【公司研究】浙商中拓-十年十倍高增长可期-210619（16页）.pdf

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1、永续债和合伙企业入股子公司既能增加权益资本，又不稀释股权。永续债计入权益资本，但是每年仅获得固定的利息。2020 年 11 月 12 日，浙商中拓获准发行不超过 10 亿元的永续债产品，2020 年 12 月 17 日发行第一期 2.5 亿元，利率 5.8%。合伙企业的优先级获得固定收益，浙商中拓作为劣后级获得剩余收益。2020 年 12 月 17 日合伙企业获准成立，浙商金控和浙江益商作为优先级出资 9 亿元，占 90%份额，每年获得 5.5%左右的分红回报率;浙商中拓出资 0.9 亿元，占 9%份额，在股权回购时享有剩余收益。物流金融模式有望打开发展的资金瓶颈。现有的供应链业务需要垫资，正

2、在拓展的物流金融模式则引入外部资金提供融资服务，浙商中拓仅提供信息、交易和物流服务，对资本金消耗较少。因此，现有的资本金能支撑更大体量的业务，突破增长瓶颈。盈利预测和目标价预计 2021-23年浙商中拓的收入和利润继续高增长。根据 EVA 和可比公司平均 PE 估值法，给予目标价 24.81 元，“买入”评级。盈利有望持续高增长假设浙商中拓核心品类销量高增长带动收入高增长。假设 2021-24 年建筑用材、工业用材和矿石的销量年化增速 20%，煤炭、钢坯、废钢和铁合金的销量增速逐年下降，所以整体销量较快增长。2021 年大宗商品价格上涨，推动收入加速增长。假设 2021 年废钢和钢坯销量增速 100%和 80%，之后快速下降。2020 年废钢和钢坯业务爆发式增长。2021 年初废钢月销量已经突破 100 万吨，全年销量较 2020 年的 540 万吨有望翻倍增长。2020 年钢坯业务收入增速比废钢还高，保守假设 2021 年销量增速大幅下降到80%。随着业务规模扩大，预计两者销量增速都会大幅下降。假设 2022 年开始大宗商品价格与 2021 年持平。由于无法判断大宗商品价格趋势，因此做中性假设，即未来价格与当期价格持平。

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