1、 2019.08.28 精准瞄向精准瞄向年轻一年轻一代，盲盒产业代，盲盒产业似火燎原似火燎原 Z 世代新消费系列报告之二世代新消费系列报告之二 陈筱（分析师）陈筱（分析师） 陈融（分析师）陈融（分析师） 证书编号 S0880515040003 S0880518080002 本报告导读：本报告导读： 盲盒为盲盒为 Z 世代带来惊喜感、收藏欲，并具有交易价值和炫耀意义，因此已成为年轻一世代带来惊喜感、收藏欲，并具有交易价值和炫耀意义，因此已成为年轻一 代新玩具以及社交货币。盲盒产业链上下游清晰，已涌现泡泡玛特、代新玩具以及社交货币。盲盒产业链上下

2、游清晰，已涌现泡泡玛特、IP 小站等龙头。小站等龙头。 摘要：摘要： 盲盒中商品的不确定性给予消费者无可比拟的惊喜感，商品的成套盲盒中商品的不确定性给予消费者无可比拟的惊喜感，商品的成套 性激发玩家进行收藏的欲望。性激发玩家进行收藏的欲望。盲盒即消费者不能提前得知具体产品 款式的玩具盒子，大多为成套销售的玩偶手办，如索尼天使、乐高小 人、泡泡玛特等，具有收藏价值和随机属性。盲盒单价并不高，一般 在 39-69 元之间；但新品不断，每个系列都会按照季节发售，而一个 系列中又有十几个款式，每个款式中的人设动作、表情、服装上都有 细节变动，产品复购率也因此大大提升。除了本身“萌趣” 、 “酷炫” 的

3、外表对当下年轻人具有吸引力之外， 购买时充满未知、 打开后惊喜 连连的机制也对消费者具有极强吸引力。 盲盒已成为年轻一代的社交 货币， 爱好者会组建社群， 打造专属社区， 进行炫耀、 交流以及交易。 泛二次元人群已增至泛二次元人群已增至 3.46 亿，亿，Z 世代、女性为盲盒的主力消费军。世代、女性为盲盒的主力消费军。Z 世代是在 ACG 伴随下成长起来的一代，以盲盒为代表的手办是泛二 次元市场的下游衍生。艾瑞数据显示，Z 世代文娱消费支出占比为 28.9%，娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。天猫发 布的95 后玩家剁手力榜单显示潮玩手办的烧钱指数位列第一， 成为 95 后年轻人中

4、热度最高、 最烧钱的爱好， 90/95 后的贡献度亦首 屈一指，在天猫国际潮流玩具品类中消费额占比达到 40%。 盲盒产业以盲盒产业以 IP 为核心，上下游盈利模式清晰，泡泡玛特与为核心，上下游盈利模式清晰，泡泡玛特与 IP 小站小站 已成为行业龙头。已成为行业龙头。以 IP 为核心，涉及从上游艺术设计到中游零售业 与策展业、 下游二手交易等多个行业。 从天猫盲盒销售额占比分析来 看，具有 IP 加持的盲盒受欢迎度高，上游 IP 价值显著。而中游零售 方面，盲盒与无人零售天然契合，满足了消费者对智能化、场景化消 费的需求。 下游交易平台亦受益于整体热度提升， 闲鱼数据显示， 2018 年闲鱼上

5、有 30 万盲盒玩家进行交易，每月发布闲置盲盒数量较一年 前增长 320%，最受追捧的盲盒价格狂涨 39 倍。目前，泡泡玛特注册 会员已超过 50 多万， 活跃会员保持在 20 万人左右， 共有 100 多家直 营门店及 300 多家自动售卖店。而另一龙头 IP 小站目前已拥有包括 SonnyAngel 在内的 700 多家 IP 授权，并在商超院线及高校周边开设 500 多台终端机。 相关受益标的：金运激光（相关受益标的：金运激光（SZ300220） ：） ：参股 5投资“玩偶一号” （旗下拥有 IP 小站） ；泡泡玛特（泡泡玛特（870578.OC 退市） ：退市） ：开发 MOLLY 系

