1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 担。 日用化学产品日用化学产品行业行业 推荐 （首次） 国产眼部护国产眼部护理先行者理先行者 多品牌全渠道多品牌全渠道稳步成长稳步成长 风险评级：中风险 丸美股份（603983）深度报告 2020 年 7 月 29 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：雷国轩 SAC 执业证书编号： S0340119070037 电话： 邮箱： 主要数据主要数据 20202020 年年 7 7 月月 2 28

2、8 日日 收盘价(元) 73.69 总市值（亿元） 295.50 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.77 ROE（TTM） 18.41% 12 月最高价(元) 92.18 12 月最低价(元) 35.63 股价股价走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 化妆品专题深度报告：行业景气度 高，静待国货破茧成蝶 投资要点投资要点： 公司公司是是国内眼部护理领域的龙头国内眼部护理领域的龙头，三大品牌齐建美妆版图，三大品牌齐建美妆版图。公司是国内 鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司， 旗下拥有三个极具差异 化特色定位的品牌“丸美” 、 “春纪” 、 “恋火”

3、。 “丸美”作为核心品牌， 定位中高端市场，贡献约90%的收入，2016-2017年，CAGR高达10.01%， 在眼部护理市场稳占一席之地。 “春纪” 定位大众护肤品牌， 产品品类繁 多，具有偏年轻化的品牌形象。 “恋火”是公司2017年新增的彩妆品牌， 2018年收入同比增长15倍，表现比较理想，未来有望助公司紧握彩妆高 增长红利。整体来看，2019年和2020年Q1营收分别为18.01、3.70亿元， 同比分别增长14.29%、1.65%，跑赢行业增速。归母净利润分别为5.15、 1.19亿元，同比分别增长23.99%、-1.14%。2020年Q1受疫情影响，归母 净利润略有所下滑，但下

4、降幅度少于大多数同业对手。随着下半年消费 复苏和化妆品的刚需特性，今年Q2有望恢复正增长。 核心眼部护理产品毛利高，经销商先款后货核心眼部护理产品毛利高，经销商先款后货话事权高话事权高。与同业竞争 对手比较，公司竞争优势鲜明：第一，眼部护理类产品占比30%， 远高于同业国产品牌，具有容量小、单价高的属性，易形成品牌溢价 效应。第二，公司约87%的收入来源于经销商，经销模式成熟稳定，地区 均匀覆盖，另外，与经销商先付款后发货的方式彰显业内话语权。 我国化妆品市场规模大高增我国化妆品市场规模大高增速，未来仍有增长空间速，未来仍有增长空间。据欧睿国际数据， 我国化妆品市场容量巨大，2019年市场规模

5、达到4,777亿元，过去10年， CAGR达到9%，增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司 约41%，行业集中度及人均化妆品消费水平尚有成长空间。 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“推荐推荐”评级。评级。公司凭借差异化的市场定位 深耕眼部护理领域近二十年，品牌影响力排行业前列。我国化妆品市场 规模大，人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间。公司作为国 产化妆品的龙头企业，未来有望享受行业增长红利。展望未来，公司筑 造的护城河优势有望持续驱动业绩增长，第一：公司主品牌已站稳眼部 护理市场；次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图，有巨大的成长空 间。第二，公司在下

6、游经销商享有话语权，享受先款后货的行业少见的 模式， 且经销模式稳定又成熟， 保证了优质的销售渠道和充沛的现金流。 第三，公司目前电商平台主要以经销商代运营，今年公司更换新TP合作 伙伴，着重发展直营旗舰店，结合社交媒体的新型营销方式，线上营收 具备增长潜力。综上所述，我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.37元 和1.66元，目前股价对应PE分别为53.75倍和44.37倍。 风险提示风险提示：市场竞争加剧、市场消费者偏好变化、广告宣传效果不 确定、品牌形象侵权等。 深 度 研 究 深 度 研 究 公 司 公 司 研 究 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 丸美

7、股份（603983）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1公司概况 . 4 1.1 公司发展历程：近二十年发展历史的中国眼部护理领导者 . 4 1.2 公司主营业务：三大品牌多品类齐发力 . 4 1.3 公司收入构成：“丸美”持续驱动收入增长 . 5 1.4 公司渠道模式：借力经销商打开销售市场 线上线下齐发力 . 6 1.5 公司生产模式：生产基地规模庞大 委外加工协助高效率备货 . 7 1.6 股权结构：集中股权 稳定控制权 . 8 2公司竞争对手及竞争优势 . 9 2.1 公司主要竞争对手:同业对手各有秋千 旗下均涵盖多个品牌 . 9 2.2 公司竞争优势：差异化定位眼部护理市场

