1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 05 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -11.80% -7.43% -3.07% 1.30% 5.66% 10.03% 2019/52019/82019/112020/2 造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 疫情影响纸价走弱，有望迎来长期机 遇2020.05.11 五一家居卖场火爆，线下

2、需求集中释 放2020.05.06 轻工制造 20Q1 基金持仓梳理 2020.04.27 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 疫情下仍有亮点，看好必选消费疫情下仍有亮点，看好必选消费&家居需家居需 求复苏求复苏 Table_Summary 投资要点：投资要点： 轻工板块整体业绩受疫情影响，文娱用品股价表现较好：轻工板块整体业绩受疫情影响，文娱用品股价表现较好：轻工板块整体一季度受 疫情影响明显，

3、20Q1 行业营收同比下降 15.8%，增速较上年同期下降 12.7 个百 分点，归母净利润同比下降 35.5%，增速较上年同期下降 7.5 个百分点。2020 年初至 5 月 8 日，轻工板块累计下跌 5.4%，细分行业来看，文娱用品板块表现 较好，上涨 4.1%，其他板块均下跌，造纸、包装印刷、家具板块分别下跌 0.1%、 8.1%、6.1%。 造纸造纸3 月纸价趋势下跌，期待未来需求回暖：月纸价趋势下跌，期待未来需求回暖：20Q1 营收同比下降 10.5%， 增速较上年同期下降 8.2 个百分点，归母净利润同比增长 12.5%，增速较上年同 期增加 60.6 个百分点；3 月以来由于疫情

4、背景下内需与外贸需求均有所下滑，除 白卡纸外，其他纸种价格均呈现下跌趋势；短期我们认为由于内需恢复较慢、出 口订单受阻、渠道库存高位等因素，纸价短期仍将承压，长期来看，需求回暖后 我们认为将带动纸价上行。 家居家居Q1 疫情影响显著，需求有望集中爆发：疫情影响显著，需求有望集中爆发：20Q1 营收同比下降 24.2%， 增速较上年同期下降 37.8 个百分点；归母净利润同比下降 115.5%，增速较上年 同期下降 144.3 个百分点。一季度疫情影响下家居企业经营受到较大影响，考虑 到地产竣工回暖，以及家具 3 月零售额数据的改善趋势，我们认为后续家具需求 将明显提振，看好家居龙头欧派家居、索

5、菲亚、尚品宅配欧派家居、索菲亚、尚品宅配，关注 ToB 端工程业务 高增长木门企业江山欧派江山欧派。 包装印刷包装印刷Q1 增增长相对平稳，原材料趋势下行：长相对平稳，原材料趋势下行：20Q1 营收同比下降 12.9%， 增速较上年同期下降 25.6 个百分点；归母净利润同比下降 33.2%，增速较上年 同期下降 49.7 个百分点；考虑到海外疫情持续，我们判断包装出口类企业业绩 或将承压，同时造纸、原油等原材料价格一季度以来明显走弱，我们认为后续有 望带来较好利润弹性。 精选必选消费龙头高成长公司：精选必选消费龙头高成长公司：在全球疫情背景下，我们认为必选消费行业抗周 期性和消费韧性较强，

6、短期业绩确定性较好， 我们建议精选优质赛道的龙头公司， 重点推荐中顺洁柔中顺洁柔与晨光文具晨光文具。 推荐中顺洁柔：推荐中顺洁柔：生活用纸作为必选消费品具有明显抗周期性和消费韧性， 目前洁柔在生活用纸行业市占率约 6%，公司持续在空白市场布局以及存 量市场深耕，并启用“太阳”品牌实现价格带下沉，此外公司开发“朵蕾蜜” 系列进军女性用品领域，长期成长性良好，此外浆价目前仍处低位，我们 认为能够支撑中顺洁柔持续的高盈利水平。 推荐晨光文具：推荐晨光文具：学生文具方面，晨光在渠道端经销网络高效稳定、终端门 店资源丰富，已建立起高行业壁垒；此外新业务办公直销&新零售带来公 司新成长驱动力，受益于下游央

7、企政府等大型企业集采趋势，科力普在在 客户获取、服务、成本控制和运营能力等方面均具备较强竞争力，有望成 为下游集中化采购的最大受益者；此外九木杂物社扩展至新零售带来新机 遇，有望为公司带来新的增长动力。 风险提示：风险提示：下游需求复苏不及预期；原材料价格波动风险；海外疫情持续风险。 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1、轻工造纸行业 2020 年一季报总结 . 6 2、造纸：3 月纸价趋势下跌，期待未来需求回暖 . 8 3、家居：Q1 疫情影响显著，需求有望集中爆发 . 10 4、包装印刷：Q1 增长相对平稳，原材料趋势下行. 12 5、2020