6、列等顶级 IP 以及潮流玩具社交电商平台“葩趣”app；52TOYS： 拥有线上线下渠道终端数量超过 3000 家。 风险提示：风险提示：政策监管风险，用户流失风险。 风险提示： 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 传播文化业： 球鞋跃升社交货币，交易平 台如日方升 2019.08.26 传播文化业： 基础设施日趋完善，OTT 行 业迎来高速增长期 2019.08.09 传播文化业： 5G 赋能尼尔森数 据显示，2018 年潮流品牌市场增速达 62%，非潮牌增速为 17%，潮牌市 场增速是非潮牌的 3.7 倍，是最值得关注的细分市场之一。 图图 1616：全球潮流市场规模不断扩大

7、全球潮流市场规模不断扩大 图图 1717：潮牌市场热度潮牌市场热度与交易规模与交易规模持续上升持续上升 数据来源：CBNData，国泰君安证券研究 数据来源：CBNData 2. 盲盒产业以盲盒产业以 IP 为核心，为核心，上下游盈利模式清晰上下游盈利模式清晰 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2001620172018 玩具行业零售额：亿美元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001620172018 玩具行业零售额：亿美元 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 9

8、 of 20 2.1. 产业链横跨设计、零售、策展与二手交易产业链横跨设计、零售、策展与二手交易 盲盒产业链条十分丰富且在盲盒行业的发展中不断细化和延伸。看似简 单的盲盒本身可以延伸出多个细分产业，且产业链的行业跨度大，以 IP 为核心，涉及从上游艺术设计到中游零售业与策展业、下游二手交易等 多个行业。 产业链的上游主要围绕产业链的上游主要围绕 IP 打造。打造。 商家一般与既有热门电影、 动漫、 游戏等热门 IP 联名，进一步激发 IP 粉丝热情，释放变现活力；此 外还签署原创设计师， 通过获得独家代理自主开发 IP 衍生品和拓展 授权市场。 产业链的中游产业是盲盒商品零售业务。产业链的中游

9、产业是盲盒商品零售业务。新零售形势下，商家一般 通过线上线下联动促进销售。线下既有零售门店、无人售货机等传 统形式，也通过玩具展览等方式扩大影响实现营销。线上主要通过 淘宝、天猫等电商平台进行销售，一些商家搭建自有渠道通过专门 App 构建社区平台，实现销售增长。 产业链的下游产业是二手交易业务。产业链的下游产业是二手交易业务。盲盒因其未知性让消费者欲罢 不能，也因此产生大量交换和转让需求。在国内最大的二手交易平 台闲鱼上，盲盒交易已形成千万级市场。 图图 1818：国内外盲盒产业链情况国内外盲盒产业链情况国内上游端国内上游端 IPIP 授权业务不充分，下游二手交易需受规约授权业务不充分，下游

10、二手交易需受规约 资料来源：国泰君安证券研究 国内国内盲盒产业在上游盲盒产业在上游 IP 端端仍需打磨仍需打磨，下游炒作需加以管控，下游炒作需加以管控。 2018 年全 球授权业市场调查报告显示，2018 年，中国授权市场规模约 90 亿美 元， 位列全球前五， 同比增长已经超过 10%， 但在全球近 3000 亿美元的 授权市场中占比极小。中游部分，受高昂地价与租金影响，中国此类 IP 衍生品零售网络很难复制美国的连锁店模式。同时，由于下游二手交易 市场利润巨大，非盲盒爱好者投机现象明显，对市场良性发展具有一定 不利影响。闲鱼数据显示，2018 年闲鱼上有 30 万盲盒玩家进行交易， 每月发