8、 下游经销商渠道布局完善 . 10 2.3 公司财务指标：高毛利显盈利能力 高应收账款周转率保证充沛现金流 . 14 3. 化妆品行业分析. 17 3.1 行业市场空间：全球化妆品市场容量大 中国市场位列前排 . 17 3.2 行业竞争格局：市场集中度尚有提升空间 大众市场竞争激烈 . 20 3.3 行业发展趋势：政策红利和低线城市消费升级引领行业良好发展 . 21 4. 公司 IPO 募投或其他项目进展情况 . 24 5. 投资建议 . 25 6. 风险提示 . 25 插图目录 图 1：公司发展历程图 . 4 图 2：2019 年公司营收结构（分产品类别） . 5 图 3：公司旗下品牌的营收

9、比例 . 5 图 4：公司线上、线下营收占比（%） . 7 图 5：公司直营、经销和代销模式的营收（万元） . 7 图 6：公司销售体系 . 7 图 7：公司自主生产流程 . 8 图 8：公司对委外加工生产拥有严格的把控程序 . 8 图 9：公司股权结构图 . 9 图 10：公司与竞争对手的市场份额 . 10 图 11：抗衰老市场规模（亿元） . 11 图 12：丸美是国产眼部护肤领域的领军者 . 11 图 13：春纪营收略有下降（万元） . 11 图 14：恋火营收高增长（万元） . 11 图 15：经销返利额（万元） . 13 图 16：2019 年营收地区分布 . 13 图 17：营收规

10、模（亿元） . 14 图 18：营收同比增速（%） . 14 图 19：归母净利润（亿元） . 14 图 20：归母净利润同比增速（%） . 14 图 21：毛利率（%） . 15 图 22：净利率（%） . 15 oPpQpPrOtMtRuMpQtPqPsR9PcM9PnPoOsQpPeRoOpQjMoNrR9PpPwPNZmMsOvPoOuN 丸美股份（603983）深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 23：存货周转天数 . 16 图 24：应收账款周转天数 . 16 图 25：经营活动产生的现金流量净额（亿元） . 17 图 26：货币资金（亿元） . 17 图 27：全球化妆品市场

11、呈缓慢增长趋势 . 17 图 28：我国化妆品市场位居世界第二且增速最明显 . 17 图 29：我国化妆品市场正以高速增长 . 18 图 30：2017 年起化妆品增速超出旅游业和批发零售 . 18 图 31：护肤品是我国化妆品市场最主要的构成成分 . 18 图 32：彩妆成为我国化妆品行业增长的主要驱动力 . 18 图 33：大众市场占超过一半的我国化妆品市场 . 19 图 34：高端市场的增速较明显 . 19 图 35：我国化妆品当月零售额（亿元） . 19 图 36：化妆品行业从新冠疫情影响中恢复地较快 . 19 图 37：我国人均化妆品消费水平较其他国家低 . 19 图 38：中国与美

12、日两国的 CR10 化妆品公司 . 20 图 39：2019 年化妆品市场 CR10 集中度 （%） . 20 表格目录 表 1：公司品牌和产品梳理 . 5 表 2：公司前十大客户均为经销商 . 6 表 3：2020 年 Q1 公司十大股东明细 . 9 表 4： 国内主要竞争对手 . 10 表 5：丸美明星眼部精华产品更新迭代 . 12 表 6：壹网壹创拥有丰富的美妆品牌运营经验 . 14 表 7：我国 CR20 化妆品公司 . 21 表 8：我国 CR20 化妆品品牌 . 21 表 9：中国化妆品行业相关政策梳理. 22 表 10：公司 IPO 募集资金投向（万元） . 24 表 11：公司

13、盈利预测简表（2020/7/28） . 25 丸美股份（603983）深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1公司公司概况概况 1.1.1 1 公司发展历程公司发展历程：近二十年发展历史的中国眼部护理领导者：近二十年发展历史的中国眼部护理领导者 公司深耕眼部护理公司深耕眼部护理领域领域已有十已有十余余年年。公司的前身广州佳和创立于 2002 年，由中日合资 设立。2007 年，公司推出以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌“春纪” ，同年， 以“弹弹弹，弹走鱼尾纹”朗朗上口的广告语成功令弹力蛋白眼精华成为明星产品席卷 全国。2012 年，公司变更为股份有限公司，正式改名为丸美股份。2013 年

