1、电子纱相较粗纱单线规模更小但单位投资额更高,且电子纱与粗纱窑炉产能不能相互切换。根据中国巨石/中材科技公告,粗纱单吨投资额平均为 9921 元/吨,而泰山玻纤 6 万吨细纱项目的单吨投资额为 16654 元/吨。由于中国巨石是细纱和电子布配套项目,因此单位投资额更高,平均达 39735 元/吨。从产线规格来看,电子纱单线规模较小约 6 万吨,粗纱单线规模在 9-15 万吨,主要由于电子纱直径更细/漏板孔直径更小,熔融状态的玻璃纤维通过漏板时需要更慢的流速,因此通常电子纱的窑炉规格相较粗纱偏小。由此也导致电子纱和粗纱的窑炉产能不能相互切换(窑炉规格/漏板直径不同),而粗纱窑炉产能可以在粗纱品类内
2、部进行切换,用于生产不同品类的产品,如热塑/风电纱。电子纱周期与粗纱周期并不完全同步,且电子纱价格波动幅度相较粗纱更大。电子纱价格的拐点与粗纱价格拐点并不完全同步,在上一轮周期中,电子纱价格从 2018 年 1 月开始进入下行期,到 18 年 10 月份进入底部区间,均价相应从 18 年 1 月的 14000 元/吨跌至 18 年 10 月的 8500 元/吨,跌幅达 39.2%;而无碱粗纱从 18 年 9 月底开始进入下行周期,到 19 年 9 月进入底部区间,均价从 18 年 9 月底 6042 元/吨跌至 19 年 9 月的 5358 元/吨,跌幅达 11.3%。电子纱与粗纱周期并不完全
3、同步,我们判断一是由于电子纱下游需求主要为覆铜板/PCB,而粗纱应用较为广泛,两者需求周期有所不同;二是由于电子纱和粗纱的窑炉产能不能相互切换,导致两者所面临的供需格局略有不同。从需求端看,电子纱下游需求单一,受 PCB 行业影响较大,导致价格波动较大。根据产业信息网,2019 年全球玻纤下游应用中,建筑/交通/工业/电子电器/新能源占比分别为 35%/29%/13%/15%/10%。根据玻纤工业协会,2019 年国内玻纤下游应用中,建筑建材/交通/管道/电子电器/工业/新能源占比分别为 34%/16%/11%/21%/10%/8%。其中,电子纱主要应用于电子行业,而粗纱可以应用于除电子行业外
4、的建筑建材/交通/管道/电器/工业/新能源行业。粗纱需求来源更加分散,受单一行业影响有限,导致其整体需求波动相对电子纱更平缓;而电子纱的需求主要来源于 PCB 行业,受单一需求影响较大,更容易造成供需失衡,导致电子纱价格波动较大。从供给端看,电子纱竞争格局相对粗纱更为分散,也导致价格波动较大。国内粗纱市场集中度相对电子纱更高,2020 年国内粗纱 CR3 达到 64.8%,而 2020 年国内电子纱CR3 为 48.3%。因此相对粗纱,电子纱供给增长更容易进入无序的状态,导致电子纱价格波动较大。此外,由于电子纱单线规模可达 6 万吨,相较目前全球电子纱产能 112 万吨,单条 6 万吨的电子纱生产线可使供给端增长 5.4%,若行业中有多数几家进行扩产,行业供给较易进入供过于求的状态。
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