11、布闲置盲盒数量较一年前增长 320%，最受追捧的盲盒价格狂涨 39 倍。若上游端重视 IP 授权与原创 IP 打造，中游部分借助新零售风口 打造无人零售优势，下游部分出台相应政策及行业规约加以管制，中国 盲盒行业将在这一基础上实现爆发增长。 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 10 of 20 图图 1919：20182018 年中国授权商品零售总额全球第五年中国授权商品零售总额全球第五 图图 2020：二手交易平台闲鱼的盲盒价格涨幅惊人二手交易平台闲鱼的盲盒价格涨幅惊人 资料来源：LIMA，国泰君安证券研究 资料来源：中玩协 2.2. I IP P 是是产业链的核心产业链的核心，原创与

12、联名，原创与联名 IPIP 均受欢迎均受欢迎 盲盒商品的盲盒商品的 IP 是吸引消费者购买的主要因素。是吸引消费者购买的主要因素。一方面，相关厂商基于 经典动漫、影视、游戏 IP 授权，利用“创意+品牌+渠道”优势，全球布 局，分享 IP 衍生品市场空间，实现业绩和市值的大幅提升。在美国，乐 高、迪士尼、playmobil、Funko、哆啦 A 梦等传统玩具大牌纷纷布局盲 盒领域，既利用自身原有 IP 发展盲盒业务，也通过与复联、权游、惊奇 队长等等当红 IP 联名发布盲盒实现业务增长。 此外， 众多盲盒商家纷纷 发掘有潜力的潮玩艺术家、 签约知名设计师， 通过打造原创 IP 与消费者 产生固

13、定粘性，打造品牌效应吸引年轻人。第一财经商业数据中心联合 淘宝网发布的2018 中国原创设计创业与消费报告 显示，消费者越来 越愿意购买原创设计类商品，日均消费人数稳步增长，而其中 68%为女 性，48%为 90 后。同时，通过获得独家代理，商家得以自主开发 IP 衍 生品和拓展授权市场，从而强化潮流玩具从开发设计到生产销售的完整 供应链体系。 图图 2121：Z Z 世代天猫盲盒销售额占比，世代天猫盲盒销售额占比，具有具有 IPIP 加持的盲盒受欢迎度高加持的盲盒受欢迎度高 数据来源：CBNDATA，天猫青年实验室 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000

14、120,000 140,000 160,000 U.S.UKJapan Germany ChinaCanada 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 11 of 20 图图 2222：近近 5 5 年来原创设计消费者数量及整体日均消费金额占比显著增加年来原创设计消费者数量及整体日均消费金额占比显著增加 资料来源：阿里数据 2.3. 线下场景线下场景完美契合无人零售，展览曝光拓展市场完美契合无人零售，展览曝光拓展市场 盲盒与无人零售天然契合，盲盒与无人零售天然契合， 满足了消费者对智能化满足了消费者对智能化、 场景化、 场景化消费的需求消费的需求。 传统上的扭蛋机便是无人零售的例证。玩具和系

15、列衍生品需要场景来刺 激消费。许多盲盒商家所从源头上与商场的市场部门合作，通过设计感 强的盲盒无人零售机器设计为商场定制专属的 IP 场景。 一方面开辟出新 的消费场景和人气地标，将所在商场与普通超市、便利店形成差异性竞 争，从而和商场的招租、IT 以及美术陈列部门谈判，减免租金，以共同 分润的模式展开长期有效合作。另一方面通过独立账号体系展开线上互 动， 并与商城会员积分、 微信公号打通， 为商场提供精准的大数据反馈， 通过换停车券、优惠券等方式可实现实现双方的共享共赢。 图图 2323：盲盒机为开启无人零售潮流娱乐新模式盲盒机为开启无人零售潮流娱乐新模式 数据来源：IP 小站官网 2.4.

