1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 行业专题研究|传媒 2020 年 6 月 10 日 证券研究报告 本报告联系人： 吴桐 广发海外广发海外&传媒传媒&轻工轻工 广视角丨广视角丨泡泡玛特泡泡玛特：搭乘二次元衍生搭乘二次元衍生红利红利，成就成就 IP 潮玩潮玩龙头龙头 分析师：分析师： 胡翔宇 分析师：分析师： 朱可夫 分析师：分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260517080001 SFC CE.no: BNG229 SAC 执证号：S0260518080001 SAC 执证号：S0260519070005 01

2、0-59136632 请注意，朱可夫,陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点：核心观点： 潮玩零售起步，向潮玩零售起步，向 IP 运营全产业链运营全产业链延伸延伸。北京泡泡玛特成立于 2010 年，创始人为王宁、杨涛夫妻，主要从事 IP 运营和潮流玩具研发、生产和销售。成立至今，公司完成了三次战略升级： （1）萌芽期：20102016 年，引 进全球潮流玩具和文创用品，通过线下零售店和概念旗舰店售卖。 （2）转型期：20162018 年，与重磅 IP 达成 战略合作并进行线上转型：独家代理“M

3、olly”并自主推出爆款盲盒系列，开设天猫旗舰店，并上线自有潮玩社区 平台“葩趣”APP。 （3）爆发期：20182020 年，部署线下机器人商店，收购多个 IP 的全球所有权，举办国内最 大的潮玩展会。至今，泡泡玛特已成为集“优质 IP 运营、创意潮玩开发、全渠道营销”的头部 IP 运营公司。 二次元衍生市场广阔，潮玩创业公司率先突围二次元衍生市场广阔，潮玩创业公司率先突围。根据弗若斯特沙利文报告显示，超过 95%的潮流玩具消费者年 龄处于 15-40 岁，其中 63%持有学士或以上学位。虽然，目前的消费群体集中于 80、90 后，但从长期来看， Z 世代（95 后）将逐渐成为潮玩市场的消费

4、主力军，据凯度和腾讯联合发布的Z 世代消费力白皮书 ，Z 世代 总人群规模已达到 1.5 亿人，其所处的文化环境具有多元、个性的特点，他们愿意将收入花费至收藏相关商品 上。而以“盲盒”为代表的二次元潮玩产品则能较好切合年轻人对社交型消费的需求，根据泡泡玛特 IPO 申请书 显示，国内潮玩市场目前仍处于初期开发阶段，2019 年市场规模为 207 亿元，预计未来三年复合增速为 30%。 根据百度指数显示，20162017 年，“盲盒”关键词在国内的搜索热度快速提升，主要创业型玩家的关注度也均 呈现上升趋势， 2018 年后仅有泡泡玛特的搜索热度能持续上升，而其他品牌则后劲不足，根据泡泡玛特 IP

5、O 申 请书披露，2019 年国内潮玩公司 CR5 为 22.8%，泡泡玛特以 17.6 亿的零售额位列行业第一。 Pop Mart：以：以 IP 矩阵为核，矩阵为核，“研发研发+渠道渠道”为翼为翼。2016 年 4 月，泡泡玛特获得香港 IP “Molly”独家代理权后，推 出的“星座系列”盲盒产品被迅速引爆，成为 1718 年业绩高增长和盈利能力改善的关键因素，基于“Molly”的成 功运营经验，公司继续签约并打造了庞大的 IP 矩阵。在研发方面，组建了近百人的创意设计及开发团队，持续 满足不断变化的消费需求；在渠道方面，线下铺设了 114 家零售店和 825 家机器人商店，实现了主要一、

6、二线 城市的覆盖，线上开设天猫、京东旗舰店，“葩趣”自营电商平台和微信小程序进行补充，形成立体化的经销网 络，实现多场景的用户触达，为后续 IP 新品孵化奠定基础。 成本费用控制良好，盈利能力持续提升成本费用控制良好，盈利能力持续提升。随着销售额快速提升，经营杠杆放大盈利，2019 年营收同增 227%至 16.8 亿元，毛利率提升至 64.8%，归母净利润为 4.51 亿元，净利率同增 7.45pct 至 26.8%，ROE 达到 76.1%。 风险提示风险提示：过于依赖单一 IP 的风险；行业竞争加剧的风险；新 IP 运营和新产品开发失败的风险。 相关研究： 相关研究： 传媒行业:爱奇艺宣

