1、 研究源于数据 1 研究创造价值 芯朋微芯朋微：立足模拟芯片，立足模拟芯片，PMICPMIC 龙头起航龙头起航 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 芯朋微(688508) 公司研究 电子行业电子行业 公司投资价值分析报告 2020.07.28/暂无评级 分析师：分析师： 陈杭 执业证书编号： S08 E- 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1电源管理芯片电源管理芯片市场稳定增长市场稳定增长，国产替代空间大，国产替代空间大。由于 5G 与 物联网进程持续推进，下游细分

2、市场发展，电源管理芯片市场 空间不断扩大。中国电源管理芯片市场主要由欧美厂商主导， 芯朋微在国产厂商中份额排名前列。公司作为细分领域龙头， 业绩有望受益国产替代趋势。 2差异化定位家差异化定位家电电芯片芯片领域领域，进军工业，进军工业控制芯片市场控制芯片市场。公司的 电源管理芯片覆盖家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动 类芯片四大产业，前三者占公司主营业务的 87%。公司逐渐减 少低毛利率产品的研发、销售投入，深耕高毛利的家电芯片， 开拓工业控制芯片新市场。公司在募集资金后将继续深耕家用 电器市场，同时丰富工业驱动芯片的产品组合，形成四大产业 芯片共同发力的局面。 3与标杆客户合作，与标杆客

3、户合作，加快产品加快产品渗透渗透。公司产品得到多个下游应 用行业的知名标杆客户的认可。在整机/模块产品中加载了公司 电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞 利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。芯朋微以标 杆客户为支点，持续向市场渗透，市场份额有望提升。 4搭建搭建核心核心技术技术平台平台，形成形成阶梯阶梯式式增长增长。公司自研的高低压集 成技术平台打破进口垄断，目前已升级至第四代“智能 MOS 数字式多片高低压集成平台” 。基于研发平台的研发模式，缩短 了产品开发周期，避免了部分重复开发投入，提升了产品研发 的先进性、高效性和稳定性。核心研发平台和模式共同推进了 公司的

4、阶梯式增长模式。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2020-22 年收入分别为 3.65 亿元、 4.14 亿元、4.91 亿元，归属上市公司股东净利润分别为 7716 万元、 8978 万元、1.07 亿元，EPS 分别为 0.91、1.06、1.26 元。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧及各类产品销量波动的风险；疫情后 经济复苏不及预期的风险；客户产品认证失败的风险。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 335.10 365.04 414.15 490.71 (+/-)(%)

5、7.30 8.93 13.45 18.49 净利润 66.17 77.16 89.78 106.84 (+/-)(%) 23.65 16.60 16.36 19.00 EPS(元) 0.59 0.91 1.06 1.26 P/E 221.27 142.32 122.31 102.78 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 目录目录 1 布局四大领域，深耕电源管理芯片 . 4 1.1 专注电源管理芯片 . 4 1.2 受益国产替代，盈利能力增强 . 5 1.3 大基金入股，股权结构明晰 . 6 2 万物互联时代开启，电源

6、管理芯片持续受益 . 6 2.1 电源管理市场稳步增长，国产替代需求提升 . 6 2.2 “5G+智能化”趋势推动下游细分市场发展 . 8 2.2.1 家用电器市场 . 8 2.2.2 标准电源市场 . 9 2.2.3 移动数码市场 . 10 2.2.4 工业驱动市场 . 10 3 核心技术平台引领阶梯式增长 . 11 3.1 深耕家用电器，进军工业驱动 . 11 3.2 研发平台模式助长研发实力 . 12 4 募集项目分析 . 13 5 盈利预测 . 14 6 风险提示 . 14 oPsNpPqPtMtRxPqPrNoRtQbR9R8OpNoOpNoOfQrRpQiNnOmM8OqQvMNZ

7、nMtNuOmNtO 研究源于数据 3 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表目录图表目录 图表 1： 芯朋微电源管理芯片及解决方案 . 4 图表 2： 芯朋微供应链 . 4 图表 3： 芯朋微营业收入及增速 . 5 图表 4： 芯朋微归母净利润及增速 . 5 图表 5： 芯朋微毛、净利率 . 5 图表 6： 芯朋微各产品营收占比 . 6 图表 7： 芯朋微各产品毛利率 . 6 图表 8： 2020 年公司股权结构 . 6 图表 9： 中国集成电路进出口统计（亿美元） . 7 图表 10： 中国集成电路设计行业销售额（亿元） . 7 图表 11： 2018-2023