16、 二手交易打造社群经济，二手交易打造社群经济，“改娃改娃”与与代购业务剧增代购业务剧增 盲盒社群经济庞大，用户盲盒社群经济庞大，用户线上线下线上线下交流紧密交流紧密，推动了盲盒产业的繁荣，推动了盲盒产业的繁荣。 在微博、B 站等社交 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 12 of 20 与视频网站上 “赢家们”也会发布经验贴，彼此交流如何根据盲盒重量、 尺寸、摇晃手感等因素判断盲盒中潮玩手办的造型。盲盒爱好者们还组 建交流社群，打造专属社区。彼此分享盲盒种类，拆到了潮玩造型，或 者互相交易彼此拆得的潮玩手办。同时也通过社群来组织线上线下交流 活动，国内领头玩家泡泡玛特上线潮流玩具社群电商

17、平台葩趣 APP，除 了提供线上购买之外，用户也可以发布交易信息，互换需要的玩具，具 有相同爱好的同城玩家也从“线上”走到“线下”，在潮玩展上组织“面基” 活动。举办大型展会等多样化的形式能够进一步助推潮流盲盒玩具被大 众所熟知，构建更加完善的潮玩生态体系。由 POP MART 泡泡玛特主办 的北京国际潮流玩具展和上海国际潮流玩具展最为著名，有来自全球超 过 300 名艺术家以及玩具品牌参展，吸引了世界各地的潮玩爱好者，进 一步扩大盲盒潮玩影响力。 图图 2424：北京国际潮流玩具展北京国际潮流玩具展规模规模巨大巨大 图图 2525：八月大型玩具展带动八月大型玩具展带动“盲盒盲盒”搜索量上升搜

18、索量上升 资料来源： 资料来源：index.baidu 随着盲盒产业的发展，改娃业务和海购业务也应运而生。随着盲盒产业的发展，改娃业务和海购业务也应运而生。盲盒推出的产 品大多划分主题，但是部分高要求的消费者并不满足官方所提供的产品。 盲盒“改娃”业务应运而生。这是一种专门给玩偶换脸的职业，玩家可 以通过“改娃”，捏制、改色、拼合，获得一款独一无二的玩偶。目前市 场上的盲盒改娃价格多在 150-700 元之间。由于本土玩家购买海外盲盒 存在困难，海外代购业务也与日俱增。不少原本从事海外代购鞋、衣、 包的个人或企业加入盲盒代购队列。有代购者透露，一个月可接到上百 单代购订单。 股票报告网整理 行

19、业专题研究行业专题研究 13 of 20 图图 26：淘宝平台大量盲盒“改娃”业务：淘宝平台大量盲盒“改娃”业务 图图 27：市场需求催生淘宝平台海外代购盲盒业务：市场需求催生淘宝平台海外代购盲盒业务 资料来源：淘宝 App 资料来源：淘宝 App 3. 行业龙头优势奠定，线上线下打造盲盒生态行业龙头优势奠定，线上线下打造盲盒生态 3.1. 泡泡泡泡玛玛特：围绕潮玩特：围绕潮玩 IPIP 打造一体化潮流文化娱乐集团打造一体化潮流文化娱乐集团 3.1.1. 从杂货销售转型从杂货销售转型 IP 运营，艺术家签约与品牌联名并进运营，艺术家签约与品牌联名并进 泡泡玛特成立于 2010 年，成立初期主要

20、以售卖服装、化妆品、玩具等创 意小百货为主，逐步入驻一线城市的多个商圈和购物中心。2016 年，泡 泡玛特砍掉其他品类， 专注于潮流玩具。 与香港设计师Kenny达成合作， 签约了第一个 IP“MOLLY” 金发碧眼嘟嘟嘴的小姑娘。在天猫发布 的第一个 MOLLY 系列，每套售价 708 元，200 套售罄仅用时 4 秒，一 年可以卖出 400 万个。泡泡玛特随后签约一系列有潜力的潮玩艺术家， 与之共同孵化 IP。而每签约一个 IP，泡泡玛特就会为它制定一个三年规 划。合作达成后，设计师们会向泡泡玛特提供 IP 系列的设计草图，一手 包办后续所有的 3D 设计、供应链管理、生产和包装，最终产品