7、布全新星钻 VIP 会员套餐；广电系上市公司确认参与出资组建全国一网 2020-05-31 传媒行业:长视频提价的逻辑基础及 UE 模型下的商业化演进 2020-05-31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E

8、2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.13 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 71.35 26.37 67.93 24.39 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 17.19 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 27.29 75.67 13.99 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 51.78 2020/4/26 买入 48.18 0.87 1.02 59.52 50.72 13.53 9.94 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民

9、币 47.78 2019/10/31 买入 65.27 2.99 3.49 15.97 13.69 9.02 9.33 30.8 26.4 万达电影 002739.SZ 人民币 17.31 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 22.19 - 12.34 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 179.66 2020/4/19 买入 219.51 4.39 5.32 40.92 33.80 32.79 26.56 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.03 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 26.60 23

10、.05 17.26 15.86 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 47.06 2020/4/26 买入 54.42 1.81 2.10 25.94 22.43 21.78 21.78 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民币 408.98 2020/4/24 买入 455.4 15.18 17.13 26.93 23.87 15.62 15.13 28.7 26.3 三七互娱 002555.SZ 人民币 36.80 2020/4/29 买入 39.02 1.30 1.53 28.29 24.13 22.21 20.23 28.7 25.8 视源股份 00284

11、1.SZ 人民币 93.00 2020/4/26 买入 102.35 2.56 2.96 36.35 31.41 31.54 26.02 25.1 22.3 鸿合科技 002955.SZ 人民币 29.74 2020/4/24 买入 71.17 1.40 1.88 21.31 15.83 15.73 10.93 10.1 12.0 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.42 2020/5/12 买入 6.14 0.14 0.25 39.72 21.94 29.29 16.97 12.7 18.7 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.39 2020/5/4 买入 19.93 0.37

12、 0.50 52.67 38.92 44.84 33.86 6.6 8.2 新经典 603096.SH 人民币 58.55 2020/4/29 买入 67.43 1.98 2.33 29.52 25.18 26.25 21.97 13.0 13.9 中南传媒 601098.SH 人民币 11.19 2020/4/28 增持 13.46 0.75 0.85 14.96 13.21 4.55 3.51 9.6 10.6 中信出版 300788.SZ 人民币 46.50 2020/5/1 买入 46.25 1.25 1.70 37.20 27.33 36.30 24.79 12.7 15.5 中国科

13、传 601858.SH 人民币 9.08 2020/5/2 买入 12.59 0.63 0.72 14.42 12.57 6.57 4.86 11.6 12.2 凤凰传媒 601928.SH 人民币 6.76 2020/5/2 买入 8.21 0.55 0.62 12.35 10.84 3.59 2.62 9.3 9.9 中国出版 601949.SH 人民币 5.48 2020/5/2 买入 7.2 0.42 0.50 12.94 11.04 5.79 4.32 10.7 11.6 国联股份 603613.SH 人民币 83.60 2019/10/25 增持 79.23 1.14 1.64 7

14、3.44 50.91 46.42 33.75 17.2 19.9 掌趣科技 300315.SZ 人民币 6.64 2020/3/1 买入 7.94 0.32 0.38 20.91 17.27 29.88 22.25 15.4 17.1 世纪华通 002602.SZ 人民币 13.60 2020/6/2 买入 15.61 0.60 0.69 22.67 19.71 18.27 15.81 13.1 13.1 掌阅科技 603533.SH 人民币 36.07 2020/4/28 买入 34.96 0.74 1.04 48.99 34.56 44.20 30.30 20.0 23.6 猫眼娱乐 01

15、896.HK 港元 13.80 2020/3/26 买入 16.41 0.22 0.94 62.73 14.68 64.02 11.80 0.1 8.9 美团点评-W 03690.HK 港元 151.50 2020/5/26 买入 118 0.90 2.42 168.33 62.60 167.36 54.28 0.8 8.6 新东方在线 01797.HK 港元 31.75 2020/5/21 买入 37.36 -0.86 -0.54 - - - - -46.2 -41.7 心动公司 02400.HK 港元 27.25 2020/3/31 买入 36.98 1.40 1.68 19.50 16.

