1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 顺丰物流底盘继续夯实，顺丰物流底盘继续夯实，关注国际航线边际改善关注国际航线边际改善 报告摘要报告摘要： 顺丰航空网络顺丰航空网络继续继续夯实，国际业务进一步打开。夯实，国际业务进一步打开。近期，顺丰新增一架全货机，航空 机队规模增长至 60 架，并于 7 月 22 日与 eBay 完成对接，为 eBay 提供可追踪物流 服务。全货机是提升航空货运效率及构建国际航空物流供应链的基础条件。目前中 国全货机整体规模才 100 余架，对比 Fedex 686 架全货机仍有非常大的差距。国内 快递企业仍主要以服

2、务 C 端为主， 国内制造业快递物流及国际快递物流的发展仍处 于初级阶段。顺丰对航空运输网络建设（包括航空运力及机场建设）是为国内 C 端 消费及 B 端制造打造一张“插上翅膀”的物流网络，我们认为顺丰在制造业端及国 际业务的发展潜力还远未被发掘，未来发展空间巨大。持续看好顺丰在持续夯实物 流底盘后，在制造业端及国际业务端的潜力释放。 国内航班恢复持续向好， 关注海外疫情及疫苗进展。国内航班恢复持续向好， 关注海外疫情及疫苗进展。7 月 23 日民航航班量创疫情以 来新高，恢复至疫情前约八成。旅客运输量达 127.28 万人次，同比恢复近七成，客 座率达 73.57%。国际方面， 8 月 1

3、日起俄罗斯将恢复与伦敦、安卡拉和伊斯坦布 尔间的航班。8 月 10 日起将恢复至安塔利亚、博德鲁姆、达拉曼等土耳其疗养度假 城市的航班。目前国内航空业的主要矛盾在于国际线的恢复，而海外疫情暂未有明 显好转迹象，疫苗尚未取得突破性进展，国际线边际改善影响有限，我们对国内航 空板块仍持保守态度。 跨境电商长期格局向上，关注疫情下的流量增长。跨境电商长期格局向上，关注疫情下的流量增长。跨境电商交易规模维持 15%以上 高增长，线下往线上迁移大趋势及政策鼓励将推动行业长期向上。疫情作为重要催 化剂， 迫使线下 B 端贸易往线上迁移并加速 C 端消费者线上渗透率提升， 跨境电商 有望迎来加速发展阶段。

4、年度策略和年度策略和长期长期组合组合：年度策略以“宅经济”为核心，兼顾跟踪周期性，总体以防 御为主。1.“宅经济”催化“互联网+”加速发展的快递、物流和供应链行业； 2. 关注供需格局良好的油运行业；3.以 REITs 为主的交运基础设施的价值重估。年度 组合为：顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份、中远海能、招商轮船、大秦 铁路、京沪高铁、传化智联。 本周重点推荐：本周重点推荐：顺丰控股、中远海能、招商轮船 风险提示：风险提示：快递行业价格战加剧，油汇剧烈波动，国际冲突加剧 重点公司主要财重点公司主要财务数据务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E

5、 2021E 2019A 2020E 2021E 顺丰控股 63.55 1.31 1.38 1.69 48.51 46.05 37.60 买入 圆通速递 15.08 0.53 0.6 0.67 28.45 25.13 22.51 买入 申通快递 16.15 0.92 1.02 1.11 17.55 15.83 14.55 增持 韵达股份 24 1.19 1.27 1.44 20.17 18.90 16.67 买入 中远海能 7.12 0.09 0.8 0.75 79.11 8.90 9.49 买入 招商轮船 6.2 0.41 0.7 0.58 15.12 8.86 10.69 买入 大秦铁路

6、6.44 0.92 0.79 0.93 7.00 8.15 6.92 增持 京沪高铁 6.15 0.28 0.19 0.26 21.96 32.37 23.65 增持 传化智联 5.76 0.49 0.67 0.7 11.76 8.60 8.23 买入 同步大势同步大势 上次评级： 同步大势 历史收益率曲线 -20% -11% -2% 7% 16% 25% 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.95% 8.78%