21、进入泡 泡玛特的直营店销售。越来越多的设计师与潮玩品牌也开始走到台前， 走向大众。 此外， 泡泡玛特陆续与 Fluffy House、 Labubu、 妹头、 Satyr Rroy、 PUCKY 等众多国内外知名 IP 达成了全面战略合作。 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 14 of 20 图图 2828：泡泡玛特目前已与多个泡泡玛特目前已与多个 IPIP 达成合作达成合作 数据来源：泡泡玛特官网 3.1.2. 线下布局不断加速，无人贩卖与机器人商店互佐线下布局不断加速，无人贩卖与机器人商店互佐 自 2015 年底正式开拓潮流玩具市场以来泡泡玛特两年的业绩增长 140 倍， 2018

22、 年上半年营收 1.61 亿元。 日销量 2786 万元。 目前国内共有 100 多家直营门店，数十家无人店以及 300 多家自动售卖店。与此同时，出 海进程持续推进。2018 年 9 月泡泡玛特在正式进入韩国市场后，后续还 将进驻港澳台地区、欧美、澳洲等地区，开设海外旗舰店。无人贩卖机 成本低，辐射速度快，销售数据为门店选址提供参考。泡泡玛特每台无 人贩卖机的存货货值为 5 万元，绝大多数机器 23 天补货一次，而周转 最快的机器每一小时就要进行一次补货。而在泡泡玛特的线下门店中， 粉丝还可以加入各个门店的微信粉丝群，与娃友进行互动。泡泡玛特的 工作人员也会通过这个微信群收集粉丝们的意见并反

23、馈到总部。目前， 泡泡玛特注册会员已超过 50 多万，活跃会员保持在 20 万人左右。 图图 2929：泡泡玛特泡泡玛特共有共有 100100 多家直营门店及多家直营门店及 300300 多家自动售卖店多家自动售卖店 数据来源：腾讯网 线上商城多元布局，打造独特社交优势线上商城多元布局，打造独特社交优势 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 15 of 20 线上布局广泛，开拓线上布局广泛，开拓天猫旗舰店、微信小程序以及自建社群天猫旗舰店、微信小程序以及自建社群 App“葩趣葩趣” 渠道渠道。2016 年 6 月，POP MART 正式入驻天猫商城。2018 年 11 月 11 日，天猫“

24、双十一”当日销量 2786 万，斩获天猫模玩类目第一。截至今年 6 月，泡泡玛特电商业务相比去年同期增长 183.43%。2019 年 8 月，泡 泡玛特首次参加天猫超级品牌日活动， 超过 40 余款人气潮玩独家发售。 其中，备受关注的米奇米妮 MOLLY 限定公仔、MOLLY 开心火车大派 对系列、MINIONS x LABUBU/ZIMOMO 合作限定款公仔、PUCKY 马 戏团盲盒等。2016 年 6 月，泡泡玛特打造的潮流玩具社区电商平台葩趣 APP 正式上线。在这个平台上，潮流玩具的粉丝们可以选择加入自己喜 欢的潮玩 IP 圈子， 发表帖子， 与志同道合的网友进行交流与分享。 并且，

25、 还可以在平台上的“娃市”对产品进行二次交易，参与平台抽号，购买限 定商品。 图图 30：泡泡码特正式上线天猫品牌日泡泡码特正式上线天猫品牌日 图图 31：泡泡玛特打造的潮流玩具社区葩趣泡泡玛特打造的潮流玩具社区葩趣 APP 资料来源：淘宝 App 资料来源：淘宝 App 3.1.4. 打造国际潮流玩具展打造国际潮流玩具展，跨界综艺影视跨界综艺影视 泡泡玛特打造了国内最大的潮流玩具展览，其中北京国际潮流玩具展和 上海国际潮流玩具展最为著名，吸引了国内外众多知名潮玩艺术家参与， 并形成品牌效应， 聚集了一大批国内外潮玩粉丝前来“朝圣。 除了加速线 下布局，泡泡玛特还跨界综艺影视。日前热播的电视剧