14、，LVHM 集团 旗下的 L Capital 战略投资 10%股权，成为公司第二大股东。2017 年，公司收购韩国彩 妆品牌“恋火” ，正式踏入彩妆领域。2018 年，公司推出基于“丸美”的高端品牌 “丸美东京” ，进一步拓宽产品矩阵。2019 年 7 月，公司成功上市，深受资本市场的关 注。 1.1.2 2 公司主营公司主营业务业务：三大品牌多品类：三大品牌多品类齐发力齐发力 国产国产护肤品企业护肤品企业的佼佼者的佼佼者。公司以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有全球最大最专业 的眼部肌肤研究中心。主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前旗 下拥有“丸美” 、 “春纪”和“恋火”三

15、个品牌。公司产品以差异化的品牌定位，满足不 同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，广泛在二、三线城市与国内外化妆品牌展 开竞争。 据欧睿国际数据显示， 2019 年公司占中国护肤品市场的 1.0%， 在国产品牌里排 名 11。 图 1：公司发展历程图 资料来源：公司招股书，东莞证券研究所 丸美股份（603983）深度报告 5 请务必阅读末页声明。 公司稳占眼部护肤领域之公司稳占眼部护肤领域之外外，致力，致力横向横向拓展拓展多多品类和纵向丰富产品定位。品类和纵向丰富产品定位。公司以眼部护 理为基石，向多品类拓展，涵盖乳液、面霜、洁面、面膜等产品。2017 年，公司收购韩 国彩妆品牌“恋火” ，

16、进军彩妆的蓝海市场。今年 2 月，公司拟投入 2.5 亿元来投资彩妆 产品生产建设项目，体现公司进入彩妆领域的决心。2018 年起， “丸美”中的高端系列 “丸美东京”相继推出“日本酒御龄冰肌系列” 、 “日本花弹润娇嫩系列”和“日本珠臻 皙奢养系列” ，价格和功能性作用可媲美资生堂、雅思兰黛等外资品牌；截至 2019 年， 前两个系列合计实现了约 1.2 亿元营收，占比约 7%，表现相对良好。 1.1.3 3 公司公司收入收入构成构成： “丸美丸美”持续驱动收入增长”持续驱动收入增长 “丸美”是公司收入的“丸美”是公司收入的主要来源主要来源。从产品分类来看，2019 年公司主营业务中护肤类、

17、眼 部护理类和肌肤清洁类的产品占比分别为 55.16%、 30.67%和 12.69%。 分品牌来看， 主打 品牌“丸美”占营收的比例高达 90%，且占比逐年递增。定位大众护肤的“春纪”的营 收占比略有下滑，据估算，2019 年的占比约 6.44%。2019 年新锐彩妆品牌“恋火”的占 比约 2%左右，占比有望持续提高。 表 1：公司品牌和产品梳理 资料来源：公司招股说明书，公司官网，东莞证券研究所 图 2：2019 年公司营收结构（分产品类别） 图 3：公司旗下品牌的营收比例 品牌品牌定位定位核心产品价格区间核心产品价格区间产品产品列列1 1列列2 2列列3 3列列4 4列列5 5 丸美 以

18、眼部护理为核心的中高端 护肤品牌 200元-900元 “弹力蛋白凝时紧致系列 ” “白色之恋纯白系列” “巧克力青春丝滑系列” “雪绒花纯净保湿系列” “日本酒御龄冰肌系列”“多肽蛋白提拉系列” 春纪 以“天然食材养肤”为理念 的大众化护肤品牌 50元-250元 “黑白米美白系列”“咖啡紧致抗蓝光系列” “大葡萄速补水系列”“杨梅高保湿系列”“特护修护舒缓系列” 恋火 以“自信时尚”为品牌内涵 的彩妆品牌 50元-300元 55.16%30.67% 12.69% 1.49% 护肤类眼部护肤类肌肤清洁类其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 春纪丸

19、美恋火 丸美股份（603983）深度报告 6 请务必阅读末页声明。 1.1.4 4 公司渠道模式公司渠道模式：借力经销商打开销售市场：借力经销商打开销售市场 线上线下齐发力线上线下齐发力 布局布局扁平化扁平化经销商经销商渠道渠道为主，为主，辅以辅以直营和代销直营和代销渠道渠道。公司采用以经销模式为主，公司经 销收入占比约 87%左右。2018 年经销模式收入 13.8 亿元，同比增长 18%。在经销模式 下，经销商与公司是购销关系，实行先付款再供货政策，同时采取分区域经销的方式， 即约定某一区域为某一经销商特定销售区域。经销商再经过各种终端网点把产品销售给 消费者，不存在多层级经销商，实现有效

