【研报】脱发行业深度研究报告：“秃”如其来毛发医疗成长迅速-210620（23页）.pdf

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1、(一)三生制药：2015 年收购蔓迪公司为我国领先的生物技术公司，2020 年实现营收 55.92 亿元(+4.78%)，扣非归母净利润 8.30 亿元(-13.57%)。核心产品包括特比澳、益赛普及重组人促红素(rhEPO)产品益比奥及赛博尔。此四款产品均为中国内地市场领先的产品(除中国内地外，特比澳、益赛普、益比奥已分别获8 个、15 个和22 个国家批准)。特比澳 20 年收入为 27.63 亿元(+30.0%)，为本集团自主研发的专利产品;于 2006 年推出后成为全球唯一商业化的重组人血小板生成素(rhTPO)产品。特比澳已获国家药监局批准用于两种适应症：治疗 CIT 及 ITP。根

2、据 IQVIA，2020 年按销售额计，特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场的份额为 72.7%。获准列入 2020 年国家医保目录。益比奥 20 年收入为 7.33 亿元(+34.2%)，为唯一一种获得国家药监局批准用于下列三种适应症的 rhEPO 产品：慢性肾病(CKD)引起的贫血症、治疗化疗引起的贫血症(CIA)及外科围手术期的红细胞动员;于 2000 年纳入国家医保目录乙类药，用于治疗紧急性贫血;于2018 年纳入国家基本药物目录。益赛普 20 年收入6.15 亿元(-46.2%)，市场竞争加剧且RA类风湿性关节炎，作为弹性更大的慢性病其治疗更易受新冠大流行病影响，2020 年 10

3、月益赛普降价 50%影响了 Q4 收入。益赛普是中国内地市场推出的首个依那西普产品，在中国内地 TNF市场占据支配性领导地位， 2020 年占中国内地市场份额 45.5%。2020 年益赛普的销售覆盖中国内地逾 3,700 家医院，包括近1,700 家三级医院。赛普汀，是中国内地第一个 Fc 段修饰，生产工艺优化，具有更强抗体依赖性细胞介导的细胞毒性(ADCC)效应的创新抗 HER2 单抗，2020 年被纳入国家医保目录。蔓迪，2015 年 7 月 24 日，三生制药收购浙江万晟药业 100%的股权(订立股权转让协议，收购对价 5.28 亿元)，包含蔓迪资产，当前规模快速增长。截至最新，公司总

4、市值达 280 亿。前期集采杀价，本轮行情启动于 5 月中上旬，彼时市值约180 亿，对应2020 年原有业务业绩约 21 倍，近几年pe 大约在 20-30 倍范围。高瓴资本通过Hillhouse Capital Advisors 和Gaoling Fund 合计持有公司 17.82%的股份，6月15 日，JPMorgan 增持三生制药约595.44 万股，股份占比增持至 5.08%。(二)蔓迪：具备高品牌心智2018、2019 和 2020 年蔓迪收入分别为 1.272、2.502(+96.7%)和 3.676(+46.9%)亿元人民币(此前无销售数据，除直销外供货给院线、阿里等平台的存在一定折扣)。蔓迪，通用名为米诺地尔酊，于 2002 年(官网为 2001 年，应为 nmpa 获批时间)作为中国首个非处方脱发药品上市，治疗男性型脱发和斑秃。米诺地尔是唯一一种受到中国人雄激素性脱发诊疗指南(中国医师协会发布)推荐的用于脱发治疗的外用药物。根据中华医学会(CMA)发布的中国斑秃诊疗指南(2019)，米诺地尔被列为斑秃局部治疗方法之一。在男性脱发患者中头对头比较蔓迪泡沫剂型与美国领先的米诺地尔药剂 Rogaine的三期研究的患者入组工作(随机、双盲三期研究)已经完成，未来如获批上市，有望成为国内唯一的米诺地尔泡沫剂型。公司预计于 2021 年第三季度或之前取得数据结果。

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