16、20 10.04 9.78 25.4 24.0 哔哩哔哩 BILI.O 美元 34.96 2020/5/24 买入 31.78 -5.05 -2.76 - - - 16.81 -38.0 -34.2 爱奇艺 IQ.O 美元 17.51 2020/5/20 买入 22.49 -10.07 -5.63 - - 1.34 - -318.1 228.5 网易 NTES.O 美元 409.13 2020/5/21 买入 437.6 137.39 173.80 2.98 2.35 16.75 13.94 19.5 20.1 趣头条 QTT.O 美元 2.71 2019/9/8 买入 7.45 -4.04

17、-0.38 - - - - -57.7 -7.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 （注：猫眼娱乐、美团点评-W、爱奇艺、网易业绩为 NON-GAAP 口径，每股指标为 ADS） nMtMsMyQnNrOqQsNpRpRnOaQcM6MmOoOsQnNiNpPqOiNoPrQbRqQwPxNoPuNMYnNxO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 目录索引目录索引 一、概况：一、概况：潮玩零售店潮玩零售店起步，向起步，向IP运营运营全产业链延伸全产业链延伸 . 5 （一）

18、发展历程：（一）发展历程：爆款产品驱动成长，引领国内潮玩文化爆款产品驱动成长，引领国内潮玩文化 . 5 （二）管理团队：架构紧密，拥有敏锐市场嗅觉（二）管理团队：架构紧密，拥有敏锐市场嗅觉 . 7 （三）股权结构：（三）股权结构：创始人持股超过半数，创始人持股超过半数，管理层稳定管理层稳定 . 8 二、行业：二次元衍生市场广阔，潮玩二、行业：二次元衍生市场广阔，潮玩创业创业公司率先突围公司率先突围 . 10 （一）二次元文化衍生市场广阔，（一）二次元文化衍生市场广阔，Z 世代成为消费主力世代成为消费主力 . 10 （二）潮玩市场（二）潮玩市场发展迅猛发展迅猛，满足成年人的乐趣幻想，满足成年人的

19、乐趣幻想 . 11 （三）传统玩家的上下游延伸，垂直创业玩家涌现（三）传统玩家的上下游延伸，垂直创业玩家涌现 . 14 三、三、POP MART：以：以IP 矩阵为核，矩阵为核，“研发研发+渠道渠道”为翼为翼 . 16 （一一）甄选供应商强化质控，自营和经销互为补充）甄选供应商强化质控，自营和经销互为补充 . 16 （二）（二）引爆引爆“MOLLY”奠定奠定 POP行业龙头，多方合作构筑行业龙头，多方合作构筑 IP 资源池资源池 . 18 （三）线下：强化用户触达，布局（三）线下：强化用户触达，布局“无人零售无人零售+IP 店店+快闪店快闪店”营销矩阵营销矩阵 . 21 （四）线上：强化（四）

20、线上：强化“葩趣葩趣”潮玩社区运营潮玩社区运营，抓住电商小程序流量入口抓住电商小程序流量入口 . 24 四、财务四、财务：成本费用控制良好，盈利能力持续提升：成本费用控制良好，盈利能力持续提升 . 26 五、风险提示五、风险提示 . 28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 图表索引图表索引 图图 1：泡泡玛特的发展历程：泡泡玛特的发展历程 . 5 图图 2：泡泡玛特分业务营业收入分拆（百万元）和同比增速（：泡泡玛特分业务营业收入分拆（百万元）和同比增速（%） . 6 图图 3：泡泡玛特员工人数（人）和同比增速（：泡

21、泡玛特员工人数（人）和同比增速（%） . 8 图图 4：泡泡玛特员工结构（：泡泡玛特员工结构（%） . 8 图图 5：泡泡玛特的股权架构图（截至：泡泡玛特的股权架构图（截至 2020 年年 6 月月 1 日）日） . 8 图图 6：国内二次元产业链分布：国内二次元产业链分布 . 10 图图 7：国内二次元用户数量（万人）和增速（：国内二次元用户数量（万人）和增速（%） . 11 图图 8：国内娱乐：国内娱乐/人物授权商品零售额人物授权商品零售额 . 11 图图 9：潮玩及其他衍生品变现产业链：潮玩及其他衍生品变现产业链 . 11 图图 10：中国潮玩消费市场规模（十亿元）和同比增速（：中国潮玩

22、消费市场规模（十亿元）和同比增速（%） . 12 图图 11：潮玩和盲盒的用户年龄结构对比：潮玩和盲盒的用户年龄结构对比 . 13 图图 12：潮玩和盲盒的用户性别结构对比：潮玩和盲盒的用户性别结构对比 . 13 图图 13：“Molly”百度指数的年龄分布（百度指数的年龄分布（%） . 14 图图 14：“Molly”百度指数的性别分布（百度指数的性别分布（%） . 14 图图 15：国内潮玩市场头部玩家的营业收入（百万元）和复合增长率（：国内潮玩市场头部玩家的营业收入（百万元）和复合增长率（%） . 16 图图 16：中国潮玩公司的百度指数走势图：中国潮玩公司的百度指数走势图 . 16 图