20、的扁平化经销商管理。2016-2018 年，公司的 代销模式主要通过屈臣氏、大润发等代销商销售“春纪”品牌产品，但是，由于代销渠 道销售收入和盈利情况未达预期，公司及时终止与代销方合作。因此，2018 年公司代销 收入仅是 124 万元，占比不足 1%。在直营模式下，公司通过在百货商场设立百货专柜和 在电子商务平台设立网店，自行经营销售产品。2018 年直营渠道收入 1.93 亿元，2016- 2018 年年均复合均速达到 21.99%，成为公司收入增长的核心驱动。 线上线上线下线下渠道渠道齐头并进齐头并进。公司除了建立覆盖百货专柜、美容院、日化店及商超等多种传 统渠道的线下销售网络以外，公司

21、也有通过电子商务平台大力铺设销售网点，公司的线 上收入占比约 40%。线上渠道主要为天猫、唯品会、京东等电商平台，主要通过经销模 式进行运营。2011 年，公司在淘宝商城开设旗舰店。2013 年，公司和具有丰富化妆品品 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 表 2：公司前十大客户均为经销商 客户名称客户名称 销售渠道销售渠道 销售金额销售金额 （万元）（万元） 占主营业务收入比例占主营业务收入比例 北京美妮美雅商贸有限公司北京美妮美雅商贸有限公司 经销：电子商务 31,148.24 19.79% 武汉伊势丹化妆品有限公司武汉伊势丹化妆品有限公司 经销：日化店、

22、百 货专柜、美容院 6,048.19 3.84% 郑州宏之达化妆品有限公司郑州宏之达化妆品有限公司 经销：日化店、百 货专柜 5369.01 3.41% 石家庄博凯商贸有限公司石家庄博凯商贸有限公司 经销：日化店、百 货专柜、美容院 4278.26 2.72% 新疆东澜商贸有限公司新疆东澜商贸有限公司 经销：日化店、百 货专柜 3297.29 2.09% 郑州市雅天商贸有限公司郑州市雅天商贸有限公司 经销：日化店 3245.38 2.06% 重庆庄胜贸易有限公司重庆庄胜贸易有限公司 经销：日化店、百 货专柜、美容院 3086.08 1.96% 杭州新紫阳日化有限公司杭州新紫阳日化有限公司 经销

23、：日化店、百 货专柜 2581.91 1.64% 兰州立德生物科技有限公司兰州立德生物科技有限公司 经销：日化店、百 货专柜 2386.1 1.52% 西安开比工贸有限责任公司西安开比工贸有限责任公司 经销：日化店、百 货专柜 2339.07 1.49% 合计合计 63,779.52 40.51% 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 丸美股份（603983）深度报告 7 请务必阅读末页声明。 牌电商运作经验的电商经销商美妮美雅合作，开启在唯品会、聚美优品等电商平台的销 售。今年 3 月，受疫情催化，公司更是着重发展直营电商，以新 TP 壹网壹创为新代运营 商， 意在进一步拉动公司线上销售

24、额。 截至2019年， 直营、 经销电商收入分别为26,205.13、 54,594.87 万元，同比增长 40.12%、16.04%。 1.1.5 5 公司公司生产模式生产模式：生产基地生产基地规模庞大规模庞大 委外加工协助高效率委外加工协助高效率备货备货 灵活的灵活的生产模式生产模式以达高效率以达高效率低成本低成本生产生产备货备货。公司采用以自主生产为主，委外加工为辅 图 4：公司线上、线下营收占比（%） 图 5：公司直营、经销和代销模式的营收（万元） 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 6：公司销售体系 资料来源：公司招股书，东莞证券研究所 0.0

25、0% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20019 线上线下 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 直营经销代销 201620172018年均复合增速 丸美股份（603983）深度报告 8 请务必阅读末页声明。 的生产模式。自主生产模式下，公司依靠自有的厂房、生产设备和技术工人自行组织生 产，按照生产流程完成整个产品的制造和包装，经检验合格后对外销售。据估算，公司 自主生产的产品达

