1、外延并购、需求高景气叠加与之更匹配的机型替换,20002013 年西空航空客运量 CAGR20.1%;2015-2019 年西空航空单机毛利 CAGR43.6%,高于收入增速 34.4pcts。 2001 年 911 事件导致航空需求骤降,100 座以下小型飞机经济性突出,支线航司拥有更 大的市场需求。公司开始运营大量的新航线,并在亚利桑那州、芝加哥、卡罗拉多州等建 立新基地。2005 年公司从达美航空收购 Atlantic Southeast Airline(ASA),机队规模由 206 架上升至 380 架,2010 年收购快捷航空(ExpressJet),机队规模由 2009 年的 44
2、9 架扩充至 704 架,次年旅客运输量增长 38.2%,2011、2012 年分别与阿拉斯加航空、美 航签订运力购买协议,2013 年客运量进一步升至历史峰值 6058.2 万人, 20002013 年西 空航空客运量 CAGR 为 20.1%。 随美国支线客运量增加、支线机型不断迭代,为始终适应市场需求,西空航空完成机 队机型更替,2000 年以前 30 座 EMB120 机型占比超过 80%,后续 50 座 CRJ200 和 70 座 E175 机型逐渐替换。2014 年 11 月,西空航空宣布启动将机队转化为全喷气式飞机项 目,计划替换掉全部的 EMB120,并在 2015 年正式完成
3、。西空航空最多曾拥有 91 架 EMB120,EMB120 在较短航距上具备经济优势,但随着客运量、航距的增加,飞行员短 缺,EMB120 为公司带来的效益较低。随着 30 座 EMB120 退出、70 座的 E175、CRJ700 引进,与需求更加匹配的机型提升总体经济性和运行效益,2015-2019 年西空航空单机毛 利复合增速 43.6%,高于收入增速 34.4pcts。国内支线机场对应相关区域的人均乘机次数仅 0.09,远低于美国 0.5 次左右的水平, 仍处起步阶段、有望迎来 5年以上的高速成长期。航空运输需求与宏观经济具高度相关性, 人均乘机次数与 GDP 增长正相关,消费能力提升推动航空大众化持续渗透。剔除疫情影 响,选取 2019 年数据进行分析,2019 年我国人均乘机次数仅 0.47,相当于美国 1964 年 水平。20042019 年随 GDP 高速增长,中国民航旅客发送量 CAGR12%,远高于全球平 均增速。2019 年我国人均 GDP 近万美元,参照美日发达国家经验,我国民航渗透率至少 存 1 倍空间。目前我国支线机场对应相关区域的人均乘机次数仅 0.09,远低于美国 0.5 左 右的水平,随着航空大众化加速有望迎来 5 年以上的高速成长期。
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