7、 -6.38% 相对收益 -3.91% -9.88% -24.33% 行业数据 成分股数量（只） 117 总市值（亿） 25521 流通市值（亿） 18169 市盈率（倍） 14.06 市净率（倍） 1.27 成分股总营收（亿） 27329 成分股总净利润（亿） 1293 成分股资产负债率（%） 55.86 相关报告 航空复苏缓慢爬升，关注油运中报行情 2020-06-29 快递红五旺六景气持续， 价格战仍然激烈 2020-06-20 5 月快递业务量再超预期，关注油运中报 行情 2020-06-14 电商快递延续强势，周期底部盘桓 2020-06-01 证券分析师：瞿永忠证券分析师：瞿永忠

8、执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 研究助理：王哲宇研究助理：王哲宇 执业证书编号：S0550119100015 (021)20361258 交通运输交通运输 发发布时间：布时间：2020-07-29 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 15 行业动态报告行业动态报告 目目 录录 1. 交运行业整体策略交运行业整体策略 . 4 2. 子行业策略和本周重点信息传递子行业策略和本周重点信息传递 . 4 2.1. 铁路公路全国铁路客流持续回升，铁路防汛形势严峻.4 2.1.1.铁路公路整体观点铁路公路整体观点. 4 2.1.2.本周信

9、息传递本周信息传递. 4 2.2. 物流快递淘宝物流时效体系全面升级.4 2.2.1.物流快递整体观点物流快递整体观点. 4 2.2.2.本周信息传递本周信息传递. 5 2.3. 航空机场东航成立厦门分公司，首都机场上半年预计亏损.5 2.3.1.航空机场整体观点航空机场整体观点. 5 2.3.2.本周信息传递本周信息传递. 5 2.4. 航运港口外贸集装箱业务回暖，汛情持续影响长江枢纽港口生产.5 2.4.1.航运港口整体观点. 5 2.4.2.本周信息传递本周信息传递. 6 3. 重点行业数据指标跟踪重点行业数据指标跟踪 . 6 3.1. 航空国内指标.6 3.2. 铁路货运指标.6 3.

10、3. 快递业务数据.7 3.4. 航运综合运价指数.7 4. 港口货物及集装箱吞吐量港口货物及集装箱吞吐量 . 8 5. 行业与重点公司股价变动分析行业与重点公司股价变动分析 . 9 6. 板块历史和行业横向估值比较板块历史和行业横向估值比较 . 10 7. 重点推荐公司和主要覆盖公司汇总重点推荐公司和主要覆盖公司汇总 . 11 rQoRrRoRsNmOyQoRrNpQoNbR8QbRoMpPnPqQlOmMrOiNmPqQ8OqQxOuOnPpRNZsRmR 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 15 行业动态报告行业动态报告 图表目录图表目录 图图 1：国内航线

11、：国内航线 RPK 增速增速. 6 图图 2：国内航线客座率：国内航线客座率 . 6 图图 3：铁路货运总量及增速：铁路货运总量及增速 . 6 图图 4：煤炭铁路日均装车量及增速：煤炭铁路日均装车量及增速 . 6 图图 5：大秦线煤炭运输量及增速：大秦线煤炭运输量及增速 . 7 图图 6：全国快递业务量及增速：全国快递业务量及增速 . 7 图图 7：全国快递业务收入及增速：全国快递业务收入及增速 . 7 图图 8：BDI 走势图走势图 . 7 图图 9：中国沿海散货运价走势：中国沿海散货运价走势 . 7 图图 10：中国出口集装箱运价走势：中国出口集装箱运价走势. 8 图图 11：波罗的海原油