8、年模拟芯片年复合增长率 . 7 图表 12： 全球电源管理芯片市场规模预测（亿美元） . 7 图表 13： 全球模拟芯片市场份额拆分 . 8 图表 14： 2017 年中国电源管理芯片市场份额拆分 . 8 图表 15： 中国家用电器行业运行情况（亿元）. 8 图表 16： 智能家居产品市场份额占比 . 9 图表 17： 全球智能家居市场量规模预测 . 9 图表 18： 全球智能家居按地区分类（百万美元） . 9 图表 19： 全球智能家居市场按应用分（百万美元） . 9 图表 20： 全球智能手机出货量（百万台） . 10 图表 21： 全球 PC 出货量（百万台） . 10 图表 22： 模

9、拟芯片手机端收入（百万美元）. 10 图表 23： 模拟芯片各代手机收入拆分（百万美元） . 10 图表 24： 国家电网智能电表招标量及增长情况. 11 图表 25： 从家用电器向工业驱动进发 . 11 图表 26： 标杆客户销售量 . 12 图表 27： 公司研发模式 . 12 图表 28： 芯朋微研发费用支出 . 13 图表 29： 同类公司研发费用占比 . 13 图表 30： 募集资金用途 . 13 图表 31： 公司分产品收入预测 . 14 图表 32： 可比公司估值表 . 14 研究源于数据 4 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 1 布局布局四大四大领域领

10、域，深耕深耕电源管理芯片电源管理芯片 1.1 专注电源管理芯片专注电源管理芯片 公司公司产品产品覆盖四大领域，覆盖四大领域，型号多样。型号多样。芯朋微成立于 2005，是一家模拟 芯片设计公司。公司专注于电源管理芯片开发，实现进口替代，推动 整机的能效提升和技术升级。电源管理芯片负责电子设备所需电能的 变换、 分配、 检测等管控功能， 对整机的性能可靠性有着直接的影响。 图表1： 芯朋微电源管理芯片及解决方案 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 公司产品得到多个下游应用行业的知名公司产品得到多个下游应用行业的知名标标杆杆客客户的认可。户的认可。 目前在产的 电源管理芯片共计超过 500

11、个型号。在整机、模块产品中使用了公司 电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、 苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。 图表2： 芯朋微供应链 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 1.2 受受益益国国产替代产替代，盈利能力增强盈利能力增强 公司公司业务收入稳定增长业务收入稳定增长。2019 年公司实现营业收入 3.4 亿元，同比增 长 7.30%， 与行业增长趋势一致。 同时公司实现归母净利润 6617 万元， 同比增长 23.65%。2019 年营业收入下降主要是由于客户结构调整， 公司试

12、图进军一线品牌市场，将销售和研发重点分配到高毛利的家用 电器、标准类电源和工业驱动上，因此导致公司营业收入下降。 图表3： 芯朋微营业收入及增速 图表4： 芯朋微归母净利润及增速 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 毛毛、净利率、净利率持续持续提升提升，高毛利，高毛利产品占比产品占比增加增加。2019 年公司毛、净利率 分别达到了 39.75%和 19.75%。其中家用电器、工业驱动产品的毛利 率高于综合毛利率， 2019 年二者的毛利率分别达到 47.93%和 48.08%。 公司在近几年逐渐将研发、销售的重心转向高毛利的家用电器、工业 驱动。

13、随着公司在家用电器 AC-DC 等高毛利率产品上不断积累，产品 种类日益丰富，我们预计公司未来毛、净利率将继续提升。 图表5： 芯朋微毛、净利率 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 研究源于数据 6 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表6： 芯朋微各产品营收占比 图表7： 芯朋微各产品毛利率 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 1.3 大基金入股大基金入股，股权股权结构结构明晰明晰 公公司司股权结构股权结构明晰明晰，大基金持股比例达到大基金持股比例达到 8.87%。张立新先生持有本 公司 3,430.10 万股股