26、到 90%。在委外加工模式下，公司隐去原材料标签、仅提供原料配比 方程的方式从而实现公司配方的保密。委外加工厂商生产的产品主要为公司的小支装产 品及部分正价品的批量生产和包装，委外加工主要是由于（1）节假日或促销活动前，市 场对公司产品需求量通常较大，交货周期大幅缩短； （2）小支装等产品或部分涉及特殊 包装工艺的产品，委托委外加工厂商进行乳化、灌装、包装可以较大地节约成本。据公 司招股书披露，公司前五大的委外加工商合作时间均已超过 5 年，且委外加工成本占营 业成本的比例都较低且稳定，2016-2018 年的委外加工费用占营业成本的比例分别为 4.75%、4.79%、5.15%，体现了公司强

27、大的委外加工产品成本管控能力。 公司生产基地公司生产基地位于广州位于广州，产能利用率高，产能利用率高。2014 年丸美耗资近 2 亿元人民币，在广州建成 全球最大的眼部肌肤研究中心，建筑面积达 5 万平方米，包括研发中心、制造中心、物 流中心、信息中心以及培训中心等 5 大功能性区域。据招股书披露，2016-2018 年公司 自主产能利用率分别为 71.35%、75.96%、78.35%，呈现逐年提升趋势。 1.1.6 6 股权结构股权结构：集中股权：集中股权 稳定控制权稳定控制权 公司公司股权集中， 给未来股权集中， 给未来员工员工股权激励提供空间股权激励提供空间。 公司的实际控制人是孙怀庆

28、、 王晓蒲， 两人关系是夫妻关系，合计持股略超 80%，持股比例比较高，体现了公司稳定的控 制权。公司的第二大股东是 LVHM 集团旗下的 L Capital，公司上市前以 3 亿元获 得公司 10%的股权，目前持股 8.98%。据签订的协议，L Capital 持有的股权锁定 图 7：公司自主生产流程 图 8：公司对委外加工生产拥有严格的把控程序 资料来源：公司招股书，东莞证券研究所 资料来源：公司招股书，东莞证券研究所 丸美股份（603983）深度报告 9 请务必阅读末页声明。 期为 12 个月，锁定期后的 24 个月内，L Capital 有意通过竞价交易、大宗交易等 方式减持锁定部分

29、60%-100%股权。除此之外，其他十大股东均是机构投资者，合 计持股 2.82%。目前，公司没有员工股权激励计划，但是公司高度集中的股权结构 为此举措预留了充足的空间。 2公司竞争对手及竞争优势公司竞争对手及竞争优势 2 2.1.1 公司主要竞争对手公司主要竞争对手: :同业对手各有秋千同业对手各有秋千 旗下均涵盖多个品牌旗下均涵盖多个品牌 公司公司竞争对手概况竞争对手概况。业内可选的主要竞争对手包括上海家化、伽蓝集团、上海百雀羚、 上海上美、 珀莱雅， 据欧睿国际统计， 它们的 2019 年护肤品市场份额分别为 2.2%、 4.0%、 4.5%、3.7%、1.4%。业内对手均成立于 200

30、0 年前后，旗下拥有数个品牌，定位大多是在 大众市场，包括自然堂、百雀羚、珀莱雅等；定位中高端的较为稀缺，仅有上海家化的 图 9：公司股权结构图 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 3：2020 年 Q1 公司十大股东明细 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%) 1 1 孙怀庆 291,600,000 72.72 2 2 L Capital Guangzhou Beauty Ltd. 36,000,000 8.98 3 3 王晓蒲 32,400,000 8.08 4 4 香港中央结算有限公司(陆股通) 5,089,993 1.27 5 5 博时基金管理有限公司-社保基金四一九组

31、合 2,001,228 0.50 6 6 全国社保基金六零二组合 1,389,100 0.35 7 7 中国农业银行股份有限公司-宝盈策略增长混合型证券投资基金 1,217,342 0.30 8 8 中国建设银行-华夏红利混合型开放式证券投资基金 701,107 0.17 9 9 法国兴业银行 525,349 0.13 10 10 上海人寿保险股份有限公司-万能产品 1 400,000 0.10 合计 371,324,119 92.60 资料来源：公司 2020Q1 季报，东莞证券研究所 丸美股份（603983）深度报告 10 请务必阅读末页声明。 佰草集。 表 4： 国内主要竞争对手 公司名

