【公司研究】和而泰-首次覆盖：高速发展的智能控制器龙头-210609（27页）.pdf

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1、由于产能不足而价格上升，导致国内智能控制器企业的毛利率均有所下降。但随着MLCC产能的逐步恢复，2019年智能控制器企业的毛利率又回升至正常水平，但是在2020年起又恢复上涨。目前国内企业对MLCC、IC、MOSFET等器件主要依赖进口，但近几年随着技术突破，国内厂商在上述领域日益崛起，如捷捷微电、新洁能等国内代表企业有望承接全球中低压MOSFET和低端IC芯片领域的市场份额，相较进口产品，国产品由于运输汇兑等原因，一般价格会更低。可以预见，随着未来电子元器件技术成熟、产能增长、市场稳定，加之国产替代程度的进一步提高，我国智能控制器产品成本能得到更为有效的控制。材料成本控制得当，公司毛利率或将

2、继续上行。总体来看，待疫情恢复稳定后，智能控制器行业上游未来具有供应充足、竞争充分、质量有保障、价格稳定的趋势，因此对直接材料成本的控制各厂商的差异可能主要来源于市场份额的占有率，越高的市场份额意味着越多的上游原材料采购订单，而由于上游为标准化生产，所以越多的订单能拿到的价格可能越优惠，因此目前国内市场中，双龙头和而泰和拓邦股份可能在材料成本上具有龙头优势。此外，智能控制器属于典型的定制化产品，不同电控部件因控制方案、应用技术、结构设计、材料工艺等不同，对原材料使用的品类、规格亦存在较大区别，且从制造到销售的整个过程，费用支出也存在差异性，从而导致各厂商在净利率上存在差距。相对来说，和而泰在成

3、本控制上要优于其它企业，2018年其净利率下降幅度显著低于同行其他竞争对手。而在2021年第一季度，由于疫情恢复，各大厂商复工复产原材料价格普遍上涨的情况下，和而泰的毛利率和净利率均同比保持稳定，有大约0.3%左右的涨幅。2.3 生产转型增强市场马太效应，产能东移提振国内行业盈利随着下游需求的不断升级，智能控制器厂商生产模式由代工逐渐转型为设计，在算法和工艺等技术上都会比原来更加复杂。智能控制器行业主要分为OEM(Original Equipment Manufacturer，原设备生产商)和ODM(Original Design Manufacturer，原始设计制造商)。OEM只是代工生产，毛利率相对较低，在智能控制器行业初期，受技术水平限制，大部分厂商均为OEM模式，由客户提供设计图，代工企业按图生产，而到目前，占据龙头地位的和而泰、拓邦等企业均采用ODM模式，客户只需提出需求，产品设计到生产均由控制器企业负责完成。同时，随着下游市场需求的丰富化，智能控制器的设计也更加复杂化，如随着物联网兴起，需要增加通信模块实现数据信息交互，给智能控制器赋予了更大的价值量。

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