8、年中报预告情况 . 14 6、推荐白马成长龙头中顺洁柔与晨光文具. 14 （1）中顺洁柔 . 15 （2）晨光文具 . 15 7、风险提示 . 15 qRpQpOoNnQqRvMsQwOrNuM6MbP8OtRrRsQmMfQoOtOeRqRmP7NmMvNuOqNnRwMsOpO 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 轻工板块指数年初至 5 月 8 日走势 . 6 图 2 轻工各板块年初至 5 月 8 日涨跌幅 . 6 图 3 SW 各板块 5 月 8 日市盈率比较（倍） . 6 图 4 SW 轻工板块及其主要子板块市盈率走势（倍） . 6

9、图 5 轻工板块单季度营收增速走势 . 7 图 6 轻工板块单季度归母净利润增速走势 . 7 图 7 轻工板块单季度毛利率走势 . 7 图 8 轻工板块单季度三项费用率走势 . 7 图 9 轻工板块单季度 ROE 走势 . 7 图 10 轻工板块单季度净利率走势 . 7 图 11 轻工板块资产负债率走势 . 8 图 12 轻工板块单季度资产周转率走势 . 8 图 13 造纸板块单季度营收增速走势 . 8 图 14 造纸板块单季度归母净利润增速走势 . 8 图 15 各纸种价格走势（元/吨） . 9 图 16 造纸板块单季度毛利率走势 . 9 图 17 机制纸及纸板产量情况 . 9 图 18 造

10、纸及纸制品行业营收情况 . 9 图 19 造纸板块单季度销售费用率走势 . 9 图 20 造纸板块单季度管理费用率走势 . 9 图 21 家居板块单季度营收增速走势 . 10 图 22 家居板块单季度归母净利润增速走势 . 10 图 23 家居板块单季度毛利率走势 . 11 图 24 家居板块单季度三项费用率走势 . 11 图 25 地产住宅销售面积增速情况 . 11 图 26 包装印刷板块单季度营收增速走势 . 12 图 27 包装印刷板块单季度归母净利润增速走势 . 12 图 28 包装印刷板块单季度毛利率走势 . 13 图 29 包装印刷板块单季度三项费用率走势 . 13 图 30 箱板

11、纸与瓦楞纸价格变动 . 13 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 白卡纸与白板纸价格变动 . 13 图 32 文化用纸价格变动. 13 图 33 原油价格变动 . 13 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 2020Q1 造纸板块主要公司业绩情况 . 10 表 2 2020Q1 家居板块主要公司业绩情况 . 12 表 3 2020Q1 包装板块主要公司业绩情况 . 14 表 4 已预告的 2020 年中报业绩情况 . 14 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1、轻工造纸行业

12、轻工造纸行业 2020 年一季报总结年一季报总结 疫情影响股价整体下跌，文娱用品板块表现较好：疫情影响股价整体下跌，文娱用品板块表现较好：2020 年初至 5 月 8 日，轻 工板块累计下跌 5.4%，细分行业来看，文娱用品板块表现较好，上涨 4.1%， 其他板块均下跌，造纸、包装印刷、家具板块分别下跌 0.1%、8.1%、6.1%。 图图1 轻工板块指数年初至轻工板块指数年初至 5 月月 8 日走势日走势 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图2 轻工各板块年初至轻工各板块年初至 5 月月 8 日涨跌幅日涨跌幅 资料来源：WIND，海通证券研究所；注：使用 SW 板块划分 板块估值位于中游

13、水平：板块估值位于中游水平：截至 5 月 8 日，轻工板块 TTM 市盈率为 23.8 倍，在 28 个一级行业中排名第 13 位，其中造纸、包装印刷、家具行业 TTM 市盈率 分别为 15.6、26.2、22.7 倍。 图图3 SW 各板块各板块 5 月月 8 日市盈率比较（倍）日市盈率比较（倍） 资料来源：WIND，海通证券研究所，注：使用 SW 板块划分，采用 TTM 整体法并剔除负值 图图4 SW 轻工板块及其主要子板块市盈率走势（倍）轻工板块及其主要子板块市盈率走势（倍） 资料来源：WIND，海通证券研究所，注：使用 SW 板块划分，采用 TTM 整体法并剔除负值 20Q1 营收及净

14、利润均下滑：营收及净利润均下滑：受一季度疫情影响，20 年第一季度轻工制造板块 上市公司营收同比下降 15.8%，增速较上年同期下降 12.7 个百分点；归母净 利润同比下降 35.5%，增速较上年同期下降 7.5 个百分点。 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图5 轻工板块单季度营收增速走势轻工板块单季度营收增速走势 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季