23、图 17：泡泡玛特达成合作的艺术家：泡泡玛特达成合作的艺术家/工作室工作室 . 17 图图 18：泡泡玛特员的设计、生产和销售模式：泡泡玛特员的设计、生产和销售模式 . 17 图图 19：Molly 的营业收入（亿元）和同比增速（的营业收入（亿元）和同比增速（%） . 18 图图 20：Molly 和和 SonnyAngel 系列产品发布速度系列产品发布速度 . 19 图图 21：Molly 各系列的产品的发布情况各系列的产品的发布情况 . 19 图图 22：泡泡玛特营业收入结构按照：泡泡玛特营业收入结构按照 IP 分类（分类（%） . 20 图图 23：泡泡玛特：泡泡玛特 IP 资源和合作品

24、牌矩阵资源和合作品牌矩阵 . 20 图图 24：2019 年泡泡玛特自有年泡泡玛特自有 IP 营收占比（营收占比（%） . 21 图图 25：2019 年泡泡玛特独家年泡泡玛特独家 IP 营收占比（营收占比（%） . 21 图图 26：泡泡玛特旗下零售门店和机器人商店的数量（家）：泡泡玛特旗下零售门店和机器人商店的数量（家） . 22 图图 27：泡泡玛特线下渠道销售额（亿元）、占比（：泡泡玛特线下渠道销售额（亿元）、占比（%）和同比增速（）和同比增速（%） . 22 图图 28：机器人商店的数量及单机器年销售额（万元）：机器人商店的数量及单机器年销售额（万元） . 23 图图 29：零售店数

25、量及单店年销售额（万元）：零售店数量及单店年销售额（万元） . 23 图图 30：泡泡玛特线下北京和上海的潮玩展会：泡泡玛特线下北京和上海的潮玩展会 . 23 图图 31：按照：按照 IP 分类的天猫旗舰店月销量分类的天猫旗舰店月销量 . 24 图图 32：按照：按照 IP 分类的京东旗舰店月销量分类的京东旗舰店月销量 . 24 图图 33：“葩趣葩趣”APP 的功能情况的功能情况 . 25 图图 34：泡泡玛特注册会员数量（万人）和同比增速（：泡泡玛特注册会员数量（万人）和同比增速（%） . 25 图图 35：泡泡玛特的营业收入（百万元）和同比增速（：泡泡玛特的营业收入（百万元）和同比增速（

26、%） . 26 图图 36：泡泡玛特的毛利率与期间费用率（：泡泡玛特的毛利率与期间费用率（%） . 26 图图 37：泡泡玛特存货和应收账款周转率（次：泡泡玛特存货和应收账款周转率（次/年）年） . 27 图图 38：泡泡玛特的现金流情况（百万元）：泡泡玛特的现金流情况（百万元） . 27 图图 39：泡泡玛特的归母净利润（亿元）与归母净利率（：泡泡玛特的归母净利润（亿元）与归母净利率（%） . 27 图图 40：泡泡玛特的：泡泡玛特的 ROE（%）和杜邦拆分（）和杜邦拆分（%） . 28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3030 Table_PageText 行业专题研

27、究|传媒 一、一、概况概况：潮玩潮玩零售零售店店起步，向起步，向IP运营运营全产业链全产业链延伸延伸 （一）发展历程：（一）发展历程：爆款产品驱动成长爆款产品驱动成长，引领国内潮玩文化引领国内潮玩文化 泡泡玛特 （国际） 前身为北京泡泡玛特股份有限公司。 北京泡泡玛特成立于2010年， 创始人为王宁、 杨涛夫妻二人， 公司主要通过连锁零售和IP运营孵化来自主开发、 销 售潮流玩具。 2016年曾在新三板完成挂牌， 并于2019年退市， 2020年经过重组后成为泡泡玛特国 际集团有限公司的全资子公司。 发展至今，公司完成了三次战略升级：（1）萌芽期：20102016年，引进全球潮流 玩具和文创用