32、称公司名称 公司概况公司概况 丸美股份丸美股份 成立于 2002 年，主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，以卓越的眼部护理著称 化妆品界。目前旗下拥有“丸美” 、 “春纪”和“恋火”三个品牌。公司于 2019 年上市，2019 年实 现营收 18.01 亿元，归母净利润 5.15 亿元。 上海家化上海家化 成立于 1995 年，主要从事护肤类、洗护类、家居护理类产品的研发、生产和销售。主要品牌包括佰 草集、六神、高夫、美加净、启初等。公司于 2001 年上市，2019 年实现营收 75.97 亿元，归母净利 润 5.57 亿元。 伽蓝集团伽蓝集团 成立于 2001 年，以化妆品、

33、个人清洁与护理品为核心业务，主要品牌包括美素、自然堂、植物智慧、 医婷。 上海百雀羚上海百雀羚 成立于 2000 年，是一家集研究、开发、生产、销售服务为一体的化妆品专业生产企业。上海百雀羚 日用化学有限公司拥有百雀羚、凤凰、小百羚、Disney 等品牌。 上海上美上海上美 成立于 2002 年，旗下拥有韩束、一叶子、吾尊、索薇娅、红色小象、韩粉世家六个品牌。 珀莱雅珀莱雅 成立于 2006 年，主要从事化妆品的研发、生产和销售。目前旗下拥有珀莱雅、优资莱、韩雅、悠 雅、猫语玫瑰等品牌。公司于 2017 年上市，2019 年实现营收 31.23 亿元，归母净利润 3.93 亿元。 资料来源：公

34、司招股书，东莞证券研究所 2.22.2 公司竞争优势公司竞争优势：差异化定位眼部护理市场差异化定位眼部护理市场 下游经销商渠道布局完善下游经销商渠道布局完善 （1 1）品牌）品牌护城河护城河：主品牌：主品牌具备核心竞争力具备核心竞争力 次品牌托宽美妆版图次品牌托宽美妆版图 主主品牌品牌站稳眼部护理领域站稳眼部护理领域。 在消费升级的大背景下， 消费者对化妆品的需求更加精细化， 根据 360 大数据显示，2018 年消费者对去眼袋、去黑眼圈、去脂肪粒的关注度有明显提 升趋势，特别是去眼袋功效，2014-2018 年流量增长 87.4%。从整体市场体量来看，欧睿 国际的数据显示 2018 年中国抗

35、衰老市场达到 472.4 亿元，同比增长 17.02%。2014-2018 图 10：公司与竞争对手的市场份额 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00% 上海百雀羚 伽蓝集团 上海上美 上海家化 珀莱雅 丸美股份 丸美股份（603983）深度报告 11 请务必阅读末页声明。 年， 年均复合增长率达到 7.47%， 保持与整体化妆品市场相似的高增速。 公司主品牌 “丸 美”自创立伊始就扎根于抗衰老的细分领域，并采取独特的眼部护理作为市场切入点成 功站稳阵脚十余年，主要原因在于（1）相比补水保湿的基础功能，抗衰老类产品的技术 堡

36、垒高； （2）品牌进入市场时间长。 “丸美”于 2007 年推出第一代的弹力蛋白眼精华， 相比如今排名第一的明星产品雅思兰黛小棕瓶眼霜于 2013 年推出，足足早了 6 年。据 360 大数据显示，在眼部护肤品类中，丸美成为国产品牌关注度最高的品牌，突显日渐 强大的品牌核心竞争力。 次品牌持续托宽市场。次品牌持续托宽市场。2007 年成立“春纪”品牌，以“天然食材养肤”为护肤理念对标 韩国 “悦诗风吟” ， 致力补足公司大众护肤市场。 “春纪” 品牌产品品类丰富， 涵盖面膜、 膏爽乳液、眼部护肤、肌肤清洁的多产品品类。2018 年“春纪”品牌实现 1.43 亿元营 业收入，占比总营收约 9%，较 2017 年有所下降，主要系公司在 2017 年底和 2018 年初 终止了与屈臣氏、大润发的代销合作所致， “春纪”作为代销商的主要销售产品，渠道收 窄影响“春纪”收入较大。公司背靠 L Capital，资源丰富，叠加今年与新 TP 壹网壹创 合作， “春纪”有望借力新型媒体营销，实现营收增长。2017 年，公司借收购“恋火” 正式进军彩妆版图。据欧睿数据统计，近年来彩妆增长迅猛，2014-2019 年，年均复合 增速达到 15.95%。 “恋火”2017 年、2018 年的营业收入分别 161.83、2,667.25 万元， 2018 年同比增长 15 倍。此外，