15、度营收同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图6 轻工板块单季度归母轻工板块单季度归母净利润增速走势净利润增速走势 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度归母净利润同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 板块一季度费用率略增：板块一季度费用率略增：2020 年第一季度轻工制造板块毛利率为 22.5%，较 去年同期增加 1 个百分

16、点；三项费用率合计为 15.9%，较去年同期增加 2 个百 分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.9%、5.4%、2.5%， 较去年同期分别增加 0.8、1、0.2 个百分点。 图图7 轻工板块单季度毛利率走势轻工板块单季度毛利率走势 23.6% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度毛利率（%）毛利率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图8 轻工板块

17、单季度三项费用率走势轻工板块单季度三项费用率走势 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度销售费用率（%）单季度管理费用率（%） 单季度财务费用率（%）销售费用率均值（%） 管理费用率均值（%）财务费用率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 受净利率下滑影响，受净利率下滑影响，板块板块 ROE 下降：下降：2020 年第一季度轻工制造板块 ROE 为 1.0%， 较去年同期下降

18、0.6 个百分点， 通过杜邦分解， ROE 下降主要源于 2020 年第一季度销售净利率和总资产周转率下降；20Q1 净利率为 4.1%，较去年同 期下降 0.9 个百分点。 图图9 轻工板块单季度轻工板块单季度 ROE 走势走势 1.8% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度ROE（%）ROE均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图10 轻工板块单季度净利率走势轻工板块单季度净

19、利率走势 5.4% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度净利率（%）净利率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 板块资产负债率持续下降：板块资产负债率持续下降：2020 年一季度末轻工制造板块资产负债率为 50.4%，同比下降 1.8 个百分点；一季度资产周转率为 0.13 次，较去年同期下 降 0.02 次。 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信

20、息披露和法律声明 8 图图11 轻工板块资产负债率走势轻工板块资产负债率走势 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 资产负债率（%）资产负债率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图12 轻工板块单季度资产周转率走势轻工板块单季度资产周转率走势 0.10 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 2017Q1 2017Q2 2017Q3

21、2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度资产周转率（次）资产周转率均值（次） 资料来源：WIND，海通证券研究所 2、造纸：、造纸：3 月纸价趋势下跌，期待未来需求回暖月纸价趋势下跌，期待未来需求回暖 板块一季度板块一季度营收降、净利润增：营收降、净利润增：2020 年第一季度板块上市公司营收同比下降 10.5%，增速较上年同期下降 8.2 个百分点，我们判断主要受到开工率降低影 响；归母净利润同比增长 12.5%，增速较上年同期增加 60.6 个百分点。 图图13 造纸板块单季度营收增速

22、走势造纸板块单季度营收增速走势 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度营收同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图14 造纸板块单季度归母净利润增速走势造纸板块单季度归母净利润增速走势 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 20

23、19Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度归母净利润同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 20Q1 纸价同比上涨，纸价同比上涨，3 月以来纸价承压：月以来纸价承压：根据纸业联讯数据，包装用纸方面， 2020 年 Q1 箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、白板纸均价分别为 4565、3853、6136、 4478 元/吨，同比变化分别为-3.6%、-5.4%、12%、-3.9%；文化用纸方面， 2020 年 Q1 铜版纸和双胶纸均价分别为 6033、6514 元/吨，同比分别上涨 10.7%、6.2%；3 月以来，除白卡纸外，其他纸种价格均呈现下跌趋势，主要 原因

24、在于疫情背景下内需与外贸需求均有所下滑。2020 年第一季度造纸板块 毛利率为 24.1%，较去年同期增加 6.7 个百分点。 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图15 各纸种价格走势（元各纸种价格走势（元/吨）吨） 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 201

25、9-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 箱板纸瓦楞纸白卡纸白板纸铜版纸双胶纸 资料来源：纸业联讯，海通证券研究所 图图16 造纸板块单季度毛利率走势造纸板块单季度毛利率走势 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度毛利率（%）毛利率均值（%） 资料来

26、源：WIND，海通证券研究所 20Q1 行业产量与营收均受疫情影响：行业产量与营收均受疫情影响：受疫情影响，造纸行业整体开工率下降， 2020 年 3 月机制纸及纸板产量为 1046 万吨，同比减少 0.2%；2020 年 1-3 月 造纸及纸制品行业累计营收为 2467.3 亿元，同比下降 24%。 图图17 机制纸及纸板产量情况机制纸及纸板产量情况 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-03 2017-05 2017-