12、运价指数走势图：波罗的海原油运价指数走势图. 8 图图 12：波罗的海成品油运价指数走势图：波罗的海成品油运价指数走势图 . 8 图图 13：港口货物吞吐量及增速：港口货物吞吐量及增速 . 8 图图 14：港口外贸货物吞吐量及增速：港口外贸货物吞吐量及增速 . 8 图图 15：港口集装箱吞吐量及：港口集装箱吞吐量及增速增速. 9 图图 16：交运子板块指数月度变化幅度：交运子板块指数月度变化幅度. 9 图图 17：交运子板块指数周度变化幅度：交运子板块指数周度变化幅度. 9 图图 18：航空运输主要上市公司周度股价变化：航空运输主要上市公司周度股价变化 . 9 图图 19：机场主要上市公司周度

13、股价变化：机场主要上市公司周度股价变化 . 9 图图 20：铁路主要上市公司周度股价变化：铁路主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 21：物流主要上市公司周度股价变化：物流主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 22：航运主要上市公司周度股价变化：航运主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 23：港口主要上市公司周度股价变化：港口主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 24：2020 年第年第 30 周各行业市盈率比较周各行业市盈率比较 . 10 图图 25：2020 年第年第 30 周各行业市净率比较周各行业市净率比较 .11 图图 26：交运各子行业历史市盈率走势图：交运各子行业

14、历史市盈率走势图 .11 表表 1：重点公司推：重点公司推荐汇总荐汇总 .11 表表 2：主要覆盖公司汇总（：主要覆盖公司汇总（2020-07-24） . 12 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 15 行业动态报告行业动态报告 1. 交运行业整体策略交运行业整体策略 中国在政治经济改革、技术变革加速、国有企业改革深化推进，国家经济运行效率 提升等条件下，经济运行逐渐进入一个新的“转型升级”的历史阶段； “非冠”疫 情冲击泾渭分明：国内基本肃清和信心趋强，国际总体形势严峻，美国为主的难言 见顶，总体不平衡，国际交往严重卡壳；川普挑起的新一轮事端致使中美竞合难度 加

15、大，但是中国转型升级趋势难挡。整体上我们的投资研究策略将进入一个新的阶 段。2020 年整体上经济增速将见底反弹，但是爬坡是个缓慢的过程；疫情催化“宅 经济”长期加速发展，疫情重塑工作场景， “按需到门”取得永久性市场。我们 交运年度整体策略调整为以“宅经济”为核心，兼顾跟踪周期性，具体有三个方向： 1、继续以“宅经济”催化“互联网+”经济加速发展的快递、物流和供应链的代表 企业； 2、继续关注供需格局良好的油运公司业绩爆发机会，即使油运市场波动较 大；3、以 REITs 为主要改革工具的交运基础设施的重点公司的价值重估。 2. 子行业策略和本周重点信息传递子行业策略和本周重点信息传递 2.1

16、. 铁路公路铁路公路全国铁路客流持续回升，铁路防汛形势严峻全国铁路客流持续回升，铁路防汛形势严峻 2.1.1. 铁路公路整体观点铁路公路整体观点 1） 7 月 24 日，国家铁路集团公布 6 月份全国铁路日均发送旅客 553 万人次，铁路 客流持续回升。受新冠肺炎疫情影响，2020 年上半年，全国铁路旅客发送量同 比下降 53.9。 2） 今年入汛以来，铁路防汛形势十分严峻，京广、京九、沪昆、焦柳等铁路沿线 降雨量达往年的 2 至 3 倍，部分线路区段出现水害断道险情。为应对汛情，铁 路局和各部门协调联动，对重点地段实行拉网式防汛隐患排查，对 195 处防汛 重点部位安排 24 小时看守，对

17、2856 处防汛重点位臵降雨时安排看守。 3） 2020 年铁路板块以防守为主基调，我们预计 2020 年货运增长大约 10%，高 铁客运继续保持两位数增长。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价 格市场化”发展， 其相应效益显著。持续推介广深铁路、大秦铁路，京沪高 铁。 2.1.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 锦江投资：锦江投资：每股分配比例 A 股每股现金红利 0.25 元，B股每股现金红利 0.035 美元，共计派发现金红利 1.38 亿元。 2） 宁沪高速：宁沪高速：公司全资子公司宁沪投资公司参与洛德基金公司发起设立房地产投 资母基金三期，宁沪投资公司认缴出资人民币 50,0