14、份，占公司发行前股份总数的 40.54%，任本公 司董事长，为本公司的控股股东、实际控制人。易扬波先生持有公司 473.20 万股股份，占公司股份总数的 5.59%。易扬波现任公司董事、 副总经理。2019 年 7 月，基于公司技术优势和业绩发展方向，大基金 入股公司。公司向大基金发行 750 万股，每股定价 20 元。 图表8： 2020 年公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 2 万物互联万物互联时代开启时代开启，电源管理芯片持续受益电源管理芯片持续受益 2.1 电源管理电源管理市场市场稳步增长稳步增长，国产替代国产替代需求提升需求提升 集集成成电路电路逆差逆差大大， 国

15、产， 国产替代需求提升替代需求提升。 2019 年我国集成电路进口达到 3056 亿美元， 但国内集成电路出口额仅为 1016亿美元， 逆差达到2040 亿美元。我国芯片设计行业销售额年增长率保持在 20%以上，2019 年 我国集成电路设计行业销售额达到 3063.5 亿元，同比上升 21.60%。 随着华为受到美国制裁，供应链安全被各大厂商重视，国产替代需求 日益提升。 研究源于数据 7 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表9： 中国集成电路进出口统计（亿美元） 图表10： 中国集成电路设计行业销售额（亿元） 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 资料来源：

16、公司招股说明书，方正证券研究所 电源电源管理管理芯片产业将维持高增速增长。芯片产业将维持高增速增长。根据前瞻产业研究院的预测 2018 年全球电源管理芯片市场在 250 亿美元左右，保持持续增长态 势。随着新能源汽车、 5G 通信等市场持续成长，全球电源管理芯片 市场将持续受益。国际市场研调机构 Transparency Market Research （TMR） 预测， 到 2026 年全球电源管理芯片市场规模将达到 565 亿 美元，年均复合增长率达 10.69%。 图表11： 2018-2023 年模拟芯片年复合增长率 图表12： 全球电源管理芯片市场规模预测 （亿美元） 资料来源：IC

17、 Insights，方正证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，TMR，方正证券研究所 国产厂商国产厂商市场市场占比小占比小， 提升提升空间空间大大。 根据华经产业研究院的数据， 2017 年国产厂商只占据了中国电源管理芯片市场份额的 4.32%，其中芯朋 微占据了 0.42%的市场份额，在国产厂商中排名第三，国产厂商市场 占比均较低。与之相反，欧美厂商占据了中国电源管理芯片的 80%以 上的市场份额。按下游产品拆分，国产厂商的主要竞争对手可以分成 以下几类： (1) 智能家电类产品：PI、意法半导体等欧美厂商； (2) 标准电源类产品：PI、昂宝等美国、中国台湾厂商； (3) 移动数码类产品：

18、德州仪器、MPS 等美国厂商； (4) 工业驱动类产品：为 PI、安森美、英飞凌等欧美厂商。 研究源于数据 8 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表13： 全球模拟芯片市场份额拆分 图表14： 2017年中国电源管理芯片市场份额拆分 资料来源：IC Insights，方正证券研究所 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 2.2 “5G+智能智能化化”趋势趋势推动下游推动下游细分细分市场发展市场发展 2.2.1 家用电器市场家用电器市场 电源电源管理管理芯片是家电产品芯片是家电产品不可缺少的零部件不可缺少的零部件。家电产品主要包括厨房 家电、生活家电、白电、黑电等

19、，一台家电需要数颗电源管理芯片， 用于降低家用电器功耗、 提升性能。 根据国家工业和信息化部的数据， 2019年全国家用电器行业营业收入达到16027.4亿元， 同比增长4.3%， 实现利润总额 1338.7 亿元，同比增长 10.9%。 图表15： 中国家用电器行业运行情况（亿元） 资料来源：工业和信息化部，方正证券研究所 智智能能家电是家电是智能智能家居的一部分家居的一部分，智能家居市场的主要产品包括智能照 明、智能音箱、智能插座、智能开关等智能单品和扫地机器人、智能 家电等智能设备。根据 IDC 数据， 2018 年全球智能家居设备出货 量将达到 6.4 亿台，预计 2022 年出货量将