28、品， 通过线下零售店和概念旗舰店售卖。 （2） 转型期： 20162018年， 与重磅IP达成战略合作并进行线上转型： 独家代理“Molly”并自主推出爆款盲盒系列， 开设天猫旗舰店，并上线自有潮玩社区平台“葩趣”APP。（3）爆发期：20182020 年，部署线下机器人商店，收购多个IP的全球所有权，举办国内最大的潮玩展会。至 今，泡泡玛特已是集“优质IP运营、创意潮玩开发、全渠道营销”的头部IP运营公司。 图图1：泡泡玛特的发展历程：泡泡玛特的发展历程 数据来源：泡泡玛特 IPO 申请书，泡泡玛特官网，广发证券发展研究中心 （1）萌芽期：萌芽期：2010-2016年，年，经销代销经销代销+

29、线下门店，寻求线下门店，寻求IP转型转型 泡泡玛特初期模仿香港潮玩超市LOG-ON，建立31家线下门店，经销、代销全球新 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 奇玩具和文创用品。获取墨池山创投和金鹰商贸集团合计3千万元融资后，泡泡玛特 在2015年尝试代理知名潮玩IP“Sonny Angel”，并自主研发“盲抽”系列，运营效果显 著，该系列月销售额迅速升至300万元。2014年营收达到1千万元，2015年营收突破 4500万元（YOY+166.4%），净利润为负值，2014年公司估值达到1亿元。 （2）转型期：转型期：

30、2016-2018年，年，代理代理、孵化爆款孵化爆款IP，线上天猫，线上天猫+APP双发力双发力 代理代理Molly，孵化爆款，扭亏为盈。，孵化爆款，扭亏为盈。Sonny Angel成功后，泡泡玛特积极获取海外的 优质IP代理权， 在2016年4月，成功挖掘未商业化的香港IP “Molly”并独家代理， 并在 2016年7月，迅速推出自主设计“星座系列”，引发链条式传播，该IP被迅速孵化为年 营收4千万元的爆款品牌，成为泡泡玛特扭亏为盈的关键。2017年营收攀升至1.8亿 元（YOY+104%），净利润从2016年的负值转为2017年的157万元。 扩展线上渠道，扩展线上渠道， 成功成功挂牌新

31、三板挂牌新三板。 2016年为泡泡玛特的电商元年， 进驻天猫旗舰店， 电商业务实现营收350万元（YOY+241%），2017年升至951万元（YOY+169%）。 此外，在2016年7月，泡泡玛特上线自有潮玩社区APP“葩趣”，粉丝数量由2017年的 30万迅速翻三番至2018年的90万。 融资方面， 2017年1月， 泡泡玛特在新三板上市， 并在2017年底，定向增发4千万元，整体估值达到10亿元。 图图2：泡泡玛特：泡泡玛特分业务营业收入分拆（百万元）和同比增速（分业务营业收入分拆（百万元）和同比增速（%） 数据来源：Wind，泡泡玛特 IPO 申请书，广发证券发展研究中心 （3）爆发期

32、：爆发期：2018-2020年，年，收购重磅收购重磅IP产权，产权，线下创新无人零售线下创新无人零售 为深化绑定优质IP，2018-2019年，泡泡玛特收购Molly国内和全球的IP所有产权，同 时提高推新频率，使Molly潮玩在2019年实现销售额4.56亿元，同比翻番。在获得上 市融资和多笔战略投资后，泡泡玛特将资源着重配置于开设“机器人商店”和扩充IP资 源库。2017年4月，泡泡玛特试水线下无人零售，2018年加快布局，以每月平均新开 18家的速度迅速达到200家，其销售额在2018年增长14倍至8640万元，2019年增长 至至2.48亿元。同时，泡泡玛特建立IP资源库，扩大自有和独

33、家IP矩阵，接连收购萌 系IP“Dimoo”“BOBO&COCO”，此外，扩大优秀设计师团队，延伸至上游创作端。随 着线上线下渠道的打通、IP矩阵的完善， 泡泡玛特在2018-2019年维持营收的高增速 发展，平均增速为2.2倍，年营收分别为5.14亿元（YOY+225%），16.83亿元 （YOY+227%）。净利润更是呈现爆发式增长， 2018年净利为9952万元 （YOY+6243%），2019年净利为4.51亿元（YOY+353%）。 130.0% 184.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 100 200 300

