拉比（002762.SZ）6.2.3.16.2.3.1 公司概况公司概况金发拉比成立于 1996 年，是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三个自有品牌。公司以优质产品夯实基础、以多元品牌驱动市场、以合作共赢拓展渠道，现为

30、国内知名的婴幼儿消费品品牌运营商。6.2.3.26.2.3.2 核心产品核心产品金发拉比坚持“科学、精细”的生产工艺，秉承为婴幼儿提供“自然、舒适、安全”的产品理念，多年来专注于经营“穿”、“用”类婴幼儿消费品，主要包括婴幼儿服饰棉品（内着服饰、外出服饰、家居棉品）、婴幼儿日用品（寝具、哺育、卫浴、洗护用品、消毒卫生用品、童车童床）以及孕产妇用品等。图 11：金发拉比主要产品布局资料来源：金发拉比招股书、高禾投资研究中心6.2.3.36.2.3.3 业绩表现业绩表现2018 年至 2020 年，公司营业收入分别为 4.54 亿元、4.38 亿元、3.13 亿元，同比增幅分别为 5.58%、 -

31、3.52%、 -28.54%。 营业利润分别为 0.44 亿元、 0.52 亿元、0.38 亿元，同比增幅分别为-59.26%、18.18%、-26.92%。图 12：2016 年-2020 年金发拉比营收情况资料来源：金发拉比年报、高禾投资研究中心6.2.4 贝因美（002570.SZ）6.2.4.16.2.4.1公司概况公司概况贝因美成立于 1999 年，以“育儿专家，亲子顾问”为品牌定位，主要从事于婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。贝因美拥有强大的研发力量，如贝因美食品科学与营养研究院、贝因美生育养育教育研究院，下设各类研究中心，拥有各类专业技术人才及一流相关专业的国际专家、顾问。同时

32、，贝因美拥有 6 个现代化产业基地及物流中心，及年产 10 万吨专业生产婴幼儿配方奶粉的单体工厂，引进世界一流供应商，建立相应流程，制度规范原料供应商，保证产品品质。6.2.4.26.2.4.2 核心产品核心产品贝因美提出 “只造不一般的奶粉”新概念，通过原料上倡导“生牛乳”和配方上“双优活蛋白”的打造品牌差异化， 主要产品包括婴幼儿配方奶粉、 营养米粉、其他婴幼儿辅食和婴童用品。图 13：贝因美主要产品布局资料来源：贝因美官网、高禾投资研究中心6.2.4.36.2.4.3 业绩表现业绩表现2018 年至 2020 年，公司营业收入分别为 24.91 亿元、27.85 亿元、26.65 亿元，同比增幅分别为-6.35%、11.80%、-4.31%。营业利润分别为 0.76 亿元、-0.91亿元、-3.13 亿元，同比增幅分别为-107.81%、-219.74%、243.96%。图 14：2016 年-2020 年贝因美营收情况资料来源：贝因美年报、高禾投资研究中心