26、我只喜欢你 中，泡泡玛特旗下热门潮玩 MOLLY 就开启影视剧和潮玩跨界合作的新 形势。其作为男女主感情升华的见证，成为剧中不可缺少的关键角色， 以不同的动态形象在荧幕中全方位呈现，瞬间成为了众多粉丝竞相讨论 的话题。泡泡玛特旗下的另一潮玩 FLUFFY HOUSE 此前也与知名日化 品牌妮维雅达成合作，用潮玩的软萌形象展现妮维雅产品温和与洁净的 特点。 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 16 of 20 图图 32：2019 年北京国际潮流玩具展海报年北京国际潮流玩具展海报 图图 33：电视剧我只喜欢你与电视剧我只喜欢你与 MOLLY 联名联名 资料来源：news.actoys 资料

27、来源： 3.2. IPIP 小站：小站：上市公司参股，开放上市公司参股，开放 IPIP 选择与渠道加盟策略选择与渠道加盟策略 IP 小站为国内领先的 IP 及衍生品推广平台，由金运激光股份有限公司 参股，并提供软硬件解决方案支持。在 IP 选择上，IP 小站坚持开放策 略。目前已与孩之宝、迪士尼、北京乐自天成、北京影舟子、广州潮汛 动漫、 梦之城等三十多家中外 IP 供应商达成合作， 引进 IP 衍生品达 800 多种，已推出王者荣耀 星际争霸 阿狸 汪汪队 超级飞侠 等热门盲盒。而在渠道运营方面，IP 小站以极低的门槛让所有人都有机 会进入这一领域加盟， 形成价值网络， 共享红利， 实现进一

28、步彻底开放。 不仅如此， 还对“城市合伙人”提供选址、 渠道、 运营的一体化解决方案， 消除壁垒，令销售终端与消费端无缝对接，零距离的嵌入生活零售，实 现高频消费、高速回报的良性循坏。 图图 3434：IPIP 小站将新模式、新技术进行融合，打造盲盒新生态小站将新模式、新技术进行融合，打造盲盒新生态 数据来源：IP 小站 4. 相关受益标的相关受益标的 金运激光（金运激光（SZ300220） ：） ：公司成立于 2005 年，在高端数字激光装备制造 领域已经建立技术和品牌优势，近年来集中“资本+制度+技术+机制”的 优势资源， 将业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术， 打造 OMO 201

29、7 年，金运激光以 IP 衍生品售卖作为智 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 17 of 20 能无人零售终端应用突破口的经营规划，参股 5投资“玩偶一号”（旗 下拥有 IP 小站） 。作为金运激光首个新零售赋能项目，“玩偶一号”聚焦 IP 衍生品的新零售， 旨在通过 IP 聚集粉丝流量， 打造成超级流量入口。 “玩偶一号”目前已拥有包括 SonnyAngel 在内的 700 多家 IP 授权，并在 商超院线及高校周边开设 500 多台“IP 小站”终端机。金运激光则积极 跟进赋能， 进行软硬设备和区块链技术输出。 金运激光 2019 年半年报显 示，上半年公司完成了首批无人零售终端的

30、交付，期内公司销售智能零 售终端设备 699.16 万元，产生销售毛利 341.74 万元，公司收入 1.04 亿 元，同比增长 3.89%；净利润 1229.38 万元，同比增长 50.68%。智能无 人零售终端制造已成为其业务增长的引爆点。 图图 3535：IPIP 小站与小站与 3 30 0 多家中外多家中外 IPIP 供应商合作，引进供应商合作，引进八百种八百种衍生品衍生品 数据来源：IP 小站 根据行业测算，20 万台盲盒是行业的第一个天花板，假定 IP 小站未来 3-5 年可获取 20%-30%的市场份额，以每台机器 5 万元价格测算，仅在 铺盲盒机器的渠道，公司或能在未来 3-5