18、00 万元整。 2.2. 物流快递物流快递淘宝物流时效体系全面升级淘宝物流时效体系全面升级 2.2.1. 物流快递整体观点物流快递整体观点 1) 日前，淘宝天猫上线当日达、次日达等服务，全面升级物流时效体系。消费者 在淘宝天猫搜索时可以看到更多确定时效商品，根据需要进行选择。此前，淘 宝上海品茶曾新增“小时达”入口，消费者可以购买限时 1 小时内送达的各类日用 百货、水果生鲜等。 2) 7 月 22 日， eBay 发布消息称，已与顺丰、通邮完成对接，两家企业会为 eBay 提供可追踪物流服务，提供的物流服务追踪信息将同步至 eBay，并被平台视为 符合“eBay 关于可追踪物流管理方案的政策”

19、。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 15 行业动态报告行业动态报告 3) “电商兴则快递兴” ，电商的持续景气带动快递行业的快速发展，但快递行业 价格战使行业公司仍深陷增收不增利的泥潭。 我们认为， 行业价格战仍将持续， 格局尚不明朗， 新旧问题将制约快递企业发展， 但头部企业集中度会持续提升。 在此背景下，长期推介 ToB 的供应链物流快递一体化龙头的顺丰控股，并推 介低估值且控本能力持续改善的圆通速递。 2.2.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 天顺股份：天顺股份：中国证监会对公司提交的上市公司非公开发行新股核准的申请材料 进行了审查，决定对该行政许可

20、申请予以受理。 2） 嘉诚国际：嘉诚国际：公司为全资子公司申请银行授信提供担保，被担保人为三景电器， 担保金额为 1.6 亿元。 2.3. 航空机场航空机场东航成立厦门分公司，首都机场上半年预计亏损东航成立厦门分公司，首都机场上半年预计亏损 2.3.1. 航空机场整体观点航空机场整体观点 1） 7 月 25 日上午，东方航空厦门分公司成立，东航正式将厦门列为其“四梁八柱” 航线战略的重要支柱，计划到 2025 年投入 40 架飞机，成为厦门市场主要基地 航空公司之一。 2） 7 月 24 日，北京首都国际机场股份在港交所发布公告，预计今年上半年将净亏 损 7.4 亿-8.1 亿元。上半年首都机

21、场累计飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞 吐量分别约为 11.86 万架次、1301.2 万人次及 57.2 万吨，比去年同期分别减少 约 59.5%、73.6%和 39.6%。 3） 供给层面， 时刻增速放缓带动行业供给进一步放缓， 但需密切跟踪 737MAX 复 飞进程的扰动影响；需求方面，宏观经济承压，贸易争端尚未完全解决，航空 需求不确定性尚未解除，期待国内经济回暖带来航空需求反转的投资机会。长 期推介关注三大航包括国航、南航和东航，并关注具备长期差异化竞争能力、 业务创新的的春秋航空和吉祥航空。 2.3.2. 本周信息传递本周信息传递 1) 深圳机场：深圳机场：2020 年 6 月旅客

22、吞吐量为 295.81 万人次，同比减少 28.45%，今年 累计 1418.67 万人次，同比减少 45.09%。 2.4. 航航运港口运港口外贸集装箱业务回暖，外贸集装箱业务回暖，汛情持续影响长江枢纽港口生产汛情持续影响长江枢纽港口生产 2.4.1. 航运港口整体观点航运港口整体观点 1） 7 月中旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 4.3%。其中，外贸同比增长 4.5%，较上期加快 3 个百分点;内贸同比增长 3.9%。 2） 入汛以来，长江流域防汛形势严峻。武汉、南京等地多个码头因防汛需要而停 产。7 月中旬，南京、武汉、重庆三港合计货物吞吐量同比大幅减少 21%，集 装箱货物吞吐量

