【公司研究】卫星石化-轻烃一体化龙头扬帆起航-210608（27页）.pdf

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1、SAP 快速增长有望大幅拉动丙烯酸需求。随着近期三胎政策的放开实施，以及中国人口老龄化加剧，国内纸尿裤需求逐年增长。尤其是中国多数农村地区，随着生活水平的提高，婴儿纸尿裤的使用率在不断提升，目前40%的水平和欧美还有明显的差距，后续仍有提升空间;而成人纸尿裤方面，国内使用率更是远低于日本、欧美等发达国家超过 60%的水平，这也为 SAP 的需求打开更为广阔的市场空间，公司目前已投产 15 万吨 SAP 产能。新兴领域需求引领胶粘剂需求量持续增长胶粘剂下游应用领域极为广泛，包括建筑、建材、纺织、制鞋、包装、印刷装订、航空航天、电子制造、汽车、机械、体育用品等领域。其中建筑和包装领域需求量最大。从

2、目前胶粘剂行业的应用格局来看，国内龙头企业例如回天新材已经在新能源光伏、电源、客车等领域占据了较大市场份额，康达新材在风电叶片用胶占据了 60%份额，高盟新材在软包装领域具备龙头优势，我们认为在这些红海领域胶粘剂企业的竞争格局已相对稳定，龙头企业多以维持现有市场份额、降低成本、提高盈利能力为目标。在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为了减少对美国及其他国家产品的依赖度开始加强本土产品的采购，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破及发展的有利窗口条件。5G 通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，是

3、国内胶粘剂企业发展的蓝海市场，龙头企业将会把更多的研发投入和人力资源投向这些新兴方向。环保趋严，未来水性涂料市场市占率将提升近年随房地产等相关产业的快速发展，涂料需求呈高增长，我国已成全球最大市场。2019年实现涂料产量 2459 万吨，同比增长 2.6%。2015 年 1 月 1 日，史上最严环保法正式实施，规定自 2015 年 2 月 1 日起，对涉及涂料生产、委托加工和进口环节的企业单位征收 4%的涂料消费税;对施工状态下 VOC 含量420 克/升的涂料，可免征消费税。环保趋严为环境友好型涂料带来了巨大市场空间，水性涂料是环保型涂料的一种。涂料是丙烯酸下游的重要需求市场，我

4、国涂料市场产量逐年上升，过去由于水性涂料的产品性能和价格相比传统涂料不具备很强的竞争优势，因此发展不尽如人意。但是随着国家一系列强硬的环保政策的出台，水性涂料有望迎来一段黄金发展阶段。虽然涂料行业受到宏观经济和房地产行业影响较大，但是环保压力的提升使得水性涂料对传统涂料的替代加速，仍然具有广阔的市场。目前水性涂料在欧美等发达国家被广泛应用，市场占有率在 60%以上，在欧洲水性化产品则高达 80%左右;在汽车涂料领域，欧美国家 80%以上的汽车底漆、50%以上的闪光面漆已基本实现水性化。而国内八成以上使用的是油性涂料，水性涂料仅占不到20%的市场份额。油性涂料会向空气中释放大量甲醛、苯、氯乙烯等有害气体，是现代社会中的第二大污染源，随着环保意识和健康知识的提高，水性涂料有望逐渐取代传统溶剂型涂料。我国水性涂料市占率低，与发达国家接近60%的市场占有率相比提升空间巨大。

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