31、 年获取 20-30 亿元收入，按照 30%的净利率测算，对应利润增量为 6-9 亿元，该业务确定性的增强也 有望带来公司的市值重估。 2019 年以来公司市值的稳步上涨也反映出盲 盒产业持续向上的趋势。 图图 3636：IPIP 小站小站打造线下盲盒全生态打造线下盲盒全生态 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 （870578.OC 退市）退市） ：成立于 2010 年，是集潮流商品销售、艺 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 18 of 20 术家经纪、衍生品开发与授权、互动娱乐和潮流展会主办于一体的潮流 文化娱乐公司。目前已在中国大陆地区近 40 座城市开设线下直营门店 近百家，并

32、拥有近 300 台机器人商店，同时也已入驻港台、欧美、东南 亚和澳洲等地区和国家， 并主办了 BTS/STS 等亚洲最大的国际潮流玩具 展，不断拓展全球布局。线上，2018 年天猫双 11 期间泡泡玛特旗舰店 的订单超过 10 万，销售额超过了 2786 万元，排在迪士尼、万代等传统 玩具公司之前。自主研发的专业潮流玩具社交电商平台“葩趣”app 和小 程序“泡泡抽盒机”也相继上线，聚拢大量潮流玩具粉丝。作为国内乃 至全球最大的潮流玩具运营商之一，泡泡玛特签约多个国内外一线潮流 玩具品牌， 成为其全球独家的生产商及经销商。 拥有 10 年历史的香港潮 流玩具形象 MOLLY 是泡泡玛特的主推产

33、品，成为潮玩界最具代表性的 IP，此外其还与迪士尼、环球影业、三得利等国际公司围绕头部 IP 展开 合作。 图图 37：泡泡玛特的泡泡玛特的 MOLLYMOLLY 系列是盲盒潮玩界的标杆系列是盲盒潮玩界的标杆 图图 38：携手迪士尼携手迪士尼推出的推出的米奇坐坐家族系列米奇坐坐家族系列 资料来源： 资料来源： 52TOYS：成立于 2015 年，是一个汇聚二次元衍生品及玩家的互联网社 交平台，专注于 IP 衍生品的开发和销售。其成立之初便获得 1500 万元 人民币的天使轮投资，2018 年已完成 1 亿元人民币 A 轮融资。52TOYS 目前拥有两大业务主线：一方面，服务 B 端企业，提供衍

34、生品的整体解 决方案，根据企业的用户属性、预算、需求进行其产品的市场定位、设 计生产、渠道铺设、推广营销，目前已与王者荣耀、小米、三国杀等几 十家企业与 IP 合作； 另一方面， 主动获取知名版权方授权或自行设计开 发产品，已拥有包括变形金刚、异形、樱桃小丸子、蜡笔小新等在内的 国内外 20+IP 授权，同时设计研发原创 IP，定期举办各类赛事、参与各 大展会，网罗设计人才和好作品，仅在 2018 年就新推出 SKU 百余个。 目前公司拥有线上线下渠道终端数量超过 3000 家，线下主要覆盖一二 线城市的精品商超、复合型书店、电影院线等，线上主要通过天猫旗舰 店及自有平台“玩蛋趣” （小程序+

35、APP+H5） ，并于 2018 年收购中国最 大的动漫模玩论坛“78 动漫论坛”，用户覆盖中国大陆、港澳台、日本、 北美、东南亚等。 股票报告网整理 行业专题研究行业专题研究 19 of 20 图图 3939：52TOYS52TOYS 与与王者荣耀合作推出的手办王者荣耀合作推出的手办 数据来源：52Toys 5. 风险提示风险提示 政策监管风险。政策监管风险。目前盲盒产业仍处于发展初期，存在一定的投机与盲 目炒作。政策监管预计趋严，改变目前市场生态。 用户流失用户流失风险。风险。特定一款盲盒IP属于短期潮流消费。长期来看，核心 用户存在对盲盒收集失去兴趣的可能，存在用户流失风险。 股票报告网

36、整理 行业专题研究行业专题研究 20 of 20 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息

37、而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构

38、成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情 况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司

39、的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的

40、证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的 12 个月 内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基 准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指

41、数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上 海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail： 股票报告网整理