2021年隔膜价格趋势与星源材质公司未来前景分析报告（19页）.pdf

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1、二线厂商逐步崛起，采用“以价换量”策略，发起第二轮降价潮。一方面，得益于工艺的不断改进，二线电池厂生产成本大幅下降，并先后完成国内主流电池厂的认证，湖南中锂与星源材质分别于 2017H2、2019H2 开始对 CATL 批量供应。另一方面，二线电池厂新增产能开始大幅释放，而 2019-2020H1 行业需求不振，为争夺市场份额二线电池厂主导第二轮降价潮。两轮降价潮后，一二线厂商先后崛起，2019 年起星源材质份额大幅提升。2017 年起，历经两轮价格下杀后，国内湿法隔膜行业集中度大幅提升，CR3 份额由 2016Q4 的50%升至 2020Q1 的84%，CR5 份额由 2016Q4 的 64

2、%升至2020Q1 的90%。2019 年起，随着星源材质湿法隔膜打入宁德时代等多家优质电池厂供应链，公司湿法隔膜市场份额持续提升。公司：产品结构、客户结构持续优化，干法隔膜盈利能力依旧坚挺产品结构上，湿法膜、涂覆膜快速上量;客户结构上，国产替代+海外拓展并行。公司于 2015 年起开始批量出货湿法隔膜，经历前期的产品认证、产能爬坡、工艺改进等程序，随着 CATL 等客户认证逐步完成，2019 年起公司湿法隔膜出货大幅增长。同时，2017 年起公司涂覆膜出货也迎来快速增长。客户结构上，公司已陆续打入海内外主要电池厂供应链。我们推断目前公司干法隔膜毛利率依旧维持较高水平。2012-2

3、016 年公司隔膜业务毛利率维持 60%左右，2016 年后随着公司湿法隔膜出货量逐步增长以及隔膜价格的大幅下降，公司毛利率由 2016 年的 61.7%降至 2020H1 的 35.8%，考虑到期间内公司湿法隔膜业务仍处于探索期，盈利状况不理想，据我们测算，即使在 2020H1 行业需求不振的状况下，公司干法隔膜毛利率也维持在 40%-45%左右。立足当下，公司内外部环境均已发生质变，业绩拐点已现综上所述，导致过去公司业绩承压的因素主要有三点：(1)外部因素：第一，阶段性供给过剩造成的价格下跌、各厂商争夺市场份额主动降价引起的价格下跌;第二，政策偏向能量密度更高的电池导致干法隔膜

4、需求承压;(2)内部因素：此前公司湿法隔膜业务尚处于探索期，工艺摸索、开拓海外客户、推出附加值更高的产品需要一定的时间。目前来看，我们认为公司内外部环境均已发生质变，业绩拐点已现。影响公司过往业绩的两大外在因素目前均已显著改善补贴退坡+CTP/刀片电池应用+储能市场增长，干法隔膜需求拐点已现补贴退坡叠加 CTP/刀片电池等结构性创新拉动 LFP 电池需求。一方面，2019 年起补贴大幅退坡，整车厂的降本诉求更加强烈。另一方面，宁德时代和比亚迪分别于2019 年9 月、2020 年1 月推出CTP(Cell to Pack)、刀片电池技术，CTP 技术将电芯直接集成到电池包、刀片电池的电芯设计为扁长状，一方面有效提升电池包的空间利用效率，提高系统能量密度，另一方面由于上述方案节省了部分结构件的使用，降低成本。

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