20、达到 13 亿台，年均复合 增长率超过 20%。根据 Statista 数据，2018 年全球智能家居市场规模 约为 574.58 亿美元。2023 年智能家居行业规模将达到 1572.87 亿美 元。 研究源于数据 9 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表16： 智能家居产品市场份额占比 图表17： 全球智能家居市场量规模预测 资料来源：乐鑫科技，方正证券研究所 资料来源：Statista，方正证券研究所 中国市场正在成为全球智能家居市场的主力。中国市场正在成为全球智能家居市场的主力。 根据 Statista 数据， 2020 年中国智能家居市场将达到 202.6

21、 亿美元，仅次于美国。但中国智能 家居渗透率较低，相较于美国 32.4%，中国智能家居渗透率在 2020 年 仅为 11.9%。随着 5G、WiFi 6、蓝牙 5.0 等通讯标准的不断渗透，中 国智能家居市场将会出现较大增长。 图表18： 全球智能家居按地区分类（百万美元） 图表19： 全球智能家居市场按应用分（百万美元） 资料来源：Statista，方正证券研究所 资料来源：Statista，方正证券研究所 2.2.2 标准电源标准电源市场市场 标准电源市场在手机厂商和标准电源市场在手机厂商和 PC 厂商的带动厂商的带动下，出货量稳定在高位。下，出货量稳定在高位。 标准电源主要是指各类电子设

22、备的外置式、交流电输入、固定电流电 压直流输出规格的电源模块。标准电源模块一般应用在手机充电器、 机顶盒、路由器、笔记本适配器、电动自行车充电器等。根据 Statista 的数据， 2019 年全球智能手机出货量分别为 13.71 亿台， 2019 年全球 PC 出货量约为 4.1 亿台，出货量波动幅度稳定。由于每部智能手机、 个人电脑至少会配置一个电源适配器或充电器，因此每年固定的智能 手机、电脑出货将会给标准电源类芯片带来规模巨大的市场需求。随 着智能终端、无线充电的普及，标准电源类芯片市场将迎来新增长。 研究源于数据 10 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表

23、20： 全球智能手机出货量（百万台） 图表21： 全球 PC 出货量（百万台） 资料来源：Statista，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 2.2.3 移动数码市场移动数码市场 5G 手机出货量将逐步增加，带动零部件市场收入上升。手机出货量将逐步增加，带动零部件市场收入上升。根据 Strategy Analytics，2025 年，5G 手机出货量将达到 15 亿台，接近 2022 年手机 15.7 亿台的总体出货量。5G 时代，5G 手机出货量的增加，类比 2016 年开始 4G 手机给模拟芯片带来的收入增量，5G 手机同样将会给模拟 芯片市场带来量价齐升的空间。智能手机

24、对于电源管理芯片高集成 度、高可靠性、低功耗等方面提出了更高的要求。 图表22： 模拟芯片手机端收入（百万美元） 图表23： 模拟芯片各代手机收入拆分（百万美元） 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 2.2.4 工业驱动市场工业驱动市场 工业驱动市场稳定工业驱动市场稳定增增长长。工业驱动类市场主要包括工业自动化设备、 智能电表、智能断路器、电网集中器等产品。根据 IHS 数据，2017 年 全球工业自动化设备将达到 2022 亿美元，并且在 2019 年稳定增长至 2182 亿美元。以智能电表行业为例，除了计量用电量的功能，智能电 表还拥

25、有双向多种费率计量、用户端控制等功能以便实现自动化、智 能化。我国智能电网招标量在 2017 年达到底部后逐年增长。 研究源于数据 11 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 图表24： 国家电网智能电表招标量及增长情况 资料来源：国家电网，方正证券研究所 3 核心技术平台引领阶梯式增长核心技术平台引领阶梯式增长 3.1 深耕深耕家用电器家用电器，进军工业驱动，进军工业驱动 家用电器家用电器市市场场，2008 年，基于芯朋微自主研发的 “高低压集成技术 平台”开发出的产品受到下游客户欢迎。2017 年芯朋微为智能大家电 市场推出的高耐压宽输出开关电源芯片，产品在推出后持续

26、上量。工工 业控制市场业控制市场，2013 年，公司凭借第三代“高低压集成技术平台”切入 工业驱动领域。 2014 年率先量产内置 1000-1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，以此进入国家电网、南方电网的智能电表和智能断 路器市场。 图表25： 从家用电器向工业驱动进发 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 经销模式下公司经销模式下公司与标杆与标杆客户建立合作关系客户建立合作关系并并开开展设计研发展设计研发， 有利于提， 有利于提 供定制化的服务，供定制化的服务，以共同开拓客户，提高成功概率以共同开拓客户，提高成功概率。在经销模式下， 公司建立了经销商报备主要终端客