27、07 2017-09 2017-11 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-03 机制纸及纸板产量（万吨，左轴） 同比增速（%，右轴） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图18 造纸及纸制品行业营收情况造纸及纸制品行业营收情况 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2017-02 2017-04 2017-06 2017-

28、08 2017-10 2017-12 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 造纸及纸制品业营收累计值（亿元，左轴） 累计同比增速（%，右轴） 资料来源：WIND，海通证券研究所 板块费用率增加：板块费用率增加：2020 年第一季度造纸板块三项费用率合计为 14.3%，较去 年同期增加 2.6 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.6%、4.5%、4.1%，较去年同期分别增加 1.2、0.9、0.5 个百分点。 图图19

29、造纸板块单季度销售费用率走势造纸板块单季度销售费用率走势 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度销售费用率（%）销售费用率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图20 造纸板块单季度管理费用率走势造纸板块单季度管理费用率走势 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2

30、019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度管理费用率（%）管理费用率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 1 2020Q1 造造纸板块主要公司业绩情况纸板块主要公司业绩情况 公司名称 营业收入（百万元） YOY（%） 归母净利润（百万元） YOY（%） 太阳纸业 5552.4 1.9 536.0 41.0 山鹰纸业 3835.8 -26.5 230.4 -49.7 博汇纸业 2606.5 20.1 185.4 51.4 景兴纸业 863.9 -33.5 43.4 -41.8 华泰股份 2584

31、.2 -18.7 155.4 52.6 晨鸣纸业 6085.4 -1.2 202.8 430.5 岳阳林纸 1260.2 -10.2 87.3 368.9 仙鹤股份 903.5 -10.8 104.6 193.2 齐峰新材 506.8 -33.5 13.7 586.4 资料来源：各公司 2020 年一季报，海通证券研究所 需求不振纸价下跌，期待未来需求回暖：需求不振纸价下跌，期待未来需求回暖：文化纸方面 3 月以来整体价格进入下 行通道，主要受疫情影响内需恢复较慢、出口订单受阻、渠道库存高位等因素 影响，由于国外疫情仍在蔓延，铜版纸出口占比较高（接近国内产量的 1/4） ， 我们判断短期铜版纸

32、价格仍处下行通道，双胶纸考虑到未来教辅教材的刚需释 放，我们判断短期价格将以盘整为主。包装纸方面，我们认为 3 月以来价格下 跌主要受到市场供应恢复、而需求疲软、成本下降、以及进口纸影响所致，短 期来看，由于内需、外需表现乏力，纸价仍存下跌风险，但考虑到纸厂利润已 处于低位，我们认为纸价向下空间不大；长期来看，我们判断需求回暖后我们 认为将带动纸价上行。 3、家居家居：Q1 疫情影响显著，需求有望集中爆发疫情影响显著，需求有望集中爆发 板块板块营收及净利润均下滑：营收及净利润均下滑：2020 年第一季度板块上市公司营收同比下降 24.2%，增速较上年同期下降 37.8 个百分点；归母净利润同比

33、下降 115.5%， 增速较上年同期下降 144.3 个百分点。 图图21 家居板块单季度营收增速走势家居板块单季度营收增速走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度营收同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图22 家居板块单季度归母净利润增速走势家居板块单季度归母净利润增速走势 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40

34、% 60% 80% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度归母净利润同比增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 板块毛利率下降，费用率增加：板块毛利率下降，费用率增加：2020 年第一季度家居板块毛利率为 31.0%， 较去年同期下降 3.4 个百分点； 三项费用率合计为 29.7%， 较去年同期增加 4.9 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 18.8%、9.7%， 较去年同期分别增加 2.2、2.6 个百分点，财务

35、费用率为 1.1%，与去年同期持 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 平。 图图23 家居板块单季度毛利率走势家居板块单季度毛利率走势 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 39% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度毛利率（%）毛利率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图24 家居板块单季度三项费用率走势家居板块单季度三项费用率走势 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

36、14% 16% 18% 20% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 单季度销售费用率（%）单季度管理费用率（%） 单季度财务费用率（%）销售费用率均值（%） 管理费用率均值（%）财务费用率均值（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 3 月份地产数据好转，竣工节奏加速：月份地产数据好转，竣工节奏加速：3 月单月商品房销售面积 1.35 亿平米， 同比下滑 14.1% ，增速环比 1-2 月回升 25.8pct，单月开发投资额同比增长 1.2%，新开工面积同比下滑 10.5%，土地购臵面积同比下滑 12.1%，竣工面 积同比略微下滑 0.9%，复工复产以来，投资、新开工、土地购臵面积等均有 好转， 其中竣工面积改善明显， 我们认为这与房企今年面临竣工结算压力