34、 400 500 600 700 800 900 2001720182019 零售（批发）收入电商收入机器人商店收入其他收入展会收入同比增速（%） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 引领行业方向引领行业方向，冲击港股上市。，冲击港股上市。泡泡玛特在2018和2019年成功举办北京和上海国际 潮流玩具展，完成亚洲地区规模最大的行业交流活动，动员超10万人次、500个优秀 品牌和设计师参展，巩固自己在国内潮玩行业的龙头地位。2019年退市新三板后， 泡泡玛特发展迅速，盈利改善显著，获得了正心谷和华

35、兴新经济基金领投的1亿美元 F轮融资， 估值再次提升至18亿美元， 并于2020年6月1日向港交所递交IPO申请书。 （二二）管理团队：）管理团队：架构紧密，拥有敏锐市场嗅觉架构紧密，拥有敏锐市场嗅觉 从公司管理团队来看，多位高管从公司管理团队来看，多位高管均毕业于北大光华均毕业于北大光华，创业团队联系紧密创业团队联系紧密。泡泡玛特 的董事会主席、CEO兼创始人王宁先生，创业10年以来对新零售有独到见解，以“85 后”的视角瞄准当代年轻人的文娱需求，成功捕捉到潮玩的风口。 CFO杨镜冰先生、 文德一先生均在财务、 运营、 海外零售等领域具有多年工作经验。 COO司德先生负责整体产品运营，在工业

36、设计、供应链、市场营销等领域具有丰富 的经验和深刻认知。 杨涛女士、刘冉女士是创始团队成员，杨涛女士是董事长王宁先生的配偶，高管团 队合作经验丰富，内部联系紧密。 表表1：公司的高管团队情况：公司的高管团队情况 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 主要经历主要经历 加入集团时间加入集团时间 王宁 33 岁 执行董事、董事会主席兼 CEO 公司创始人，10 年从业经验。郑州大学西亚斯国际学院广告专业 学士，北京大学光华管理学院 MBA 2010 年 10 月 20 日 杨镜冰 41 岁 CFO 具有丰富财务管理经验。曾任北京金隅大成开发有限公司财务及 资本部经理、总经理助理及 CFO，上海财经大学法学

37、及管理学学 士、北大光华 MBA 2017 年 8 月 1 日 司德 31 岁 执行董事兼 COO 2015 年加入泡泡玛特，中国传媒大学法语学士，北京大学光华管 理学院 MBA 2015 年 3 月 2 日 杨涛 33 岁 执行董事兼副总裁 监察产品部 创始人，美国福特海斯州立大学通识学学士学位，香港浸会大学 传播学硕士学位 2010 年 10 月 20 日 刘冉 32 岁 执行董事兼副总裁 监察线下业务部 2011 年加入泡泡玛特，郑州大学西亚斯国际学院旅游管理专业学 士 2011 年 7 月 1 日 文德一 41 岁 副总裁 监察海外业务部 曾任 CJCheilJedangCorpora

38、tion 业务发展部全球业务规划专员、 全球业务规划高级专员及全球业务规划经理。韩国建国大学中文 学士，北京大学光华管理学院 MBA 2018 年 8 月 6 日 数据来源：公司IPO申请书，广发证券研究中心 随着泡泡玛特规模持续扩大，员工数量也在不断增加，截至2019年底，公司的总员 工人数达到1252人， 其中837人为店铺运营人员， 占总员工的67%； 创意设计与开发 人员为91人，占总员工的7%；管理、财务、行政和其他人员324人，占比为26%。 根据历史年报计算，线下零售单店需要配备平均员工人数（不含兼职）为5人，其他 辅助人员（办公室、物流其他人员）为23人。 识别风险，发现价值

39、请务必阅读末页的免责声明 8 8/3030 Table_PageText 行业专题研究|传媒 图图3：泡泡玛特员工人数（人）和同比增速（泡泡玛特员工人数（人）和同比增速（%） 图图4：泡泡玛特员工泡泡玛特员工结构（结构（%） 数据来源：泡泡玛特IPO申请书，广发证券发展研究中心 数据来源：泡泡玛特IPO申请书，广发证券发展研究中心 （三三）股权结构：）股权结构：创始人持股超过半数，创始人持股超过半数，管理层稳定管理层稳定 根据提交的港交所IPO申请书显示，截至2020年5月31日，公司创始人及董事长王宁 通过名下3家公司合计持有上市公司56.33%的股权（B.V.I持有46.83%、天津葩趣文 化有限公司持有2.46%、Popmart Hehuo持有7.04%），王宁与配偶杨涛共同持有 6880万股。 核心管理层王宁、杨涛、司德、刘冉四人分别持有泡泡玛特合伙有限公司已发行股 本的43.1