23、同比增长 5.6%。 3） 受全球经济和贸易增速放缓影响，集运和干散货以平稳为主调；我们推荐供需 格局改善，行业迎来向上周期的油运板块，同时需要关注中远海能“制裁”进 展和中美能源采购计划。重点推介 VLCC 船队规模最大、受益行业向上周期， LNG 和干散货业务提供稳定盈利垫的招商轮船；油轮规模全球最大、盈利弹性 最大的中远海能。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 15 行业动态报告行业动态报告 2.4.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 中远海能：中远海能：公司为全资子公司提供担保，被担保人为中发香港，本次担保金额 为 5000 万美元（约合人民币 3.4

24、9 亿元） 。 2） 营口港营口港：A 股每股现金红利 0.048 元，共计派发现金红利 3.11 亿元。 3. 重点行业数据指标跟踪重点行业数据指标跟踪 由于交运行业相关重要指标能够较好的解读和预期宏观经济走势，因此我们将长期 跟踪，以便及时提示相关重要时点和机会。 3.1. 航空国内指标航空国内指标 图图 1：国内航线国内航线 RPK 增速增速 图图 2：国内航线客座率国内航线客座率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.2. 铁路货运指标铁路货运指标 图图 3：铁路货运总量及增速铁路货运总量及增速 图图 4：煤炭铁路日均装车煤炭铁路日均装车量量及增速及增速 数据

25、来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 15 行业动态报告行业动态报告 图图 5：大秦线煤炭运输大秦线煤炭运输量量及增速及增速 数据来源：东北证券，Wind 3.3. 快递业务数据快递业务数据 图图 6：全国快递业务量及增速：全国快递业务量及增速 图图 7：全国快递业务收入及增速：全国快递业务收入及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.4. 航运综合运价指数航运综合运价指数 图图 8：BDI 走势图走势图 图图 9：中国沿海散货运价走势：中国沿海散货运价走势 数据来源：东北证券，W

26、ind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 15 行业动态报告行业动态报告 图图 10：中国出口集装箱运价走势：中国出口集装箱运价走势 图图 11：波罗的海原油运价指数走势图：波罗的海原油运价指数走势图 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 12：波罗的海成品油：波罗的海成品油运价指数运价指数走势图走势图 数据来源：东北证券，Wind 4. 港口货物及集装箱吞吐量港口货物及集装箱吞吐量 图图 13：港口货物吞吐量及增速：港口货物吞吐量及增速 图图 14：港口外贸货物吞吐港口外贸货物吞吐量量及增速及增速 数据

27、来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 15 行业动态报告行业动态报告 图图 15：港口集装箱吞吐港口集装箱吞吐量量及增速及增速 数据来源：东北证券，Wind 5. 行业与重点公行业与重点公司股价变动分析司股价变动分析 图图 16：交运子板块指数月度变化幅度交运子板块指数月度变化幅度 图图 17：交运子板块指数周度变化幅度交运子板块指数周度变化幅度 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 18：航空运输主要上市公司周度股价变化：航空运输主要上市公司周度股价变化 图图 19：机场主要上市公

28、司周度股：机场主要上市公司周度股价变化价变化 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10 / 15 行业动态报告行业动态报告 图图 20：铁路主要上市公司周度股价变化：铁路主要上市公司周度股价变化 图图 21：物流主要上市公司周度股价变化：物流主要上市公司周度股价变化 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 22：航运主要上市公司周度股价变化：航运主要上市公司周度股价变化 图图 23：港口主要上市公司周度股价变化：港口主要上市公司周度股价变化 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 6. 板块历史和行业横向估值比较板块历史和行业横向估值比较 图图 24：2020 年第年第 30 周各行业市盈率比较周各行业市盈率比较 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11 / 15 行业动态报告行