27、户的制度。收到经销商报备的拟开 研究源于数据 12 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 发终端客户时，公司销售部门首先会对终端客户进行定位，属于行业 标杆客户的，联合研发部门组成专项小组，直接对口进行技术支持服 务，由公司主导与终端标杆客户的技术交流与合作，并负责售后技术 支持。经销商主要负责商务上的购销、仓储物流等工作。 图表26： 标杆客户销售量 最终客户/品牌 对应经销商 2017 年 2018 年 2019 年 数量 （万颗） 占比（%） 数量 （万颗） 占比 （%） 数量 （万颗） 占比（%） 美的、九阳、苏 泊尔、飞利浦 中铭电子、 宝丽光电 4800.40

28、 7.12 5165.62 7.25 7045.71 9.54 实达集团（主要 销往中兴通讯） 仁荣电子 3161.81 4.70 3537.85 4.96 1945.72 2.63 合计 7962.21 11.82 8703.47 12.21 8991.43 12.17 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 3.2 研发平台模式研发平台模式助长研发实力助长研发实力 高低压高低压集成集成技术平台的不断更新换代保证芯片产品的技术优势技术平台的不断更新换代保证芯片产品的技术优势， 缩缩短短 了产品开发周期，避免了部了产品开发周期，避免了部分重复开发投入，提升了产品研发的先进分重复开发投入，提升

29、了产品研发的先进 性、高效性和稳定性。性、高效性和稳定性。公司成立之初，专注于技术平台的开发，对当 时国内空白、 难度很大的 “700V 单片高低压集成技术平台” 启动研发， 两年后发完成了 700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列， 使客户 整机达到全球电子设备电源待机功耗标准，并在中小功率段提供外围 极为精简、小体积的电源芯片方案，打破了进口产品的垄断。目前量 产品种已从第三代“智能 MOS 超高压双片高低压集成平台” ，升级 至第四代“智能 MOS 数字式多片高低压集成平台” 。 图表27： 公司研发模式 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 研发费用投入持续增加研发费

30、用投入持续增加。2019 年芯朋微研发投入为 4778.43 万元，研 发费用占比达到 14.96%，研发投入占比在同类公司中占比排名较前。 公司研发人员数量达到 110 人，其中博士 2 人，本科及硕士学历 62 研究源于数据 13 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 人，研发人员数量占比达到 72.37%。截止 2019 年底，公司累计取得 国内外专利 64 项。 图表28： 芯朋微研发费用支出 图表29： 同类公司研发费用占比 资料来源：芯朋微，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 4 募集项目分析募集项目分析 芯朋微此次募集资金主要是用于大功率电源

31、管理芯片开发和工业级大功率电源管理芯片开发和工业级 驱动芯片的模块开发驱动芯片的模块开发项目项目。一方面继续深耕家用电器市场，借助家电 消费升级、物联网技术快速发展，丰富产品结构满足大功率电源管理 芯片需求增长，另一方面拓宽产品应用领域，进军工业控制市场，完 善产品线，增强自身竞争力。募集项目计划在两年内完成。 图表30： 募集资金用途 项目名称 项目投资总额 （万元） 拟投入募集资金金额 （万元） 大功率电源管理芯片 开发及产业化项目 17566.35 17566.35 工业级驱动芯片的模 块开发及产业化项目 15515.14 15515.14 研发中心建设项目 7495.09 7495.0

32、9 补充流动资金 16000.00 16000.00 合计 56576.59 56576.59 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 研究源于数据 14 研究创造价值 芯朋微(688508)-公司投资价值分析报告 5 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020-22 年收入分别为 3.65 亿元、 4.14 亿元、 4.91 亿元， 归属上市公司股东净利润分别为 7716 万元、8978 万元、1.07 亿元。 图表31： 公司分产品收入预测 产品线产品线201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E 智能家电 销售收入141.79163.06194.37231.68 增长率19.73%15.00%19.20%19.20% 毛利67.9579.0893.88110.05 毛利率47.93%48.50%48.30%4